2023H1 FILA盈利能力超预期，维持“买入”评级
　　2023H1公司收入296.5亿元（+14.2%），归母净利润47.5亿元（+32.3%），不包括JV亏损影响的归母净利润52.6亿元（+39.8%）。考虑FILA 2023H1OPM超预期，我们略上调2023-2024年并维持2025年盈利预测，预计归母净利润为96.9/114.9/137.6亿元（原为94.8/114.8/137.6亿元），对应EPS为3.4/4.1/4.9元，当前股价对应PE为23.5/19.8/16.6倍。看好商品调整、营销资源强化篮球品类、渠道分级等改革措施落地以及巴黎奥运催化带动安踏品牌向上，FILA持续高质量增长，其他品牌高增，预计7-8月流水维持5-6月势头，维持“买入”评级。
　　安踏：DTC驱动成长，剔除政府补助后核心利润增长
　　2023H1主品牌收入141.7亿元（+6.1%），占比47.8%，大货/儿童门店数6941家（+281）、2692家（+129）。分渠道看：DTC/电商/批发收入80.9/46.4/14.5亿元，同比+21.8%/+1.4%/-32.6%，占比57.1%/32.7%/10.2%，DTC门店中直营占比50%左右，预计直营/加盟收入54/27亿元，电商增长乏力主要系消费者消费习惯转变。2023H1毛利率/OPM为55.8%/21%，同比+0.7/-1 pct主要系DTC占比提升，预计安踏品牌剔除政府补贴影响后核心净利润同比增长。流水：2023H1主品牌流水中单增长，其中Q1/Q2为中单增长/高单增长。
　　FILA：店效&折扣恢复下经营利润率超预期，鞋和专业运动占比进一步提升
　　2023H1 FILA收入122.3亿元（+13.5%），占比41.3%，门店1942家（-79），鞋和专业运动收入占比提升显著，鞋收入占比预计40%左右。2023H1毛利率/OPM为69.2%/29.7%，同比+0.6/+7.2pct，盈利能力超预期主要系折扣&店效恢复下，经营杠杆带动租售比下降及人效提升，预计Fusion/Kids/大货店效约为50/45/~100万元。流水：2023H1流水中双增长，其中Q1/Q2为高单/高双增长。
　　其他品牌：迪桑特和可隆持续高增，Amer亏损主要系非经常性商誉减值影响
　　2023H1其他品牌收入32.5亿元（+77.6%），占比10.9%，预计迪桑特/可隆收入70%/100%左右，迪桑特/可隆门店183家（+1）、160家（+7）。2023H1毛利率/OPM为73.4%/30.3%，同比-0.8/+8.7pct，毛利率下降系库存减值，迪桑特线下店效>3kw的高层店超40家。流水：2023H1流水增长70-75%，Q1/Q2增长75-80%/70-75%。2023H1Amer收入132.7亿元（+37%），EBITDA17.8亿元(+149%)，亏损9.83亿元主要系Peak Performance商誉减值11.31亿元，公司分占JV亏损为5.16亿元。
　　风险提示：主品牌产品升级和渠道优化不达预期、零售环境波动。