【事件】香港交易所发布2023年半年度业绩：实现收入及其他收益105.75亿港元，同比+18%，归母净利润63.12亿港元，同比+31%。业绩增长主要是由于保证金与结算所基金投资净收益增加，以及衍生产品合约成交高涨。其中Q2实现收入及其他收益50.17亿港元，同比+18%，环比-9.7%；归母净利润29.04亿港元，同比+34%，环比-15%。上半年ROE（未年化）12.5%，同比+2.7pct。
　　现货市场成交同比下滑，但沪深港通成交额同比提升。2023年上半年现货分部实现收入42.06亿港元，同比-10.5%，收入占比40%。现货市场日均交易额同比-16%至1155亿港元。沪深港通北向及南向每日平均成交额分别为1093亿元和338亿港元，分别+5.2%和+1.8%。债券通北向通日均交易额389亿元，同比+25%。联交所IPO发行33家，同比增加6家，总融资额179亿港元，同比-9.1%。
　　期货成交低迷，但保证金投资收益增加。2023年上半年股本证券及金融衍生品分部收入34.53亿港元，同比+39%。联交所牛熊证及权证等日均交易额同比-32%，交易量同比-18%，期交所衍生品合约和联交所期权合约平均每日成交张数分别+4.9%和+4.8%。新上市权证、牛熊证数量分别-30%、-38.2%。期货分部收入增加主要是由于保证金投资收益净额增加。
　　商品分部：2023年上半年收入10.39亿港元，同比-5.6%。2023年上半年LME的收费交易的日均成交总额同比基本持平。
　　数据及连接分部：收入10.22亿港元，同比+4.3%。2023年上半年网络费增加6%，原因是交易所参与者使用领航星中央交易网关及中华通中央交易网关的用量增加。
　　公司项目：2023年上半年公司项目收入8.55亿港元，去年同期为亏损3.35亿港元。公司内部投资收益8.17亿港元，年化投资净回报4.8%，均同比扭亏为盈。
　　合理价值区间458.2-487.0港元，维持“优于大市”评级。我们估算港交所23/24/25E实现营业总收入分别为209/ 223/ 240亿港元，同比+13%/ +7%/+8%；归属于港交所股东的净利润分别为121/ 128/ 138亿港元，同比+20%/+6%/ +8%。使用二阶段DDM对港交所估值，得出合理价值区间458.2-487.0港元，对应2023EPE分别为48.0-51.0倍。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：香港现货及衍生品交易量大幅萎缩；互联互通进展停滞；LME改革效果不达预期，量价齐跌。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融综合金融服务证券研究报告香港交易所00388HK公司半年报2023年08月23日TableInvestInfo投资评级优于大市维持沪深港通成交额同比提升投资收益改股票数据善归母净利润同比3108TableStockInfo月22日收盘价港元28400投资要点TableSummary52周股价波动港元20592-37822总股本流通H股百万股12681268事件香港交易所发布2023年半年度业绩实现收入及其他收益10575总市值流通市值百万港元41084108亿港元同比18归母净利润6312亿港元同比31业绩增长主要相关研究是由于保证金与结算所基金投资净收益增加以及衍生产品合约成交高涨TableReportInfo投资收益扭亏为盈归母净利润同比回升其中Q2实现收入及其他收益5017亿港元同比18环比-97归母20230429净利润2904亿港元同比34环比-15上半年ROE未年化125集体投资计划四季度表现较好Q4归母净同比27pct利润同比回升20230224市场波动导致业绩下滑ETF纳入沪深港现货市场成交同比下滑但沪深港通成交额同比提升2023年上半年现货分通进一步拓展现行互联互通机制部实现收入4206亿港元同比-105收入占比40现货市场日均交易20221020额同比-16至1155亿港元沪深港通北向及南向每日平均成交额分别为交易低迷及高基数影响导致业绩下滑1093亿元和338亿港元分别52和18债券通北向通日均交易额38920220818亿元同比25联交所IPO发行33家同比增加6家总融资额179市场波动导致业绩下滑期内首家SPAC上亿港元同比-91市20220428现货市场沪深港通交易额创新高归母净期货成交低迷但保证金投资收益增加2023年上半年股本证券及金融衍生利润9Q4同比环比均下滑20220225品分部收入3453亿港元同比39联交所牛熊证及权证等日均交易额同市场表现比-32交易量同比-18期交所衍生品合约和联交所期权合约平均每日成TableQuoteInfo交张数分别49和48新上市权证牛熊证数量分别-30-382香港交易所海通综指6000期货分部收入增加主要是由于保证金投资收益净额增加50004000商品分部2023年上半年收入1039亿港元同比-562023年上半年3000的收费交易的日均成交总额同比基本持平2000LME1000数据及连接分部收入1022亿港元同比432023年上半年网络费增000-1000加6原因是交易所参与者使用领航星中央交易网关及中华通中央交易网关-2000的用量增加202010202112021420217公司项目2023年上半年公司项目收入855亿港元去年同期为亏损335沪深300对比1M2M3M亿港元公司内部投资收益817亿港元年化投资净回报48均同比扭绝对涨幅-015115亏为盈相对涨幅-1313-21资料来源海通证券研究所合理价值区间4582-4870港元维持优于大市评级我们估算港交所232425E实现营业总收入分别为209223240亿港元同比137TableAuthorInfo8归属于港交所股东的净利润分别为121128138亿港元同比2068使用二阶段DDM对港交所估值得出合理价值区间4582-4870港元对应2023EPE分别为480-510倍维持优于大市评级分析师孙婷风险提示香港现货及衍生品交易量大幅萎缩互联互通进展停