业绩摘要：2023年上半年公司实现营收296.5亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润47.5亿元，同比增长32.3%，派息率45%。增速表现亮眼，业绩超预期。
　　毛利率提升、费用管控高效，盈利能力增强。2023年上半年公司整体毛利率为63.3%，同比上升1.3pp，受益于DTC占比提升及终端折扣改善。分品牌来看，主品牌安踏/FILA/其他品牌分别实现毛利率55.8%/69.2%/73.4%，分别同比变动+0.7/+0.6/-0.8pp。分品类来看，鞋类/服饰/配饰分别实现毛利率57.7%/67.8%/58.7%，分别同比变动+0.7/+2.6/+2.1pp。费用率方面，公司总体费用率为40.8%，同比下降4.7pp。具体来看，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为34%/5.7%/-1.2%，分别同比变动-2.4/-0.8/-1.3pp。研发费用方面，上半年公司的研发费用率为2.3%，较去年同期下降0.2pp。综合来看，公司归母净利率为16%，同比增加2.2pp，盈利能力稳步提升。
　　DTC模式转型见效，FILA结构优化效果显著。分品牌来看，主品牌安踏/FILA/其他品牌分别实现营收141.7/122.3/32.5亿元，分别同比增长6.1%/13.5%/77.6%，营收占比分别达47.8%/41.3%/10.9%。其中安踏主品牌渠道中DTC/电商/传统批发及其他分别实现营收80.9/46.4/14.5亿元，营收占比分别达57.1%/32.7%/10.2%，较去年同期变动21.8%/1.4%/-32.6%，DTC转型持续拉动收入增长。FILA在经历产品和渠道结构优化后，专业产品占比、电商渠道和店效都有明显提升，经营利润率大幅提升至近30%。户外品牌方面，得益于品牌力的彰显及户外行业的快速发展，以Descente和Kolon为代表的户外品牌经营情况亮眼，店效及经营利润率均有所提升。截至2023年6月30日，包括安踏儿童在内的海内外门店总数为9633家，较去年同期增长410家；FILA海内外门店总数为1942家，较去年同期相比减少79家；DESCENT/KOLONSPORT海内外门店总数分别为183家/160家，分别较去年同期增长1家/7家。
　　经营稳健，库存健康。23H1公司所有品牌的库存都有所下降，存货周转天数同比减少21天至124天。经营现金流为101.6亿元，同比增104%；净现金为316亿元，现金流充裕，抗风险能力强。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.37元、4元、4.65元，对应PE分别为24倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费不及预期风险，行业竞争加剧风险，直营转型不及预期风险

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月31日买入维持证券研究报告2023年中报点评当前价8950港元安踏体育2020HK纺织服饰目标价港元经营亮眼高质量增长投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩摘要2023年上半年公司实现营收2965亿元同比增长142实现归母TableAuthor分析师蔡欣净利润亿元同比增长派息率增速表现亮眼业绩超预期47532345执业证号S1250517080002电话毛利率提升费用管控高效盈利能力增强2023年上半年公司整体毛利率为023-67511807邮箱cxinswsccomcn同比上升受益于占比提升及终端折扣改善分品牌来看63313ppDTC主品牌安踏FILA其他品牌分别实现毛利率558692734分别同比变动TableQuotePic相对指数表现0706-08pp分品类来看鞋类服饰配饰分别实现毛利率安踏体育恒生指数577678587分别同比变动072621pp费用率方面公司总体24费用率为408同比下降47pp具体来看销售费用率管理费用率财务费14用率分别为3457-12分别同比变动-24-08-13pp研发费用方面3上半年公司的研发费用率为23较去年同期下降02pp综合来看公司归母-7净利率为16同比增加22pp盈利能力稳步提升-18模式转型见效结构优化效果显著分品牌来看主品牌安踏-28DTCFILAFILA22822102212232234236238其他品牌分别实现营收14171223325亿元分别同比增长数据来源聚源数据61135776营收占比分别达478413109其中安踏主品牌渠道中DTC电商传统批发及其他分别实现营收809464145亿元营收占比分基础数据别达571327102较去年同期变动21814-326DTC转型持52TableBaseData周区间港元690-1240续拉动收入增长FILA在经历产品和渠道结构优化后专业产品占比电商渠3个月平均成交量百万704道和店效都有明显提升经营利润率大幅提升至近30户外品牌方面得益于流通股数亿2833市值亿253520品牌力的彰显及户外行业的快速发展以Descente和Kolon为代表的户外品牌经营情况亮眼店效及经营利润率均有所提升截至2023年6月30日包括安踏儿童在内的海内外门店总数为9633家较去年同期增长410家FILA海内相关研究外门店总数为1942家较去年同期相比减少79家DESCENTKOLONSPORT1TableReport安踏体育2020HK库存迎来拐点海内外门店总数分别为183家160家分别较去年同期增长1家7家2023确定性增强2023-03-242安踏体育2020HK管理迭代构筑护经营稳健库存健康23H1公司所有品牌的库存都有所下降存货周转天数同城河剑指全球运动服饰巨头比减少21天至124天经营现金流为1016亿元同比增104净现金为3162023-02-11亿元现金流充裕抗风险能力强盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为337元4元465元对应PE分别为24倍21倍18倍维持买入评级风险提示终端消费不及预期风险行业竞争加剧风险直营转型不及预期风险指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元人民币5365100623543871990648247965增长率876162215451457归属母公司净利润百万元人民币75900095401911317621317960增长率-168256918631645每股收益EPS268337400465净资产收益率2206166716511613PE3066244020561766数据来源公司公告西南证券97313请务必阅读正文后的重要声明部分1安踏体育2020HK2023年中报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1738300311771937256185029253营业额5365100623543871990648247965应收账款297800472621545660625163销售成本2133300236280727010183070364预付款项按金及其他应收款项183300317989367131420622其他费用000000000000其他应收款000000000000销售费用1962900224475825772652936276存货84900092233010543521198527管理费用358700374126417546470134其他流动资产1191200117195113530651550206财务费用-97006305-6321-12947流动资产总计4259600600261170458278823772其他经营损益000000000000长期股权投资934300934300934300934300投资收益2800000000000固定资产371600392756454012496268公允价值变动损益000000000000在建工程000600005000050000营业利润922700124744115095561784139无形资产949800853344809512695304其他非经营损益212800159433159433159433长期待摊费用000000000000税前利润1135500140687516689891943572其他非流动资产404200517320495440478560所得税311000379856450627524765非流动资产合计2659900275772027432642654432税后利润824500102701912183621418808资产总计69195008760331978909111478204归属于非控制股股东利润655007300086600100848短期借款1219800437469000000归属于母公司股东利润75900095401911317621317960应付账款275000358386409685465706EBITDA1572200166536019671252279457其他流动负债1125900131120815077751722059NOPLAT60200091523510973621292970流动负债合计2620700210706319174602187765EPS元268337400465长期借款49200492004920049200其他非流动负债465700465700465700465700主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债合计514900514900514900514900成长能力负债合计3135600262196324323602702665营收额增长率9161515股本26200272002720027200EBIT增长率3261816储备3413800474025047402504740250EBITDA增长率1161816留存收益00095401920857813403740税后利润增长率0251916归属于母公司股东权益3440000572146968532318171190盈利能力归属于非控制股股东权益343900416900503500604348毛利率60626263权益合计3783900613836973567318775539净利率15161717负债和权益合计69195008760331978909111478204ROE22171716ROA11111211现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROIC13181718税后经营利润66795091063211019761302421估值倍数折旧与摊销446400252180304456348832PE3066244020561766财务费用-97006305-6321-12947PS434373323282其他经营资金110050-94898-187450-204005PB677407340285经营性现金净流量1214700107421912126611434302股息率000000000000投资性现金净流量-4774001005486-173614-143614EVEBIT334222160103筹资性现金净流量-784100-700286-43114812947EVEBITDA240188135087现金流量净额-4680013794196078991303635EVNOPLAT626343243153数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2安踏体育2020HK2023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权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