事件：公司发布2023年中报，期内实现营业收入296.45亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润（含合营公司）47.48亿元，同比增长32.3%。公司拟每股派发股息82港仙。
　　点评：
　　安踏：收入稳健增长，DTC渠道增速快于电商及批发。2023H1安踏品牌实现营收141.7亿元，同比+6.1%，占比47.8%。分渠道看，DTC/电商/传统批发分别实现收入80.9/46.4/14.5亿元，同比分别+21.8%/ +1.4%/-32.6%。期内，安踏大货/儿童分别净开店17/13家至6941/2692家，其中DTC模式分别有5500/2200家。利润端：毛利率同比+0.7pct至55.8%，经营利润率同比-1pct至21%，DTC模式收入占比提升带动毛利率提升，门店租金及员工成本增加叠加期内政府补助减少使得OPM小幅下滑。
　　Fila：店效及线上增长推动收入增长，盈利能力改善明显。2023H1 Fila品牌实现营收122.29亿元，同比+13.5%，占比41.3%。期内，Fila品牌净关店42家至1942家，Fila零售占比高，疫后门店店效及电商渠道增速较快。利润端：毛利率同比+0.6pct至69.2%，经营利润率同比+7.2pcts至29.7%。经营利润率显著提升主要由于经营杠杆正向作用下，广告及宣传费用、门店租金及员工成本费用率下降明显。Fila品牌持续推进“三个顶级”策略，清理低效门店、调整产品结构（提升鞋类、高端及功能性产品占比），调整成效逐步显现，零售端及利润端实现靓丽表现。
　　其他：户外品牌延续高增趋势，Amer亏损主因计提一次性商誉减值。23H1其他品牌实现营收32.46亿元，同比+77.6%，占比10.9%。Descente/Kolon分别净-8/-1家门店至183/160家，店效提升较快。利润端：毛利率同比-0.8pct至73.4%，经营利润率同比+8.7pcts至30.3%，盈利能力改善明显。Amer:23H1Amer实现收入132.7亿元，同比+37%；EBITDA17.8亿元，同比+149%；净亏损9.83亿元，主要由于计提PeakPerformance商誉减值11.31亿元，公司分占合营公司亏损5.16亿元。
　　投资建议：公司三大成长曲线奠定长期成长基石，经营杠杆正向作用下费用率改善明显，盈利能力持续提升。我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润96.8/115.1/131.4亿元（原预测94.3/112.1/128.5亿元），对应当前市值PE分别为24/20/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，产品创新迭代不及预期