基本面触底修复叠加政策预期向好，当前具备左侧布局机会
　　（1）关注基本面底部复苏机遇。8月港股整体交易量环比有所改善，ADT同比+10%，同比增速明显扩张来自同期低基数影响。截至9月7日港股总市值32.8万亿港元，较年初-8%，8月日均换手率0.294%（2022年以来均值0.33%），换手率和交易量均处于底部位置。8月社融同比+9%，稳增长政策发力利于国内经济复苏，提振估值分子端。8月南向资金净流入751亿，单月同比+800%，CME预测美联储9月暂缓加息但11月加息25bp概率为41%，关注分母端流动性改善机遇。（2）看好10月末活跃资本市场政策预期。促进股票流动性专责小组成立，关注10月末《施政报告》有关改善港股流动性政策落地机遇。（3）当前估值位于近5年低点，具左侧布局机会。9月12日PE估值33.2倍，位于近5年18%分位数，看好港交所周期修复机会，关注资产端和资金端带来的ADT长期成长性。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测126.4/136.1/145.9亿港元，对应EPS分别为10.0/10.7/11.5元，当前股价对应PE分别为30.4/28.2/26.3，维持“买入”评级。
　　活跃港股政策基调明确且专责小组权责清晰，关注10月相关政策落地机遇
　　（1）中国证监会明确活跃港股政策基调。8月18日中国证监会提及支持香港市场发展，下一步将持续优化互联互通机制、推出国债期货和A股指数期权等产品创新、支持中概股赴港上市。（2）中国香港特区政府成立股票流动性专责小组。8月29日中国香港特区政府正式成立促进股票流动性专责小组，以全面检视影响股票流动性的因素，并向特区行政长官李家超提交改善建议。专责小组由唐家成担任首席全面检视上市制度、市场结构、交易机制等方面，并就提升中国香港股票市场竞争力、促进可持续发展、推介香港股市提出具体建议。（3）中国香港特区《施政报告》发表在即，10月末为政策落地关键期。李家超将于10月25日发表2023年《施政报告》，届时广泛向公众收取咨询建议，其中香港证券及期货专业总会呼吁撤销印花税，股票流动性专责小组预计向《施政报告》提供建议。
　　行业总会呼吁调整印花税，香港交易所充分受益历次印花税调降政策
　　（1）跨部委协同调降内地印花税，当前中国香港印花税率约为内地三倍。8月28日财政部出台减半征收印花税为“卖方单边收取0.05%”，2021年8月后中国香港印花税为“买方和卖方分别收取0.13%”。（2）印花税率提高后量不抵价，工会提及印花税六大不利影响。中国香港上调印花税后，2022年中国香港印花税收入700亿港元，同比-30%，主因港股现货ADT同比-25%。中国香港证券及期货专业总会8月2日发文提及印花税不利影响，并向《施政报告》提议撤销印花税。（3）香港交易所充分受益印花税下降政策。中国香港自1998年以来共计调整4次印花税，2000年4月从0.125%降至0.113%，港交所累计涨幅1月/3月/6月分别+109%/+91%/+66%；2001年8月末从0.113%降至至0.130%，港交所累计1月/3月/6月分别+1.3%/+27%/+41%，明显跑赢大盘。
　　风险提示：宏观经济不稳定影响交投活跃度及公司上市；美联储加息政策存在不确定性；中概股回归不及预期；公司战略落地不及预期。
　　

研究报告全文：非银金融多元金融公司研香港交易所00388HK基本面触底叠加政策预期向好关注左侧布局机会究2023年09月13日香港交易所信息更新报告投资评级买入维持高超分析师唐关勇联系人gaochao1kyseccntangguanyongkyseccn证书编号S0790520050001证书编号S0790123070030日期2023912基本面触底修复叠加政策预期向好当前具备左侧布局机会港当前股价港元302601关注基本面底部复苏机遇8月港股整体交易量环比有所改善ADT同比股一年最高最低港元382402082010同比增速明显扩张来自同期低基数影响截至9月7日港股总市值328公万亿港元较年初-88月日均换手率02942022年以来均值033换司总市值亿港元383647手率和交易量均处于底部位置8月社融同比9稳增长政策发力利于国内经信流通市值亿港元383647济复苏提振估值分子端8月南向资金净流入751亿单月同比800CME预测美联储9月暂缓加息但11月加息25bp概率为41关注分母端流动性改善息总股本亿股更1268机遇2看好10月末活跃资本市场政策预期促进股票流动性专责小组成立新流通港股亿股1268关注10月末施政报告有关改善港股流动性政策落地机遇3当前估值位于近年低点具左侧布局机会月日估值倍位于近年报近3个月换手率22065912PE332518分位数看好港交所周期修复机会关注资产端和资金端带来的ADT长期成长告性我们维持公司2023-2025年归母净利润预测126413611459亿港元对应EPS分别为100107115元当前股价对应PE分别为304282263维持买股价走势图入评级活跃港股政策基调明确且专责小组权责清晰关注10月相关政策落地机遇香港交易所恒生指数1中国证监会明确活跃港股政策基调8月18日中国证监会提及支持香港市32场发展下一步将持续优化互联互通机制推出国债期货和A股指数期权等产16品创新支持中概股赴港上市2中国香港特区政府成立股票流动性专责小组08月29日中国香港特区政府正式成立促进股票流动性专责小组以全面检视影-16响股票流动性的因素并向特区行政长官李家超提交改善建议专责小组由唐家-32成担任首席全面检视上市制度市场结构交易机制等方面并就提升中国香港股票市场竞争力促进可持续发展推介香港股市提出具体建议中国香港开-4832022-092023-012023-05特区施政报告发表在即10月末为政策落地关键期李家超将于10月25源证日发表2023年施政报告届时广泛向公众收取咨询建议其中香港证券及期数据来源聚源货专业总会呼吁撤销印花税股票流动性专责小组预计向施政报告提供建议券行