投资要点：
　　厚积薄发的造车新势力。蔚来集团于2014年11月由李斌等发起创立，2018年9月在美国纽交所成功上市。公司股权结构相对集中，截止2023年2月28日，公司三大股东分别是董事长李斌、腾讯控股有限公司、Baillie Gifford & C。其中，董事长李斌持有10.5%的股份，享有44.2%的投票权，在相当程度上实现了对公司有力控制。近年来由于终端销量未实现突破，各项期间费用未得到充分摊销，归母净利率仍持续为负，2022年公司期间费用率42.17%，归母净利率-29.55%；2023年上半年受价格战影响，销量低迷，期间费用率上行至58.80%，归母净利率进一步下滑到-56.18%。随6月宣布权益分离后全系车型降价3万元，销量迎来快速反弹，将迅速反应至公司盈利能力中，下半年财务数据有望大幅改善。
　　国内豪华车市场——容量扩大，竞争要素转移。电动化大趋势下，2022年30-40万元价格段的新能源渗透率为26.6%，2023年前七个月由于Model Y同比大增、理想L7/8销量的爆发及一系列30万元以上新车的推出，该价格段新能源渗透率快速攀升至42.5%；40万元以上价格段2022/2023前七个月新能源渗透率分别为24.1%/25.0%，为目前新能源渗透度最低的价格段区间，对于国内新势力而言是新能源车的蓝海战场。品牌认可度长期以来为豪华车的重要壁垒。巨量算数《2021年豪华车人群调研》结果显示，传统用户对豪华品牌的认知标准主要是其市场知名度、品牌体验、历史底蕴，而对先进技术关注权重仅约为17%。电动化、智能化浪潮下消费者对豪华品牌认知出现松动。智能/安全配置、豪华体验感超越品牌成为消费者对豪华车最大诉求，具体到车而言动力性能、智能座舱、智能驾驶是新时代豪华车销量的重要支撑。
　　蔚来车型契合新生代豪华车需求。动力性能是豪华车的基本诉求，蔚来自研电驱系统、轻量化车身、高效补能的换电系统，满足消费者对豪华车的基本驾驶需求；智能驾驶及智能座舱为当前新时代下豪华车的全新需求，蔚来智驾、座舱双领先，满足消费者对豪华车的舒适性需求；售后及增值服务是影响豪华车增换购的重要因素，蔚来以优秀的服务出圈，成为新能源车企中最能满足豪华车用户“看不见的需求”的企业。
　　多渠道改革实现产品力变现。6月12日蔚来宣布价格及权益调整，将权益从车价中拆分，全系车型直降3万元，价格下调后，23款ES6、8在6、7月迎来销量的快速增长，推动蔚来7月销量突破2万辆，销量快速增长下车型盈利能力将大幅增强。22年末起公司出海节奏加快，旗下车型欧洲多地开启上市交付，并加速建设基础设施，有望在未来提供更多销量。老车型改款及新品牌蓄势待发，价格段下沉有望贡献更多销量。获中东主权基金投资后公司财务稳健性增强，拥有更多资金以实现产品及战略布局。
　　盈利预测与估值。公司为国内自主新能源豪华品牌，有望深度参与国内消费升级及电动化趋势；核心技术全栈自研下车型产品力强，权益解绑后性价比凸显，月销量有望持续提升。参考可比公司估值，给予其2024年1.25倍PS，对应目标市值1,271亿元，相较当前（2023/10/18）有23%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源车竞争加剧、原材料价格波动、公司净利润尚未转正

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想汽车公司研究2023年10月19日深度受益电动化时代下豪华车需求的变迁蔚来-SW9866HK投资要点买入厚积薄发的造车新势力蔚来集团于2014年11月由李斌等发起创立2018年9月在美国纽交所成功上市公司股权结构相对集中截止2023年2月28日公司三大股东分别是董事长李斌首次覆盖腾讯控股有限公司BaillieGiffordC其中董事长李斌持有105的股份享有442的投票权在相当程度上实现了对公司有力控制近年来由于终端销量未实现突破各项期间费用未得市场数据2023年10月18日到充分摊销归母净利率仍持续为负2022年公司期间费用率4217归母净利率-29552023收盘价港币6695年上半年受价格战影响销量低迷期间费用率上行至5880归母净利率进一步下滑到-5618恒生中国企业指数6076随6月宣布权益分离后全系车型降价3万元销量迎来快速反弹将迅速反应至公司盈利能力中52周最高最低价港币123805760下半年财务数据有望大幅改善H股市值亿港币1125国内豪华车市场容量扩大竞争要素转移电动化大趋势下2022年30-40万元价格段的流通H股百万股1680新能源渗透率为2662023年前七个月由于ModelY同比大增理想L78销量的爆发及一系汇率人民币港币10898列30万元以上新车的推出该价格段新能源渗透率快速攀升至42540万元以上价格段股价表现20222023前七个月新能源渗透率分别为241250为目前新能源渗透度最低的价格段区间50对于国内新势力而言是新能源车的蓝海战场品牌认可度长期以来为豪华车的重要壁垒巨量算数2021