核心观点
　　存款和现金管理受益于高息环境，1H23归母净利润同比增长31%，符合预期。2Q23互联互通占总收入比11.7%，连续4个季度下滑后迎来回升，但市场交投依然疲弱，下调全年ADT假设至1065亿港元。参考2022年以来估值中枢给予2023年40xPE目标估值，下调公司目标价至377港元，维持“增持”评级。
　　▍2Q23归母净利润29.04亿港元，符合预期。香港交易所2Q23收入及其他收益50.17亿港元，同比增长18%，环比下滑9%；其中主要业务收入47.25亿港元，同比增长5%，环比下滑6%。2Q23归母净利润29.04亿港元，同比增长34%，环比下滑15%，符合预期。1H23收入及其他收益105.75亿港元，同比增长18%；其中主要业务收入97.29亿港元，同比增长5%；归母净利润63.12亿港元，同比增长31%。
　　▍2Q23交投疲弱，港股市值及换手率双双走低，下调全年ADT假设。2Q23 ADT1028亿港元，同比下滑21%，环比下滑20%；1H23 ADT 1155亿港元，同比下滑16%。现货ADT同比下滑14%，ADT走弱使得现货交易费同比下滑15%，现货结算及交收费以及交收指示费分别下跌11%和14%。拆分来看，2Q23港股市场总市值日均为35.3万亿港元，较1Q23日均37.5万亿港元下跌6%，2023年7月1日至2023年8月15日日均进一步下跌至34.5万亿港元。换手率方面，2Q23日均换手率0.29%（vs 1Q230.34%），已低于历史平均约0.35%，2023年7月以来日均仍维持在0.29%，未见明显转暖。市场情绪自2Q23以来持续居于低位，出于谨慎考虑，我们下调2023年全年ADT假设至1065亿港元。
　　▍互联互通收入贡献如期回升，3Q23有望延续。受港股市场疲弱影响，2Q23港股通ADT同比下滑3%，环比下滑20%；1H23港股通ADT同比增长2%。受A股结构性行情催化，叠加2023年3月互联互通扩容，1034只股票被新添加进沪深股通名单，2Q23沪深股通ADT达到1225亿港元，同比增长20%，环比增长26%。北向交易增长使得1H23互联互通总收入达到11.52亿港元，占总收入比10.9%；2Q23互联互通总收入5.88亿港元，占总收入比11.7%，连续4个季度下滑后迎来回升。互联互通交易日历优化于2023年4月24日实施，优化后南北向交易每年增加约10个交易日。根据公司官网，2023年7月以来，互联互通ADT延续2Q23趋势，我们预计在港股市场交投疲弱下，互联互通交易及收入占比可能继续被动提升。
　　▍IPO融资依然弱势，2Q23仅112亿港元，申请储备未见明显增长。2Q23共15家公司进行IPO，融资额合计112亿港元，仅高于2Q22的10家48亿港元和1Q23的18家67亿港元。考虑到一般而言三四季度为IPO旺季，预计3Q23后融资热度有望一定程度改善。根据公司2023年中报，截至2023年6月末，IPOPipeline中超过100宗申请，与2022年3月末92宗申请未见明显增加，市场情绪仍较为脆弱。2023年3月特专科技公司上市机制生效，并于6月收到了第一宗申请，新规显效预计仍需时日。
　　▍衍生标品合约维持强势，衍生权证及牛熊证下滑拖累表现。1H23衍生权证、牛熊证及权证ADT下滑32%，叠加取消定额交易系统使用费，相关交易费及交易系统使用费同比下跌36%。但期交所衍生产品合约日均交易量同比增长5%，交易费同比增长4%，延续2022年强劲表现。2023年5月“利率互换通”启动，先期开通北向交易，首日共有27名离岸投资者买卖在岸人民币利率互换产品，名义金额超过82亿人民币。
　　▍投资收益增长预期兑现，但我们对2023年下半年维持相对谨慎。2Q23投资收益净额11.41亿港元（vs 2Q220.30亿港元），但低于1Q23的15.35亿港元。其中公司外部组合贡献0.20亿港元，内部组合公司贡献2.48亿港元，保证金贡献7.91亿港元，结算所基金贡献0.82亿港元。可以看出，委外表现依然不稳定，主要依赖于高息环境下存款及现金管理带来的高收益。一方面，由于2023年7月后Hibor明显走高，投资者返佣提高会抵消部分收益；另一方面，市场疲弱下保证金规模可能有所下滑，因此我们对2023年下半年投资收益保持相对谨慎。但考虑到存款到期日的滞后效应，预计下滑压力有限，投资收益仍将保持在较高水平。全年看投资收益增长预期兑现确定性仍高。
　　▍风险因素。美国加息放缓速度不及预期，加息幅度超预期；通胀压力、全球地缘政治及全球经济衰退等风险抬升加剧市场波动；港股市场日均成交量大幅下降；海外市场大幅下跌投资收益大幅低于预期。
