2023Q3延续高质量增长，FILA电商流水靓丽，维持“买入”评级
　　2023Q3安踏/FILA/其他品牌流水+高单/+低双/+45-50%，国庆假期以来流水延续增长态势，我们维持2023-2025年盈利预测，预计归母净利润为96.9/114.9/137.6亿元，对应EPS为3.6/4.2/5.1元，当前股价对应PE为24.5/20.7/17.3倍。看好商品调整、营销资源强化篮球品类、渠道分级等改革措施落地以及巴黎奥运催化带动主品牌向上，FILA持续高质量增长，其他品牌持续高增。短期看，集团零售占比较高，看好Q4低基数下盈利能力修复，维持“买入”评级。
　　安踏：Q3高单增长&经营稳健，加大营销投放提振篮球品类、重塑冠军系列
　　2023Q3安踏主品牌流水高单增长，对比2021Q3双位数增长，按月度环比改善。分品牌：成人（线上+线下)高单，kids（线上+线下)中单位数，成人及儿童的线下渠道均有高单增长。分渠道：线下快于线上，线下流水录得低单增长。经营指标保持良好：库销比~5，环比持平同比改善；折扣环比稳定，同比加深，但结合库销比看仍处于正常水平。2023Q3加大营销投入，篮球品类7月官宣欧文并举行中国行、10月官宣唐特迪温琴佐；同时重塑冠军系列产品，推出户外系列、新冠军跑鞋、与设计师陈鹏携手重塑冠军龙服经典设计元素推出羽龙服。
　　FILA：Q3直播业务亮眼&折扣同比改善，低基数下Q4流水有望延续增长
　　2023Q3 FILA流水低双增长，对比2021Q3有20%+增长，我们预计主要系功能性产品、线下运营效率及线上增长驱动。core、kids、fusion线下高单增长，线上录得中双增长，线上增长主要系直播业务带动线下门店及抖音渠道成长，预计抖音在线上渠道中占比中双。维持高质量经营，折扣同比改善，正向影响毛利率：库销比维持5左右主要系为Q4电商旺季备货，折扣同比改善，预计综合76折。
　　其他品牌：Q3流水高基数下增长45-50%，期待H2户外旺季下亮眼表现
　　2023Q3其他品牌流水增长45-50%（2022Q3增长30-45%），其中迪桑特增长40-45%、可隆增长65-70%，线上增长快于线下。持续高质量经营，库销比和折扣保持平稳，渠道稳步拓展，新开迪桑特成都IFS店、可隆北京国贸店等。
　　风险提示：新品接受度不及预期、经营杠杆及控费效用不及预期。
　　

研究报告全文：纺织服饰服装家纺公司延续高质量增长电商流水靓丽研安踏体育02020HK2023Q3FILA究2023年10月13日港股公司信息更新报告吕明分析师周嘉乐分析师张霜凝联系人投资评级买入维持lvmingkyseccnzhoujialekyseccnzhangshuangningkyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002证书编号S0790122070037日期202310122023Q3延续高质量增长FILA电商流水靓丽维持买入评级港当前股价港元915002023Q3安踏FILA其他品牌流水高单低双45-50国庆假期以来流水延续股一年最高最低港元1253067850增长态势我们维持2023-2025年盈利预测预计归母净利润为96911491376公司总市值亿港元259185亿元对应EPS为364251元当前股价对应PE为245207173倍看好商信流通市值亿港元259185品调整营销资源强化篮球品类渠道分级等改革措施落地以及巴黎奥运催化带息总股本亿股更2833动主品牌向上FILA持续高质量增长其他品牌持续高增短期看集团零售新流通港股亿股2833占比较高看好Q4低基数下盈利能力修复维持买入评级报近3个月换手率1399告安踏Q3高单增长经营稳健加大营销投放提振篮球品类重塑冠军系列2023Q3安踏主品牌流水高单增长对比2021Q3双位数增长按月度环比改善股价走势图分品牌成人线上线下高单线上线下中单位数成人及儿童的kids安踏体育恒生指数线下渠道均有高单增长分渠道线下快于线上线下流水录得低单增长经营60指标保持良好库销比5环比持平同比改善折扣环比稳定同比加深但结40合库销比看仍处于正常水平2023Q3加大营销投入篮球品类7月官宣欧文并20举行中国行10月官宣唐特迪温琴佐同时重塑冠军系列产品推出户外系列0新冠军跑鞋与设计师陈鹏携手重塑冠军龙服经典设计元素推出羽龙服-20开-40FILAQ3直播业务亮眼折扣同比改善低基数下Q4流水有望延续增长2022-102023-022023-062023-10源2023Q3FILA流水低双增长对比2021Q3有20增长我们预计主要系功能证数据来源聚源性产品线下运营效率及线上增长驱动corekidsfusion线下高单增长线券证上录得中双增长线上增长主要系直播业务带动线下门店及抖音渠道成长预计券相关研究报告抖音在线上渠道中占比中双维持高质量经营折扣同比改善正向影响毛利率研究2023Q1流水实现高质量增长其他库销比维持5左右主要系为Q4电商旺季备货折扣同比改善预计综合76折报品牌表现强劲港股公司信息更新报其他品牌Q3流水高基数下增长45-50期待H2户外旺季下亮眼表现告告-20234132023Q3其他品牌流水增长45-502022Q3增长30-45其中迪桑特增长2022年业绩超预期展现龙头韧性40-45可隆增长65-70线上增长快于线下持续高质量经营库销比和折2023年展望乐观港股公司信息更新扣保持平稳渠道稳步拓展新开迪桑特成都IFS店可隆北京国贸店等报告-2023322风险提示新品接受度不及预期经营杠杆及控费效用不及预期安踏表现超预期如期恢复FILA财务摘要和估值指标乐观展望全年港股公司信息更新报指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元告-20231304932853651620747229383705YOY38988157165158净利润百万元7720759096941149413760YOY496-17277186197毛利率616602630633636净利率157141156159164ROE244201210208207EPS摊薄元2828364251PE倍308313245207173PB倍7664534437数据来源聚源开源证券研究所2023年10月12日汇率1港币093人民币请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33