公司公告：蔚来2月共交付新车12,157辆，同环比分别+98.3%/+42.9%。2023年1-2月，蔚来共交付新车20,663台，同比增长30.9%。截至2023年2月28日，蔚来新车已累计交付310,219台。
　　交付数据符合预期，SUV车型销量增长迅猛。2月蔚来交付已基本恢复正常水平，整体符合我们预期。1）细分车型来看，SUV车型2月交付量为5,037辆，同环比分别为+130.0%/-17.8%；轿车2月交付量为7,120辆，环比+12.7%。2）销售&补能体系建设推进非一二线及海外市场。销售网络方面，2月新增1家蔚来空间（海外1家）+6家蔚来服务中心（海外1家），全国累计布局101家蔚来中心（海外2家）+296家蔚来空间（海外6家）+292家蔚来服务中心（海外37家）+50家蔚来交付中心+3家蔚来二手车体验店。补能体系方面，2月新增8座换电站（其中海外1家，2座为高速公路换电站）+15座超充站（海外1座）+36座目的地充电站，接入31,823根第三方充电桩，全球累计布局1,331座换电站（海外11座，其中350座为高速公路换电站）+1,261座超充站（海外6座）+1,114座目的地充电站。销售网络和补能体系建设步伐加快，助力蔚来非一二线及海外市场销量表现。
　　充换电设施建设迅猛，海外业务持续推进。1）2023年计划新增1,000个换电站，提升用户体验。NIOPower与江苏高能达成合作，共同建设高速充换电基建。蔚来加入“欧洲地平线”项目，推进电动出行及储能系统开发，发挥电动车行业引领作用。2）海外业务持续推进，基建方面，截至2月7日蔚来已在欧洲建成换电站10座+充电站5座+接入第三方充电桩超38根，未来将进一步加强换电站建设及NIOHouse的开业，在欧洲市场蔚来达成较高用户满意度。
　　盈利预测与投资评级：行业竞争加剧背景下，我们维持公司2023-2025年业绩预测，营收分别为885.73/1311.60/1617.52亿元。2023-2025归属于普通股股东净利润为-123.44/-56.78/8.02亿元。鉴于公司核心技术全面布局，圈层营销构筑壁垒，2023年新品周期强劲，我们仍然维持“买入”评级。
　　风险提示：芯片/电池等供应链不稳定；软件OTA升级政策加严等

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评汽车HS蔚来-SW09866HK月交付同比海外市场持续布局2982023年03月06日买入维持证券分析师曾朵红执业证书S0600516080001盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E021-60199793zengdhdwzqcomcn营业总收入百万元492685688572571311604216175242证券分析师黄细里同比36804823执业证书S0600520010001归属母公司净利润百万元-1455945-1234378-56779480169021-60199793同比----huangxldwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股-860-729-336047研究助理杨惠冰执业证书PE现价最新股本摊薄---14599S0600121070072yanghbdwzqcomcn关键词TableTag新产品新技术新客户股价走势蔚来-SW恒生指数投资要点TableSummary168公司公告蔚来月共交付新车辆同环比分别0212157983429-82023年1-2月蔚来共交付新车20663台同比增长309截至2023-16-24年2月28日蔚来新车已累计交付310219台-32-40-48-56交付数据符合预期SUV车型销量增长迅猛2月蔚来交付已基本恢复20223102022782022115202335正常水平整体符合我们预期1细分车型来看SUV车型2月交付量为5037辆同环比分别为1300-178轿车2月交付量为7120市场数据辆环比1272销售补能体系建设推进非一二线及海外市场销售网络方面2月新增1家蔚来空间海外1家6家蔚来服务中心收盘价港元7390海外家全国累计布局家蔚来中心海外家家蔚来11012296一年最低最高价687019920空间海外6家292家蔚来服务中心海外37家50家蔚来交付中心3家蔚来二手车体验店补能体系方面2月新增8座换电站其市净率倍524中海外1家2座为高速公路换电站15座超充站海外1座36座港股流通市值百目的地充电站接入根第三方充电桩全球累计布局座换11408681318231331万港元电站海外11座其中350座为高速公路换电站1261座超充站海外座座目的地充电站销售网络和补能体系建设步伐加快61114基础数据助力蔚来非一二线及海外市场销量表现每股净资产港元1410充换电设施建设迅猛海外业务持续推进12023年计划新增1000资产负债率7128个换电站提升用户体验NIOPower与江苏高能达成合作共同建设总股本百万股169230高速充换电基建蔚来加入欧洲地平线项目推进电动出行及储能流通股本百万股154380系统开发发挥电动车行业引领作用2海外业务持续推进基建方面截至2月7日蔚来已在欧洲建成换电站10座充电站5座接入第相关研究三方充电桩超38根未来将进一步加强换电站建设及NIOHouse的开业在欧洲市场蔚来达成较高用户满意度蔚来-SW09866HK2022四盈利预测与投资评级行业竞争加剧背景下我们维持公司2023-2025季度业绩点评Q4营收同比年业绩预测营收分别为88573131160161752亿元2023-2025归属622车型换代影响盈利于普通股股东净利润为-12344-5678802亿元鉴于公司核心技术全面2023-03-05布局圈层营销构筑壁垒2023年新品周期强劲我们仍然维持买入评级蔚来-SW09866HK1月交付环比-46换电网络持续铺风险提示芯片电池等供应链不稳定软件OTA升级政策加严等设2023-02-0213东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评蔚来-SW三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产5914975619069680923889715737营业总收入492685688572571311604216175242现金及现金等价物1988758144524718530262915187营业成本441245776105991084696713228760应收账款及票据51181778315612529711485490销售行政及一般费用1053712133744617968981860153存货81913977491014264851518344其他流动资产2595262318738335599063796716研发费用1083626119573010951901083741非流动资产3711417409503844357314766971其他费用-58873-58873-58873-58873固定资产1565867170098719049572033772经营利润-1564066-1227644-56413961461商誉及无形资产737446756329681464663287利息收入135872349782546732603长期投资000000000000利息支出33322559154883538215其他长期投资63564186552410773761298244其他收益23316240182366723842其他非流动资产772464772199771934771668利润总额-1438200-1224564-56384179691资产总计9626393102857341252811914482708所得税551036741128-080流动负债45852056650916970041811938460净利润-1443710-1228237-56496979770短期借款527713527713527713527713少数股东损益1223461412825-399应付账款及票据2522369360833052672956706244归属母公司净利润-1455945-1234378-56779480169其他1535124251487339054104704503EBIT-510354-1227644-56413961461非流动负债2276511212342818938031549366EBITDA-510354-841647-155188489851长期借款1088580935497705872361434其他1187931118793111879311187931负债合计686171787743431159422113487826主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益377860384001386826386427每股收益元-860-729-336047归属母公司股东权益23868171127390547072608456每股净资产元1634893552588负债和股东权益9626393102857341252811914482708发行在外股份百万股169230169230169230169230ROIC-1036-3348-2199304ROE-6100-10949-103791318现金流量表百万元2022E2023E2024E2025E毛利率1044140717301822经营活动现金流-26523747011010957172051863销售净利率-2930-1387-431049投资活动现金流-1223381-779574-396954-588264资产负债率7128853192559313筹资活动现金流165953-208999-278460-382652收入增长率3634797848082332现金净增加额-1381815-5435104077791062161净利润增长率----折旧和摊销195579385997408952428390PE---14599资本开支-540000-540000-538057-539029PB42377412531176营运资本变动659974128045312265651529329EVEBITDA-2220-1393-72452008数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年3月2日的088预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn