事件：3月24日，香港交易所下属联交所宣布推出新特专科技公司上市机制，将接受“无收入、无盈利”科技企业上市申请，新上市机制将于3月31日起正式实施。
　　与此前刊发的《咨询文件》相比，上市门槛进一步降低。1）对于市值的要求，已商业化公司由不低于80亿港元降至60亿港元，未商业化公司由150亿港元降至100亿港元。2）对研发开支比例的要求，未商业化公司由“不低于50%”降至“收益达1.5亿港元但低于2.5亿港元的未商业化公司降低至30%”；考核时间由“上市前三个会计年度的每个年度”改为“上市前三个会计年度中至少两个年度的每年达有关比例；及上市前三个会计年度合计达有关比例”。3）对于资深投资者投资的标准和定价过程做出进一步优化。
　　特专科技公司上市机制有助于补足港股“硬科技”短板。特专科技公司指主要从事应用于特专科技行业可接纳领域内的科学及/或技术的产品及/或服务（特专科技产品）的研发，以及其商业化及/或销售的公司，主要覆盖新一代信息技术、先进硬件及软件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术五大领域。2018年港交所上市制度改革以来，港股市场结构已有所丰富优化，新经济企业市值及交易占比显著提升，分别由2017年的14%/16%提升至2022年的32%/41%。但当前新经济企业集中在服务消费、商业模式创新等领域，在特专科技领域仍落后于美国及中国内地，本次制度改革旨在补足“硬科技”领域短板。
　　与中国香港科技创新实业发展实现协同，助力中国香港建设国际创新科技中心。当前中国香港产业结构偏重于服务业，制造业“空心化”以及科技创新相对匮乏等问题使近年香港经济增长乏力。国家“十四五”规划明确提出支持香港建设国际创新科技中心。2022年香港《施政报告》提出，完善创科生态圈，推动制造业再工业化升级转型，目标未来5年吸引100间具潜力或代表性的创科企业在港设立或扩展业务，包括至少20家龙头创科企业，预计可为香港带来过百亿港元的投资，并创造以千计的本地就业职位。特专科技公司上市机制大幅降低硬科技公司的上市门槛，为处于业务规模高速增长、研发投入资金量需求大的初创科技企业提供了重要的发展机遇。新增上市规则能够与香港科技创新产业发展实现协同，推动香港在特专科技行业五大领域实业的发展，助力香港建设成为国际创新科技中心。
　　增强香港资本市场影响力，粗略估计可为港交所带来7%的ADT增量。资产端，上市制度优化能够吸引中国及全球高质量科技公司赴港上市；资金端，特专科技公司通常具备极高增长潜力，能够吸引更多海内外资金流入，增强港股市场整体流动性。我们以中国的独角兽公司数量及估值来测算本次上市制度改革对港股市值及成交额的潜在增长空间。根据长城战略咨询发布的《2022中国独角兽企业研究报告》，截至2021年末，中国独角兽企业共316家，总估值超过8.58万亿港元。若未来三年分别在悲观、中性、乐观假设下共有10%、30%、50%的独角兽公司赴港上市，则将为港股市场分别带来增量市值0.86万亿港元、2.57万亿港元、4.29万亿港元增量。根据新经济企业的日均换手率中枢0.33%，预计中性假设下将为港交所带来85亿港元ADT增量，占2022年港交所ADT的7%。
　　投资建议：中短期来看，中国经济复苏及企业盈利修复的确定性较强，港交所ADT有望伴随港股基本面同步改善；美国加息已进入后周期，港股流动性环境趋于改善。我们预计港交所2023/2024/2025年归母净利润分别为134/148/174亿港币，同比分别+33%/+11%/+17%，当前股价对应2023年32×PE，2016年12月5日深港通开通至今港交所PE中枢为41×。
　　风险提示：特专科技公司上市不及预期；美国加息进一步超预期；国内经济复苏不及预期；港股市场遭遇黑天鹅事件大幅下跌。

研究报告全文：香港交易所非银金融公司点评0038820230326新增特专科技公司上市规则港交所有望开启新增长周期证券研究报告投资评级买入维持核心观点事件3月24日香港交易所下属联交所宣布推出新特专科技公司上市机基本数据2023-03-24制将接受无收入无盈利科技企业上市申请新上市机制将于3月31收盘价港元34200流通股本亿股1268日起正式实施每股净资产港元3709总股本亿股1268与此前刊发的咨询文件相比上市门槛进一步降低1对于市值最近12月市场表现的要求已商业化公司由不低于80亿港元降至60亿港元未商业化公司由150亿港元降至100亿港元2对研发开支比例的要求未商业化公司由不香港交易所恒生指数低于50降至收益达15亿港元但低于25亿港元的未商业化公司降低至730考核时间由上市前三个会计年度的