年豪华车人群调研结果显示传统用户对豪华品牌的认知标准主要是其市场知名度品牌体验历史底蕴而对先进技术关注权重仅约为17电动化智能化浪潮下消费者对豪华品牌0认知出现松动智能安全配置豪华体验感超越品牌成为消费者对豪华车最大诉求具体到车而言动力性能智能座舱智能驾驶是新时代豪华车销量的重要支撑2022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10蔚来车型契合新生代豪华车需求动力性能是豪华车的基本诉求蔚来自研电驱系统轻量化车身-50蔚来-SW恒生指数高效补能的换电系统满足消费者对豪华车的基本驾驶需求智能驾驶及智能座舱为当前新时代下资料来源Wind豪华车的全新需求蔚来智驾座舱双领先满足消费者对豪华车的舒适性需求售后及增值服务是影响豪华车增换购的重要因素蔚来以优秀的服务出圈成为新能源车企中最能满足豪华车用户证券分析师看不见的需求的企业樊夏沛A0230523080004多渠道改革实现产品力变现6月12日蔚来宣布价格及权益调整将权益从车价中拆分全系车fanxpswsresearchcom型直降3万元价格下调后23款ES68在67月迎来销量的快速增长推动蔚来7月销量突研究支持破2万辆销量快速增长下车型盈利能力将大幅增强22年末起公司出海节奏加快旗下车型欧邵翼A0230123090002洲多地开启上市交付并加速建设基础设施有望在未来提供更多销量老车型改款及新品牌蓄势shaoyiswsresearchcom待发价格段下沉有望贡献更多销量获中东主权基金投资后公司财务稳健性增强拥有更多资金联系人以实现产品及战略布局邵翼862123297818盈利预测与估值公司为国内自主新能源豪华品牌有望深度参与国内消费升级及电动化趋势核shaoyiswsresearchcom心技术全栈自研下车型产品力强权益解绑后性价比凸显月销量有望持续提升参考可比公司估值给予其2024年125倍PS对应目标市值1271亿元相较当前20231018有23的上涨空间首次覆盖给予买入评级风险提示新能源车竞争加剧原材料价格波动公司净利润尚未转正财务数据及盈利预测人民币202120222023E2024E2025E营业收入百万元361364926961531101694134124同比增长率12236256532净利润百万元-10572-14559-16718-9292-4359同比增长率-88-38-154453每股收益元-629-867-995-553-259净资产收益率-34-50-108-376100市盈率倍-832-604-526-947-2019市净率倍2543691237-4043-1347注每股收益为归属于母公司所有者的净利润除以总股本BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyCompanyResearchOctoberJanuary122015122010公司研究Research投资案件投资评级与估值首次覆盖给予买入评级公司为国内造车新势力故选取同为造车新势力且在港股上市的小鹏理想零跑作为可比公司由于除理想外其余三家公司均未盈利故选取PS为相对估值指标三家可比公司2023-2025年平均PS为216x123x087x蔚来为168x102x077x公司为国内自主新能源豪华品牌有望深度参与国内消费升级及电动化趋势核心技术全栈自研下车型产品力强权益解绑后性价比凸显月销量有望持续提升参考可比公司估值给予其2024年125倍PS对应目标市值1271亿元相较当前20231018有23的上涨空间首次覆盖给予买入评级关键假设点销量及收入现有车型权益分离后月销显著增长我们预计23-25年蔚来分别实现总销量188228864328万辆对应汽车销售收入5679493865123799亿元我们预计其他销售收入随公司车辆销售收入同比增长23-25年实现收入4737782910325亿元总营收61531101694134124亿元毛利率2023年上半年蔚来对库存车展车提供高额折扣同时上半年销量减少带动全年毛利率较低6月降价实质为权益分离而非直接下调整车指导价对毛利率影响较低202425年随原材料价格回落及销量增加毛利率上升我们预计23-25年蔚来车辆销售毛利率分别为68919152012其他销售毛利率分别为-1000500500整体毛利率55918061896费用率随蔚来汽车销售规模扩张整体期间费用率将快速下降我们预计23-25年蔚来研发费用率分别为200014001200销售行政及一般费用率分别为180015001300有别于大众的认识市场认为蔚来月销量低未来成长性不确定我们认为豪华车市场电动化进程较其他价格段车型更慢随高速增长期到来豪华电动车市场将快速扩张带动蔚来销量快速增长市场认为公司6月降价后公司盈利能力变差我们认为此次降价实质上是将权益包单独进行拆分降价后由于销量上升能实现更好的费用摊薄基础设施利用率提高盈利能力将不降反增股价表现的催化剂终端销量表现超预期自动驾驶技术取得新突破如实现城市NOP新能