蔚来NT 2.0平台再添EC7和新款ES8两款SUV产品，外观造型、动力水平、智能化配置颇具亮点，科技与优雅再添品牌势能，继续夯实豪华品牌定位。我们看好基于NT 2.0平台打造的新车型矩阵持续放量，预计销量提升的同时带来盈利能力改善。维持公司美股和港股“买入”评级。
　　▍事件：2022年12月24日，公司于2022 NIODay发布EC7和新款ES8，对此我们点评如下：
　　▍EC7：优雅和性能兼备，预计稳态月销2.5-3k台。定位大尺寸5座SUV，售价48.8-54.6万元（低配版相较ES7贵2万元，高配版与ES7接近），公司计划于2023年5月开启交付。外观方面，EC7长宽高分别为4968*1974*1714mm，比ES7稍大（ES7：4912*1987*1720mm），2960mm的轴距与ES7相同。动力方面，EC7最大功率达到480kw，最大扭矩850N·m，零百加速3.8s；此外，EC7是全球风阻系数最低的SUV（0.230Cd），全系标配双模主动升降尾翼，减阻挡降低4%空气阻力，极速挡最大增加650N下压力，提升驾驶体验的同时带来更强的运动感。内饰方面，副驾女王座椅可以实现一键“零重力”，同时可选配行业首款黑灰中性基色智能调光全景天窗。智能化方面，搭载蔚来智能系统Banyan、包含激光雷达等33个传感器的Aquila超感系统、算力1016TOPS的Adam超算平台。
　　▍新款ES8：兼具家用和商务，预计稳态月销回到2k台以上。新款ES8定位“工作-家庭-社交-探索”全场景SUV，中央通道版（家用）售价为52.8-58.6万元，行政版（配备二排中央挡板）售价54.8-60.6万元，相比老款ES849.6万元的起售价，贵约3万元，公司计划于2023年6月开启交付。尺寸方面，新款ES8长宽高分别为5099*1989*1750mm，轴距3070 mm，尺寸略大于老款（老款ES8长宽高分别为5022*1962*1756mm，轴距为3010 mm）。动力方面，新款ES8迁移至NT 2.0平台打造，最大功率480kw，零百加速4.1s（老款ES84.9s）。内饰方面，主驾/女王副驾/二排分别配备20/22/12向电动调节功能，车内实现五屏联动。智能化方面，配置与EC7相同，同样搭载蔚来智能系统Banyan、包含激光雷达等33个传感器的Aquila超感系统、算力1016 TOPS的Adam超算平台。
　　▍NT 2.0平台车型进入放量阶段，持续看好公司新车型周期。今明两年是公司NT2.0平台产品密集投放的阶段：1.今年以来，基于NT 2.0平台的公司第二代车型ET7、ES7、ET5相继开启交付，相较于初代车型在动力性能、智能座舱、智能驾驶等方面均有明显提升；2.公司此次NIODay发布的EC7和ES8继续夯实蔚来“豪华”品牌定位，产品从外形、调性，到新技术应用，在豪华纯电市场继续保持领先; 3.根据公司在22Q3业绩会公布的产品规划，2023年上半年，公司还将发售三款新品，NT2.0平台下产品矩阵持续完善。我们认为，一方面，公司新一代SUV车型相较于初代产品将提升10%-20%市场份额，延续在豪华纯电SUV市场的领先；另一方面，ET5产能逐渐爬坡将提升公司在轿车市场的市占率，预计稳态月销达到1万台以上，作为公司第一款走量车型贡献主要增量。此外，根据公司22Q3业绩会，公司主打中端和大众市场的第二、三品牌正在储备中，手机产品最快2023年亮相。我们持续看好公司新车型周期走强下，各项费用得以摊薄，带来公司盈利能力环比改善。
　　▍风险因素：行业和公司车型销量不及预期；汽车芯片供应紧张等带来的产能限制；公司产品出现重大质量问题；公司技术迭代不及预期；公司新工厂产能爬坡不及预期。
　　▍投资建议：中短期来看，公司第二轮新车型周期开启料将拉动销量增长，有望于2024Q1前后实现单季扭亏为盈。长期来看，凭借优质服务、核心NAD智能驾驶方案、BaaS电池租用和快速换电的商业模式预计公司将持续受益。我们维持公司2022/23/24年销量预测为13/30/42万辆，维持公司2022/23/24年收入预测为510/1090/1488亿元。