研究报告全文：证券研究报告海外公司点评汽车HS蔚来-SW09866HK年半年报点评业绩略低预期发力渠20232023年09月01日道营销变革证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师黄细里营业总收入百万元49268565630702921519313918161执业证书S0600520010001021-60199793同比36146451huangxldwzqcomcn归属母公司净利润百万元-1455945-1706226-1098560-75957证券分析师杨惠冰同比----执业证书S0600523070004每股收益最新股本摊薄元股--867-1015-654-045yanghbdwzqcomcnPE现价最新股本摊薄----TableTag股价走势关键词业绩不及预期蔚来-SW恒生指数TableSummary投资要点113-5公司公告蔚来2023Q2营收为8772亿元同环比分别-1477-1784-13-21其中车辆销售收入为7185亿元同环比分别-2493-2211Q2毛利-29-37率为100同环比分别-120-05pct整车销售毛利率为620同环-45-53比分别为-10511pct最终蔚来Q2归属普通股东净利润为-6056亿元-612022912022123120235120238302022Q2为-2758亿元2023Q1为-4740亿元截至2023年6月30日公司现金及现金等价物受限现金短期投资及长期定期存款为315亿元2023Q1为378亿元人民币市场数据Q2业绩表现略低预期展望后续渠道营销变革下NT2平台新车有望持收盘价港元8375续放量1营收营收环比下滑核心原因为Q2公司仍处车型换代期一年最低最高价576017500带来销量环比下滑新ES65月24日上市ET5T6月15日上市市净率倍9742023Q2公司累计交付235万辆同环比分别-614-2423从销量港股流通市值百结构来看售价最低的ET5销量占比为425占比环比下滑约18pct12828162产品结构调整冲抵全系车型降价影响公司平均单车收入环比回升至万港元3055万元同环比分别-2001280新ES6ET5T等新车推动下公司预计Q3汽车交付量为55-57万辆环比13384142352毛基础数据利率上一代车型折扣退坡毛利率环比回升整车销售毛利率环比提升每股净资产港元860主要原因为上一代ES8ES6EC6车型折扣减少同比下滑主要原因为资产负债率7899ET5销量占比同比提升42pct公司整体毛利率环比下滑主要原因为较低毛利的二手车销售增加3费用率同环比均提升较多23Q1研发总股本百万股168022费用率3813同环比分别1725932pctSGA费用率为3257流通股本百万股153172同环比分别1039966pct同环比增加较多的主要原因为Q2新品发布较密集带来较多营销支出同时公司积极进行销售人员扩张推动营相关研究销精细化调整全面提升销售能力4以上综合因素影响下公司2023Q2蔚来-SW09866HK2023一经营亏损为6074亿元归属普通股股东净亏损为612亿元亏损扩大季度业绩点评Q1营收同比8新车放量可期盈利预测与投资评级行业竞争加剧背景下我们下调公司2023-2025年业绩预测归属于普通股股东净利润为-17062-10986-760亿元原2023-06-14为-15024-8370497亿元鉴于公司核心技术全面布局圈层营销构蔚来-SW09866HK2月交筑壁垒2023年新品周期强劲我们仍然维持买入评级付同比98海外市场持续布风险提示行业价格战情况超出预期芯片电池等供应链不稳定软件局OTA升级政策加严等2023-03-0613东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评蔚来-SW三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E1391816流动资产5914975468138760244009227535营业总收入4926856563070292151931营业成本1120420现金及现金等价物19887583274191604717981184412457508563275845989应收账款及票据5118174640287167371082524销售费用1051418112614013822791252635存货8191395610776320501244912管理费用其他流动资产2595262332886346595665101981研发费用1083626123875414744311670179非流动资产3711417410999147786085494854其他费用58873000000000固定资产1565867172992420014572317907经营利润156406618198251226115208862商誉及无形资产73744687023010765711306729利息收入1358727955013097642长期投资000000000000利息支出33322119247160898199426其他长期投资6356417916689820821151118其他收益23316169587288182327631其他非流动资产772464718168718498719100利润总额14382001689934108573480014资产总计962639387913781080300914722390所得税5510118304126307流动负债45852054798103728079210866294净利润14437101701763108986080321短期借款527713662004863441907989少数股东损益12234641673674875应付账款及票据2522369245043937534345782712归属母公司净利润14559451706226109856075957其他1535124168566026639184175593EBIT15407501650238937933118769非流动负债2276511287840934485443803506EBITDA11413451435552691627407215长期借款1088580146867020388042393766其他1187931140974014097401409740负债合计686171776765121072933614669800股本292292292292主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益377860384275391643396517每股收益元8671015654045归属母公司股东权益2386817730590317970343927每股净资产元1645664044031发行在外股份百万962639387913781080300914722390168022168022168022168022负债和股东权益股ROIC312743583027377ROE610023354345492209现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E毛利率104496817691950经营活动现金流38660112517183714732062718销售净利率295530301192055投资活动现金流10385028547551343519530732资产负债率7128873299329964筹资活动现金流161638395134610674200085收入增长率3634142963665103现金净增加额47807316613393113721782071净利润增长率----折旧和摊销399406214685246306288445PE----资本开支697285511527724180835054PB3348281253217557营运资本变动42509728374813436441973561EVEBITDA---2637数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年8月28日的09预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn