核心观点
　　港交所2022年业绩整体略超预期。回顾2022年整体宏观环境面临挑战下公司业绩仍具韧性，展望2023年，市场环境好于去年，战略实施效果显现，政策利好逐步落地，整体业绩有望延续22Q4的经营与投资“双击”。随着港交所与中东地区合作加深，中东地区的资金与资产增量有望进一步提升公司的国际化水平。
　　事件
　　香港交易所发布2022年年报，归母净利润同比下降20%
　　2022年，公司总收入同比下降12%至185亿港元，其中主要业务收入同比下降9%至184亿港元，公司资金的投资收益由盈转亏，EBITDA同比下降19%至131.9亿港元，归母净利润同比下降20%至100.8亿港元，略超彭博一致预期。
　　简评
　　22Q4受益于经营与投资“双击”，显著边际改善
　　2022年第四季度，ADT为1272.5亿港元，同比持平，环比Q3提升30%，主要源于香港市场经历了至暗时刻后，不断回暖，12月底整体股票市值较10月底低点回暖35.22%，换手率亦有所提升。其中，南向ADT同比+31.7%，环比+73.4%，占比提升至14.5%。北向ADT为897.3亿元，同比-19.4%，环比-7.2%。衍生品市场方面，期货及期权合计ADV提升显著，达到148.3万张，同比+46.3%，环比+33%。投资方面，保证金与结算所基金投资收益（归属交易后业务）受益于Hibor持续显著提升，公司资金的投资收益（归属于公司项目）一方面同样受益于Hibor的上行，另一方面委外投资受益于相关资产的优异表现。得益于此，22Q4收入环比增长20.6%至51.6亿港元，归母净利润环比增长31.6%。
　　回顾2022年：宏观环境挑战诸多，得益于衍生品产品多元化与存款投资收益对冲效果，整体表现具备韧性
　　2022年，全球经济与地缘政治充满挑战，港股市场面临极大冲击，从而显著影响了港交所的现货市场业务与公司资金的投资收益。2022年的现货市场平均每日成交金额（ADT）为1249亿港元，同比下降25%，从而使得现货市场的交易费下降24.7%至33.6亿港元，结算费下降18.4%至37.8亿港元，但交易所买卖产品（ETP）表现亮眼，2018-2022年ADT的复合增长率为28%，2022年达到120亿港元，同比增长56%，占比接近10%，主要源于产品更多元化与市场结构的完善。尽管22Q4，公司资金的投资收益有较大的恢复，但全年来看，外部组合亏损仍然达到4.86亿港元，整体亏损4800万港元（2021年盈利7亿港元）。公司已经对外部组合进行了20亿港元的赎回，以降低未来的盈利波动。
　　相较而言，衍生品市场表现较好。得益于市场对冲需求提升以及公司不断丰富产品圈，主要衍生品合约增长强劲。2022年，在期交所买卖的衍生产品平均每日成交合约张数（ADV）同比增长33%至71.5万张。其中，近年来推出的新产品表现亮眼，恒生科技指数的ADV为7.6万张，为21年的5.1倍，恒生期货期权系列的ADV为2.4万张，为21年的6倍，MSCI中国A50指数期货的ADV为1.7万张，为21年的1.4倍。
　　商品市场则在2022年表现平平。2022年，LME的ADV同比下降7%，叠加平均收费略有下降，商品市场的交易费同比下降9%，商品市场分部整体收入下降9%至13.44亿港元。LME因镍事件面临诉讼导致法律相关支出有所增加，但英国高等法院已经驳回了针对LME的诉讼，预计有望妥善了结。此外，QME虽然业绩贡献仍然较小，但发展态势强劲，2022年在疫情封控的背景下，QME的总成交额同比提升144%至794亿元。
　　受益于利率上行，下半年以来，保证金的投资收益的“对冲”效果开始显现。2022年，保证金及结算所基金投资收益同比大增135.6%至14亿港元，其中下半年贡献9.4亿港元。得益于Hibor在22年下半年继续攀升，由于滞后效应，我们预计23年上半年的投资收益将继续显著提升。
　　2022年，总营业支出同比提升12.5%至51亿港元，其中雇员费用同比提升12.8%，雇员费用率达到18%，较21年攀升约4pct，主要由于工资通胀与公司扩员；法律及专业费用同比提升77.7%至2.79亿港元，主要由于LME相关诉讼的支出。
　　展望2023年：市场环境好于去年，战略实施效果显现，政策利好逐步落地，有望延续22Q4“双击”态势