源车利好政策出台核心假设风险新能源车竞争加剧原材料价格波动公司净利润尚未转正请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyCompanyResearchOctoberJanuary122015122010公司研究Research目录1厚积薄发的造车新势力511核心技术自研的造车新势力512股权集中深度绑定员工利益713盈利能力承压看好后续环比改善72国内豪华车市场容量扩大竞争要素转移921国内豪华车市场逐步崛起922品牌为豪华车市场关键壁垒1123电动化智能化撼动豪华车格局123蔚来车型契合新生代豪华车需求1431性能强劲且补能高效1432强智能化与高舒适性并重1633增值服务满足看不见的需求214多渠道改革实现产品力变现2241权益解绑后盈利性更强2242出海加速贡献更多收入来源2443在手车型蓄势待发2444获主权基金投资稳健性增强255盈利预测及估值2751盈利预测2752估值286风险提示287附表28请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyCompanyResearchOctoberJanuary122015122010公司研究Research图表目录图1公司发展历程5图2公司股权结构7图3公司营收及增速百万元8图4公司归母净利润及增速百万元8图5公司近年各业务收入百万元8图6公司近年整体及分业务毛利率8图7公司近年归母净利率9图8公司近年期间费用率9图9国内乘用车零售销量及增速9图1030万元以上车型零售销量万辆及增速10图1130万元以上车型零售销量占总销量比重10图1230万元以上新能源车零售销量万辆及增速10图1330-40万40万以上分价格段新能源车渗透率10图142023年7月各价格段车型前5名销量占前20名销量比重11图15传统消费者对豪华品牌认知标准11图16部分品牌有车人群增换购目标品牌12图17新生代对豪华品牌认知标准12图182023年上半年BBA新能源车销量辆13图19用户对豪华车关注因素TOP1013图20蔚来ES6ET5电驱系统示意图15图21蔚来ES8车身示意图15图22换电设施分布情况16图23蔚来ET7激光雷达示意图17图24蔚来自动驾驶示意图17图25蔚来各项增配选装率18图26NIOPhone示意图19图27车载AR眼镜示意图19图28蔚来ET7音响示意图20图29蔚来支持换电21图30NIOAPP21图31NIOHouse21请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明3BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyCompanyResearchOctoberJanuary122015122010公司研究Research图32降价3万元后蔚来全系车型指导价22图33蔚来权益升级包22图34换新降价后蔚来月销量辆快速上升22图35特斯拉单车收入万元及毛利率22图36蔚来换电费用23图37公司车型出海历程24图38蔚来车辆改款梳理25图39蔚来获CYVNHoldings投资25图402022年我国出口前10名国家销量万辆26表1汽车产品矩阵5表2股权激励计划7表3特斯拉理想蔚来BBA豪华车型对比14表42023年海外新建基础设施座24表5蔚来分业务盈利预测27表6蔚来可比公司估值28请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明4BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyCompanyResearchOctoberJanuary122015122010公司研究Research1厚积薄发的造车新势力11核心技术自研的造车新势力核心技术自研的造车新势力蔚来集团于2014年11月由李斌等发起创立2018年9月在美国纽交所成功上市蔚来意为BlueSkyComing蓝天将至公司以追求美好未来与清朗天空为品牌理念专注于高端智能电动汽车的研发与生产自成立伊始不断推动自动驾驶数字技术电动动力系统和电池方面的创新图1公司发展历程资料来源公司官网申万宏源研究超跑定调高端品牌产品矩阵趋于完善2016年公司推出豪华超跑蔚蓝EP9正式进军国内智能电动汽车市场确立面向高端消费者的品牌定位第一款面向大众市场的车型瞄准SUV风潮21年又切入轿车市场至今共发售了九款车型价格多处于40-60万的区间基本完成了中高端SUV轿车轿跑产品矩阵的构建表1汽车产品矩阵车款发布时间细分市场上市价格产品图示蔚来EP9201611纯电动超跑蔚来ES8201712纯电动中大型SUV448-548万请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明5BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyCompanyResearchOctoberJanuary122015122010公司研究Research蔚来ES6201812纯电动中型SUV358-548万蔚来EC620207纯电动中型SUV368-526万蔚来ET720211纯电动中大型轿车448-526万蔚来ET5202112纯电动中型轿车298-356万蔚来ES720226纯电动中大型SUV468-548万蔚来EC7202212纯电动中大型SUV488-546万蔚来ET5T20236纯电动中型旅行车298-356万资料来源汽车之家申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明6BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyCompanyResearchOctoberJanuary122015122010公司研究Research12股权集中深度绑定员工利益股权结构相对集中引入合肥战略投资截止2023年2月28日公司三大股东分别是董事长李斌腾讯控股有限公司BaillieGiffordC其中董事长李斌持有105的股份享有442的投票权在相当程度上实现了对公司有力控制2020年蔚来与合肥市政府达成合作以合肥市建设投资控股集团股份有限公司国投招商投资管理有限公司安徽省高新技术产业投资有限公司为主要力量的合肥战略投资者向蔚来中国共计投资70亿元人民币合计持有蔚来中国241的股份图2公司股权结构资料来源公司公告申万宏源研究注数据为2023年2月28日公告股权结构股权激励计划深度绑定员工确保公司人才资源充裕公司早在2015年就开始多次推出股权激励计划将员工利益与公司整体利益深度绑定提升公司对人才的吸引力充分调动员工的工作积极性凝心聚力保证公司行稳致远表2股权激励计划发放时间发放对象发放股数2016年加内什V艾耶2017年FengShen2018年李斌秦力洪2次周忻2次李廷斌FengShen加内什V艾耶2019年秦力洪吴海FengShenWeiFeng加内什V艾耶李斌秦力洪2次周忻2次李廷斌2次FengShen2次WeiFeng2020年3次加内什V艾耶2021年吴海龙宇2022年无总计25719609资料来源汽车之家申万宏源研究13盈利能力承压看好后续环比改善公司营收近年来稳步增长归母净利润尚未转正随着近年来国内新能源汽车渗透率的不断提升公司营收规模稳定增长2022年营收达49269亿元但近两年来随竞品不断推出公司营收增速放缓盈利能力方面2022年归母净利润为-14559亿元同比下请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明7BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyCompanyResearchOctoberJanuary122015122010公司研究Research降-3771尚处于大规模放量前的亏损期且随新车型及各项核心技术的持续投入净利润转正仍面临较大压力图3公司营收及增速百万元图4公司归母净利润及增速百万元600001402020202120222023H2000100492691205000001002000504000036136804000030000606000194484080002000016258-50201000010000012000-100140000-202020202120222023H16000-150营业收入yoy归母净利润yoy资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究原材料涨价及价格战带来收入及盈利能力波动公司以汽车销售为核心主营业务占总收入的90以上其他销售主要包括充电桩销售电池升级服务销售成套设备和提供电力解决方案汽车监管信贷的销售等毛利率方面21年来整体毛利率由1888下滑至23年上半年的128汽车销售毛利率下滑主要系22年电池芯片等关键零部件涨价库存车折扣及23年以来价格战影响其他业务毛利率下滑主要系电力及服务网络的投资增加带来套餐销售及提供能源服务体系的利润率下降及新能源汽车积分销售的利润率下降所致图5公司近年各业务收入百万元图6公司近年整体及分业务毛利率600003050000201888400001011521044128030000-10202020212022200002023H-2010000-3002020202120222023H-40汽车销售其他销售汽车销售其他销售整体资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究高投入带来高期间费用归母净利率短期承压近年来由于终端销量未实现突破各项期间费用未得到充分摊销归母净利率仍持续为负2022年公司期间费用率4217归母净利率-29552023年上半年受价格战影响销量低迷期间费用率上