事件描述
　　23H1公司营收同比+14%至296亿元，包含/不包含合营亏损的归母净利润分别同比+32%/40%至47.5/52.6亿元。
　　事件评论
　　其他品牌营收延续高增，FILA&其他品牌盈利表现靓丽。分品牌来看，安踏/FILA/其他品牌营业收入同比+6.1%/13.5%/77.6%。其他品牌延续高增速。DTC占比提升带动安踏毛利率同比+0.7pct，新品高售罄带动折扣改善，FILA毛利率同比+0.6pct；安踏品牌OPM同比-1pct至21.0%，主因政府补助下降影响（剔除此部分影响OPM同比提升），FILA零售终端店效提升带动正经营杠杆作用，OPM同比大幅提升7.2pct至29.7%，其他品牌OPM同比+8.7pct至30.3%。
　　门店结构优化，店效恢复显著。23H1安踏大货/儿童门店数分别为6941/2692家，同比分别+281/129家；FILA门店数1942家店同比-79家，略有减少预计与公司持续优化门店结构，关闭部分下沉市场低效店有关，而H1 FILA营收同比+13.5%预计主因店效同比双位数增长带动，迪桑特和可隆店铺183/160家，店铺数量基本变动不大（迪桑特/可隆同比+7/+1家门店）而营收实现高增，预计单店店效大幅提升带动营收增长。
　　Amer增长良好，H1减值影响业绩。23H1亚玛芬实现营收132.7亿元同比+33%，EBITDA为17.8亿元同比+149%。上半年peak performance一次性减值11.3亿影响合营公司业绩，若剔除此部分影响H1贡献集团层面基本实现盈利，表现优于往年。
　　安踏品牌调整可期，FILA业绩修复弹性优。展望未来，2023H2预计伴随奥运会广告费用投放以及欧文签约后相关宣传营销活动开展，有望拉动安踏品牌销售增长提速。此外安踏品牌专业为本、品牌向上策略持续推进，今年以来管理团队、相关产品和渠道调整措施逐步落地，预计明年相关调整成效将逐步显现，未来亦将继续推进赢领计划，品牌趋势边际向上。FILA经过数年调整现已逐步回归高质量增长轨道，高经营杠杆下预计H2仍将驱动业绩表现优于收入。而以迪桑特、可隆为代表的其他品牌势能持续上行，且顺应当前消费分化及户外潮流趋势，后续有望成为新增长引擎加速发力；Amer 5个10亿欧元计划逐步兑现，并扭亏为盈持续贡献利润增长。
　　预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为99、116及136亿元，同比增长31%/17%/17%，现价对应PE分别为23/20/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、零售复苏不及预期；
　　2、疫情反复影响；
　　3、多品牌整合不及预期。