公司发布23H1业绩。23H1公司收入302.8亿，同比增13%，净利润47.5亿元，同比增32.3%，毛利率63.3%，同比增1.3pct，净利率17.9%，同比增2.7pct，派息比率45%。
　　23H1各品牌盈利能力明显提升。①安踏主品牌23H1 op margin 21%，同比降1pct，若剔除政府补贴，则op margin同比提升。②Fila op margin同比大幅提升7.2pct至29.7%，我们判断主要来自营销费用的有效控制、租金和人工成本的明显收缩，③户外品牌op margin同比提升8.7pct至30.3%，并创历史新高。
　　23H1安踏/Fila/户外收入142/122/32.5亿元，同比增6.1%/13.5%/77.6%。其中，安踏持续DTC模式转型，Fila则得益于零售市场复苏和电商业务增长重回双位数增长，户外品牌则通过强大品牌力、商品力、零售力持续强劲高速增长。值得注意的是，2023H1 Fila/Descente店铺分别为1942家/183家，相较2022年末减少42/8家，渠道进一步精简下，体现高质量内生增长动力。
　　Amer经营状况显著改善。23H1 Amer Sports收入132.7亿元，同比增37%，亏损9.8亿元，安踏分占合营公司亏损5.16亿元，主要由于peak performance业务确认商誉及商标减值合计11.3亿元。若剔除减值影响，则23H1 Amer盈利1.5亿元，安踏分占合营公司盈利约0.79亿元，已实现扭亏。
　　现金流充裕。23H1经营现金净流入101.6亿元，同比增2倍以上，经营现金流入净额高于经营溢利，展示公司强劲的现金产出能力。2023H1货币资金258.3亿元，同比增49%，充裕的资金支持各项业务拓展规划有序发展，并提供坚实的保障。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024净利润为96.8/114.5亿元，给予2023年PE估值区间28-30X，按照1港元=0.92元兑换汇率，对应合理价值区间104.09-111.52港元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓等。