每个年度改为上市前三个会计-3年度中至少两个年度的每年达有关比例及上市前三个会计年度合计达有关-13比例3对于资深投资者投资的标准和定价过程做出进一步优化-23-33特专科技公司上市机制有助于补足港股硬科技短板特专科技公-43司指主要从事应用于特专科技行业可接纳领域内的科学及或技术的产品及或服务特专科技产品的研发以及其商业化及或销售的公司主要覆盖新一代信息技术先进硬件及软件先进材料新能源及节能环保新食品分析师夏昌盛及农业技术五大领域2018年港交所上市制度改革以来港股市场结构已有SAC证书编号S0160522100002xiacsctseccom所丰富优化新经济企业市值及交易占比显著提升分别由2017年的1416提升至2022年的3241但当前新经济企业集中在服务消费分析师许盈盈商业模式创新等领域在特专科技领域仍落后于美国及中国内地本次制度SAC证书编号S0160522060002xuyy02ctseccom改革旨在补足硬科技领域短板联系人汪成鹏与中国香港科技创新实业发展实现协同助力中国香港建设国际创新wangcpctseccom科技中心当前中国香港产业结构偏重于服务业制造业空心化以及科技创新相对匮乏等问题使近年香港经济增长乏力国家十四五规划明确提出支持香港建设国际创新科技中心2022年香港施政报告提出完善相关报告创科生态圈推动制造业再工业化升级转型目标未来5年吸引100间具潜力或代表性的创科企业在港设立或扩展业务包括至少20家龙头创科企业预计可为香港带来过百亿港元的投资并创造以千计的本地就业职位特专科技公司上市机制大幅降低硬科技公司的上市门槛为处于业务规模高速增长研发投入资金量需求大的初创科技企业提供了重要的发展机遇新增上市规则能够与香港科技创新产业发展实现协同推动香港在特专科技行业五大领域实业的发展助力香港建设成为国际创新科技中心增强香港资本市场影响力粗略估计可为港交所带来7的ADT增量资产端上市制度优化能够吸引中国及全球高质量科技公司赴港上市资金端特专科技公司通常具备极高增长潜力能够吸引更多海内外资金流入增强港股市场整体流动性我们以中国的独角兽公司数量及估值来测算本次上市制度改革对港股市值及成交额的潜在增长空间根据长城战略咨询发布的2022中国独角兽企业研究报告截至2021年末中国独角兽企业请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告共316家总估值超过858万亿港元若未来三年分别在悲观中性乐观假设下共有103050的独角兽公司赴港上市则将为港股市场分别带来增量市值086万亿港元257万亿港元429万亿港元增量根据新经济企业的日均换手率中枢033预计中性假设下将为港交所带来85亿港元ADT增量占2022年港交所ADT的7投资建议中短期来看中国经济复苏及企业盈利修复的确定性较强港交所ADT有望伴随港股基本面同步改善美国加息已进入后周期港股流动性环境趋于改善我们预计港交所202320242025年归母净利润分别为134148174亿港币同比分别331117当前股价对应2023年32PE2016年12月5日深港通开通至今港交所PE中枢为41风险提示特专科技公司上市不及预期美国加息进一步超预期国内经济复苏不及预期港股市场遭遇黑天鹅事件大幅下跌盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万港元2095018456229462549329632收入增长率917-1190243311101624归母净利润百万港元1253510078134011484617437净利润增长率895-1960329710781746EPS港元股989795105711711375PE34594302323629212487ROE251201251258295PB869865811755734数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告表12022年10月港交所发布的特专科技公司上市制度咨询文件已商业化公司未商业化公司预期市值上市时至少80亿港元上市时至少150亿港元经审计的最近一个会计年度特专科技业务所产生的收收入无规定益至少25亿港元研发时间从事研发至少三个会计年度上市前三个会计年度每年研发投资金额占总营运开支上市前三个会计年度每年研发投资金额占总营运开支研发投入至少15至少50营业时间于上市前须在管理层大致相若的条件下已于至少三个会计年度经营现有业务于上市申请日期的至少12个月前获得来自至少两名领航资深独立投资者的投资在上市申请当日即上市申请前12个月期间相关领航资深独立投资者一直各持有相等于上市