　　2023年，资产端中国经济逐渐复苏，资金端美国加息逐渐放缓，整体宏观环境好于去年。港交所在2022年秉承新提出的长期战略，推进了多项重大战略措施，包括ETF纳入互联互通，宣布优化沪深港通日历安排，进一步扩大包含外国上市公司进入互联互通、刊发18C上市制度改革咨询文件等等，其中许多措施将在2023年正式落地。其中，颇受关注的港股通增设人民币交易柜台预计将于年中正式实施，庄家机制和印花税豁免有望保证人民币柜台流动性良好，从而为资金端带来更多的动能。
　　2023年开局良好，2023年1月的ADT同比提升10%至1400亿港元，IPO市场也有所回暖。我们对保证金的投资收益进行了拟合，反应Hibor上行对保证金投资收益的滞后效果，由于22H2的利率上行超出预期，我们预计23H1的保证金投资收益率将显著高于19年同期，随着市场不断回暖，公司的业绩有望在2023年展现经营与投资的“双击”。
　　投资建议：中东地区的资金与资产增量

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评其他金融22Q4业绩略超预期2023年有望延续香港交易所0388HK双击期待人民币港股通落地核心观点维持买入赵然港交所年业绩整体略超预期回顾年整体宏观环20222022zhaorancsccomcn境面临挑战下公司业绩仍具韧性展望2023年市场环境好于021-68801600去年战略实施效果显现政策利好逐步落地整体业绩有望延SAC编号s1440518100009续22Q4的经营与投资双击随着港交所与中东地区合作加深中东地区的资金与资产增量有望进一步提升公司的国际化水平SFC编号BQQ828发布日期2023年02月24日事件当前股价32760港元目标价格个月港元6459香港交易所发布2022年年报归母净利润同比下降20主要数据2022年公司总收入同比下降12至185亿港元其中主要股票价格绝对相对市场表现业务收入同比下降9至184亿港元公司资金的投资收益由盈1个月3个月12个月转亏EBITDA同比下降19至1319亿港元归母净利润同比-1107-3391503-177-2166-819下降20至1008亿港元略超彭博一致预期12月最高最低价港元4172020900总股本万股12678369简评流通H股万股12678369总市值亿港元41534322Q4受益于经营与投资双击显著边际改善流通市值亿港元415343近3月日均成交量万522622022年第四季度ADT为12725亿港元同比持平环比主要股东Q3提升30主要源于香港市场经历了至暗时刻后不断回暖香港特别行政区政府59012月底整体股票市值较10月底低点回暖3522换手率亦有所提升其中南向ADT同比317环比734占比提升至股价表现145北向ADT为8973亿元同比-194环比-72衍生14品市场方面期货及期权合计ADV提升显著达到1483万张-6同比463环比33投资方面保证金与结算所基金投资-26收益归属交易后业务受益于Hibor持续显著提升公司资金-46的投资收益归属于公司项目一方面同样受益于Hibor的上行20226242022324202242420225242022724202282420229242023124另一方面委外投资受益于相关资产的优异表现得益于此22Q42022224202211242022122420221024收入环比增长206至516亿港元归母净利润环比增长316香港交易所恒生指数相关研究报告回顾2022年宏观环境挑战诸多得益于衍生品产品多元中信建投多元金融香港交易所化与存款投资收益对冲效果整体表现具备韧性2023-01-0038822Q4前瞻与23年展望双杀9转向双击业绩预期差不断向上更2022年全球经济与地缘政治充满挑战港股市场面临极大新中信建投多元金融香港交易所冲击从而显著影响了港交所的现货市场业务与公司资金的投资2022-11-00388至暗时刻或已过去11月初现7曙光本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明香港交易所港股公司简评报告收益2022年的现货市场平均每日成交金额ADT为1249亿港元同比下降25从而使得现货市场的交易费下降247至336亿港元结算费下降184至378亿港元但交易所买卖产品ETP表现亮眼2018-2022年ADT的复合增长率为