核心观点
　　香港交易所公布2023年中期业绩情况，公司总收入同比增长18%至105.75亿港元，归母净利润同比增长31%至63.12亿港元。23Q2整体业绩略低于彭博一致预期，核心业务符合我们预期，现货市场二季度成交低迷，IPO储备仍足，蓄势待发，衍生品市场成交创半年度新高，新产品需求旺盛。得益于高利率环境，保证金投资收益表现亮眼，成为市场低迷环境之下公司业绩的重要推手，起到了显著对冲效果。公司当前股价对应23年估值仅为28.9倍PE，性价比高，且拥有“向上期权”。
　　事件
　　香港交易所公布2023年中期业绩情况
　　2023年上半年，公司总收入同比增长18%至105.75亿港元，其中主要业务收入同比增长5%至97.3亿港元，营运支出同比增长7%至26.22亿港元，EBITDA同比增长23%至78.6亿港元，归母净利润同比增长31%至63.12亿港元。
　　简评
　　23Q2整体略低于彭博一致预期，核心业务符合我们预期
　　23Q2，公司总收入同比+18%至50.17亿港元（彭博一致预期51.8亿港元），剔除公司资金的投资收益与捐款的主要业务收入同比+5%至47.23亿港元，EBITDA同比增长25%至36.5亿港元（彭博一致预期37.9亿港元），归母净利润同比+34%至29.04亿港元（彭博一致预期29.89亿港元）。
　　现货市场：二季度成交低迷，IPO储备仍足，蓄势待发
　　23Q2，ADT为1027.0亿港元，同比22Q2的1295.2亿港元下降20.7%。2023年4/5/6月分别为1089/1010/996亿港元，环比-14.0/7.2/1.4%。互联互通整体表现好于香港本土市场，23Q2，南向每日成交金额为300.5亿港元，同比下降2.8%，北向每日成交金额为1225.5亿元，同比上升20.4%（好于A股两市股票成交的升幅，+6%）。ETF成交亮眼，创半年度新高，成交占比不断提升，7月占成交总额达18%。23Q2，现货市场收入同比-10.7%/环比2.2%至20.77亿港元，占总收入41.8%。
　　 IPO方面，23Q2上市费同比-5%/环比+2.7%至2.27亿港元。虽然年初以来IPO发行情况因为宏观环境承压，但申请势头仍然强劲，截止2023年6月底共有超过100宗申请在处理中。
　　衍生品市场：创半年度成交记录，互换通进展顺利
　　23H1，衍生产品合约每日平均成交张数达136.8万张，创半年度新高记录，反映出市场对最近推出的产品需求旺盛以及交叉产品交易活动增加，其中恒生科技指数期货与期权每日平均成交合约张数合计10.6万张，同比+62%。23Q2，衍生品市场分部同比+36.9%/环比-14.9%至15.5亿港元，占总收入31.1%，主要由于投资收益净额得益于港元及美元存款息率大幅提升，同比+241.8%至7.7亿港元。互换通于5月15日正式启动，初期先开通北向交易，允许香港及国际投资者参与内地银行间金融衍生品市场，启动首日共有27名离岸投资者买卖在岸人民币利率互换产品，名义金额超人民币82亿元，场外结算公司23H1的结算总额同比+60%，部分反映互换通推出后对结算额的正向效果。
　　三大战略稳步推进，互联互通进一步扩大，市场结构与流动性有望优化
　　公司持续推进“连接中国与世界”、“连接资本与机遇”与“连接现在与未来”三大战略。互联互通不断扩大，2023年3月沪深港通股票标的范围扩容生效，4月优化沪深港通交易日历安排生效，5月互换通启动，6月与北交所签署合作备忘录。8月11日，中国证监会与香港证监会就推动大宗交易纳入互联互通机制达成共识。上市制度进一步创新优化，特专科技公司上市机制于今年3月生效，并已有公司递表。公司不断优化市场结构与提升交易体验，IPO结算平台FINI预计23Q4推出。根据香港证监会行政总裁梁凤仪，财政预算案中有关创业板（GEM）改革，港交所将进行公众咨询。
　　投资建议：当前估值性价比高，从历史来看相对指数有超额，牛市拥有“向上期权”，维持买入评级
　　考虑到交易所的商业模式，交易所的业绩增长得益于GDP增长*资本化率提升*市场份额提升（部分国家）*变现方式多元化*轻资产规模化效应……，因此业绩增长速度一般高于指数增长，因为指数只能反映“内生市值增长”，交易所还受益于“外生市值加成”（IPO融资+再融资），长期股价回报可观，尤其是在融资市场表现的更为明显。因此，港交所的股价在牛市（IPO较为旺盛）以及2018年上市制度改革后超额收益明显。
　　此前，我们对港交所的股价进行过复盘，由于香港交易所2018年进行了上市制度改革，因此我们主要选用2018年以来的指数表现与股价表现进行复盘，港交所股价走势与港股市场发展状况息息相关。整体来看，相较于恒生指数、恒生科技指数和恒生金融指数等主要市场指数，港交所股价彰显出明显的向上弹性和一定的避险属性。具体来说，
　　1）在上涨周期中港交所股价与恒生科技指数较为一致，且大幅跑赢恒生指数和恒生金融指数，彰显出明显的向上弹性。
　　2）在横盘周期中港交所股价走势与恒生指数和恒生科技指数较为一致，但波动率与回报率均略优于恒生科技指数。
　　3）在下跌周期中港交所股价呈现出与市场一起下跌的趋势，调整幅度略大于恒生指数和恒生金融指数