23Q3安踏主品牌流水稳健增长，FILA线上表现依旧亮眼，户外品牌延续高增长态势。折扣及库存水平保持稳健且处于行业领先水平。公司仍保持全年安踏主品牌及FILA流水双位数增长，户外品牌流水40%增长目标。预计23-25年公司净利润95.17亿元、113.28亿元、132.02亿元，同比增速为25%、19%、17%，23PE24X、24PE20X，维持强烈推荐评级。
　　安踏体育发布2023Q3经营情况。
　　1）安踏：23Q3安踏品牌零售流水同比增长高单位数（7-9月零售业绩逐月改善），安踏儿童零售金额同比增长中单位数。安踏成人和安踏儿童线下流水增长高单位数，线上增长低单位数。安踏品牌库销比5X左右。零售折扣72折（22Q3折扣74折）。
　　2）FILA：23Q3 FILA品牌零售流水同比增长10%-20%低段。分品类看：FILA大货、FILA儿童、FILAFusion线下均增长高单位数，线上均增长中双位数。FILA库销比5X左右（略高于23Q2，主要是为了节假日备货所致）。零售折扣76折（22Q3折扣74折）。
　　3）其他品牌：23Q3其他品牌零售流水同比增长45-50%，其中迪桑特增长40%-45%，可隆增长65%-70%。迪桑特及可隆的库销比及折扣均保持稳定。
　　持续开发户外系列产品提供增量。23Q3公司推出安踏冲锋衣系列获得良好反馈，下半年安踏牌、可隆、迪桑特均会持续推出户外系列产品，并在不同平台铺货满足不同消费水平客群需求，丰富专业运动产品矩阵并扩大客群。
　　盈利预测及投资建议。23Q3安踏主品牌流水增长稳健；FILA在高基数+控折扣背景下流水增速略有放缓，但线上表现依旧亮眼；户外品牌保持高增长。公司仍保持全年安踏主品牌及FILA流水双位数增长，户外品牌流水40%增长目标。预计2023-2025年公司实现营收623.76亿元、717.40亿元、819.63亿元，同比增速为16%、15%、14%；净利润95.17亿元、113.28亿元、132.02亿元，同比增速为25%、19%、17%，23PE24X、24PE20X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：线下客流恢复不及预期风险、库存消化不及预期风险、直营门店销售不及预期但运营费用较高导致利润承压风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月12日安踏体育02020HK强烈推荐维持消费品轻工纺服23Q3流水延续良好增长态势折扣及库存水平稳健目标估值NA当前股价915港元23Q3安踏主品牌流水稳健增长FILA线上表现依旧亮眼户外品牌延续高增基础数据长态势折扣及库存水平保持稳健且处于行业领先水平公司仍保持全年安踏主品牌及FILA流水双位数增长户外品牌流水40增长目标预计23-25年总股本百万股2833香港股百万股2833公司净利润亿元亿元亿元同比增速为951711328132022519总市值十亿港元25921723PE24X24PE20X维持强烈推荐评级香港股市值十亿港元2592每股净资产港元201安踏体育发布2023Q3经营情况ROETTM180资产负债率3691安踏23Q3安踏品牌零售流水同比增长高单位数7-9月零售业绩逐月主要股东安踏国际集团控股有限公司改善安踏儿童零售金额同比增长中单位数安踏成人和安踏儿童线下流主要股东持股比例424水增长高单位数线上增长低单位数安踏品牌库销比5X左右零售折扣72折22Q3折扣74折股价表现1m6m12m2FILA23Q3FILA品牌零售流水同比增长10-20低段分品类看FILA绝对表现-0-185相对表现1-6-1大货FILA儿童FILAFusion线下均增长高单位数线上均增长中双位数安踏体育恒生指数FILA库销比5X左右略高于23Q2主要是为了节假日备货所致零售折80扣76折22Q3折扣74折60403其他品牌23Q3其他品牌零售流水同比增长45-50其中迪桑特增长2040-45可隆增长65-70迪桑特及可隆的库销比及折扣均保持稳定0-20Oct22Feb23May23Sep23持续开发户外系列产品提供增量23Q3公司推出安踏冲锋衣系列获得良好反资料来源公司数据招商证券馈下半年安踏牌可隆迪桑特均会持续推出户外系列产品并在不同平相关报告台铺货满足不同消费水平客群需求丰富专业运动产品矩阵并扩大客群1安踏体育0202023H1利润表现亮眼盈利能力提升全年业绩盈利预测及投资建议23Q3安踏主品牌流水增长稳健FILA在高基数控折指引有望顺利实现2023-08-23扣背景下流水增速略有放缓但线上表现依旧亮眼户外品牌保持高增长2安踏体育0202023Q2FILA公司仍保持全年安踏主品牌及FILA流水双位数增长户外品牌流水40增长线上表现亮眼安踏蓄力产品及渠道升级2023-07-19目标预计2023-2025年公司实现营收62376亿元71740亿元819633安踏体育02020Q1户外品亿元同比增速为161514净利润9517亿元11328亿元13202牌增长亮眼安踏品牌延续复苏亿元同比增速为25191723PE24X24PE20X维持强烈推荐2023-04-12评级刘丽S1090517080006liuli14cmschinacomcn风险提示线下客流恢复不及预期风险库存消化不及预期风险直营门店赵中平S1090521080001销售不及预期但运营费用较高导致利润承压风险zhaozhongpingcmschinacomcn王梓旭研究助理财务数据与估值wangzixucmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元4943553847623767174081963同比增长399161514营业利润百万元98309298131651570818433同比增长25-5421917归母净利润百万元7720759095171132813202同比增长50-2251917每股收益元286281351417486公司点评报告PE294299239201173PB7866544537资料来源公司数据招商证券上表数据口径为人民币表1安踏体育分品牌季度流水增速时间安踏主品牌FILA其他品牌2019Q110-20增