Q3流水公布，Fila流水符合预期，安踏品牌流水略好于预期，其他品牌持续高增长。公司披露Q3经营情况公告：安踏品牌Q3流水同比增长高单位数，Fila品牌Q3流水同比增长低双位数，其他品牌Q3流水同比增长45%~50%，我们认为Fila流水符合预期，安踏品牌流水略好于预期。
　　安踏品牌：流水延续复苏势头，营运稳健。1）流水：大众运动鞋服需求稳健复苏，安踏产品力和品牌力提升同步推进，在同期相对较高的基数下，实现流水的稳健增长，安踏品牌Q3终端流水同比增长高单位数。拆分品牌与渠道看，基于我们跟踪判断，预计Q3安踏电商流水增长低单位数，成人及儿童品牌流水均增长高单位数。2）库存与折扣：出于优化库存的需要以及去年同期部分门店闭店状态下客流较少因此销售折扣非常态，我们预计Q3安踏品牌终端折扣力度同比略有加深，截至Q3末安踏库销比大约在5左右，环比加深主要系Q4备货增加所致，整体运营质量仍在健康范围。
　　Fila品牌：高质量增长持续进行，电商业务贡献高增速。1）流水：在经过品牌和渠道调整后，2023年Q3Fila流水仍保持相对快速的增长势头，全渠道流水增长低双位数。拆分品类和渠道看，我们预计Q3 Fila线下大货/儿童/潮牌流水均增长高单位数，得益于线上抖音、小红书等新渠道的扩展，我们预计Fila电商流水增长中双位数，总体来看2023年Fila品牌逐季度均呈现稳步复苏的态势。2）库存与折扣：我们预计到Q3末Fila品牌库销比也基本在5左右（出于备货需要环比略有增加），折扣同比改善，全直营模式下我们预计H2Fila品牌的毛利率改善可期。
　　其他品牌：流水高速增长，继续强化单店运营。得益于自身品牌力以及大众对于户外运动的热情，Q3其他品牌流水增速45%~50%，后续公司继续推进单店运营以提升品牌体量。迪桑特和KOLON品牌作为公司的第三增长曲线，品牌势能仍然处于上升的状态中。
　　展望2023年，我们预计公司营收增长16%，业绩增长26%。我们预计Q3各月度流水增速呈现逐月提升趋势，10月以来流水向好趋势延续，我们预计国庆期间销售优异。综合考虑Q4的低基数后，我们预计公司全年营收增长16%，业绩增长26%。
　　盈利预测和投资建议：公司作为全球运动鞋服龙头之一，多品牌布局成果显著，我们预计公司2023-2025年归母净利润为95.86/115.85/137.75亿元，现价对应2023年PE为25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年10月12日安踏体育02020HKQ3流水稳健增长营运稳健Q3流水公布Fila流水符合预期安踏品牌流水略好于预期其他品牌持买入维持续高增长公司披露Q3经营情况公告安踏品牌Q3流水同比增长高单位股票信息数Fila品牌Q3流水同比增长低双位数其他品牌Q3流水同比增长4550我们认为Fila流水符合预期安踏品牌流水略好于预期行业服装前次评级买入安踏品牌流水延续复苏势头营运稳健1流水大众运动鞋服需求稳健10月12日收盘价港元9150复苏安踏产品力和品牌力提升同步推进在同期相对较高的基数下实现总市值百万港元25918505流水的稳健增长安踏品牌Q3终端流水同比增长高单位数拆分品牌与渠总股本百万股283262道看基于我们跟踪判断预计Q3安踏电商流水增长低单位数成人及儿其中自由流通股10000童品牌流水均增长高单位数2库存与折扣出于优化库存的需要以及去年30日日均成交量百万股499同期部分门店闭店状态下客流较少因此销售折扣非常态我们预计Q3安踏品牌终端折扣力度同比略有加深截至Q3末安踏库销比大约在5左右环股价走势比加深主要系Q4备货增加所致整体运营质量仍在健康范围Fila品牌高质量增长持续进行电商业务贡献高增速1流水在经过安踏体育恒生指数57品牌和渠道调整后2023年Q3Fila流水仍保持相对快速的增长势头全渠46道流水增长低双位数拆分品类和渠道看我们预计Q3Fila线下大货儿童34潮牌流水均增长高单位数得益于线上抖音小红书等新渠道的扩展我们2311预计Fila电商流水增长中双位数总体来看2023年Fila品牌逐季度均呈现0稳步复苏的态势2库存与折扣我们预计到Q3末Fila品牌库销比也基本-11在5左右出于备货需要环比略有增加折扣同比改善全直营模式下我-232022-102023-022023-062023-10们预计H2Fila品牌的毛利率改善可期其他品牌流水高速增长继续强化单店运营得益于自身品牌力以及大众作者对于户外运动的热情Q3其他品牌流水增速4550后续公司继续推进单店运营以提升品牌体量迪桑特和KOLON品牌作为公司的第三增长曲分析师杨莹线品牌势能仍然处于上升的状态中执业证书编号S0680520070003邮箱yangying1gszqcom展望2023年我们预计公司营收增长16业绩增长26我们预计分析师侯子夜Q3各月度流水增速呈现逐月提升趋势10月以来流水向好趋势延续我们预计国庆期间销售优异综合考虑Q4的低基数后我们预计公司全年营收执业证书编号S0680523080004增长16业绩增长26邮箱houziyegszqcom研究助理王佳伟盈利预测和投资建议公司作为全球运动鞋服龙头之一多品牌布局成果显执业证书编号S0680122060018著我们预计公司2023-2025年归母净利润为95861158513775亿元邮箱wangjiaweigszqcom现价对应2023年PE为25倍维持买入评级相关研究风险提示终端需求下滑多品牌及海外业务开展不顺人民币汇率变动带1安踏体育02020HK2023年H1业绩表现超预来业绩波动期核心竞争力凸显2023-08-23安踏体育流水稳健增长看好上半财务指标2021A2022A2023E2024E2025E202020HK营业收入百万元4932853651619587239382954年利润率改善2023-07-18增长率yoy389881551681463安踏体育02020HK集团以旧换新配股长期归母净利润百万元7720759095861158513775发展战略推进2023-04-18增长率yoy496-17263