2023年上半年業績概況：公司收入錄得296.5億元人民幣(同下)，同比增長14.2%;受益於所有品牌的推動。毛利率提升1.3pct至63.3% (受益于安踏主品牌的毛利率在DTC模式推動下的提升和Fila庫存撇減金額的下降)。經營開支比率:廣告及宣傳開支和員工成本比率分別減少3.2pct到7.1%(為歷史低點，受益於正面的經營杠杆效應，高端品牌開店和店鋪升級進度放緩和期內較少大型廣告、行銷項目的影響)及增加0.2pct到15.5%(集團持續投資于人力資源及人才發展)。因此經營利潤率上升3.4pct到25.7%。分占合營公司的收益增長37.2%到132.7億元，EBITDA增長149%到17.8億元；但受PeakPerformance商譽及商標減值1131百萬元的影響，錄得516百萬元的虧損。最終歸母淨利潤同比增長32.3%至47.5億元。建議派發中期每股股息0.82港元(派息比率為45.2%)。總體業績優於預期。自由現金流為95億元，庫存周轉天數減少21日到124日。資產負債狀況也非常強勁,持有淨現金大幅增加到316億元。
　　安踏主品牌表現穩定:期內,安踏主品牌收入增長6.1%到141.7億元;受益於零售市場的回復和DTC模式轉型的貢獻。按管道來看, DTC、電商和傳統批發及其他業務分別增長+21.8%、+1.4%及-32.6%;占比為57.1%、32.7%及10.2%。毛利率提升0.7pct到55.8%，主要受益於DTC模式下毛利率相對較高的影響。經營利潤率減少1pct到21.0%(受補貼減少的影響)；合理的水準應在20-25%。安踏成人在6月底有6941家店(增加17家)，安踏兒童有2692家(增加13家)；安踏成人和兒童的DTC門店分別達5，500（43%為自營）和2，200（66%為自營）。目前，安踏成人和兒童的店效大概在30萬元和17-18萬元左右。庫銷比在5以下。安踏DTC的改革應大致完成，未來會以提升效率為動力。
　　FILA品牌重拾高品質發展，其他品牌維持快速增長: FILA品牌和其他品牌收入分別增長13.5%及77.6%%到122.3億元和32.5億元。FILA品牌的增長主要受益於零售市場的恢復和電子商務業務的增長。其他品牌的增長主要由DESCENTE和KOLON業務所帶動。FILA品牌和其他品牌的毛利率分別提升0.6pct和下跌0.8pct到69.2%及73.4%。這兩品牌的經營利潤率分別增加7.2pct及8.7pct到29.7%及30.3%；合理的水準應該分別在25-30%。在6月底，FILA共有1942家門店(減少42家)；Descente及Kolon門店數則分別為183家(減少8家)及160家(減少1家)。Fila的店效提升到100萬元（受益於經營效率的提升），庫銷比在5以下；Descente及Kolon的店效分別為180萬元和90萬元。
　　2023年的展望：7和8月份,估計流水的表現於5和6月份相若。展望全年,預計安踏及FILA品牌的流水能有雙位數的增長;其他品牌的增長會較快（40%）；縱使下半年廣告及宣傳開支比率會增加，但全年的利潤率同比也會有所提升。
　　目標價116.1港元，維持買入評級：2023年上半年業績優於預期。縱使內地消費行業表現比較波動，但集團還是能做出高品質的增長（收入錄得雙位數增長，利潤率也有所提升）；顯示集團“單聚焦、多品牌、全管道”發展策略的優勢。我們繼續看好集團未來的發展。我們維持買入評級,目標價為116.1港元，相當於2023/24年28倍PE。
　　風險因素：宏觀經濟的變化、主品牌和Fila表現不及預期、原采料價格的波動、行業庫存及國際因素的影響等。
　　

研究报告全文：6安踏体育2020更新报告买入2023年8月23日2023年上半年业绩优于预期多品牌策略推动高质量增长王柏俊2023年上半年业绩概况公司收入录得2965亿元人民币同下同比增长142受益于所有品牌的推动毛利率提升13pct至633受益于安踏主品牌的毛利率在DTC模852-25321915式推动下的提升和Fila库存撇减金额的下降经营开支比率广告及宣传开支和员工成patrickwongfirstshanghaicomhk本比率分别减少32pct到71为历史低点受益于正面的经营杠杆效应高端品牌开店和店铺升级进度放缓和期内较少大型广告营销项目的影响及增加02pct到155集团主要数据持续投资于人力资源及人才发展因此经营利润率上升34pct到257分占合营公司行业服装纺织的收益增长372到1327亿元EBITDA增长149到178亿元但受PeakPerformance商誉及商标减值1131百万元的影响录得516百万元的亏损最终归母净股价7765港元利润同比增长323至475亿元建议派发中期每股股息082港元派息比率为目标价1161港元452总体业绩优于预期自由现金流为95亿元库存周转天数减少21日到124日495资产负债状况也非常强劲持有净现金大幅增加到316亿元股票代码2020安踏主品牌表现稳定期内安踏主品牌收入增长61到1417亿元受益于零售市场的回复和DTC模式转型的贡献按渠道来看DTC电商和传统批发及其他业务分别增已发行股本2833亿股长21814及-326占比为571327及102毛利率提升07pct到558主要受益于DTC模式下毛利率相对较高的影响经营利润率减少1pct到市值2199亿港元210受补贴减少的影响合理的水平应在20-25安踏成人在6月底有6941家店增52周高低加17家安踏儿童有2692家增加13家安踏成人和儿童的DTC门店分别达5500124586713港元43为自营和220066为自营目前安踏成人和儿童的店效大概在30万元和每股净现值138人民币17-18万元左右库销比在5以下安踏DTC的改革应大致完成未来会以提升效率为动力FILA品牌重拾高质量发展其他品牌维持快速增长FILA品牌和其他品牌收入分别增主要股东丁世忠5249长135及776到1223亿元和325亿元FILA品牌的增长主要受益于零售市场的恢复和电子商务业务的增长其他品牌的增长主要由DESCENTE和KOLON业务所带动FILA品牌和其他品牌的毛利率分别提升06pct和下跌08pct到692及734这两品牌的经营利润率分别增加72pct及87pct到297及303合理的水平应该分别在25-30在6月底FILA共有1942家门店减少42家Descente