事件：10月20日，香港交易所披露2023年三季报，业绩好于预期。公司9M23实现总营收156.6亿港元/ yoy+18%，主营收入（剔除公司资金投资收益及慈善基金捐款收益等）144.3亿港元/ yoy+6%；归母净利润92.65亿港元/ yoy+31%，其中3Q23净利润29.5亿港元/yoy+30%/ qoq+2%。
　　投资收益同比大幅改善驱动公司业绩增长。9M23港交所投资收益38.87亿港元，同比增长超9倍，其中3Q23单季投资收益净额12.11亿港元/ qoq+6%。9M23投资收益分拆：1）公司资金的投资收益净额11.77亿港元（9M22亏损4.24亿港元），其中内部资金收益9.67亿港元，外部组合收益2.1亿港元（9M22：亏损6.59亿港元）；2）香港结算所保证金及基金的投资收益净额27.1亿港元/ yoy+220%，年化投资收益率1.63%（9M22：0.44%），主要得益于美元及利率上行。港交所投资收益的增长完全抵销ADT回落导致的交易及结算费下降及IPO市场低迷导致的上市费下降。
　　港股市场ADT持续回落拖累交易及结算费同比下滑，互联互通持续贡献业绩，衍生品业务延续强劲扩张。根据港交所2023年三季报，3Q23单季港股ADT 984亿港元/ yoy+0.9%/ qoq4.3%，其中9月港股ADT仅903亿港元，为2020/1以来最低点。3Q23单季股本证券ADT870亿港元/ yoy+3.6%/ qoq-4.2%；联交所衍生品ADT114亿港元/ yoy-16%/qoq-5%。港股ADT回落导致港交所交易结算类收入下滑，9M23港交所交易结算类费用合计76.5亿港元/ yoy8%，占总营收比重为49%。互联互通方面，3Q23南向交易ADT 290亿港元/yoy+32%/qoq3.5%，占港股ADT比重14.7%；北向交易ADT 1,061亿港元/yoy+10%/qoq-13%；9M23南北向交易直接带动交易及结算费12.47亿港元，贡献总交易及结算费16.3%/ yoy+0.9pct。衍生品业务方面，港交所9M23股本证券及金融衍生品分部收入同比+34.6%。9M23联交所股票期权ADV 61.8万张/ yoy+8%，期交所衍生品ADV 73.9万张/ yoy+10%，创同期历史新高。从单季数据看：3Q23联交所股票期权ADV 59.1万张/ qoq-1.3%，期交所衍生品ADV 74.5万张/qoq+3.9%，其中恒生科技指数期货期权9M23 ADV达11万张/ yoy+67%。
　　IPO市场持续低迷，关注后续GEM上市改革对港股融资的刺激。根据港交所2023年三季报，9M23港股新上市47家公司，募资246亿港元/ yoy-67%。IPO项目储备丰富，9M23末共有115宗上市申请，较1H23末增加11家。9/26，港交所就GEM上市改革咨询市场意见，将于11/6结束，回顾自2018/2港交所废除创业板“简化转板申请程序”(壳股活动泛滥)，创业板上市IPO数量及融资额大幅下降，2Q21-3Q23创业板没有新股上市，此次创业板“简化转板机制“若顺利落地，将有望重建港交所蓬勃小型股市场生态。
　　看好香港资本市场改革和10月末新《施政报告》落地带来的机遇。1）8/29,中国香港特区政府成立股票流动性专责小组，以全面检视影响股票流动性的因素，并向特区行政长官李家超提交改善建议；2）李家超将于10/25发表新一份《施政报告》，此前（8/9）香港证券及期货专业总会建议“撤销股票印花税”；3）港交所刊发GEM上市改革咨询；4）港交所与沙特证交所签订合作协议。港股交投持续回落至近3年最低水平（年初至今ADT 1099亿港元），当前港交所PE估值为沪深港通开通（2016/12/5）至今6.6%分位数，我们认为在香港资本市场改革催化下港股市场流动性有望得到修复，港交所将充分受益政策落地带来机遇。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持买入评级。3Q23港股市场交投情绪低迷，日均换手率仅0.29%，处于历史低位（港交所自上市以来日均换手率0.35%），因此我们下调港股市场ADT增速假设，预计23-25E港交所归母净利润分别为122、131、137亿港元（原预测126、137、148亿港元），同比+21%、+7%、+5%。考虑到公司现PE位于沪深港通开通以来（2016/12/5起）6.6%分位数，港股市场改革持续深化，公司竞争力有望持续强化，仍维持买入评级。
　　风险提示：美国加息放缓速度不及预期；流动性收紧导致港股成交额大幅下降；港股市场遭遇极端行情整体大幅下跌。