22年四季度业绩环比改善，预计23年全年延续改善趋势。22年公司全年营收为184.56亿港元，同比下降11.9%，归母净利润为100.78亿港元，同比下降19.6%。其中22年四季度实现营收52亿港元，环比提升20%，实现归母净利30亿港元，创4季度业绩新高。四季度业绩增长主要由于：1）四季度港股市场回暖日均成交额环比提升30%至1272亿元。2）22年下半年IPO市场回暖，上市数目从上半年27例提升至63例，一级市场发行情绪升温。从全年影响因子来看：1）ADT下滑是主要影响因子，22年香港证券市场日均成交额同比下降25%至1249亿港元。2）IPO公司和衍生品数量下降造成新上市费用下滑，主要由于互联网等新经济公司上市推迟影响。22年全年IPO上市募资金额1046亿港元，同比下降68%。3）受海外市场波动影响，22年财务报表口径投资净收益亏损4.86亿港元。展望23年全年，随着资本市场和经济增长预期向好，我们预计港交所交易量将延续改善趋势。
　　多品种市场交易额回落，但衍生品交易和债券通交易额同比高增。22年联交所主要交易品种交易活跃度均有所下滑，股本证券日平均交易额1090亿港元，同比减少26%；衍生品市场日平均交易额159亿港元，同比降低21%。沪深港通成交额也有所下滑，22年北向交易及南向交易的日成交金额分別为1004亿元人民币及317亿港元，分别较上年同期下降16%及24%。但受益于产品多元化业务布局，期交所的衍生品合约平均每日成交同比增33%，债券北向通每日成交同比增21%达到322亿元人民币。展望未来，指数期货等衍生品市场等多元化的业务模式有助于港交所平滑业绩波动，并且在南向通人民币计价、ETF产品等部分互联互通新产品上有望实现新的突破。
　　下半年募资环境改善，新经济贡献主要增量提供高弹性增长。22年下半年港交所融资市场份额转好，新上市公司63家共募集资金1046亿港元，其中65%是新经济和生物科技公司。展望2023年，截止22年末港交所仍有90多例上市申请正在处理中，项目储备较为充分，我们预计在未来港交所制度改革的催化下，上市公司尤其是生物科技、互联网等新经济公司将有更加顺畅的上市渠道，港交所的新经济市场地位也将进一步巩固。新经济的上市主体是港交所的差异化资源禀赋，在经济预期上升的背景下会有更高的业绩增长预期，从而带来更高的市场关注度和成交量，基于市场定位我们认为港交所在经济复苏期会有更大的业绩弹性。
　　攻守兼备的稀缺标的，维持“增持”评级。短期看港交所表现与恒生指数高度相关，在指数低位具有防守效应，我们认为23年港交所将体现出一定的α效应，具体原因体现在：1）23年市场中性表现的预期下，22年低基数效应下全年同比业绩改善；2）香港金融市场地位的提升和交易标的物的拓展，有利于提升港交所金融市场地位和业绩发展空间。展望23年，我们认为港交所在互联网、生物科技等新经济体上市条件的优化以及互联互通等方面将持续推出利好政策，从而带动业绩和投资情绪的同步上升。鉴于23年全年资本市场存在较大不确定性，我们小幅调整公司23年-24年净利润预测为109.66亿港元（较原预测下调1.8%），118.34亿港元（较原预测下调1.3%），同时新增25年业绩预测123.08亿港元，当前股价对应23年PE估值36.8X，处于历史中枢偏下位置，考虑资本市场加速开放的市场空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：二级市场大幅波动；市场成交量下降；政策落地时间不确定。

研究报告全文：2023年2月28日公司研究攻守兼备的稀缺标的预计23年业绩同比改善香港交易所0388HK2022年年报点评增持维持要点当前价3186港元22年四季度业绩环比改善预计23年全年延续改善趋势22年公司全年营收为作者18456亿港元同比下降119归母净利润为10078亿港元同比下降196分析师王思敏其中22年四季度实现营收52亿港元环比提升20实现归母净利30亿港元创执业证书编号S09305210400034季度业绩新高四季度业绩增长主要由于1四季度港股市场回暖日均成交额010-57378038环比提升30至1272亿元222年下半年IPO市场回暖上市数目从上半年27wangsmebscncom例提升至63例一级市场发行情绪升温从全年影响因子来看1ADT下滑是主要影响因子22年香港证券市场日均成交额同比下降25至1249亿港元2分析师王一峰IPO公司和衍生品数量下降造成新上市费用下滑主要由于互联网等新经济公司执业证书编号S0930519050002010-57378038上市推迟影响22年全年IPO上市募资金额1046亿港元同比下降683受wangyfebscncom海外市场波动影响22年财务报表口径投资净收益亏损486亿港元展望23年全年随着资本市场和经济增长预期向好我们预计港交所交易量将延续改善趋势市场数据多品种市场交易额回落但衍生品交易和债券通交易额同比高增22年联交所主总股本亿股1268总市值亿港元403933要交易品种交易活跃度均有所下滑股本证券日平均交易额1090亿港元同比减一年最低最高港少26衍生品市场日平均交易额159亿港元同比降低21沪深港通成交额208241136元也有所下滑22年北向交易及南向交易的日成交金额分別为1004亿元人民币及近3月换手率2463317亿港元分别较上年同期下降16及24但受益于产品多元化业务布局股价相对走势期交所的衍生品合约平均每日成交同比增33债券北向通每日成交同比增21100达到322亿元人民币展望未来指数期货等衍生品市场等多元化的业务模式有002022-022022-052022-082022-112023-02助于港交所平滑业绩波动并且在南向通人民币计价ETF产品等部分互联互通-100新产品上有望实现新的突破-200-300下半年募资环境改善新经济贡献主要增量提供高弹性增长22年下半年港交所-400融资市场份额转好新上市公司63家共募集资金1046亿港元其中65是新经济-500香港证券交易所恒生指数和生物科技公司展望2023年截止22年末港交所仍有90多例上市申请正在处理资料来源Wind中项目储备较为充分我们预计在未来港交所制度改革的催化下上市公司尤其是生物科技互联网等新经济公司将有更加顺畅的上市渠道港交所的新经济收益表现市场地位也将进一步巩固新经济的上市主体是港交所的差异化资源禀赋在经1M3M1Y济预期上升的背景下会有更高的业绩增长预期从而带来更高的市场关注度和成相对-271-110-399绝对-14811419-1639交量基于市场定位我们认为港交所在经济复苏期会有更大的业绩弹性资料来源Wind攻守兼备的稀缺标的维持增持评级短期看港交所表现与恒生指数高度相关在指数低位具有防守效应我们认为23年港交所将体现出一定的效应具体原因体现在123年市场中性表现的预期下22年低基数效应下全年同比业绩改善2香港