申请人于上市申请当日已发行股本5活以上的股份或可换股证券于上市时至少获得来自所有资深独立投资者的以下合计投资金额第三方投资上市时最低投资者总额上市时最低投资者总额上市时预期市值港元上市时预期市值港元占已发行股本百分比占已发行股本百分比80亿含-200亿20150亿含-200亿25200亿含-400亿15200亿含-400亿20400亿及以上10400亿及以上151证明及于上市文件中披露达到商业化门槛收益的可信路径对未商业化公司2有充足的营运资金包括预期首次公开招股所得款的额外资格规定项足可应付集团未来至少12个月所需开支须主要包括一般行政及营运开支以及研发开支的至少125数据来源香港交易所官网财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告表2特专科技公司上市规则咨询文件提出的建议与将会实施的规定的主要区别项目咨询建议将予实施的规定市值1已商业化公司80亿港元已商业化公司60亿港元未商业化公司150亿港元未商业化公司100亿港元研发开支比例研发开支比例最低门槛研发开支比例最低门槛已商业化公司15收益达15亿港元但低于25亿港元的未商业化公司2未商业化公司50门槛降低至30适用期间适用期间上市前三个会计年度的每个年度a上市前三个会计年度中有至少两个年度的每年达有关比例及b上再前三个会计年度合集达有关比例来自资深独立投资者相当数额的投资领航资深独立投资者投资的指示性基准领航资深独立投资者投资的指示性基准至少两名领航资深独立投资者在上市申请当日及上两至五名领航资深独立投资者市申请前12个月期间各自持有申请人5的已发行a在上市申请当日及上市申请前12个月期间合共股本持有申请人10的已发行股本或b在上市申请日期的至少12个月前已投资于申请人的金额合计15亿港元不包括于上市申请日期或之3前作出的任何后续撤资惟前提是须有至少两名领航资深独立投资者符合以下其中一项a在上市申请当日及上市申请前12个月期间各自持有申请人3的已发行股本或b在上市申请日期的至少12个月前已投资于申请人的金额各自45亿港元不包括于上市申请日期或之前作出的任何后续撤资优化定价过程至少50的发售股份须分配予独立机构投资者至少50的发售股份须分配予独立定价投资者定义独立机构投资者为符独立性规定的机构专业定义独立定价投资者为符合相同独立性规定的机4i投资者构专业投资者及ii管理资产规模基金规规模至少达10亿港元的其他类型投资者数据来源香港交易所官网财通证券研究所表3特专科技公司覆盖范围特专科技领域细分行业新一代信息科技云端服务人工智能机器人及自动化半导体先进通信科技电动车及自动驾驶汽车先进运输科技航天科技先进硬件及软件先进制造业量子信息技术及计算元宇宙技术先进材料合成生物材料先进无机材料先进复合材料纳米材料新能源及节能环保新能源生产新储能和传输技术新绿色科技食品及农业新技术新食品技术新农业技术数据来源香港交易所官网财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司点评证券研究报告图12018年上市制度改革后新经济企业市值及交易额占比显著提升50403020100201420152016201720182019202020212022新经济市值占比新经济交易额占比数据来源wind财通证券研究所图2中国香港市场的特专科技公司发行人数目及合计市值落后于美国和中国内地数据来源香港交易所特专科技公司上市制度咨询文件财通证券研究所图32022年中国香港各行业GDP占比图42018年以来中国香港经济增长乏力产品税41000农业渔制造1建造4电力燃气业采矿及500采石0和自来水供应及废弃物000管理1-5002020-122011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032021-092022-06服务89-1000-1500中国香港GDP不变价当季同比数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司点评证券研究报告表4国家支持中国香港建设成为国际创新科技中心构建香港第二个经济引擎时间政策国家十四五规划提出支持香港建设国际创新科技中心实现与粤港澳大湾区其他城市的科2021年3月创合作实现优势互补与合作共赢2021年香港施政报告重点强调香港要与深圳以及整个大湾区的科创发展相辅相成使科技2021年10月创新成为香港新经济的动力香港政府发布北部都会区发展策略计划构建香港硅谷新田科技城香港政府已规划了新田落马洲发展枢纽内近60公顷的企业及科技园用地力求大幅度增加科创用地面积形2021年10月