当前蔚来年销量区间与特斯拉2016~2018年时较为接近（蔚来2021/2022E销量/销量预测分别为9/13万辆，特斯拉2016~2018年销量分别为7.6/10.1/24.5万辆），参考特斯拉2016~2018年年末市值/下一年收入比值均在2.3~2.7之间，考虑到行业竞争加剧，我们给予一定的估值折价，维持2023年PS预测为1.8倍，由于美元兑人民币、港币汇率波动，我们上调美股（NIO.N）目标价至17美元（原为16美元；美元兑人民币汇率为6.98，原为7.19），维持“买入”评级，上调蔚来港股（09866.HK）目标价至130港元（原为127港元；美元兑港币汇率为7.81，原为7.85），维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：EC7和新款ES8发布科技与优雅再添品牌势能蔚来NION09866HK重大事项点评20221226中信证券研究部核心观点蔚来NT20平台再添EC7和新款ES8两款SUV产品外观造型动力水平智能化配置颇具亮点科技与优雅再添品牌势能继续夯实豪华品牌定位我们看好基于NT20平台打造的新车型矩阵持续放量预计销量提升的同时带来盈利能力改善维持公司美股和港股买入评级事件2022年12月24日公司于2022NIODay发布EC7和新款ES8对尹欣驰此我们点评如下汽车及零部件行业优雅和性能兼备预计稳态月销台定位大尺寸座售价首席分析师EC725-3k5SUVS1010519040002488-546万元低配版相较ES7贵2万元高配版与ES7接近公司计划于2023年5月开启交付外观方面EC7长宽高分别为496819741714mm比ES7稍大ES7491219871720mm2960mm的轴距与ES7相同动力方面EC7最大功率达到480kw最大扭矩850Nm零百加速38s此外EC7是全球风阻系数最低的SUV0230Cd全系标配双模主动升降尾翼减阻挡降低4空气阻力极速挡最大增加650N下压力提升驾驶体验的同时带来更强的运动感内饰方面副驾女王座椅可以实现一键零重力李景涛同时可选配行业首款黑灰中性基色智能调光全景天窗智能化方面搭载蔚来汽车及零部件行业智能系统Banyan包含激光雷达等33个传感器的Aquila超感系统算力1016联席首席分析师TOPS的Adam超算平台S1010520120003新款ES8兼具家用和商务预计稳态月销回到2k台以上新款ES8定位工作-家庭-社交-探索全场景SUV中央通道版家用售价为528-586万元行政版配备二排中央挡板售价548-606万元相比老款ES8496万元的起售价贵约3万元公司计划于2023年6月开启交付尺寸方面新款ES8长宽高分别为509919891750mm轴距3070mm尺寸略大于老款老款ES8长宽高分别为502219621756mm轴距为3010mm动力方面新款ES8迁移至NT20平台打造最大功率480kw零百加速41s老款ES849s李子俊内饰方面主驾女王副驾二排分别配备向电动调节功能车内实现汽车及零部件分析202212五屏联动智能化方面配置与相同同样搭载蔚来智能系统师EC7BanyanS1010521080002包含激光雷达等33个传感器的Aquila超感系统算力1016TOPS的Adam超算平台NT20平台车型进入放量阶段持续看好公司新车型周期今明两年是公司NT20平台产品密集投放的阶段1今年以来基于NT20平台的公司第二代车型ET7ES7ET5相继开启交付相较于初代车型在动力性能智能座舱智能驾驶等方面均有明显提升2公司此次NIODay发布的EC7和ES8继续夯实蔚来豪华品牌定位产品从外形调性到新技术应用在豪华纯电王诗宸市场继续保持领先3根据公司在22Q3业绩会公布的产品规划2023年上半汽车及零部件分析师年公司还将发售三款新品NT20平台下产品矩阵持续完善我们认为一S1010522030006方面公司新一代SUV车型相较于初代产品将提升10-20市场份额延续在豪华纯电SUV市场的领先另一方面ET5产能逐渐爬坡将提升公司在轿车市场的市占率预计稳态月销达到1万台以上作为公司第一款走量车型贡献主要增量此外根据公司22Q3业绩会公司主打中端和大众市场的第二三品牌正在储备中手机产品最快2023年亮相我们持续看好公司新车型周期走强下各项费用得以摊薄带来公司盈利能力环比改善武平乐风险因素行业和公司车型销量不及预期汽车芯片供应紧张等带来的产能限证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明蔚来重大事项点评NION09866HK20221226汽车及零部件分析制公司产品出现重大质量问题公司技术迭代不及预期公司新工厂产能爬师坡不及预期S1010522080002投资建议中短期来看公司第二轮新车型周期开启料将拉动销量增长有望于2024Q1前后实现单季扭亏为盈长期来看凭借优质服务核心NAD智能驾驶方案BaaS电池租用和快速换电的商业模式预计公司将持续受益我们维持公司20222324年销量预测为133042万辆维持公司20222324年收入预测为51010901488亿元当前蔚来年销量区间与特斯拉20162018年时较为接近蔚来20212022E销量销量预测分别为913万辆特斯拉20162018年销量分别为万辆参考特斯拉年年末市值下一简志鑫7610124520162018汽车及零部件分析年收入比值均在2327之间考虑到行业竞争加剧我们给予一定的估值折价师维持2023年PS预测为18倍由于美元兑人民币港币汇率波动我们上调S1010