预计安踏与FILA品牌3Q23营收分别同比增长4%-7%/6%-9%，安踏体育3Q23整体营收同比增长7%-10%；
　　预计安踏与FILA品牌2023年营收分别同比增长9.8%/14.1%，安踏体育2023年营收/归母净利润分别同比增长14.4%/ 23.8%；
　　维持买入评级，上调目标价5%至111.80港元，对应25倍2024年P/E。
　　安踏体育发布1H23业绩，营收同比增长14.2%至296.5亿元，归母净利润同比增长32.3%至47.5亿元，归母净利率同比提升2.2pcts至16.0%，1H23业绩优异。
　　预计安踏体育3Q23营收同比增长7%-10%：1）安踏品牌：我们预计7月流水同比增长3%-5%，8月在相对高基数与天气扰动下流水增速介于-2%至+3%的区间，9月正常基数下流水同比增长3%-7%。由此，我们预计3Q23流水同比增长2%-5%，叠加DTC转型带来的~2pcts营收增量，预计安踏品牌3Q23营收同比增长4%-7%。2）FILA品牌：预计7/8/9月营收分别同比增长5%-8%/4%-6%/8%-12%，由此测算FILA品牌3Q23营收同比增长6%-9%。3）叠加其他品牌在高基数下营收增长25%-30%预期，预计安踏体育3Q23整体营收同比增长7%-10%（详见表2，下同）。
　　预计2023年营收/归母净利润分别同比增长14.4%/ 23.8%：1）安踏品牌已步入成熟期，在明确新的增长驱动力之前，常态基数下营收增速大概率介于7%-13%，由此我们认为安踏品牌4Q23流水在相对低基数下（4Q22流水高单位数下滑）依旧存在增长15%-18%的可能，结合DTC转型带来的~2pcts营收增量，我们暂且乐观预期安踏品牌4Q23营收同比增长17%-20%。假设1-4Q营收占比分别27%/ 26%/ 19%/ 28%，我们预计安踏品牌2023年营收分别同比增长9.8%至304.5亿元。2）FILA品牌1H23营收同比增长13.5%，鞋类营收增速超20%，在4Q22营收低双位数下滑的低基数下，我们认为FILA品牌4Q23营收有望实现15%-20%的增长，结合26%/ 24%/24%/26%的季度营收占比假设，我们预计FILA品牌2023年营收同比增长14.1%至245.6亿元。结合其他品牌2023年营收同比增长45%的预期，我们预计安踏体育2023年整体营收同比增长14.4%至614.0亿元。3）考虑当前终端销售依旧承压，部分前期堆积的库存也将于2H23处理，我们预计安踏体育2H23毛利率环比下降4.3pcts至59.0%，但仍同比改善0.4pct；安踏品牌2H23将围绕新签约代言人欧文开展营销活动，也将为2024年巴黎奥运会预热，我们预计广告与营销费用率贴近7%-10%上限，假设合营公司2H23贡献3.2亿元，我们预计安踏体育2023年归母净利率同比改善1.2pcts至15.3%，归母净利润同比增长23.8%至94.0亿元。
　　盈利预测与估值：维持买入评级，上调目标价5%至111.80港元，对应25倍2024年P/E：小幅上调安踏体育2023-25年营收0.4%/ 0.3%/ 0.1%至614.0/ 692.1/ 777.0亿元；上调归母净利润4.3%/7.5%/8.0%至94.0/110.4/125.1亿元。我们继续给予安踏体育25倍2024年P/E，对应新目标价为111.80港元，较旧目标价上调5%，较目前仍有27%的上升空间。风险提示：安踏与FILA品牌变革效果不及预期；宏观经济下行；竞争加剧