长65-70增长65-70增长2019Q210-20增长55-60增长55-60增长2019Q310-20增长50-55增长30-35增长2019Q410-20增长50-55增长25-30增长2020Q120-25下滑中单位数下滑高单位数下滑2020Q2低单位数下滑10-20增长25-30增长2020Q3低单位数增长20-25增长50-55增长2020Q4低单位数增长25-30增长55-60增长2021Q140-45增长75-80增长115-120增长2021Q235-40增长30-35增长70-75增长2021Q310-20低段增长中单位数增长35-40增长2021Q410-20中段增长高单位数增长30-35增长2022Q110-20高段增长中单位增长40-45增长2022Q2中单位数下滑高单位数下滑20-25增长2022Q3中单位增长10-20低段增长40-45增长2022Q4高单位数下滑10-20低段下滑10-20低段增长2023Q1中单位数增长高单位数增长75-80增长2023Q2高单位数增长10-20高段增长70-75增长2023Q3高单位数增长10-20低段增长45-50增长资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产3990242596446545715270768总营业收入4943553847623767174081963现金及现金等价物1759217378174892769038762主营收入4932853651621617150381726交易性金融资产00000营业成本1892421333239122714530758其他短期投资774810923109231092310923毛利3040432318382494435850968应收账款及票据32962978345039694536营业支出2068123216252992888732772其它应收款32802111244628133216营业利润98309298131651570818433存货7644849095161080312241利息支出443511853554568其他流动资产3427168299541090利息收入392609349452665非流动资产2276626599239822302822729权益性投资损益81285070100长期投资974910408104081040810408其他非经营性损37637321160100固定资产3779477421571203904益非经常项目损益11661968120011001000无形资产81459498949894989498除税前利润1124011355142311693519729其他10931919191919191919所得税30213110389446315389资产总计6266869195686368018093496少数股东损益4996558219771138流动负债1594326207171641886320762归属普通股东净利润7720759095171132813202应付账款EPS元31462750308234993965286281351417486应交税金25472798279827982798短期借款174812198180018001800主要财务比率其他8502846194841076612199202120222023E2024E2025E长期负债150625149514951495149年成长率长期借款11425492492492492营业收入399161514其他36374657465746574657营业利润25-5421917负债合计3100531356223132401225911净利润50-2251917股本261262262262262获利能力储备2375228662341384180050669毛利率615600613618622少数股东权益27403439426052376375净利率156141153158161归属于母公司所有2892334400420625093161210ROE267221226222216负债及权益合计者权益6266869195686368018093496ROIC172142207203200偿债能力现金流量表资产负债率495453325299277单位百万元202120222023E2024E2025E净负债比率210183332925经营活动现金流1186112147134971333214498流动比率2516263034净利润7720759095171132813202速动比率2013202528折旧与摊销32664464361717541100营运能力营运资本变动2821598592598645资产周转率0808090909其他非现金调整11571691954849842存货周转率2926272727投资活动现金4669477428011865应收帐款周转率7892114113113流资本性支出149317361000800800应付帐款周转率6972828282出售固定资产收到的00000每股资料元现金投资增减3793140517000每股收益286281351417486其它575720682865每股经营现金439449497491534筹资活动现金流494778411310530133491每股净资产10701273155018772255债务增减283340411039800每股股利133118140167195股本增减00000估值比率股利支付24113752185424592923PE294299239201173其它筹资29748853554568PB7866544537其它调整48227504370849185845EVEBITDA174167137132117现金净增加额22692141111020111072资料来源公司数据招商证券上表数据口径为人民币敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版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