522090004美股NION目标价至17美元原为16美元美元兑人民币汇率为698原为719维持买入评级上调蔚来港股09866HK目标价至130港元原为127港元美元兑港币汇率为781原为785维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入亿元16336151010901488营业收入增长率YoY1081224111437董军韬GAAP净利润亿元-56-106-113-8215汽车及零部件分析师净利润增长率YoYNANANANANAS1010522090003Non-GAAP净利润亿元-51-30-101-7029净利润增长率YoYNANANANANA毛利率115189141164201PSNION8036251209PENIONNANANANA423PBNION4837527972PS09866HK8237261209PE09866HKNANANANA413PB09866HK4939507770蔚来NION资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2022年12月23日收盘价评级买入维持当前价1097美元目标价17美元总股本1692亿股流通股本1544亿股总市值93亿美元近三月日均成交额712亿美元52周最高最低价338838美元近1月绝对涨幅-142近6月绝对涨幅-524近12月绝对涨幅-654请务必阅读正文之后的免责条款和声明2蔚来重大事项点评NION09866HK20221226利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入16336151010901488货币资金385183190288397营业成本-144-293-439-911-1189存货1121315571毛利率115189141164201应收票据及应收134453102139研发费用-25-46-87-114-119账款预付款和其他流研发费用率1531271701058053389390388387动资产SGA-39-69-102-147-164流动资产462636663833995SGA费用率242190200135110固定资产5074112137157营业利润-46-45-117-8317长期投资331313131营业利润率-283-124-229-7611无形资产00000利息收入29151618其他长期资产3188617169利息支出-4-6-12-17-22非流动资产84192204239257利润总额-53-40-112-8215资产总计54682986710711252所得税-01-04-04-0301短期借款1652227374473所得税率-01-11-04-04-05应付票据及应付少数股东损益00503100000000064126105146119账款归属于母公司股-56-106-113-8215其他流动负债61113103154197东的净利润流动负债140292435674789净利率-345-293-221-7510长期借款5997118135150其他长期负债29594677112非流动性负债88156164212262负债合计2284485998851051夹层权益总计4733333333归属于母公司所272347234152168有者权益合计少数股东权益01111股东权益合计272348235153168负债股东权益总54682986710711252计现金流量表百万元指标名称202020212022E2023E2024E主要财务指标税前利润-53-40-113-8215指标名称202020212022E2023E2024E所得税支出-01-04-04-0301增长率折旧和摊销1017162126营业收入1081224111437营运资金的变化3954-5118-40利润率其他经营现金流23-10262639毛利率1219141620经营现金流合计2020-121-1841EBITDAMargin-26-25-19-53资本支出-11-41-50-40-40净利率-35-29-22-81其他投资现金流-39-357-16-11-9回报率投资现金流合计-51-398-66-51-49净资产收益率-21-30-48-549负债变化37132192017总资产收益率-10-13-13-81其他融资现金流37649174147100其他融资现金流合计414181194167117资产负债率4254698384现金及现金等价376-202699109物净增加额所得税率0-1000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2022版权所有保留一切权利5