8月1日蔚来发布7月销量数据，交付量达到20,462台（同比+103.6%，环比+91.1%），此次销量提振得益于6月蔚来宣告调整新车价格与权益，降低购车门槛。此外，公司在销售部门管理和员工考核方面，加强激励和考核，激发渠道活力。我们预计蔚来23H2巅峰月交付量将超过3万台。维持“买入”评级。
　　▍蔚来调整全系新车价格与用车权益后，6、7月销量明显提振。8月1日，蔚来发布公告，公司7月交付新车20,462台，同比+103.6%，环比+ 91.1%，交付量创历史新高。今年1-7月，蔚来已累计交付75,023台。我们估计蔚来8、9月的交付量持续维持在2万台以上，并且在下半年巅峰交付有望单月超过3万辆。蔚来发布价格与权益调整政策以来，订单表现出色：6月12日，蔚来全系产品统一降价3万元，但取消了每月4次免费换电、终身免费车联网流量以及终身免费道路救援等权益。价格调整降低了用户购车门槛，促进销量提振。我们估算6、7月连续两个月，蔚来新增订单超过2万台。
　　▍加强终端销售考核激励，冲刺销量目标。蔚来在7月制定了2万台的定单目标，并开启了全方位的销售部门调整，加强对销售人员的考核、激励。根据汽车分析机构杰兰路，考核方面，公司纳入更多转化率指标，激发个人的动力，以提升销售部门的绩效表现保持队伍的活力；调整Fellow薪资结构，将其与销售线索、试驾体验以及转化率等绩效挂钩，更好地激励销售人员提升个人业绩。提成方面，公司上调整车销售提成，激励快速消化展车、库存车，提高销售人员积极性；此外整合销售部门，减少冗余岗位。总的来说，此次蔚来的销售策略调整旨在提高销售转化率和销售团队的工作效率，为实现其销售目标提供动力。
　　▍蔚来品牌矩阵基本健全，2024H2阿尔卑斯子品牌将登场。目前蔚来汽车共有八款车型，其中走量车型ET5、ET5Touring、ES6、EC6，预计这四款车在后续销量中占比75%到80%。在蔚来后期产品规划中，相关前瞻信息值得期待：7月10日，蔚来NOP +功能在北京五环内的环线和快速路上开放，未来一两个月NOP将贯穿换电场景的领航辅助功能，并在此基础上逐步开放更多城市场景；蔚来手机计划8月底发布，有望带来智能汽车与智能手机互联的新体验；此外，蔚来全新子品牌ALPS（阿尔卑斯）计划于明年H2发布，车型售价下探到20万至30万元之间，以抢占更多市场份额。
　　▍风险因素：行业和公司车型销量不及预期；芯片紧张等带来的产能限制；产品出现重大质量问题；技术迭代不及预期；公司新工厂产能爬坡不及预期。
　　▍投资建议：受益以全新ES6、ET5旅行版为首的新一轮产品投放，以及近期权益和价格政策调整，公司的订单重新回到高位，下半年有望冲击季度3万交付量。我们维持23/24/25年销量预测为18万辆/31万/44万辆，对应2023-2025年收入预测为641亿/1095亿/1457亿元。当前蔚来年销量区间与特斯拉2016~2018年较为接近（蔚来2022/2023E销量/销量预测分别为12万/22万辆，特斯拉2016~2018年销量分别为7.6万/10.1万/24.5万辆），参考特斯拉2016~2018年年末市值/下一年收入比值均在2.3~2.7之间，考虑到公司6月价格调整对销量的提振，NIO品牌受众范围扩张，预计公司2024、25年依旧具有较高的增长空间，且当前公司经营处于向上的周期，当前可比公司理想汽车（Li.O）、小鹏汽车（XPEV.N）2023 PS均值为2.9倍，给予公司2023年2.9倍PS，对应美股（NIO.N）目标价16美元，港股（09866.HK）目标价122港元，维持“买入”评级。

研究报告全文：7月交付突破2万渠道活力得到激发蔚来汽车NION09866HK2023年7月销量点评2023812中信证券研究部核心观点8月1日蔚来发布7月销量数据交付量达到20462台同比1036环比911此次销量提振得益于6月蔚来宣告调整新车价格与权益降低购车门槛此外公司在销售部门管理和员工考核方面加强激励和考核激发渠道活力我们预计蔚来23H2巅峰月交付量将超过3万台维持买入评级蔚来调整全系新车价格与用车权益后67月销量明显提振8月1日蔚来尹欣驰发布公告公司7月交付新车20462台同比1036环比911交付汽车及零部件行业量创历史新高今年1-7月蔚来已累计交付75023台我们估计蔚来89首席分析师月的交付量持续维持在2万台以上并且在下半年巅峰交付有望单月超过3万S1010519040002辆蔚来发布价格与权益调整政策以来订单表现出色6月12日蔚来全系产品统一降价3万元但取消了每月4次免费换电终身免费车联网流量以及终身免费道路救援等权益价格调整降低了用户购车门槛促进销量提振我们估算67月连续两个月蔚来新增订单超过2万台加强终端销售考核激励冲刺销量目标蔚来在7月制定了2万台的定单目标并开启了全方位的销售部门调整加强对销售人员的考核激励根据汽车分李景涛析机构杰兰路考核方面公司纳入更多转化率指标激发个人的动力以提汽车及零部件行业升销售部门的绩效表现保持队伍的活力调整Fellow薪资结构将其与销售线联席首席分析师索试驾体验以及转化率等绩效挂钩更好地激励销售人员提升个人业绩提S1010520120003成方面公司上调整车销售提成激励快速消化展车库存车提高销售人员积极性此外整合销售部门减少冗余岗位总的来说此次蔚来的销售策略调整旨在提高销售转化率和销售团队的工作效率为实现其销售目标提供动力蔚来品牌矩阵基本健全2024H2阿尔卑斯子品牌将登场目前蔚来汽车共有八款车型其中走量车型ET5ET5TouringES6EC6预计这四款车在后续销量中占比75到80在蔚来后期产品规划中相关前瞻信息值得期待7月10日蔚来NOP功能在北京五环内的环线和快速路上开放未来一两个武平乐月NOP将贯穿换电场景的领航辅助功能并在此基础上逐步开放更多城市场景汽车及零部件蔚来手机计划月底发布有望带来智能汽车与智能手机互联的新体验此外分析师8S1010522080002蔚来全新子品牌ALPS阿尔