公司于8月22日发布2023年中报，营收同增14.2%至296.5亿元，归母净利润同比增加34.0%至52.9亿元，经营业绩靓丽。公司坚持单聚焦、多品牌、全渠道战略，优化差异化产品的同时强化专业运动产品布局，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　多品牌驱动H1营收稳健增长。2023上半年公司收入同增14.2%至296.5亿元。分产品看，公司积极优化差异化产品并聚焦专业性，服装类产品同增16.2%至163.1亿元。鞋类产品维持营收同增11.7%至124.1亿元，增速稳健。分品牌看，公司持续深化专业运动品牌形象，主品牌安踏H1营收141.7亿元，同增6.1%，公司保持稳健开店节奏，H1分别新开安踏大装/儿童门店15/13家至6941/2692家。FILA坚守高端时尚运动品牌定位，H1营收122.3亿元，同增41.3%，公司持续优化低效门店，期末门店数较年初减少42家至1942家，店效提升驱动营收增长。其他品牌（DESCENTE/KOLON）H1营收同增77.6%至32.5亿元，保持高速增长的节奏。Amer Sports合营公司营收同增37.2%至132.7亿元，但受PeakPerformance业务减值11.3亿元等影响，录得净亏损9.83亿元，公司分占亏损5.2亿元，随着若干一次性事项减值计提完成，Amer Sports有望轻装上阵，为公司贡献业绩增量。
　　 DTC转型持续推进，电商业务平稳发展。上半年DTC渠道营收同增21.8%至80.9亿元，维持强势增长，截至期末公司已顺利推进约7700家安踏及安踏儿童门店完成转型（年初为7200家），占总门店数量约80%。电商渠道收入46.4亿元，同增1.4%，在线上渠道竞争加剧背景下保持稳健，传统批发及其他渠道14.5亿元，同比减少32.6%。
　　盈利水平显著提升，运营指标良好。受益于DTC渠道营收占比不断提升，23H1公司毛利率同增1.3pct至63.3%。销售费用率同比降低3.2pct至7.1%，期间费用率明显优化，一方面去年同期受冬奥会影响费用基数较高，另一方面高端品牌开店进度放缓。H1归母净利率为17.9%，同比提升2.7pct，盈利水平提升显著。应收账款/存货周转天数同降5/21天至17/124天。经营活动净现金流为101.6亿元，同比增长104.1%。
　　多品牌矩阵+零售端持续优化，看好公司进一步巩固龙头地位。公司坚定推进“单聚焦、多品牌、全球化”的战略，优化差异化、高性价比产品同时深化专业运动领域影响力。此外，DTC业务成效显著，公司将继续整合低效店，促进零售渠道健康发展，提升综合竞争力。
　　估值
　　当前股本下，我们预计2023-2025年EPS分别为3.36/4.01/4.70元；市盈率分别为24/20/17倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情后消费复苏恢复不及预期，研发不及预期，渠道优化不及预期。

研究报告全文：纺织服饰证券研究报告业绩评论2023年8月24日02020HK安踏体育买入H1经营业绩靓丽多品牌驱动成长原评级买入市场价格港币8520公司于8月22日发布2023年中报营收同增142至2965亿元归母净利润同比增加至亿元经营业绩靓丽公司坚持单聚焦多品牌板块评级强于大市340529全渠道战略优化差异化产品的同时强化专业运动产品布局维持买入评级股价表现支撑评级的要点36多品牌驱动H1营收稳健增长2023上半年公司收入同增142至296524亿元分产品看公司积极优化差异化产品并聚焦专业性服装类产品12同增162至1631亿元鞋类产品维持营收同增117至1241亿元1增速稳健分品牌看公司持续深化专业运动品牌形象主品牌安踏H1营收亿元同增公司保持稳健开店节奏分别新开安踏13141761H1大装儿童门店1513家至69412692家FILA坚守高端时尚运动品牌定25JulSepJanFebJunMarOctAprAugNovAugMay----23---23----23222223-位营收亿元同增公司持续优化低效门店期末门2322232322H1122341323安踏体育恒生指数店数较年初减少42家至1942家店效提升驱动营收增长其他品牌今年1312DESCENTEKOLONH1营收同增776至325亿元保持高速增长至今个月个月个月的节奏AmerSports合营公司营收同增372至1327亿元但受Peak绝对182120474Performance业务减值113亿元等影响录得净亏损983亿元公司分占相对恒生指数2781204206亏损52亿元随着若干一次性事项减值计提完成AmerSports有望轻装上阵为公司贡献业绩增量发行股数百万283262DTC转型持续推进电商业务平稳发展上半年DTC渠道营收同增218流通股百万283262至809亿元维持强势增长截至期末公司已顺利推进约7700家安踏及总市值港币百万23120072安踏儿童门店完成转型年初为7200家占总门店数量约80电商个月日均交易额港币百万357670渠道收入464亿元同增14在线上渠道竞争加剧背景下保持稳健主要股东传统批发及其他渠道145亿元同比减少326安踏国际集团控股有限公司4426盈利水平显著提升运营指标良好受益于DTC渠道营收占比不断提升资料来源公司公告Wind中银证券23H1公司毛利率同增13pct至633销售费用率同比降低32pct至以2023年8月23日收市价为标准71期间费用率明显优化一方面去年同期受冬奥会影响费用基数较高另一方面高端品牌开店进度放缓H1归母净利率为179同比提升27pct盈利水平提升显著应收账款存货周转天数同降521天至中银国际证券股份有限公司17124天经营活动净现金流为1016亿元同比增长1041具备证券投资咨询业务资格多品牌矩阵零售端持续优化看好公司进一步巩固龙头地位公司坚定推进单聚焦多品牌全球化的战略优化差异化高性价比产品同时纺织服饰服装家纺深化专业运动领域影响力此外DTC业务成效显著公司将继续整合低效店促进零售渠道健康发展提升综合竞争力证券分析师郝帅861066229231估值shuaihaobocichinacom当前股本下我们预计2023-2025年EPS分别为336401470元市盈证券投资咨询业务证书编号S1300521030002率分别为242017倍维持买入评级评级面临的主要风险证券分析师丁凡861066229231疫情后消费复苏恢复不及预期研发不及预期渠道优化不及预期fandingbocichinacomTableFinchinaSimple证券投资咨询业务证书编号S1300521090001投资摘要年结日12月31日202120222023E2024E2025E证券分析师杨雨钦主营收入人民币百万4932853651628677255483007861066229231增长率38988172154144yuqinyangbocichinacom归母净利润人民币百万7720759095041136913303证券投资咨询业务证书编号S1300523070003增长率49617252196170最新股本摊薄每股收益人民币273268336401470市盈率倍291296236197169资料来源公司公告中银证券预测披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月24日安踏体育2风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371