209189EPS最新摊薄元股273268338409486净资产收益率260218234243247PE倍308313248205173倍PB7563544639资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月12日收盘价汇率为1港元092人民币元请仔细阅读本报告末页声明2023年10月12日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3990242596462165358850580营业收入4932853651619587239382954现金1759217378206922501519223营业成本1892421333230952671330361应收账款及票据32962978431147385021其他经营费用00148716651908其他应收款32802111408539595258销售费用1775319629218092562729117衍生金融工具及短投774810923798888869266管理费用29283587216924612820存货7644849086171046311223财务费用51-9843137439其他流动资产342716522527588利息收入392609381457442非流动资产2276626599271582896430421其他非经营性损益376-37-250200250权益性投资90279343934393439343投资净收益-8128150170200固定资产37794774545861226661营业利润100749387128671592219158无形资产673081149023986310634其他收益及亏损11661968130012001200其他非流动资产32304368333436363783营业外支出00000资产总计6266869195733738255281001利润总额1124011355141671712220358流动负债1594326207262612775417214所得税30213110375445375395短期借款17481219812198129181580净利润82198245104131258514963应付账款及票据31462750302436554442少数股东损益49965582710001189其他流动负债1104911259110391118111193归属母公司净利润7720759095861158513775非流动负债150625149269530093233EBITDA1455715721155891867621772长期借款11425492394295197EPS元273268338409486其他非流动负债36374657230127143036负债合计3100531356289563076320447股本261262262262262股本溢价46484681468146814681留存收益2401427942336944006647642主要财务比率归属母公司股东权益2892334400401514652354099会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益27403439426652666455成长能力负债和股东权益6266869195733738255281001营业收入38988155168146营业利润485-68371237203归属于母公司净利润496-17263209189获利能力毛利率616602627631634现金流量表百万元净利率157141155160166会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE260218234243247经营活动现金流1186112147115851149213942ROIC181158195206254净利润77207590104131258514963偿债能力折旧摊销3266446499111801374资产负债率495453395373252财务费用51-9843137439净负债比率42436918611120投资损失00-150-170-200流动比率2516181929营运资金变动-282-1598-350-2277-1985速动比率2013141623其他经营现金流11061789250-200-250营运能力投资活动现金流-4669-4774-1650-2617-2381总资产周转率0908090910资本支出-1493-1736-3949-1091-988应收账款周转率140171170160170长期投资-3233-3043-991-1180-1374应付账款周转率6972808075其他投资现金流5753291-345-19每股指标元筹资活动现金流-4947-7841-6622-4553-17352每股收益最新摊薄273268338409486每股经营现金流最新摊短期借款00-431346-11378薄419429409406492长期借款-2833-4041-98-98-98每股净资产最新摊薄11181336156818282137股本增加00000估值比率支付股利-2411-3752-3834-5213-6199PE308313248205173其他筹资现金流297-48-2258413322PB7563544639现金净增加额2245-46833144323-5792EVEBITDA165153152125106资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月12日收盘价汇率为1港元092人民币元P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月12日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明