成更具效益的科创产业聚集地效应港深紧密互动圈也将会成为港深双方共同推动科创产业发展与合作的核心区域形成完整的科创产业生态系统具备科技创新金融科技科研教育与人才培训累计创新资本和氛围2022年香港施政报告提出完善创科生态圈推动制造业再工业化升级转型目标未来52022年10月年吸引100间具潜力或代表性的创科企业在港设立或扩展业务包括至少20家龙头创科企业预计可为香港带来过百亿港元的投资并创造以千计的本地就业职位香港特区政府财政司司长陈茂波在发表2023-2024年度特区政府财政预算案时表示设立一所微电子研发院研发院推动本港微电子的发展冀能成为亚太区内支援微电子发展的领先机2023年2月构研发院亦会强化与大学研发中心和业界的合作加快从一到N的科技成果转化凝聚海内外相关专才加强培育本地科研人才进一步完善创科生态系统为进一步加强人工智能量子科技等前沿科技领域的基础研究更好实现从零到一的基础科研能力香港特区政府将预留30亿港元推动相关建设特别是发挥香港作为国际科研合作平2023年2月台的独特优势引进来自内地及世界各地的创科领军人才科研团队和企业促进跨领域的科研合作深圳市前海管理局和香港特别行政区政府商务及经济发展局共同制定的关于协同打造前海深港知识产权创新高地的十六条措施正式发布实施标志着深港两地在知识产权领域的合作迈2023年2月上新台阶包括四个方面16条举措重点聚焦推动深港知识产权规则衔接机制对接支持香港知识产权在前海转化运用打造知识产权跨境服务体系共建前海深港知识产权创新高地为粤港澳大湾区经济社会发展提供有力支撑科技部与香港特别行政区政府签署内地与香港关于加快建设香港国际创新科技中心的安排王志刚部长表示习近平主席高度重视香港创科发展2022年6月视察香港并对香港助力国家科技发展寄予厚望对香港建设国际创新科技中心提出明确希望在新的历史机遇下科技部2023年3月与香港特别行政区政府签署内地与香港关于加快建设香港国际创新科技中心的安排必将推动内地与香港科技创新合作迈入新阶段助力香港早日建成国际创新科技中心为国家加快实现高水平科技自立自强更好发挥作用为世界科技创新发展贡献更大力量数据来源中国政府网中国香港特别行政区行政长官施政报告粤港澳大湾区门户网新华网等财通证券研究所表5特专科技上市制度改革粗略估计可为港交所带来7的ADT增量独角兽公司未来三年赴港上市公司比例增量市值亿港元增量ADT亿港元日均换估值合计数量家悲观中性乐观悲观中性乐观手率悲观中性乐观亿港元31685800103050858025740429000332885142数据来源长城战略咨询2022中国独角兽企业研究报告wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司点评证券研究报告财务报表预测香港交易所合并损益表单位百万港元2020A2021A2022A2023E2024E2025E交易费及交易系统使用费6959793168378314953510945联交所上市费189921851915226324722685结算及交收费435552144335538461126908存管托管及代理人服务费126415431260132313891459市场数据费95310341081113511921251其他收入142616001542167518193362收入合计168561950716970200932251926609投资收益222813041356275328742923慈善基金捐款收益106139130100100100收入及投资收益合计191902095018456229462549329632交易相关支出-110-152-176-199-221-222营运支出合计-4439-4529-5095-5459-6250-6941EBITDA146411626913185172881902222469折旧及摊销-1197-1354-1459-1449-1486-1890营运利润134441491511726158391753720580融资成本-181-154-138-164-168-172合资公司利润698071788695税前利润133321484111659157541745420503税项-1845-2343-1564-2363-2618-3075净利润114871249810095133911483617427归属于少数股东的净利润-18-3717-10-10-10归母净利润115051253510078134011484617437数据来源公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8