　　▍投资建议：下调ADT假设和盈利预测，目标价377港元。参考财报季市场近期交投情况，基于上文分析，下调2023年ADT假设，调整公司2023/2024/2025年归母净利润预测至119/127/137亿港元（前预测值131/136/150亿港元），对应EPS预测为9.4/10.1/10.8港元（前预测值9.9/10.7/11.8港元），现价对应PE分别为32/30/28x。当前估值安全边际较高，但由于港股市值和换手率均较年初明显回落，ADT所代表的Beta弹性预期下降。参考公司2022年以来估值中枢，依然给予公司2023年40xPE目标估值，由于业绩预期下修，下调公司目标价至377港元，维持“增持”评级。
　　

研究报告全文：投资受益于高息环境市场交投依然疲弱香港交易所00388HK2023年中报点评2023817中信证券研究部核心观点存款和现金管理受益于高息环境1H23归母净利润同比增长31符合预期2Q23互联互通占总收入比117连续4个季度下滑后迎来回升但市场交投依然疲弱下调全年ADT假设至1065亿港元参考2022年以来估值中枢给予2023年40xPE目标估值下调公司目标价至377港元维持增持评级2Q23归母净利润2904亿港元符合预期香港交易所2Q23收入及其他收益邵子钦非银行金融业首席5017亿港元同比增长18环比下滑9其中主要业务收入4725亿港元分析师同比增长5环比下滑62Q23归母净利润2904亿港元同比增长34S1010513110004环比下滑15符合预期1H23收入及其他收益10575亿港元同比增长18其中主要业务收入9729亿港元同比增长5归母净利润6312亿港元同比增长312Q23交投疲弱港股市值及换手率双双走低下调全年ADT假设2Q23ADT1028亿港元同比下滑21环比下滑201H23ADT1155亿港元同比下滑16现货ADT同比下滑14ADT走弱使得现货交易费同比下滑15现货结算及交收费以及交收指示费分别下跌11和14拆分来看2Q23港薛姣股市场总市值日均为353万亿港元较1Q23日均375万亿港元下跌62023非银行金融业年7月1日至2023年8月15日日均进一步下跌至345万亿港元换手率方分析师面2Q23日均换手率029vs1Q23034已低于历史平均约035S10105181100022023年7月以来日均仍维持在029未见明显转暖市场情绪自2Q23以来持续居于低位出于谨慎考虑我们下调2023年全年ADT假设至1065亿港元互联互通收入贡献如期回升3Q23有望延续受港股市场疲弱影响2Q23港股通ADT同比下滑3环比下滑201H23港股通ADT同比增长2受A股结构性行情催化叠加2023年3月互联互通扩容1034只股票被新添加童成墩进沪深股通名单2Q23沪深股通ADT达到1225亿港元同比增长20环非银行金融业联席比增长26北向交易增长使得1H23互联互通总收入达到1152亿港元占首席分析师总收入比1092Q23互联互通总收入588亿港元占总收入比117连S1010513110006续4个季度下滑后迎来回升互联互通交易日历优化于2023年4月24日实施优化后南北向交易每年增加约10个交易日根据公司官网2023年7月以来互联互通ADT延续2Q23趋势我们预计在港股市场交投疲弱下互联互通交易及收入占比可能继续被动提升IPO融资依然弱势2Q23仅112亿港元申请储备未见明显增长2Q23共15家公司进行IPO融资额合计112亿港元仅高于2Q22的10家48亿港元和1Q23的18家67亿港元考虑到一般而言三四季度为IPO旺季预计3Q23田良后融资热度有望一定程度改善根据公司年中报截至年月末金融产业首席202320236分析师IPOPipeline中超过100宗申请与2022年3月末92宗申请未见明显增加S1010513110005市场情绪仍较为脆弱2023年3月特专科技公司上市机制生效并于6月收到了第一宗申请新规显效预计仍需时日衍生标品合约维持强势衍生权证及牛熊证下滑拖累表现1H23衍生权证牛熊证及权证ADT下滑32叠加取消定额交易系统使用费相关交易费及交易系统使用费同比下跌36但期交所衍生产品合约日均交易量同比增长5交易费同比增长4延续2022年强劲表现2023年5月利率互换通启动先期开通北向交易首日共有27名离岸投资者买卖在岸人民币利率互换产陆昊品名义金额超过82亿人民币非银行金融业证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明香港交易所年中报点评00388HK20232023817分析师投资收益增长预期兑现但我们对2023年下半年维持相对谨慎2Q23投资