金融市场地位的提升和交易标的物的拓展有利于提升港交所金融市场地位和业绩发展空间展望23年我们认为港交所在互联网生物科技等新经济体上市条件的优化以及互联互通等方面将持续推出利好政策从而带动业绩和投资情绪的同步上升鉴于23年全年资本市场存在较大不确定性我们小幅调整公司23年-24年净利润预测为10966亿港元较原预测下调1811834亿港元较原预测下调13同时新增25年业绩预测12308亿港元当前股价对应23年PE估值368X处于历史中枢偏下位置考虑资本市场加速开放的市场空间维持增持评级风险提示二级市场大幅波动市场成交量下降政策落地时间不确定敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告香港交易所0388HK表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万港元2095018456200662153922561营业收入增长率92-119877347归母净利润百万港元1253510078109661183412308归母净利润增长率90-196887940EPS港元991796865933971ROE归属母公司摊薄25262027213622382266PE321400368341328PB8181797674资料来源Wind光大证券研究所预测股价日期为2023年2月27日敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告香港交易所0388HK图1港交所历年收入结构图单位图2港交所历年主要盈利指标单位901009080803370363739374170374038386060505040403030202928282626242627201024220102013201420152016201720182019202020212022现货市场股本证券及金融衍生品商品市场02013201420152016201720182019202020212022结算交易后业务平台及基础设施科技公司项目EBITDA利潤率淨利潤率股本回報率资料来源wind光大证券研究所资料来源wind光大证券研究所图3港交所历年资产和股本权益变化情况亿港元图4港交所历年平均每股盈利450025000120060004000500020000100035004000300015000300080025002000100002000600100000015005000400-10001000000-2000500200-30000-50002013201420152016201720182019202020212022000-40002013201420152016201720182019202020212022总资产股本权益基本每股盈利港元同比增速右总资产同比增速右股本权益同比增速右资料来源wind光大证券研究所资料来源wind光大证券研究所图5港交所部分业务数据季度环比变化图6港交所IPO上市数量和金额季度环比变化160014831604014111400134214035127434122612001115120302999710171000100258008020600601540040101393200126810111091059101896797620500021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4衍生品市场平均每日成交合约张数千张北向资金平均每日交易金额人民币十亿元新股募资金额十亿港币新股上市数量右资料来源wind光大证券研究所资料来源wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告香港交易所0388HK财务报表与盈利预测利润表百万港元202120222023E2024E2025E资产负债表百万港元202120222023E2024E2025E营业收入2095018456200662153922561总资产399304406051387456382569424922雇员费用及相关支出-2948-3324-3590-3859-4091流动资产375069382478360443355238396209资讯技术及电脑维修保养-715-732-791-854-909现金及同等现金项目181361184965188102170724204897楼宇支出支出-117-120-130-129-128以公平值计量的财务资产109670101857781877867685393产品推广支出-116-129-80-86-90以摊销值计量的财务资产5130270285498025450257024法律及业费用-157-279-140-151-158应收帐款预付款及按金3271725354443525133648896其他运营支出-476-511-602-646-677其他流动资产1917000EBITDA利润1642113361147321581416508非流动资产2423523573270122733128712折旧摊销-1399-1459-1640-1779-1913商誉及其他无形资产1897218968196222060221962经营利润1502211902130921403514595固定资产16051640214821852205利息费用-154138264186188其他非流动资产17621361174210441045利润总额1484111659128831390414462总负债349394355952336002329650370668税23431564193320862169无息负债302950355619335872329515370528净利润1249810095109511181912293有息负债340333130135140少数股东损益-3717-15-15-15股东权益4991050099514545291954254归属母公司净利润1253510078109661183412308股本3099531000310003100031000储备310181326326326保留盈利1817318547200122156122980归属公司股权持有人权益4962649728513385288754306少数股东权益28437111632-52敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告香港交易所0388HK行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经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