及Kolon门店数则分别为183家减少8家及160家减少1家Fila的店效提升到100万元受益于经营效率的提升库销比在5以下Descente及Kolon的店效分别为180万元和90万元2023年的展望7和8月份估计流水的表现于5和6月份相若展望全年预计安踏及FILA品牌的流水能有双位数的增长其他品牌的增长会较快40纵使下半年广告及宣传开支比率会增加但全年的利润率同比也会有所提升目标价1161港元维持买入评级2023年上半年业绩优于预期纵使内地消费行业表现比较波动但集团还是能做出高质量的增长收入录得双位数增长利润率也有所提升显示集团单聚焦多品牌全渠道发展策略的优势我们继续看好集团未来的发展我们维持买入评级目标价为1161港元相当于202324年28倍PE风险因素宏观经济的变化主品牌和Fila表现不及预期原采料价格的波动行业库存及国际因素的影响等盈利摘要股价表现截止12月31日财政年度2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测140收入百万人民币4932853651618037102280969120变动38988152149140100归母净利润百万人民币772075909119112031315580变动496-1720122917460基本每股收益人民币28728233941648940变动495-1820122917420市盈率7765港元倍2492532111721460每股派息人民币109120144176207息率1517202529来源公司资料第一上海预测来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年8月附录1主要财务报表损益表财务分析人民币百万财务年度截至12月31日人民币百万财务年度截至12月31日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测收入4932853651618037102280969盈利能力毛利3040432318378254426850826毛利率616602612623628其他业务收入12662128245128173212经营利率223209214230235销售及管理费用-20681-23216-27039-30717-34979净利率157141148158162其他收入12662128245128173212营运收入1098911230132371636819059营运表现净财务收入开支33297405393372SGA收入419433438433432联营公司-812800250实际税率269274274274274税前盈利1124011355136421676119680派息率380424424424424所得税-3021-3110-3736-4591-5390库存周转天数127138128128128少数股东应占利润4996557879671135应付账款天数5350525252净利润7720759091191120313155应收账款天数2621262626折旧及摊销-443-860-887-890-892EBITDA1054610370123501547818167财务状况净负债股本-018-027-022-014-017增长收入总资产114109116124125总收入38988152149140总资产股本217327308271249EBITDA207-17191253174ROE244201209222224净利润496-17201229174资产负债表现金流量表人民币百万财务年度截至12月31日人民币百万财务年度截至12月31日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测现金1759217378168601594217379EBITDA1054610370123501547818167应收账款32962978466541395979其他项目42746421211320912308存货7644849083281043610705营运资金变化-282-1598-2037-3415-1504其他流动资产775210928129891546218430所得税-2677-3046-3736-4591-5390总流动资产3628439774428434598052492营运现金流11861121478690956513581固定资产28533716372937393748无形资产15311480162817911970资本开支-779-974-1768-1768-1768其他27444045491357816649其他投资活动-3890-3800-2854-3346-4179总资产4341249015531135729164859投资活动现金流-4669-4774-4622-5114-5947短期银行贷款174812198121981219812198应付帐款应付票据31462750408235415048负债变化-267-1436-386-209-138短期银行贷款174812198121981219812198股本变化00000其他应付帐款18822247224722472247股息-2411-3752-4200-5160-6059总短期负债852429393307253018431691其他融资活动-2269-2653000长期银行贷款114254921977931融资活动现金流-4947-7841-4586-5369-6197其他负债729719719719719总负债2067830604316413098132441现金变化2245-468-518-9191437少数股东权益27403439422651936328汇率损失24254000股东权益1999414972172462111726090期初持有现金1532317592173781686015942期末持有现金1759217378168601594217379数据来源公司资料第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年8月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放