市场交投活跃度承压，净投资收益仍受益于海外高息环境
　　香港交易所（港交所）3Q23总收入/归母净利润为50.8亿/29.5亿港币，同比+17.7/+30.5%，环比+1.3/+1.7%。3Q23公司费用类收入同比/季环比-2.6/-0.2%，香港市场交投活跃度仍然疲弱，现货市场日均成交额承压，但衍生品市场成交量保持活跃，新上市衍生权证和牛熊证数量同比下滑；净投资收益仍受益于海外高息环境并支撑公司总收入和利润，体现公司业务韧性。我们预计，短期公司仍将受益于海外高息；伴随上市改革渐显成效、两地互联互通加深、产品逐渐丰富，港交所长期竞争力有望增强。由于市场成交或仍承压，北向交易费率调低，我们下调2023/2024/2025年归母净利润预测至122/130/144亿港币（前值：127/137/146亿港币）。考虑到港交所的长期竞争力以及政策预期向好趋势，我们维持基于DCF（50年预测期，折现率5%）的目标价381港币和“买入”评级。
　　3Q23香港市场日均ADT仍然承压，公司业务具备韧性
　　3Q23香港市场日均成交额（ADT）降至984.3亿港币（2Q23: 1,028.4亿港币），但衍生品市场成交量保持韧性，交易费和结算及交收费收入基本稳定。3Q23 IPO数量和新上市牛熊证和衍生权证数量未见明显提升，压制公司上市费用收入。截至3Q23，处理中的上市申请数量达到115家。9月26日联交所刊发有关GEM上市改革的咨询文件，建议引入新的简化转板机制，优化首次上市规定，并建议取消强制季度汇报规定，我们认为，此次改革有望吸引中小企业赴港上市。投资收益净额受益于海外高息环境，并为公司贡献总收入和净利润，公司业务韧性凸显。考虑到美联储加息终点仍不确定以及资金投资久期，我们认为净投资收益短期仍将受益于海外高息。
　　互联互通加深、公司产品不断丰富利好公司长期优势，政策预期向好
　　 3Q23北向成交额同比提升4.7%；北向/南向ETF日均成交额5.6亿人民币/35.9亿港币，环比提升12/27%。3Q23互联互通收入占公司总收入的11%。多元化的交易产品缓和现货市场成交量的压力，1-3Q衍生品ADV和ETP产品ADT分别录得1.4百万和142亿港币（同比：+9/+28%）。政策预期向好，香港特区政府成立促进股票流动性专责小组、香港证券及期货专业总会就《施政报告》的公众咨询呼吁撤销印花税。未来需关注港股通纳入双币柜台、香港国债期货发行、大宗交易互联互通开通、GEM改革正式落地进度、以及10月25日《施政报告》有关提升香港市场流动性的相关措施。
　　风险提示：市场成交量不及预期；市场波动；海外利率急剧上升；LME诉讼风险；监管变化。