营业收入同比增长8%，平均售价降低影响营收。2023年一季度，蔚来销量为31,041台，同比增长20.5%，环比下降22.49%；营业收入为107亿元，同比增长7.7%，环比下降33.5%；净利润-47.4亿元，去年同期-17.82亿元，上季度-57.86亿元。一季度单车收入为34.4万元，同比下降4%，环比下降7%。公司净亏损环比改善，但由于交付量下降，以及ET5及75kWh标准续航电池包交付量占比提高带来平均售价降低，导致营业收入同比增长、环比下降。
　　毛利率阶段性承压，研发与营销投入加大。2023年一季度，蔚来的毛利率和净利率分别为1.52%/-44.39%，同比下降13.08/26.4个百分点，环比下降2.35/8.37个百分点；研发费用率/销售行政费用率分别为28.81%/22.91%，分别同比增长10.93/2.58个百分点，分别环比增长4.03/0.95个百分点。虽然一季度碳酸锂价格下降，但是老款ES8、ES6及EC6车型折扣的增加、上一代车型存货拨备，以及生产设施加速折旧等因素导致了公司的毛利率整体下降。
　　销量同比增长21%，渠道网络持续完善。2023年一季度，蔚来整体销量3.1万辆，同比增长20.5%，环比下降22.49%。公司在财报中给的2023年二季度交付指引为2.3-2.5万台。截至2023年5月31日，蔚来已在全球范围内累计布局118家蔚来中心(海外4家)、269家蔚来空间(海外6家)、299家蔚来服务中心(海外42家)、53家蔚来交付中心；1,464座换电站（海外16座）；2,648座充电站（海外8座）；15,673根充电桩（海外24根）；接入1,110,000+根第三方充电桩（海外400,000+根）。公司计划2023年新建1000座换电站，渠道网络建设持续推进。
　　新车型、新技术全面推出，开启新一轮强势周期。5月24日，蔚来推出智能电动SUV全新ES6，并于翌日开启交付。2023年中，基于NT 2.0平台打造的全新ES8、EC7将开启交付，全新EC6有望于三季度上市交付，蔚来在售车型将达到8款。此外，蔚来第三代换电站与500KW超快充3月开始部署，高速领航换电功能年内上线，应用固态电池技术的150KWH电池包即将面世。新车型搭配新技术，强势周期全面开启。
　　风险提示：新能源汽车补贴退坡，原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。
　　投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。
　　我们维持盈利预测，预计2023/2024/2025年，公司的销售收入分别为835/1095/1460亿元，净利润分别为-99/-36/41亿元，维持“增持”评级。