核心观点
　　23Q1，现货市场在高基数下承压，IPO市场呈现弱复苏，我们预计大型新经济巨头的潜在分拆上市机会将有助于香港IPO市场进一步复苏；衍生品市场整体呈现稳增，新产品延续强势，尤其是恒生科技指数期货表现亮眼，节节新高。我们预计交易后业务的保证金投资收益与公司项目分部的投资收益将表现亮眼，整体23Q1收入同比增长14%至53.1亿港元，归母净利润同比增长18.3%至31.6亿港元。我们预计港股通人民币计价有望Q2落地，当前估值性价比高，维持买入评级。
　　事件
　　香港交易所公布2023年3月市场运营数据
　　2023年3月底，香港证券市场市值为36.9万亿港元，环比上升3%。2023年3月的平均每日成交金额（ADT）为1265亿港元，环比上升7%。
　　简评
　　现货市场：23Q1在高基数下承压，IPO市场弱复苏
　　2023年一季度，ADT为1278.2亿港元，同比22Q1高基数1464.3亿港元下降12.8%。2023年1/2/3月分别为1399/1183/1265亿港元，环比3.3/-15.4/6.9%。IPO市场方面，新增上市公司家数18家，同比去年同期多一家，但IPO集资额同比下降55.5%，整体呈现弱复苏。3月底有包括京东工业、拉拉科技（货拉拉）等在内的多家明星企业递交招股书，我们预计大型新经济巨头的潜在分拆上市机会将有助于香港IPO市场进一步复苏。互联互通方面，随着互联互通的不断扩大与政策利好落地，整体表现好于香港本土市场，23Q1，南向每日成交金额为350.5亿港元，同比增长9.6%，北向每日成交金额为938.6亿元，同比下降6.7%（好于A股两市股票成交的降幅，-13%）。
　　衍生品市场：23Q1整体呈现稳增，新产品延续强劲趋势
　　23Q1，期货及期权平均每日成交量（ADV）为141.87万张，同比增长6%。其中，股票指数期货ADV为57.4万张，同比增长3%，股票指数期权ADV为15.6万张，同比增长32%，股票期权ADV为66.5万张，同比增长4%。新产品延续强势，恒生科技指数期货在2023年3月27日创下单日成交31万张新高，1/2/3月的ADV分别为8.9/9.3/11.4万张。
　　预计交易后业务的保证金投资收益与公司项目分部的投资收益将表现亮眼
　　投资方面，保证金与结算所基金投资收益（归属交易后业务）受益于22年下半年Hibor的显著抬升，公司资金的投资收益（归属于公司项目）一方面同样受益于Hibor的维持高位，另一方面委外投资受益于相关资产的优异表现（23Q1: MSCIWorld Index：5.85%、MSCIACAsia ex Japan Index：3.4%、BBGGlobal AggregateCorporate Index：2.82%、BBGUSTreasury Index：2.38%、BBGChina Treasury+Policy Bank Bond Index：2.11%）。
　　综上所述，根据数据进行演算，我们预计公司23Q1收入同比增长14%至53.1亿港元，归母净利润同比增长18.3%至31.6亿港元。
　　投资建议：港股通人民币计价有望Q2落地，当前估值性价比高，维持买入评级
　　3月31日，腾讯控股（0700.HK）、百度集团-SW（9888.HK）在港交所公告称，公司已向香港联交所提交增设人民币柜台的申请，以支持联交所的港币-人民币双柜台模式。此前，友邦保险（1299.HK）、香港交易所（0388.HK）、中银香港（2388.HK）、吉利汽车（0175.HK）、快手-W（1024.HK）已就增设人民币计价股票交易柜台向港交所提出了申请，我们认为港股通人民币计价已进入加速推进阶段，有望在Q2落地。港股通人民币计价若能实施将有望便利人民币资金交易、吸引更多人民币资金参与港股通、扩大两地金融市场互联互通，长期内有望助力香港的离岸人民币中心建设、推动人民币国际化进程，影响深远。（关于港股通人民币计价和香港离岸人民币金融中心建设、人民币国际化实施的过程和影响请参阅我们之前发布的深度报告《港股通人民币计价有望明年落地，长期意义深远》、《将香港打造成为离岸人民币金融中心影响初探》）
　　我们预计公司2023/2024/2025的收入分别同比+22.8/8/12%至227/245/274亿港元，归母净利润分别同比+34.3/9.5/14.1%至135.4/148.3/169.2亿港元。我们给予公司未来12个月目标价459港元，对应2023年43倍PE，与公司在2022年基准市场状态的当年估值相符。
　　风险提示：
　　宏观环境影响超预期：若美联储货币政策或地缘政治风险超预期将加剧市场波动，从而增大市场的不确定定性，有可能导致成交量及上市进度表现不达预期，可能给港交所业绩造成负面影响
　　政策落地不及预期：我们预期互联互通的相关政策将不断扩大，尤其是预期Q2落地的人民币港股通政策将对公司造成深远影响；倘若相关上市规则的修改和政策的落地不及预期可能会给公司业绩和未来竞争力带来一定的负面影响。
　　整体资产端复苏不达预期：我们基于2023年中国经济整体复苏并带动港股市场复苏进行基准市场假设，若整体资产端复苏不达预期，将对盈利预测造成影响。

研究报告全文：