事件：3月15日香港交易所公布，已提交申请，拟在其即将推出的“港币-人民币双柜台模式”下，增设人民币计价股票交易柜台，此前快手、吉利汽车、中银香港分别于3月1日、3月9日、3月14日向港交所提交了增设人民币柜台的申请。
　　目前“港币-人民币双柜台模式”迈入实质性推动阶段。2022年12月13日，港交所宣布旗下证券市场即将推出“港币-人民币双柜台模式”及双柜台庄家机制，进一步支持人民币柜台在香港上市、交易及结算，各项新措施的登记程序预计于2023年上半年开始推行。1）双柜台模式下，投资者可以互换同一个发行人发行的港币柜台及人民币柜台证券。2）引入双柜台庄家机制，提升人民币柜台的流行性及收窄两个柜台之间的差价；同时，3月10日，香港财经事务及库务局（财库局）局长许正宇表示，立法会已通过法例，豁免双柜台证券市场庄家特定交易的印花税，以提高人民币计价股票的流通量和价格效益。
　　双柜台模式可降低汇率风险，吸引更多人民币资金，改善港股市场流动性。1）目前内地投资者主要通过港股通投资港股，以港币报价，人民币交收结算，结算汇率在每日收盘后统一确定，因此投资者需要承受一定的港币兑人民币汇率波动风险。增设人民币柜台后，投资者可直接用人民币交易人民币计价的港股，从而减少汇兑风险，提升交易便利性。2）港股上市公司以内地企业为主，其财务指标主要以人民币计价，因此证券价格以人民币计价可以避免由汇率引起的财务和估值指标的损失，使得证券价格更为准确地反映公司价值。我们预计，双柜台模式的推出有利于吸引更多人民币资金，改善港股市场的流动性和成交活跃度。
　　进一步推动人民币国际化进程，支持和强化中国香港作为全球离岸人民币业务枢纽角色以及国际金融中心的地位。双柜台模式有助于扩大人民币双向跨境资本流通的渠道，提升香港离岸人民币市场的流动性，推动人民币国际化进程。
　　投资建议：关注中国经济复苏下港交所的左侧布局机会。长期来看，双柜台模式可提高港股市场的成交活跃度，从而推动港交所ADT及盈利的提升。短期方面，港交所仍主要受中国企业基本面的变化和海外流动性的变化。港股基本面方面，中国经济复苏及企业盈利修复的确定性较强，港交所ADT有望伴随港股基本面同步改善；流动性方面，短期或受美联储加息变化而有所波动，但中期来看美国通胀已处于下行通道，美国加息已进入后周期，港股流动性环境趋于改善。我们预计港交所2023/2024/2025年归母净利润分别为134/148/174亿港币，同比分别+33%/+11%/+17%，当前股价对应2023年31×PE，2016年12月5日深港通开通至今港交所PE中枢为41×。
　　风险提示：美国加息进一步超预期；国内经济复苏不及预期；港股市场遭遇黑天鹅事件大幅下跌。
　　

研究报告全文：香港交易所非银金融公司点评HK038820230317港币-人民币双柜台模式迈入实质性推动阶段证券研究报告投资评级买入维持核心观点事件3月15日香港交易所公布已提交申请拟在其即将推出的港币-人基本数据2023-03-16民币双柜台模式下增设人民币计价股票交易柜台此前快手吉利汽车收盘价港元32620流通股本亿股1268中银香港分别于3月1日3月9日3月14日向港交所提交了增设人民币每股净资产港元3922柜台的申请总股本亿股1268目前港币-人民币双柜台模式迈入实质性推动阶段2022年12月13最近12月市场表现日港交所宣布旗下证券市场即将推出港币-人民币双柜台模式及双柜台庄10家机制进一步支持人民币柜台在香港上市交易及结算各项新措施的登记程序预计于年上半年开始推行双柜台模式下投资者可以互换同一020231个发行人发行的港币柜台及人民币柜台证券2引入双柜台庄家机制提升-10人民币柜台的流行性及收窄两个柜台之间的差价同时3月10日香港财2022-04-182022-05-182022-06-182022-07-182022-08-182022-09-182022-10-182022-11-182022-12-182023-01-182023-02-18-202022-03-18经事务及库务局财库局局长许正宇表示立法会已通过法例豁免双柜台-30证券市场庄家特定交易的印花税以提高人民币计价股票的流通量和价格效-40益-50双柜台模式可降低汇率风险吸引更多人民币资金改善港股市场流动香港交易所恒生综合指数性1目前内地投资者主要通过港股通投资港股以港币报价人民币交收结算结算汇率在每日收盘后统一确定因此投资者需要承受一定的港币兑人分析师夏昌盛民币汇率波动风险增设人民币柜台后投资者可直接用人民币交易人民币计SAC证书编号S0160522100002xiacsctseccom价的港股从而减少汇兑风险提升交易便利性2港股上市公司以内地企业为主其财务指标主要以人民币计价因此证券价格以人民币计价可以避免分析师许盈盈由汇率引起的财务和估值指标的损失使得证券价格更为准确地反映公司价SAC证书编号S0160522060002xuyy02ctseccom值我们预计双柜台模式的推出有利于吸引更多人民币资金改善港股市场的流动性和成交活跃度联系人汪成鹏wangcpctseccom进一步推动人民币国际化进程支持和强化中国香港作为全球离岸人民币业务枢纽角色以及国际金融中心的地位双柜台模式有助于扩大人民币双向跨境资本流通的渠道提升香港离岸人民币市场的流动性推动人民相关报告币国际化进程1流动性最悲观预期或已充分反应投资建议关注中国经济复苏下港交所的左侧布局机会长期来看双关注中国经济复苏下的左侧布局机会柜台模式可提高港股市场的成交活跃度从而推动港交所ADT及盈利的提升2023-03-10短期方面港交所仍主要受中国企业基本面的变化和海外流动性的变化港股基本面方面中国经济复苏及企业盈利修复的确定性较强港交所ADT有望伴随港股基本面同步改善流动性方面短期或受美联储加息变化而有所波动但中期来看美国通胀已处于下行通道美国加息已进入后周期港股流动性环境趋于改善我们预计港交所202320242025年归母净利润分别为134148174亿港币同比分别331117当前股价对应2023年31PE2016年12月5日深港通开通至今港交所PE中枢为41风险提示美国加息进一步超预期国内经济复苏不及预期港股市场遭遇黑天鹅事件大幅下跌请阅读最后一页的重要声明香港交易所HK0388非银金融公司点评20230317公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万港元2095018456229462549329632收入增长率917-1190243311101624归母净利润百万港元1253510078134011484617437净利润增长率895-1960329710781746EPS港元股989795105711711375PE32994104308627862372ROE251201251258295PB829826773720700数据来源wind数据财通证券研究所财务报表预测香港交易所合并损益表单位百万港元2020A2021A2022A2023E2024E2025E交易费及交易系统使用费6959793168378314953510945联交所上市费189921851915226324722685结算及交收费435552144335538461126908存管托管及代理人服务费126415431260132313891459市场数据费95310341081113511921251其他收入142616001542167518193362收入合计168561950716970200932251926609投资收益222813041356275328742923慈善基金捐款收益106139130100100100收入及投资收益合计191902095018456229462549329632交易相关支出-110-152-176-199-221-222营运支出合计-4439-4529-5095-5459-6250-6941EBITDA146411626913185172881902222469折旧及摊销-1197-1354-1459-1449-1486-1890营运利润134441491511726158391753720580融资成本-181-154-138-164-168-172合资公司利润698071788695税前利润133321484111659157541745420503税项-1845-2343-1564-2363-2618-3075净利润114871249810095133911483617427归属于少数股东的净利润-18-3717-10-10-10归母净利润115051253510078134011484617437数据来源公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3