滞LME改Tel01050949926革效果不达预期量价齐跌Emailst9998haitongcom证书S0850515040002分析师何婷主要财务数据及预测Tel02123219634TableFinanceInfo202120222023E2024E2025EEmailht10515haitongcom营业收入百万港元2095018456208552225724023证书S0850516060001-YoY9-121378分析师任广博净利润百万港元1253510078120981282613806Tel01056760090-YoY9-202068Emailrgb12695haitongcom每股净利润港元98979595410121089证书S0850522030003每股净资产港元39143922455448825065资料来源公司年报2020-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润按最新股份数1268亿股摊薄请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究香港交易所00388HK2图1港交所季度业绩数据705965558053153160510520501747749547346950429429425432415404410399401375348345352357384403353253412722972932982902772673025624824426126026722122622620319821717218818320178100股东应占溢利亿港元收入及其他收益亿港元资料来源香港交易所定期业绩报告2017Q1-2023Q2海通证券研究所图2现货市场平均每日成交金额2500224418822000180316671461141114101465150013831241124912781209114010681028101194788291985710007707715000平均每日成交金额亿港元资料来源香港交易所定期业绩报告2017-2023Q2海通证券研究所图3港交所平均资金规模亿港元图4各项投资的投资收益净额亿港元25231350020300022925002261520001024845215002125521514510000170645000343341028-012-0110-52022H12023H1-511-10公司资金保证金结算所基金2022H12023H1资料来源港交所2023年上半年业绩报告海通证券研究所资料来源港交所2023年上半年业绩报告海通证券研究所我们估算港交所232425E实现营业总收入分别为209223240亿港元同比1378归属于港交所股东的净利润分别为121128138亿港元同比2068对应EPS分别为95410121089港元EBITDAmargin分别为757575请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究香港交易所00388HK3表1港交所盈利预测表百万港元202120222023E2024E2025E交易费及交易系统使用费79316837734976118265联交所上市费21851915203121392256结算及交收费52144335466951195679存管托管及代理人服务费15431260132313891459市场数据费10341081114612161292其他收入-经营15641506165718222004主营业务收入1947116934181751929720955投资收益13513627---退回给参与者的利息-47-2271---投资收益净额13041356254928252934香港交易所慈善基金的捐款收益139130100100100杂项收入3636313434营业总收入2095018456208552225724023交易相关支出-152-176---职工薪酬-2948-3324-3457-3630-3811资讯科技及电脑维修保养支出-715-732-761-875-1007楼宇支出-117-120-132-145-160产品推广支出-116-129-134-154-177法律及专业咨询费-157-279-290-348-418香港交易所慈善基金的慈善捐款-105-136---其他支出-经营-371-375-400-440-484营业支出-4681-5271-5175-5593-6057息税折旧摊销前利润1626913185156811666417966折旧及摊销-1354-1459-1532-1655-1787营业利润1491511726141491501016179融资成本-154-138-145-159-175应占共同控制实体损益8071909595除税前溢利1484111659140941494516098所得税-2343-1564-2009-2130-2295净利润1249810095120851281513804香港交易所股东的净利润1253510078120981282613806非控股权益-3717-13-11-2其他全面收益94-327-80-104-170综合收益总额125929768120051271113633香港交易所股东126269759120171272313638非控股权益-349-12-12-5基本每股盈利港元98979595410121089资料来源香港交易所20212022年年报海通证券研究所注按最新股份数1268亿股摊薄请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究香港交易所00388HK4表2港交所资产负债表百万港元202120222023E2024E2025E资产总计399304406051424711447185468754流动资产合计375069382478400760422958444252现金及等同现金项目181361184965181005