收S1010519070001益净额1141亿港元vs2Q22030亿港元但低于1Q23的1535亿港元其中公司外部组合贡献020亿港元内部组合公司贡献248亿港元保证金贡献791亿港元结算所基金贡献082亿港元可以看出委外表现依然不稳定主要依赖于高息环境下存款及现金管理带来的高收益一方面由于2023年7月后Hibor明显走高投资者返佣提高会抵消部分收益另一方面市场疲弱下保证金规模可能有所下滑因此我们对2023年下半年投资收益保持相对谨慎但考虑到存款到期日的滞后效应预计下滑压力有限投资收益仍将保持在较张文峰高水平全年看投资收益增长预期兑现确定性仍高非银行金融业分析师风险因素美国加息放缓速度不及预期加息幅度超预期通胀压力全球地缘政治及全球经济衰退等风险抬升加剧市场波动港股市场日均成交量大幅下S1010522030001降海外市场大幅下跌投资收益大幅低于预期投资建议下调ADT假设和盈利预测目标价377港元参考财报季市场近期交投情况基于上文分析下调2023年ADT假设调整公司202320242025年归母净利润预测至119127137亿港元前预测值131136150亿港元对应EPS预测为94101108港元前预测值99107118港元现价对应PE分别为323028x当前估值安全边际较高但由于港股市值和换手率均较年初明显回落ADT所代表的Beta弹性预期下降参考公司2022年以来估值中枢依然给予公司2023年40xPE目标估值由于业绩预期下修下调公司目标价至377港元维持增持评级项目年度202120222023E2024E2025E收入及其他收益2095018456204502166422932同比9-121166归母净利润1253510078119181272313694同比9-201878ROE2520242425EPS港元998094101108BVPS港元392393406421437PE3038323028PB764763738712686资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月16日收盘价香港交易所00388HK评级增持维持当前价29960港元目标价377港元请务必阅读正文之后的免责条款和声明2香港交易所年中报点评00388HK20232023817表1香港交易所资产负债及损益简表单位百万港币20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E估值及业绩预测利润表交易费及交易系统归母净利润100781191812723136946837620370477946使用费同比-201878联交所上市费1915156216061721归母净资产49728514805339455480结算及交收费4335400947135334存管託管及代理人同比04441260103711931371服务费简单平均ROE20242425市场数据费1081107411281184EPS港元8094101108其他收入1506154815511551BVPS港元393406421437收入16934154331723619108DPS港元76808794投资收益净额1356497644273825核心假设收入及其他收益18456204502166422932日均成交额亿港元1249106512751467营运支出合计5271560059116093陆股通日均成交额1101120013511521EBITDA13185148511575216840亿人民币IPO募资额亿港元1046403450450除税前溢利11659133611427215360总市值亿港元356667346437390155454579本年度溢利10095119351274013711衍生品交易量万张32059324863503740173归母净利润10078119181272313694指标股息9680100901110411903EBITDA利润率71737373资产负债表税前利润率63656667总资产406051407803409717411803净利润率55585960总负债355952355952355952355952净利润日均成交额811109归母净资产49728514805339455480收入日均成交额15191716股本1267126812691270资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告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