282022年达到120亿港元同比增长56占比接近10主要源于产品更多元化与市场结构的完善尽管22Q4公司资金的投资收益有较大的恢复但全年来看外部组合亏损仍然达到486亿港元整体亏损4800万港元2021年盈利7亿港元公司已经对外部组合进行了20亿港元的赎回以降低未来的盈利波动相较而言衍生品市场表现较好得益于市场对冲需求提升以及公司不断丰富产品圈主要衍生品合约增长强劲2022年在期交所买卖的衍生产品平均每日成交合约张数ADV同比增长33至715万张其中近年来推出的新产品表现亮眼恒生科技指数的ADV为76万张为21年的51倍恒生期货期权系列的ADV为24万张为21年的6倍MSCI中国A50指数期货的ADV为17万张为21年的14倍商品市场则在2022年表现平平2022年LME的ADV同比下降7叠加平均收费略有下降商品市场的交易费同比下降9商品市场分部整体收入下降9至1344亿港元LME因镍事件面临诉讼导致法律相关支出有所增加但英国高等法院已经驳回了针对LME的诉讼预计有望妥善了结此外QME虽然业绩贡献仍然较小但发展态势强劲2022年在疫情封控的背景下QME的总成交额同比提升144至794亿元受益于利率上行下半年以来保证金的投资收益的对冲效果开始显现2022年保证金及结算所基金投资收益同比大增1356至14亿港元其中下半年贡献94亿港元得益于Hibor在22年下半年继续攀升由于滞后效应我们预计23年上半年的投资收益将继续显著提升2022年总营业支出同比提升125至51亿港元其中雇员费用同比提升128雇员费用率达到18较21年攀升约4pct主要由于工资通胀与公司扩员法律及专业费用同比提升777至279亿港元主要由于LME相关诉讼的支出请参阅最后一页的重要声明1香港交易所港股公司简评报告图1港交所业绩概览百万港元2020A2021A2022A同比2022Q12022Q22022Q32022Q4环比交易费及交易系统使用费695979316837-1381915163815131771171占比363381370412382354344其中现货市场340944683363-247962829714858202衍生品市场20722027205011560480461549191商品市场10891072977-8928022223524021结算及交收费435552144335-169123410579731071101占比227250235265247228208其中现货市场375146343781-1841080928837936118期权期货97921101962526293034商品市场507488444-90129103107105-19上市费及公司年费189921851915-12456143345946207占比9910510412110110790存管托管及代理人服务费126415431260-183226421380233-387占比66746849988945市场数据费953103410814526827826327234占比50505958656253其他收入13101469154250394363350406160占比68718485858279非投资收入合计168351947117100-122459841903938422272占比877935927989978921819投资收益2149130413564059303349331793占比1126373130778181其中保证金及结算所基金投资收益138659614041356163304380557466收入及其它收益191902082418456-1144651428642755155206雇员费用及相关支出-2967-2948-3324128-803-864-831-826-06雇员费用率-155-142-180-173-202-194-160资讯技术及电脑维修保养支出-635-715-73224-172-191-176-19397楼宇支出-119-117-12026-28-30-30-3267产品推广支出-81-116-129112-33-17-29-50724法律及专业费用-151-157-279777-32-45-80-122525其他营运支出-486-476-51174-110-131-82-108317总营运支出-