核心观点
　　23Q2，宏观环境承压背景下，成交活跃度有所下降，但IPO复苏态势延续，衍生品市场中的新产品表现亮眼，投资收益在高利率环境下继续对港交所业绩形成“对冲”效果，因此我们预计公司23Q2业绩表现不俗，收入同比增长23%至54.2亿港元，归母净利润同比增长45.7%至31.6亿港元。香港市场估值处于历史低位，向上弹性充足。相较于恒生指数、恒生科技指数和恒生金融指数等主要市场指数，港交所股价彰显出明显的向上弹性和一定的避险属性。港交所基本面向好，安全边际充足，拥有“向上期权”，维持买入评级。
　　事件
　　香港交易所公布2023年6月市场运营数据
　　2023年6月底，香港证券市场市值为33.9万亿港元，环比上升3%。2023年6月的平均每日成交金额（ADT）为998亿港元，2023年上半年的ADT为1155亿港元。
　　简评
　　现货市场：23Q2成交活跃度有所下降，IPO市场复苏趋势延续
　　2023年二季度，ADT为1027.0亿港元，同比22Q2的1295.2亿港元下降20.7%。2023年4/5/6月分别为1089/1010/996亿港元，环比-14.0/7.2/1.4%。IPO市场方面，新增上市公司家数13家，同比去年同期多4家，IPO集资额同比上升127.9%，复苏趋势延续。根据港交所官网披露，截至6月底有包括极兔速递等在内的107家公司等待IPO上市，IPO管线充足，香港IPO市场后续复苏可期。互联互通方面，随着互联互通的不断扩大与政策利好落地，整体表现好于香港本土市场，23Q2，南向每日成交金额为300.5亿港元，同比下降2.8%，北向每日成交金额为1225.5亿元，同比上升20.4%（好于A股两市股票成交的升幅，+6%）。
　　衍生品市场：23Q2表现有所分化，新产品延续强劲趋势
　　23Q1，期货及期权平均每日成交量（ADV）为120.6万张，同比下降3%。其中，期货ADV为52.6万张，同比下降9%，期权ADV为68.0万张，同比增长4%；新产品延续强势，恒生科技指数期货在2023年4月24日创下单日成交35万张新高，4/5/6月的ADV分别为10.7/10.3/11.3万张。
　　预计交易后业务的保证金投资收益与公司项目分部的投资收益将继续表现亮眼
　　投资方面，保证金与结算所基金投资收益（归属交易后业务）受益于22年下半年开始Hibor的显著抬升，公司资金的投资收益（归属于公司项目）一方面同样受益于Hibor的维持高位，另一方面委外投资受益于相关资产的优异表现（23Q2: MSCIWorld Index：5.10%、MSCIACAsia ex Japan Index：-2.35%、BBGGlobal AggregateCorporate Index：-1.73%、BBGUSTreasury Index：-1.62%、BBGChina Treasury+Policy Bank Bond Index：-3.47%）。
　　综上所述，根据数据进行演算，我们预计公司23Q2收入同比增长23%至54.2亿港元，归母净利润同比增
　　长45.7%至31.6亿港元。
　　双柜台模式运行顺利，期待入通后带来持续增量，助力人民币国际化
　　根据Wind统计，截至7月7日，自开通以来24只人民币计价证券成交额合计24.05亿元，按照平均汇率计算约占两个柜台总成交额的0.75%；其中，中国移动-R、中银香港-R、中国海洋石油-R的人民币柜台成交额占比最高，分别为5.49/3.17/2.44%。或得益于双柜台庄家机制的存在，虽然盘中曾出现一定偏离，但港币柜台与人民币柜台之间价差整体维持在较低水平；从开通以来的成交均价来看长城汽车-R、李宁-R、华润啤酒-R的人民币柜台与港币柜台之间价差最高，曾达到-4.37/-3.31/+3.28%；但截至7月7日收盘，全部24只双柜台证券的人民币柜台与港币柜台之间的收盘价差均维持在1%以内。对于双柜台模式入通，香港证监会正与相关部门商讨，已获得原则上认可。我们期待双柜台模式入通后将带来持续的增量，短期而言，双柜台模式客观上便利了投资者交易并为发行人带来了新的人民币柜台流动性，预计初期增量有限；长期将逐步提升港股资金的成交量和活跃度，在吸引并沉淀更多人民币资金参与港股交易的同时丰富离岸产品供给，将于未来可能的离岸人民币产品和风险管理工具一起助力巩固香港作为离岸人民币中心的地位、为离岸人民币资金池提供新的来源和出口、提升人民币币值稳定性，推动人民币国际化进程，长期影响深远。
　　投资建议：香港市场估值处于历史低位，港交所当前安全边际充足，拥有“向上期权”，维持买入评级
　　香港市场估值处于历史低位，静待分子端与分母端改善，向上弹性充足。根据Wind统计，截止6月30日，港股整体市盈率为10.49x，环比+0.27x，同比+0.04x；但目前市盈率水平仍处于近3年来23.7%分位，仅略高于22Q3的市场低点，市场估值水平相当于2022年同期和2008年10月水平，整体仍然低迷。分行业来看，非必需性消费和必需性消费行业估值水平较高，市盈率分别为18.56x和17.56x，但仅处于近三年来8.28%和7.33%分位；医疗保健业和资讯科技业市盈率分别为13.18x和11.62x，分别处于近三年来2.58%和3.67%分位。而或受益于中特估和AI行情，电讯业估值水平明显修复，截至6月30日整体市盈率水平为10.30x，