行至5880归母净利率进一步下滑到-5618随6月宣布权益分离后全系车型降价3万元销量迎来快速反弹将迅速反应至公司盈利能力中下半年财务数据有望大幅改善请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明8BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyCompanyResearchOctoberJanuary122015122010公司研究Research图7公司近年归母净利率图8公司近年期间费用率070588060202020212022-102023H504217398640-20313230-30-2926-295520-40-3451100-502020202120222023H-60-5618研发费用率管理费用率归母净利率其他费用率期间费用率资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究2国内豪华车市场容量扩大竞争要素转移21国内豪华车市场逐步崛起2017年来国内乘用车零售总销量下降2010-2017年间我国乘用车零售销量由1093万辆稳步增长至峰值2375万辆复合增速11722017-2020年受高基数消费信心不强疫情等因素影响我国乘用车零售销量进入逐年缩减阶段近两年受疫情影响衰退及新能源车崛起带动零售销量逐步回暖至2054万辆但整体销量规模较17年仍处低位图9国内乘用车零售销量及增速2500232223752522382070201520541962192920200017721561151500129310109311751130100050500-50-10201020112012201320142015201620172018201920202021202220237M销量万辆YOY资料来源崔东树微信公众号申万宏源研究高端化趋势明显高端车型销量逆势快速增长结构上来看人均可支配收入增长及消费升级趋势下我国乘用车整体价格段出现向上迁移的趋势在2017年后整体乘用车零售销量下降趋势下30万元以上车型零售销量逆势增长30-40万元40万元以上车型零请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明9BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyCompanyResearchOctoberJanuary122015122010公司研究Research售销量从17年的10629万辆增长至22年的17152万辆30万元以上车型复合增速达1056占总体销量比重从17年的446122增长至22年的83325323年前7个月进一步提升至1106327高端化趋势显著图1030万元以上车型零售销量万辆及增速图1130万元以上车型零售销量占总销量比重25018121106163016102008331436147317398126521505541064468288248327100422322825359861221471692504200020172018201920202021202220232017201820192020202120227M7M202330-40万40万以上YOY30-40万40万以上资料来源崔东树微信公众号申万宏源研究资料来源崔东树微信公众号申万宏源研究30-40万元新能源渗透率高企40万元以上价格段新能源渗透率仍处低位电动化大趋势中20-30万元价格段及5万元以下价格段为新能源车快速渗透区间2022年新能源车渗透率分别达到466与7992022年30-40万元价格段的新能源渗透率为2662023年前七个月由于ModelY同比大增理想L78销量的爆发及一系列30万元以上新车的推出该价格段新能源渗透率快速攀升至42540万元以上价格段20222023前七个月新能源渗透率分别为241250为目前新能源渗透度最低的价格段区间对于国内新势力而言是新能源车的蓝海战场核心车型价格段位于该区间的蔚来拥有广阔市场空间图1230万元以上新能源车零售销量万辆及增速图1330-40万40万以上分价格段新能源车渗透率42570157418045406016014035503026612097625401002015525066163480241301511360109020351364052422541020000201820192020202120222023201820192020202120227M7M202330-40万40万以上YOY30-40万40万以上资料来源崔东树微信公众号申万宏源研究资料来源崔东树微信公众号申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明10BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyCompanyResearchOctoberJanuary122015122010公司研究Research22品牌为豪华车市场关键壁垒豪华车市场不显拥挤BBA为主要大山从7月销量来看10-20万元20-30万元这两个价格段竞争激烈包含了秦PLUS宋PLUS轩逸朗逸汉凯美瑞帕萨特Model3哈弗H6等热门车型是自主日系新势力重点关注的主战场销量分布较为分散销量排行榜前5名销量占前20名销量比重分别为36854104而30-40万元40万元以上价格段竞争格局更良好销量排行榜前5名销量占前20名销量比重分别为48504413销量集中于少量爆款车型BBA理想蔚来特斯拉是主要参与者该价格段推出爆款车型后更易抢占市场份额图142023年7月各价格段车型前5名销量占前20名销量比重5048504846441344424104403836853634323010-20万元20-30万元30-40万元40万元以上资料来源车主之家申万宏源研究品牌认可度长期以来为豪华车的重要壁垒巨量算数2021年豪华车人群调研结果显示传统用户对豪华品牌的认知标准主要是其市场知名度品牌体验历史底蕴而对先进技术关注权重仅约为17燃油车时代海外汽车工业发展长期领先我国在这一豪华品牌认知标准下BBA由于高知名度及高认可度而长期垄断一线豪华车市场图15传统消费者对豪华品牌认知标准市场知名度高优质的品牌体验丰富的历史底蕴先进的技术搭载鲜明的品牌标签05101520253035资料来源巨量认证微信公众号巨量算数申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明11BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyCompanyResearchOctoberJanuary122015122010公司研究Research品牌认可度在增换购时阻挡消费者流出根据巨量算数2021年豪华车人群调研结果显示从有车人群统计结果来看传统豪华品牌的拥车用户再次购车时大多依旧偏好已购品牌复购率和品牌忠诚度极高阻挡了其他车企切入这一部分用户群体进一步巩固了豪华品牌壁垒图16部分品牌有车人群增换购目标品牌资料来源巨量认证微信公众号巨量算数申万宏源研究23电动化智能化撼动豪华车格局电动化智能化浪潮下消费者对豪华品牌认知出现松动电动化智能化浪潮同时带来了消费者对豪华品牌的认知变更以特斯拉为首的一系列新能源车企各自从科技感舒适性智能化服务等不同角度率先定义了30万元以上的新能源车并形成自身独特标签对燃油豪华车霸主BBA形成了冲击图17新生代对豪华品牌认知标准优质的品牌体验先进的技术搭载市场知名度高鲜明的品牌标签丰富的历史底蕴05101520253035资料来源巨量认证微信公众号巨量算数申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明12BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyCompanyResearchOctoberJanuary122015122010公司研究Research新能源侵袭下豪华品牌壁垒松动BBA降价以稳销量2023年上半年宝马奔驰奥迪分别实现377239263300万辆销量同比增长603720上半年国内价格战竞争激烈BBA对旗下多款车型终端售价均有所下调部分车型降价幅度近30价格下调稳固了燃油车的优势但电动化进程仍较慢宝马纯电动车型的销售策略仍保持以竞争性价格换取销量及市场覆盖面积渠道端来看2022款宝马i3eDrive35L指导价3539万元店内优惠105万元iX3选择贷款下优惠也能达到10万元左右成为BBA上半年突破2万销量的车型相较特斯拉及新势力仍有较大差距国内新能源车有望进一步扩占其份额图182023年上半年BBA新能源车销量辆2500020000150001000050000资料来源财经汽车微信公众号申万宏源研究智能安全配置豪华体验感成为消费者对豪华车最大诉求从产品层面来讲智能安全配置豪华体验感成为豪华车首要考虑因素也即消费者更多从追求豪华车的象征意义转向追求豪华车的实际产品力图19用户对豪华车关注因素TOP10智能安全配置56豪华体验感52品牌50外观设计43传统核心技术40市场认可度37内饰设计32价格25服务体验22制造工艺180102030405060资料来源巨量认证微信公众号巨量算数申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明13BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyCompanyResearchOctoberJanuary122015122010公司研究Research更具体到配置来看动力性能智能座舱智能驾驶是新时代豪华车销量的重要支撑燃油车时代V12发动机四驱系统变速箱底盘调教舒适的舱内空间及优秀的外观设计便足以诠释豪华车BBA是其