4439-4529-5095125-1178-1278-1291-134844EBITDA146411626913185-1903473292129843807276EBITDA763781714747682698739税项支出-1845-2343-1564-332-445-372-343-404178归母净利润115051253510078-1962668216822632979316净利润率600602546574506529578数据来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明2香港交易所港股公司简评报告展望2023年市场环境好于去年战略实施效果显现政策利好逐步落地有望延续22Q4双击态势2023年资产端中国经济逐渐复苏资金端美国加息逐渐放缓整体宏观环境好于去年港交所在2022年秉承新提出的长期战略推进了多项重大战略措施包括ETF纳入互联互通宣布优化沪深港通日历安排进一步扩大包含外国上市公司进入互联互通刊发18C上市制度改革咨询文件等等其中许多措施将在2023年正式落地其中颇受关注的港股通增设人民币交易柜台预计将于年中正式实施庄家机制和印花税豁免有望保证人民币柜台流动性良好从而为资金端带来更多的动能2023年开局良好2023年1月的ADT同比提升10至1400亿港元IPO市场也有所回暖我们对保证金的投资收益进行了拟合反应Hibor上行对保证金投资收益的滞后效果由于22H2的利率上行超出预期我们预计23H1的保证金投资收益率将显著高于19年同期随着市场不断回暖公司的业绩有望在2023年展现经营与投资的双击图2港交所未来重点发展战略数据来源公司公告中信建投投资建议中东地区的资金与资产增量有望进一步提升公司的国际化水平维持买入评级2023年2月行政长官李家超率团访问沙特阿拉伯期间港交所与沙特证交所集团签署合作备忘录根据港交所CEO欧主席在业绩会问答环节的发言中东有非常丰富的资金目前仅中东主权财富基金就有4万亿美元左右的规模且有望在5年内增加到8万亿美元而目前这一部分主权财富基金仅有1左右的资金投资于中国中东地区投资者对中国的投资兴趣在与日俱增无论是出于投资组合分散的角度考虑还是因为看好中国经济如果在五年内他们对中国的仓位占比上升到10左右则意味着将有接近8000亿美元的增量资金进入中国港交所将会继续积极地与中东的投资人和上市公司资源对接进一步发挥作为中东和中国的连接平台作用请参阅最后一页的重要声明3香港交易所港股公司简评报告我们预计公司202320242025的收入分别同比2257711至226243270亿港元归母净利润分别同比34391128至135414781667亿港元我们给予公司未来12个月目标价459港元对应2023年43倍PE与公司在2022年基准市场状态的当年估值相符图3ADTADV与港交所股价月均价情况图4香港股票市值与换手率情况数据来源Wind中信建投数据来源香港交易所中信建投图5港交所业绩增速归因分析数据来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明4香港交易所港股公司简评报告图6盈利预测情况数据来源公司公告中信建投风险提示宏观环境影响超预期若美联储货币政策或地缘政治风险超预期将加剧市场波动从而增大市场的不确定定性有可能导致成交量及上市进度表现不达预期可能给港交所业绩造成负面影响政策落地不及预期目前港交所正在开展特专科技公司上市制度咨询并有望在年内开展关于宽免双币股票市场庄家交易的股票买卖印花税以及优化人民币股票交易机制的政策咨询倘若相关上市规则的修改和政策的落地不及预期可能会给公司业绩和未来竞争力带来一定的负面影响请参阅最后一页的重要声明5香港交易所港股公司简评报告赵然分析师介绍中信建投非银金融与前瞻研究首席分析师中国科学技术大学统计与金融系硕士曾任中信建投金融工程分析师2018年Wind金牌分析师金融工程第2名团队成员2020年2021年Wind金融分析师非银金融第名年年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第名1202020211请参阅最后一页的重要声明6香港交易所港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明7