业总会呼吁调整印花税香港交易所充分受益历次印花税调降政策证1跨部委协同调降内地印花税当前中国香港印花税率约为内地三倍8月券相关研究报告28日财政部出台减半征收印花税为卖方单边收取0052021年8月后中国研投资类收入保持高增期交所衍生香港印花税为买方和卖方分别收取0132印花税率提高后量不抵价究工会提及印花税六大不利影响中国香港上调印花税后年中国香港印花报2022品业务同比改善港股公司信息更新税收入700亿港元同比-30主因港股现货ADT同比-25中国香港证券及告报告-2023817期货专业总会8月2日发文提及印花税不利影响并向施政报告提议撤销印花税3香港交易所充分受益印花税下降政策中国香港自1998年以来共计稀缺模式构建护城河资产与资金调整4次印花税2000年4月从0125降至0113港交所累计涨幅1月3月双轮驱动成长性香港交易所首次覆6月分别10991662001年8月末从0113降至至0130港交所累计1月3月6月分别132741明显跑赢大盘盖报告-202388风险提示宏观经济不稳定影响交投活跃度及公司上市美联储加息政策存在不确定性中概股回归不及预期公司战略落地不及预期财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万港元2095018456207982282424572YOY92-1191279777净利润百万港元1253510078126351361314593YOY90-1962547772毛利率784724764767764净利率598546608596594ROE254203248255262EPS摊薄港元9979100107115PE倍306381304282263PB倍7777737067数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明17港股公司信息更新报告附表活跃香港资本市场政策信号频现关注10月政策窗口期时间对象关键词内容中国香港证券及期货行业总会要求撤销印花中国香港证券及期货专业总会向李家超施政报告公众咨询发声呼吁2023810专业总会税要求撤销股票印花税李家超施政报告将在10月25日落地2023811沪深港交易所大宗交易纳入互联互通沪深港交易所联合发声大宗商品交易纳入互联互通中国证监会鼓励活跃港中国证监会发布活跃资本市场系列政策部署提及拓展互联互通标2023818中国证监会股市场的范围推出国债期货和A股指数期权产品支持中概股双重上市中国香港特区财库局局长许正宇在中国论坛致辞香港将继续推动互中国香港特区财库局财库局局长提及互联互2023824联互通计划包括优化沪深港通和债券通以及增加海外投资者风险局长通政策具体方向工具选择中国香港特区行政长股票市场流动性小组成中国香港特区行政长官李家超决定成立促进股票市场流动性专责小2023827官李家超立组专门研究增加股票市场流动性829正式成立香港证监会联同廉署采取行动打击怀疑市场操纵集团并发出限制通2023829香港证监会资本市场反腐知书冻结六家证券行客户帐户2023829上交所互联互通计划推进积极推进将基础设施REITs纳入互联互通香港交易所在伦敦设立办事处将巩固港交所在英国的业务基础并202397香港交易所设立伦敦办事处将欧洲客户与亚洲最国际化多元化和流动性充裕的资本市场连接起来资料来源中国证监会中国香港政府网上交所深交所香港交易所开源证券研究所附表根据中国香港证券及期货专业总会测算2021年8月印花税上调但因ADT下滑而量不抵价现货ADT估算税收同比同比亿港元亿港元20208-20217164667720218-20227加税后第一年度1349-18682120228-20237加税后第二年度1126-17554-19数据来源中国香港证券及期货专业总会开源证券研究所附图根据行业总会测算以10万港币购买各地区股票所需交易费用扣除佣金中国香港交易成本仅次于英国较日本美国新加坡德国偏高单位港元6005004003002001000中国香港英国德国新加坡日本美国股票交易费用不含佣金数据来源中国香港证券及期货专业总会开源证券研究所注交易费用包括扣除交易佣金以外的买卖时点收取费用如印花税交易手续费等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明27港股公司信息更新报告附图香港交易所充分受益印花税下调政策2000年4月和2001年8月未来3个月分别上涨9127数据来源Wind开源证券研究所附图截至2023年8月末港股总市值328万亿港元年初至今日均换手率0311600008050000700604000050300004020000300201000010000000Jul-20Jul-13Jan-10Jan-17Jun-16Jun-23Oct-11Oct-18Feb-14Sep-14Feb-21Sep-21Apr-15Apr-22Dec-12Dec-19Mar-11Mar-18Aug-10Nov-15Aug-17Nov-22May-12May-19总市值万亿港元日均换手率右轴数据来源香港交易所开源证券研究所附图2023年8月港股现货ADT同比10附图Hibor利率整体位于历史高位60025000020050020000016040015000012010000080300500004020000100-50000-40000Jul-20Jan-18Jan-23Jun-18Jun-23Oct-21Sep-19Feb-20Apr-19Dec-20Mar-22Nov-18Aug-22May-21-100000-80HIBOR隔夜HIBOR1个月现货市场ADT百万港元YOY-右轴HIBOR3个月HIBOR6个月数据来源香港交易所开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明37港股公司信息更新报告附图港交所股价收益与美国10年期国债负相关附图根据CME预测9月美联储维持不变概率9311月加息25bp概