中的佼佼者进入新能源车时代电机的宽调速范围起步瞬间可达最大扭矩一定程度上替代了汽车发动机变速箱的豪华体验且消费者更多关注汽车的娱乐属性将智能驾驶及智能座舱也纳入豪华车考核指标以特斯拉理想蔚来为代表的新能源车企凭借整车架构的改变在硬实力迅速追赶传统豪华品牌的同时智能化体验上遥遥领先传统豪华品牌逐步实现产品力的超越表3特斯拉理想蔚来BBA豪华车型对比ModelY2022理想L92022款蔚来ES82023宝马ix32022奔驰EQE2023奥迪Q5e-tron款高性能版Max款75kW款改款领先型款先锋版2023款荣耀型级厂商指导价3499万起4598万起4980万起4055万起4860万起4155万起别级别中型SUV大型SUV中大型SUV中型SUV中大型SUV中大型SUV475019211625218199818050991989175474618911684880203216748761860167定长宽高mm400395价最大功率kW357330480210215225最高车速kmh250180200180200160动官方0-100kmh加速s375341686867力驱动电机数双电机双电机双电机单电机双电机双电机性电机布局前置后置前置后置前置后置后置前置后置前置后置能空气悬架----CLTC纯电续航里程km615215465550613550四英伟达辅助驾驶芯片特斯拉FSD双英伟达Orin-xOrin-X芯片总算力144TOPS508TOPS1016TOPS智摄像头数量8个11个11个7个能超声波雷达数量12个12个12个12个驾驶室米波雷达数量1个1个5个1个激光雷达数量1个1个城市路段O城市路段自动驾驶辅助路段高速路段O高速路段中控彩色屏幕触控液晶屏触控OLED屏触控OLED屏触控液晶屏触控OLED屏触控液晶屏中控屏幕尺寸15英寸157英寸128英寸123英寸128英寸116英寸双高通骁龙智车机智能芯片高通骁龙81558155能全液晶仪表盘-座液晶仪表尺寸英寸英寸英寸英寸英寸舱4821021231231025扬声器数量14喇叭21喇叭23喇叭616喇叭8915喇叭13喇叭资料来源汽车之家申万宏源研究3蔚来车型契合新生代豪华车需求31性能强劲且补能高效动力性能是豪华车的基本诉求蔚来自研电驱系统轻量化车身高效补能的换电系统满足消费者对豪华车的基本驾驶需求标配双电机智能四驱系统动力性能匹配豪华车蔚来自成立之初便坚持电驱系统全栈自研自产2019年推出的第一代ES6是全球首款搭载永磁同步异步感应双电机驱动系统的SUV前电机160kW后电机240kW将百米加速提升至45s能量转换效率高达967完美平衡续航和性能表现而2021年12月上市的ET5将驱动系统进一步升级请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明14BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyCompanyResearchOctoberJanuary122015122010公司研究Research搭载全球首款一体式壳体同轴感应电驱动系统峰值功率高达150kW峰值扭矩280Nm最高转速16000rpm助力蔚来动力性能对标BBA等传统豪车在品牌高端化之路上越走越远图20蔚来ES6ET5电驱系统示意图资料来源蔚来微信公众号申万宏源研究自研全铝车身架构降低车重的同时增强操控性蔚来长期深耕车身轻量化领域拥有中国首个独立研发生产的全铝车身架构和中国首条自主设计全铝车身生产线2017年12月推出第一款ES8即采用航空级全铝车身架构铝材比例高达964相比传统钢制车身整备质量大大减轻有利于提升电车续航里程和增强车辆可操纵性同时整车抗扭刚度39400NmDeg两倍于同行22000Nmdeg平均标准两度获得CNCAPENCAP碰撞测试的五星安全认证安全性能跻身中大型SUV的头部梯队图21蔚来ES8车身示意图请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明15BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyCompanyResearchOctoberJanuary122015122010公司研究Research资料来源公司官网申万宏源研究换电系统高效补能大幅弥补纯电车续航短板换电系统是蔚来NIOPower的重要组成部分即通过换电平台全自动更换车辆底部的动力电池组实现快速补能这一补能方式便捷高效平均只需要5分钟就能够在换电站完成换电真正实现电车与油车在补能速度上的齐平提升纯电车驾驶体验图22换电设施分布情况资料来源蓝电场申万宏源研究32强智能化与高舒适性并重智能驾驶及智能座舱为当前新时代下豪华车的全新需求蔚来智驾座舱双领先满足消费者对豪华车的舒适性需求请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明16BