1Q23净利润和投资收益环比增长
　　香港交易所（港交所）1Q23总收入/归母净利润为55.6亿/34.1亿港币，同比增速18.5/27.7%，环比增速6.9/14.4%。1Q23净投资收益增至15.4亿港币，环比提升64.5%。交易费结构调整和上市需求递延拖累公司费用类收入环比降低。我们预计，公司短期仍将受益于海外高利率；随着香港和内地市场互联互通加深、产品逐渐丰富、交易机制优化创新、上市规则改革显现成效，公司长期优势和综合竞争力有望增强。我们微调公司2023/2024/2025年归母净利润预测至141亿/150亿/162亿港币（前值：138/151/163亿港币）。维持基于DCF（50年预测期，折现率5%）的目标价415港币，对应2023年37倍PE，维持“买入”评级。
　　1Q23香港市场交投活跃度仍受市场情绪影响，IPO市场保持稳健
　　1Q23香港市场日均成交额1,278.2亿港币（同比/环比：-12.8/0.5%），仍受市场环境影响。互联互通扩容推动北上成交额环比提升2.9%。1月1日起交易费结构调整影响公司费用类收入，取消交易系统使用费，同时交易费用由0.005%上调至0.00565%。3月31日特专科技公司上市规则正式生效，造成部分公司上市需求递延，但有望增加香港市场的长期吸引力。上市申请仍然丰富，截至1Q23，处理中的上市申请超过90个。投资收益提升受益于海外高利率。考虑到投资久期，我们预计高息环境的正面影响短期内仍会存在，长期需警惕利率下行对公司投资收益的影响。
　　互联互通加深、产品不断丰富、持续机制改革，长期韧性有望增强
　　1Q23，互联互通扩容落地，特专科技公司上市规则正式生效，人民币-港币“双柜台”模式快速推进，公司与沙特证券交易所集团签署合作协议；2023年4月沪深港通交易日历优化正式实施，互换通获监管批准。未来关注港股通人民币柜台和互换通的开通以及香港国债期货的发行。我们认为，两地市场互联互通加深将提升内地市场对外开放程度和香港市场的地位与吸引力；不断丰富的产品和机制改革将提高公司的长期韧性和综合竞争力。
　　公司近期估值回落，相对超额收益或需等待市场成交活跃度提升
　　公司估值2022年10月底触底反弹至1月后回调，截至4月26日收盘，公司股价从1月高点回调11.9%，同期恒生指数下降7.6%，我们认为，公司表现弱于指数可能与市场成交走弱有关。公司估值已处于2009年以来的估值中枢以下，但超额收益或仍需等待市场情绪回暖。
　　风险提示：市场成交量不及预期；市场波动；海外利率急剧上升；LME诉讼风险；监管变化。