宏观逆风凸显港交所业务韧性
　　香港交易所（港交所）2Q23总收入/归母净利润为50.2亿/29.0亿港币，同比+18.1/+33.9%，环比-9.7/-14.8%。2Q23受宏观逆风拖累，香港市场成交量回落，新上市牛熊证和衍生权证数量同、环比下滑，公司费用收入同比/环比下滑-8.3/-4.3%；但受益于海外高息环境，净投资收益同比提升3703%。宏观逆风难阻公司1H23创半年度次高业绩，体现公司业务韧性。我们预计，公司短期仍将受益于海外高息；伴随两地市场互联互通加深、公司产品逐渐丰富、上市改革渐显成效，公司综合竞争力有望增强。考虑到宏观逆风或仍将压制市场成交，我们下调2023/2024/2025年归母净利润预测至127/137/146亿港币（前值：141/150/162亿港币），下调基于DCF（50年预测期，折现率5%）的目标价至381港币（前值：415港币），维持“买入”评级。
　　2Q23香港市场ADT回落，新上市牛熊证和衍生权证数量同、环比下降
　　2Q23香港市场日均成交额降至1,028.4亿港币（同比/环比：-20.7/-19.5%），压制公司交易和结算费收入。2Q23新上市牛熊证和衍生权证数量下滑，拖累公司上市费用收入。3月31日18C上市规则正式生效，7月黑芝麻智能成为第一家通过18C申请上市的特专科技公司，我们认为18C机制有望提升香港市场长期吸引力。上市申请总体向好，截至2Q23，处理中的上市申请超100家。海外高息环境压制市场流动性但利好公司投资收益，结合资金投资久期，我们预计高息环境的正面影响短期内仍会存在。
　　互联互通加深、产品不断丰富、持续机制改革，利好公司长期竞争力
　　2Q23沪深港通扩容初现成效，北向成交额同比提升17.7%；北向/南向ETF日均成交额5.0亿人民币/28.1亿港币，同比提升130/65%。公司产品逐渐丰富，衍生产品日均成交合约张数和ETP日均成交额均创半年新高，部分缓和公司现货市场成交低迷的压力。2Q23互联互通交易日历优化生效、互换通启动、香港市场人民币港币双币柜台和庄家机制正式落地、公司与北交所签署合作备忘录、宣布推出新IPO结算平台FINI，利好提升公司综合竞争力和长期优势。未来需关注港股通纳入双币柜台、香港国债期货发行和大宗交易互联互通进度。
　　公司近期估值接近2009年来估值通道底部，关注公司配置价值
　　截至8月16日收盘，公司股价从1月高点回调19.7%，同期恒生指数回落14.3%，我们认为，公司表现弱于指数或与同期市场成交不活跃有关。当前公司估值已跌至2009年来估值通道底部，估值具备向上弹性。
　　风险提示：市场成交量不及预期；市场波动；海外利率急剧上升；LME诉讼风险；监管变化。