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyCompanyResearchOctoberJanuary122015122010公司研究Research全栈自研自动驾驶配置先进智驾硬件2021年1月上市的蔚来ET7装备了33个高性能感知硬件包括1个波长1550nm的激光雷达7个800万像素的高清摄像头4个300万像素高感环视专用摄像头1个增强主驾感知5个毫米波雷达12个超声波传感器2个高精度定位单元V2X车路协同蔚来采用的1550nm的激光雷达与小鹏理想等竞品车企所采用的905nm雷达相比具有更强的穿透力和更高的识别率使得探测距离和探测精度大大提升并且受环境约束较小即便在逆光雨雪天等低可见度的环境中也能正常使用此外蔚来自主研发出业内首颗量产激光雷达主控芯片NX6031杨戬拥有8核64位处理器并且加配8通道9bit的ADC采样率高达1GHz功耗降低50点云处理延迟优化30具有集成度高能耗低性能强等优势为蔚来智驾提供强大的计算支持图23蔚来ET7激光雷达示意图资料来源公司官网申万宏源研究基于高配置硬件衍生超算平台NIOAdamNIOAdam拥有四颗NVIDIAOrinX芯片总算力高达1016TOPS七倍于特斯拉FSD自动驾驶系统144TOPS的算力基于智驾感知系统Aquila和超算平台NIOAdam蔚来推出了基于Banyan榕智能系统专属打造的领航辅助功能NOP目前使用场景包括全国大部分核心高速并在快速推进城市NOP落地快速跟进城市NOP优化驾乘体验相比高速路段城市辅助驾驶路况复杂需要具备逆行超车恶意别车等多种道路未知危险的预判技术难度高目前只有少数几家具有高阶智驾研发水平的头部领先玩家开启了城市辅助驾驶蔚来是其中一员7月10日蔚来NOP增强领航辅助功能在北京上线实现五环内高速和城市快速路场景全覆盖NOP坐拥强大的通用泛化能力真正实现有图无图均可用全域可用实时进化高效通行安心之至的领航辅助驾驶服务预计在2023年第四季度蔚来将累计开通城区领航路线里程达6万公里2024年第一季度达20万公里2024年第二季度达40万公里图24蔚来自动驾驶示意图请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明17BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyCompanyResearchOctoberJanuary122015122010公司研究Research资料来源蔚来微信公众号申万宏源研究内饰配置豪华选配广受好评汽车内饰方面蔚来坚持使用更低碳环保的材质集合Clean并采用高端制皮工艺遵循工业CMF设计理念在颜色Colour材质Material表面处理Finishing三个维度精心雕琢内饰高级感强蔚来汽车的座舱研发一向追求舒适高级首创女王座椅用料考究纹理高档还带有温度调控通风等功能完美融合蔚来第二起居室设计理念深受消费者喜爱舒适化配置选装率高其中选装NIOPilot的比例最高五项全部选装的比例为50远高于同行彰显蔚来智能化品牌价值图25蔚来各项增配选装率100806040200NOMINIOPilot全配包女王副驾增强显示乐享套装五项全选资料来源至简车言微信公众号申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明18BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyCompanyResearchOctoberJanuary122015122010公司研究ResearchNIOPhone亮相推动车机互联和移动互联的深度融合蔚来于9月23日推出NIOPhone配置看齐国内高端智能旗舰机装有高通骁龙8Gen2领先版芯片最高可达16GB1T的内存组合2K分辨率的681英寸大屏幕提供逼真细腻的视觉盛宴35000万像素摄像头5200mAh大容量电池等NIOPhone基于全景互联技术首创可一键直达30项功能的NIOLink车控键包括远程控车近场控车车内控车等同时增加手机NOMI智慧语音服务优化车内交互是一款真正与蔚来汽车无缝衔接的智能手机更好赋能蔚来智能座舱图26NIOPhone示意图资料来源蔚来微信公众号申万宏源研究全球首款原生车载AR眼镜打造顶级娱乐体验蔚来率先研产出全球首款原生车载AR眼镜可获等效6米外201英寸3D巨幕体验能够实现车内ARVR全景沉浸同享影音娱乐NIOAR眼镜重量仅为72g配套舒适性强同时搭配全球首发的索尼全新055Micro-OLED屏以高分辨率和超广色域为车主提供更加舒适的观影体验随着自动驾驶技术的不断发展驾驶员及乘客对座舱娱乐性能的需求将与日俱增而蔚来领先的自动驾驶技术确保了其座舱娱乐属性能够得到充分发挥为新时代下的豪华车定义添砖加瓦图27车载AR眼镜示意图请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明19