核心观点
　　公司的业绩预期差不断上行，23Q1业绩超预期，主因投资收益亮眼表现。公司重新调整了汇报分部、优化资源安排以更好地实现“建设面向未来的领先市场”的远景目标。受宏观冲击持续和高基数影响下成交活跃度有所下降，公司现货分布收入同比承压但环比仍呈现弱复苏态势；衍生品市场增长稳健，新产品延续强劲；商品市场有所下滑，镍事件导致支出增加；新组建的数据及连接分部营收稳定增长，EBITDA率高达79%，优于全球同业，未来有望成为穿越周期的收入来源。同时，受益于利率上行公司保证金和公司项目下的投资收益显著高增，“对冲”效果凸显，为全年业绩奠定基石，提供安全边际。港股通人民币计价已进入加速推进阶段，有望于Q2落地从而带来新的发展机遇。当前估值性价比高，维持买入评级。
　　事件
　　香港交易所公布2023年第一季度业绩，超市场预期
　　2023年第一季度，公司主要业务收入为50.04亿港元，同比+5%；公司资金的投资收益大幅增长至5.49亿港元，22Q1为亏损1.04亿港元。综合来看，23Q1公司收入和其他收益为55.58亿港元，同比+19%；EBITDA同比+21%至42.09亿港元，归母净利润同比+28%至34.08亿港元，整体超过彭博一致预期。
　　简评
　　重组汇报分部、优化资源安排以实现愿景目标
　　2023年第一季度，为了优化资源安排以成功落实公司在“建设面向未来的领先市场”愿景中所提出的各项措施1，公司对运营分部进行了重组：（1）将每个资产类别的交易及结算业务纳入统一的运营分部进行管理，因此原有交易后业务的收入及支出按照各资产类别重新分配至相应的运营分部；（2）将香港数据业务的支出从原“现货”和“股本证券及金融衍生产品”分部移出，改为与之前“科技”分部的其他非周期性业务组成新的“数据及连接”分部。我们认为新的组织架构将有效促进各个交易品类之间从上市、交易到结算、数据等垂直产业链的高效协同，运营效率有望进一步提升。同时新组建的数据与连接分部将使得公司能够更好地聚焦于数据业务的发展，从而有望加速实现“建设面向未来的领先市场”的愿景目标。
　　现货市场：宏观环境影响持续，在高基数和弱复苏下业绩有所承压
　　2023年第一季度，地缘政治冲突和美联储加息等因素影响持续，市场成交呈现弱复苏态势。23Q1香港市场ADT为1278.2亿港元，同比22Q1高基数1464.3亿港元下降12.8%，但环比22Q4的1272.5亿港元仍小幅上升0.4%；其中，港股通南向ADT为375亿港元，同比+5.6%，占比提升2.6pct至14.7%。交易所买卖产品（ETP）继续高增，一季度ADT达145亿元，同比+31%。公司还于第一季度新推出了6只ETP，其中包含1只比特币期货ETF和两只ESGETF，ETF生态圈得到进一步丰富。此外，由于公司于2023年1月1日起改变了现货市场交易费结构，取消了原来每宗交易0.5港元的交易系统使用费并将所有交易的从价收费从0.005%上调至0.00565%，导致公司相关费用净减少。综合来看，23Q1公司现货分部交易费为8.36亿港元，较22Q1的交易费及交易系统使用费总额9.62亿港元下降13%；结算及交收费和存管、托管及代理人服务费亦分别下降12%/13%至8.32/1.65亿港元。
　　在一级市场方面，23Q1共有18家公司在港交所上市，募资金额合计67亿元，同比-55%；受此影响公司上市费收入同比下降11%至2.21亿港元。截至3月31日共有92家企业已提交上市申请，后续上市管线充足；且新的特专科技公司制度已于3月31日生效，未来有望吸引更多高科技企业赴港上市，从而进一步增加新经济行业占比、优化资产端行业结构。
　　衍生品市场：23Q1整体呈现稳增，新产品延续强劲趋势
　　2023年第一季度，衍生品市场韧性凸显，整体呈现稳增态势。衍生品合约ADV为141.87万张，同比+6%；其中，股票指数期货ADV为57.4万张，同比+3%，股票指数期权ADV为15.6万张，同比+32%，股票期权ADV为66.5万张，同比+4%。其中，新产品表现较为亮眼，23Q1恒生科技指数期货成交量达607.86万张，同比+88.2%；MSCI中国净总回报（美元）指数期货成交量达12.27万张，同比+870.7%。受衍生品合约成交张数增长的影响，23Q1期交所的衍生产品交易费同比+4%至1.08亿港元。
　　商品市场：成交量有所下滑，LME相关措施逐渐落地
　　2023年第一季度，LME的ADV同比下降14%至531千手，导致LME的交易费和LMEClear的结算费分别下降12%和13%至2.47和1.12亿港元。根据Oliver Wyman独立审查报告中所提出的建议，LME已采取包括每日现价和每周场外交易持仓申报等一系列措施以提升市场稳定性，同时通过重新开放亚洲时段镍交易、核准新的LME镍品牌的快速通道和费用减免等措施来提升市场流动性。FCA于3月3日发表声明2，表示对LME采取的一系列措施感到鼓舞（encouraged）。目前FCA仍在对镍事件进行审查调查，并拒绝对时间表以及调查结果等进行进一步评论。此前，英国高等法院大法官阿德里安·贝尔特拉米（Adrian Beltrami）对冲基金AQRCapital Management和其他市场参与者要求LME提供电话和会议记录等更