卑斯计划于明年H2发布车型售价下探到20万至30万元之间以抢占更多市场份额风险因素行业和公司车型销量不及预期芯片紧张等带来的产能限制产品出现重大质量问题技术迭代不及预期公司新工厂产能爬坡不及预期投资建议受益以全新ES6ET5旅行版为首的新一轮产品投放以及近期权益和价格政策调整公司的订单重新回到高位下半年有望冲击季度3万交付量我们维持232425年销量预测为18万辆31万44万辆对应2023-2025李子俊年收入预测为641亿1095亿1457亿元当前蔚来年销量区间与特斯拉汽车及零部件年较为接近蔚来销量销量预测分别为万万辆分析师2016201820222023E1222S1010521080002特斯拉20162018年销量分别为76万101万245万辆参考特斯拉20162018年年末市值下一年收入比值均在2327之间考虑到公司6月价格调整对销量的提振NIO品牌受众范围扩张预计公司202425年依旧具有较高的增长空间且当前公司经营处于向上的周期当前可比公司理想汽车LiO小鹏汽车XPEVN2023PS均值为29倍给予公司2023年29倍PS对应美股NION目标价16美元港股09866HK目标价122港元维持买入评级董军韬汽车及零部件分析师S1010522090003证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明蔚来汽车年月销量点评NION09868HK202372023812蔚来汽车NION项目年度202120222023E2024E2025E评级买入维持营业收入亿元36149364110951457当前价135美元营业收入增长率YoY12236307133目标价16美元总股本168亿股GAAP净利润亿元-106-146-144-94-8总市值226亿美元Non-GAAP净利润亿元-30-120-118-652352周最高最低价72443美元毛利率18910487131170近1月绝对涨幅385近6月绝对涨幅320PSNION4432251511近12月绝对涨幅-328PENIONNANANANA682PBNION4666164295340PS09866HK4533251511PE09866HKNANANANA699PB09866HK4768168302348资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月9日收盘价1美元717人民币1人民币109港币请务必阅读正文之后的免责条款和声明2蔚来汽车年月销量点评NION09868HK202372023812利润表亿元资产负债表亿元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入36149364110951457货币资金183230147150196营业成本-293-441-585-952-1209存货218294114109毛利率18910487131170应收票据及应收44656385114研发费用-46-108-99-110-117账款预付款和其他流研发费用率127220155100803892141189728动资产SGA-69-105-96-120-131流动资产636591421446447SGA费用率19021415011090固定资产74157160179186营业利润-45-156-140-870长期投资3164646464营业利润率-124-317-218-7900无形资产00000利息收入914653其他长期资产881511029794利息支出-6-3-7-8-8非流动资产192371325340344利润总额-40-144-143-93-7资产总计829963747787790所得税-04-06-06-05-00短期借款52404600所得税率-11-04-04-05-06应付票据及应付少数股东损益031157000000000126252234267242账款归属于母公司股-106-146-144-93-7其他流动负债113166185250264东的净利润流动负债292459465517506净利率-293-296-224-85-05长期借款971091029691其他长期负债591194784111非流动性负债156228149180202负债合计448686614697708夹层权益总计3336363636归属于母公司所347239955245有者权益合计少数股东权益12222股东权益合计348241975447负债股东权益总计829963747786790现金流量表亿元指标名称202120222023E2024E2025E主要财务指标税前利润-40-144-144-93-7指标名称202120222023E2024E2025E所得税支出-04-06-06-05-00增长率折旧和摊销1729253033营业收入12236307233营运资金的变化54100-956-34利润率其他经营现金流-10-22-204226毛利率191091317经营现金流合计20-387-1483418EBITDAMargin-25-26-18-52资本支出-41-70-20-40-30净利率-29-30-22-9-1其他投资现金流-357174811265回报率投资现金流合计-39810461-2934净资产收益率-30-61-150-180-19负债变化132-16-2-7-6总资产收益率-13-15-19-13-1其他融资现金流490540其他融资现金流合计181-163-3-6资产负债率5471828889现金及现金等价-20248-84347物净增加额所得税率-1000-1资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜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