191031200649按公允值计入损益的金融资产999158689596688102044107181以摊销成本计量的财务资产-流动资产5130270285782068253886694应收账款按金及预付款项3271725354282112977431273可收回税款1917---按公允值计入其他全面收益的金融资产975514962166481757018455非流动资产合计2423523573239512422724502按公允值计入损益的金融资产-非流动资产946787787787787以摊销成本计量的财务资产-非流动资产526209375457535应收账款预付款及按金-非流动资产2121212121于合营公司之权益244291291291291商誉及其他无形资产1897218968191581934919543固定资产16051640162416071591租赁土地--202020使用权资产18961604162016361653递延税项资产-非流动资产2553565861负债及股东权益总计399304406051424711447185468754负债合计349394355952366691385025404276流动负债合计345964352948363536381713400799向结算参与者收取的保证金按金内地证券及结算保证203536227902234739246476258800金以及现金抵押品-流动负债应付账款应计费用及其他负债2833519054196262060721637递延收入-流动负债11001076110811641222应交税费11532172223723492466其他金融负债-流动负债51340414345参与者对结算所基金的缴款-流动负债1918221205218412293324080租赁负债299297306321337短期借款340430443465488拨备-流动负债8267697276按公允价值计入损益之金融负债9142480705831268728291647非流动负债合计34303004315433123478租赁负债17601448152015961676长期借款8661646771拨备-非流动负债98909599104递延税项负债-非流动11321072112611821241递延收入354333350367385股东权益合计含少数股东权益4991050099580206216064478股东权益合计不含少数股东权益4962649728577396189164214股本3189631918378774086942002股份奖励计划所持股份-901-918-948-974-998以股份支付的雇员酬金储备306346300297293汇兑储备-117-155-524-628-799设定储备623686740771820向非控股权益承诺出售选择权储备-369-430-369-369-369留存收益1817318547206482191123249对冲储备15-266151515少数股东权益284371281269264资料来源香港交易所20212022年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究香港交易所00388HK5港交所股息分配率常年保持在90因此我们使用二阶段DDM对港交所估值得出合理价值区间4582-4870港元港交所股价变动幅度02港元因此取近似值对应2023EPE分别为480-511倍维持优于大市评级主要的估值假设1如下1CAMP折现率无风险利率长期国债收益率28风险溢价35Beta系数120我们认为港交所股价波动略高于市场整体计算折现率为7002股息分配率继续维持在90的水平3长期增长率为5主要的估值假设2如下1CAMP折现率无风险利率长期国债收益率30风险溢价33Beta系数125我们认为港交所股价波动略高于市场整体计算折现率为7132股息分配率继续维持在90的水平3长期增长率为5表3港交所股利折现模型港元202120222023E2024E2025E2026E2027ELTTotal每股红利88771483291097910751193增速9-20179810115折现系数1093087082076071每股价值17787958008208514466548700折现系数2093087081076071每股价值27777937978168464179345820资料来源香港交易所20212022年年报海通证券研究所表4港交所可比公司估值2023年8月22日PE倍PB倍ROE股息率公司名称收盘价本币市值亿美元20212022E2023E20212022E2023E20212022E2022纳斯达克51962552933826824250514918521213洲际交易所113256345429129120627262410112615伦敦交易所8042571754914912662018171396813芝加哥商品交易所1994971766--25927262610151澳交所57227182326326321444342134134-资料来源Wind海通证券研究所注EPSBVPSROE使用Wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究香港交易所00388HK6信息披露分析师声明TableA孙婷nalyst银行行业非银行金融行业s何婷非银行金融行业任广博非银行金融行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports兴业银行中信银行第一创业江苏银行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中国人寿汇丰控股国泰君安苏州银行上海银行重庆银行兴业证券中国银行招商证券常熟银行浙商证券中国银河华安证券华泰证券中国平安工商银行平安银行投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明