事件：各快递公司公告2023年9月运营数据。
　　1、电商快递：圆通/韵达/申通，1）收入分别为42.21/38.25/34.49亿元，收入增速分别为+7.0%/-2.9%/+15.6%；2）业务量分别为18.06/16.69/16.38亿件，件量增速分别为+15.5%/+11.3%/+33.7%（行业增速预计为+20.0%）；份额分别为15.5%/14.3%/14.1%；3）单价分别为2.34元/2.29元/2.11元，同比分别-7.3%/-12.9%/-13.5%，环比变化分别为+0.00元/+0.12元/+0.01元。
　　圆通量价：前期保价控量，9月对旺季提价保持克制更看重份额；韵达量价：7-8月追求份额修复牺牲价格，9月起对旺季提价更加积极，份额略有损失但代价较小；申通量价：9月数据看，临近旺季重点仍在量。
　　2、顺丰：1、总收入：227.76亿元，同比-0.22%，不含丰网+1.08%；2、速运物流：收入174.32亿元，同比+13.24%，不含丰网+15.44%；件量10.13亿件，日均约3377万件，同比+5.63%，不含丰网+20.45%；单票收入17.21元，同比+7.23%，不含丰网-4.12%；3、供应链及国际：收入53.44亿元，同比-28.1%，降幅较上月-27.4%已收窄。
　　投资建议：
　　 1、电商快递：
　　1）基本面上，今年价格竞争初有成效，9月数据可以观察到圆通、申通均对提价不热衷，有助于保护今年竞争成果，为明年格局改善奠定基础；2）我们预计目前板块市值已基本反映了格局模糊和价格竞争延续2项悲观预期，圆通、韵达明年PE预计均在10倍出头（对应2023.10.19收盘价），往后看即便单票利润仍有数分钱波动可能，但业绩悲观预期已经在前期有所反应。建议关注头部中通、圆通的左侧布局价值，关注韵达打破负反馈、申通效率改善及可能受益尾部快递下滑的拐点性机会。
　　2、顺丰：
　　1）公司业绩持续兑现，公司本身单量水平处于成本曲线陡峭位置、网络产能利用率偏低、EBITDA与利润差异较大，利润率上行趋势明确；2）预计PE明年17倍（对应2023.10.19收盘价），国际对标看，顺丰企业价值倍数8倍、PB 2倍（UPS、ODFL等企业价值倍数10以上，PB明显高于2倍），已反映对需求增长谨慎预期；3）目前主要在观望需求回暖契机，一方面，当前件量增速边际已在改善，9月不仅1年期同比增速明显回升、2年复合增速也小幅回升（8/9月2年期复合增速分别为2.4%/6.9%），另一方面，公司今年做了大量丰富场景创新（围绕客户需求前端支持个性化营销、中台积木化组合）、末端服务能力创新（网点雾化提升响应速度），类似于17年生鲜件、19年特惠专配产品，新增长点正在伺机酝酿。如需求回暖，收入增速和利润率改善有望双击；此外公司的第二曲线正处于蓄势待发阶段，如鄂州机场对时效物流和国际业务的提振，国际业务与嘉里物流的融合，未来收入增长天花板仍然较高。
　　风险提示：行业件量增速不及预期；行业竞争加剧；政策的不确定性影响等。

研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId交通运输title2023年9月快递月报investSuggestion顺丰收入增速回升通达竞争初有成效推荐维持investScreateTime1uggesti2023年10月20日relatedReportonChan投资要点相关报告ge行summary兴证交运交通运输行业周事件各快递公司公告2023年9月运营数据业报109-1015四部门印发1电商快递圆通韵达申通1收入分别为422138253449亿元收入增点绿色航空制造业发展纲要国邮局发布九月快递发展指数速分别为70-291562业务量分别为180616691638亿件件量增报告2023-10-15评速分别为155113337行业增速预计为200份额分别为兴证交运交通运输行业周报报925-108假期前7日运1551431413单价分别为234元229元211元同比分别-73-告量超19年水平菜鸟正式向港129-135环比变化分别为000元012元001元交所提交上市申请2023-10-08兴证交运交通运输行业周圆通量价前期保价控量9月对旺季提价保持克制更看重份额韵达量价7-8报918-923国庆票价大幅月追求份额修复牺牲价格9月起对旺季提价更加积极份额略有损失但代价较超过疫情前新加坡力争明年实小申通量价9月数据看临近旺季重点仍在量现樟宜机场免护照出境2023-09-242顺丰1总收入22776亿元同比-022不含丰网1082速运物流收入17432亿元同比1324不含丰网1544件量1013亿件日均emailAuthor分析师约3377万件同比563不含丰网2045单票收入1721元同比肖祎723不含丰网-4123供应链及国际收入5344亿元同比-281降xiaoyiyjyxyzqcomcn幅较上月-274已收窄S0190521080006投资建议张晓云1电商快递zhangxiaoyunxyzqcomcn基本面上今年价格竞争初有成效月数据可以观察到圆通申通均对提价S019051407