摘要：港交所的影响因素主要来自于两方面：分子端中国企业基本面的变化和分母端海外流动性的变化。整体而言，当下中国经济复苏确定性强，海外流动性收紧预期或已见顶，海外流动性对港股市场的影响将边际减弱。
　　海外流动性：10年期美债收益率或已见顶，最悲观预期或被充分反映。美国通胀韧性超预期，1月CPI同比增长6.4%，回落速度变缓；新增非农就业51.7万人，远高于市场预期的18.7万人。市场预期美国加息终点提升、加息结束时间延后并快速反应，10年期美债收益率由1月30日的3.55%提升53bp至3月2日的4.08%，港股和港交所出现明显回调，2月恒生指数/恒生科技/港交所分别下跌10%/16%/11%。3月7日，鲍威尔鹰派发言引发加息预期陡增，市场对加息终点的预期由5.25%提升至5.5%-5.75%，但10年期美债收益率在3月2日到达顶点后回落，3月3日至今并未破4%。我们认为当前市场已反应最悲观预期，海外流动性对港股的影响将边际减弱。
　　国内基本面：中国经济复苏趋势明显，港股龙头企业由估值修复转向盈利修复。中国经济复苏已得到初步验证，2月制造业PMI+2.5pct至52.6%，创近十年以来新高，综合PMI+3.5pct至56.4%，创2017年以来新高。预计年内经济各项指标有望持续改善。港股进入22Q4业绩公告期，百度、京东22Q4业绩明显修复，百度单季归母净利润（non-GAAP）同比+32%至54亿元，京东单季归母净利同比扭亏为盈至30亿元，我们预计多数科技互联网企业22Q4业绩有望同步修复，且中国经济复苏趋势下，2023年业绩修复有望延续。港股互联网企业有望从去年10月底至今年1月的估值修复转向盈利修复。
　　港交所：ADT伴随港股基本面同步改善，股价弹性较恒生科技指数更大。受2月股市下挫影响，2月港交所ADT环比/同比-15%/-9%至1184亿港元，1-2月港交所累计ADT同比-1%至1286亿港元。市场对冲需求提升，衍生品市场同比增长强劲，期货ADV环比/同比-3%/+13%至57.28万张，期权ADV环比/同比-6%/+11%至75.86万张，1-2月期货/期权累计ADV分别同比+17%/+16%至58.03/78.11万张。
　　投资建议：后续港交所ADT有望伴随港股基本面同步改善，且港交所股价在市场上行期间较恒生科技指数上涨弹性更大（22年10月底至23年1月，港交所/恒生科技指数分别+61%/+72%）。我们预计港交所2023/2024/2025年归母净利润分别为134/148/174亿港币，同比分别+33%/+11%/+17%，当前股价对应2023年31×PE，2016年12月5日深港通开通至今港交所PE中枢为41×。
　　风险提示：美国加息进一步超预期；国内经济复苏不及预期；港股市场大幅下跌。
　　

研究报告全文：香港交易所非银金融公司点评HK038820230310流动性最悲观预期或已充分反应关注中国经济复苏下的左侧布局机会证券研究报告投资评级买入维持核心观点摘要港交所的影响因素主要来自于两方面分子端中国企业基本面的变化基本数据2023-03-10和分母端海外流动性的变化整体而言当下中国经济复苏确定性强海外流收盘价元32500流通股本亿股1268动性收紧预期或已见顶海外流动性对港股市场的影响将边际减弱每股净资产元3922总股本亿股1268海外流动性10年期美债收益率或已见顶最悲观预期或被充分反映最近12月市场表现美国通胀韧性超预期1月CPI同比增长64回落速度变缓新增非农就业517万人远高于市场预期的187万人市场预期美国加息终点提升加30息结束时间延后并快速反应10年期美债收益率由1月30日的355提升2053bp至3月2日的408港股和港交所出现明显回调2月恒生指数恒生10科技港交所分别下跌1016113月7日鲍威尔鹰派发言引发加息预0期陡增市场对加息终点的预期由525提升至55-575但10年期美债-10收益率在3月2日到达顶点后回落3月3日至今并未破4我们认为当前2022-04-112022-05-112022-06-112022-07-112022-08-112022-09-112022-10-112022-11-112022-12-112023-01-112023-02-11-202022-03-11市场已反应最悲观预期海外流动性对港股的影响将边际减弱-30国内基本面中国经济复苏趋势明显港股龙头企业由估值修复转向盈-40利修复中国经济复苏已得到初步验证2月制造业PMI25pct至526-50创近十年以来新高综合PMI35pct至564创2017年以来新高预计年香港交易所恒生综合指数内经济各项指标有望持续改善港股进入22Q4业绩公告期百度京东22Q4业绩明显修复百度单季归母净利润non-GAAP同比32至54亿元京分析师夏昌盛东单季归母净利同比扭亏为盈至30亿元我们预计多数科技互联网企业22Q4SAC证书编号S0160522100002xiacsctseccom业绩有望同步修复且中国经济复苏趋势下2023年业绩修复有望延续港股互联网企业有望从去年10月底至今年1月的估值修复转向盈利修复分析师许盈盈SAC证书编号S0160522060002xuyy02ctseccom港交所ADT伴随港股基本面同步改善股价弹性较恒生科技指数更大受2月股市下挫影响2月港交所ADT环比同比-15-9至1184亿港联系人汪成鹏元月港交所累计同比至亿港元市场对冲需求提升衍wangcpctseccom1-2ADT-11286生品市场同比增长强劲期货ADV环比同比-313至5728万张期权ADV环比同比-611至7586万张1-2月期货期权累计ADV分别同比1716至58037811万张相关报告1业绩环比改善看好上市及交易制投资建议后续港交所ADT有望伴随港股基本面同步改善且港交所股价度升级下的长期向上弹性2023-02-在市场上行期间较恒生科技指数上涨弹性更大22年10月底至23年1月24港交所恒生科技指数分别6172我们预计港交所202320242025年归母净利润分别为134148174亿港币同比分别331117当前股价对应2023年31PE2016年12月5日深港通开通至今港交所PE中枢为41风险提示美国加息进一步超预期国内经济复苏不及预期港股市场大幅下跌请阅读最后一页的重要声明香港交易所HK0388非银金融公司点评20230310公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万港元2081118326228462539329532收入增长率905-1194246711151630归母净利润百万港元1253510078134011484617437净利润增长率895-1960329710781746EPS港元股989795105711711375PE32874089307527752363ROE251201251258295PB826822770717698数据来源wind数据财通证券研究所财务报表预测香港交易所合并损益表单位百万港元2020A2021A2022A2023E2024E2025E交易费及交易系统使用费6959793168378314953510945联交所上市费189921851915226324722685结算及交收费435552144335538461126908存管托管及代理人服务费126415431260132313891459市场数据费95310341081113511921251其他收入142616001542167518193362收入合计168561950716970200932251926609投资收益222813041356275328742923慈善基金捐款收益106139130100100100收入及投资收益合计191902095018456229462549329632交易相关支出-110-152-176-199-221-222营运支出合计-4439-4529-5095-5459-6250-6941EBITDA146411626913185172881902222469折旧及摊销-1197-1354-1459-1449-1486-1890营运利润134441491511726158391753720580融资成本-181-154-138-164-168-172合资公司利润698071788695税前利润133321484111659157541745420503税项-1845-2343-1564-2363-2618-3075净利润114871249810095133911483617427归属于少数股东的净利润-18-3717-10-10-10归母净利润115051253510078134011484617437数据来源公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3