率为4145450100404008035350603030040252502020020151500101000550000-05-50325-350350-375375-40040-425425-450450-475475-500500-525HEKX股息率近12个月美国10年期国债收益率525-550550-575575-600600-625HKEX累计涨跌幅-右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源CME开源证券研究所附图截至9月12日港交所PE332倍位于近5年18分位数7000120600010050008040006030004020001000200000PE估值分位数-右轴市盈率PETTM数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明47港股公司信息更新报告财务预测摘要资产负债表百万港元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万港元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产375693375069382478409581428824营业收入2095018456207982282424572现金157996181361184965207101229814营业成本45295095491353245804应收账款4705932717253543908531011营业费用-0-0-0-0-0存货-0-0-0-0-0管理费用-0-0-0-0-0其他流动资产170638160991172159163395167999其他收入费用15641496156618342200非流动资产2341324235235732559726148营业利润1491511726142751573216866固定资产及在建工程16571605164018722104净财务收入费用154138206226244无形资产及其他长期资产2175622630219332372524044其他利润8071100110118资产总计399106399304406051435179454971除税前利润1484111659141681561616740流动负债346334345964352948379522397077所得税23431564155920302176短期借款340340430434478少数股东损益3717252729应付账款4297428335190543478523562归母净利润1253510078126351361314593其他流动负债303020317289333464344303373038EBITDA1626913185157191731718572非流动负债35363430300429502928扣非后净利润-0-0-0-0-0长期借款8386616470EPS港元98979599710741151其他非流动负债34533344294328862858负债合计349870349394355952382473400005主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E股本3189131896319183191831918成长能力储备1721418173185472078823048营业收入92-1191279777归母所有者权益4891849626497285227854520营业利润109-21421710272少数股东权益318284371428447归属于母公司净利润90-1962547772负债和股东权益总计399106399304405680435179454971获利能力毛利率784724764767764净利率598546608596594ROE254203248255262ROIC219238184221229偿债能力现金流量表百万港元2021A2022A2023E2024E2025E资产负债率875877879879890经营活动现金流1531911963145611730918798净负债比率580393675442698税前利润1484111659141681561616740流动比率1111111111折旧和摊销13541459144415851706速动比率1111111111营运资本变动-25442552916881932营运能力其他-622-1580-1580-1580-1580总资产周转率5246495150投资活动现金流2276-1700-1700-1700-1700应收账款周转率525636646651651资本开支-1070-1284-1284-1284-1284应付账款周转率127215183183185其他3346-416-416-416-416存货周转率00000融资活动现金流-12669-10373-10373-10373-10373每股指标港元股权融资00000每股收益最新摊薄9979100107115银行借款00000每股经营现金流最新摊薄12194115137148其他-12669-10373-10373-10373-10373每股净资产最新摊薄391392412430448汇率变动对现金的影响9-23-23-23-23估值比率现金净增加额1947288318646291317PE306381304282263期末现金总额1239815258171221775119069PB7777737067数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明57港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明67港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明77