000219不热衷有助于保护今年竞争成果为明年格局改善奠定基础2我们预计目前板块市值已基本反映了格局模糊和价格竞争延续2项悲观预期圆通韵达明年PE预计均在10倍出头对应20231019收盘价往后看即便单票利润仍有数分钱波动可能但业绩悲观预期已经在前期有所反应建议关注头部中通圆通的左侧布局价值关注韵达打破负反馈申通效率改善及可能受益尾部快递下滑的拐点性机会2顺丰1公司业绩持续兑现公司本身单量水平处于成本曲线陡峭位置网络产能利用率偏低EBITDA与利润差异较大利润率上行趋势明确2预计PE明年17倍对应20231019收盘价国际对标看顺丰企业价值倍数8倍PB2倍UPSODFL等企业价值倍数10以上PB明显高于2倍已反映对需求增长谨慎预期3目前主要在观望需求回暖契机一方面当前件量增速边际已在改善9月不仅1年期同比增速明显回升2年复合增速也小幅回升89月2年期复合增速分别为2469另一方面公司今年做了大量丰富场景创新围绕客户需求前端支持个性化营销中台积木化组合末端服务能力创新网点雾化提升响应速度类似于17年生鲜件19年特惠专配产品新增长点正在伺机酝酿如需求回暖收入增速和利润率改善有望双击此外公司的第二曲线正处于蓄势待发阶段如鄂州机场对时效物流和国际业务的提振国际业务与嘉里物流的融合summary请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业点评报告未来收入增长天花板仍然较高风险提示行业件量增速不及预期行业竞争加剧政策的不确定性影响等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业点评报告附录9月快递公司数据图表19月快递公司数据公司业务量亿件本月值同比增速上月增速累计值累计增速顺丰101356-34864391圆通180615514515013184韵达1669113911326712申通163833724012319321全国116520018393115164公司市场份额同比变化今年同比变化本月值环比变化pct今年市占率pctpct顺丰87-120593-06圆通155-06-0116103韵达143-11-02142-21申通141140413216公司单票收入元件本月值同比变化环比变化值累计值累计同比顺丰172172067161113圆通234-73000241-61韵达229-129012239-61申通211-135001226-97全国905-50015917-45公司收入亿元本月值同比增速环比增速累计值累计同比顺丰17432132158139254105顺丰22776-02124183236-53圆通4221703836120113韵达3825-298831763-50申通34491568227858192全国10540414062854224111资料来源Wind各公司公告兴业证券经济与金融研究院整理注全国业务量及收入为估算值包含供应链及国际业务收入图表2快递公司业务量增速变化资料来源Wind各公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业点评报告图表3快递公司市占率对比资料来源Wind各公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图表4通达系快递单票收入元件对比资料来源Wind各公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图表5顺丰单票收入元件图表62023年顺丰单票收入及业务量增速变化资料来源Wind顺丰控股公司公告兴业证券经济与金融研究院资料来源Wind顺丰控股公司公告兴业证券经济与金融研究院整理整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业点评报告图表7圆通单票收入元件图表82023年圆通单票收入及业务量增速变化资料来源Wind圆通速递公司公告兴业证券经济与金融研究院资料来源Wind圆通速递公司公告兴业证券经济与金融研究院整理整理图表9韵达单票收入元件图表102023年韵达单票收入及业务量增速资料来源Wind韵达股份公司公告兴业证券经济与金融研究院资料来源Wind韵达股份公司公告兴业证券经济与金融研究院整理整理图表11申通单票收入元件图表122023年申通单票收入及业务量增速变化资料来源Wind申通快递公司公告兴业证券经济与金融研究院资料来源Wind申通快递公司公告兴业证券经济与金融研究院整理整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业点评报告图表13快递公司盈利预测与估值表股价市值EPS元PE股票名称PB元亿元2022A2023E2024E2025E2023E2024E2025E顺丰控股390019091126188231293208169133212圆通速递1358467511411713215111610390169韵达股份9532763051069080092138119104157申通快递980150001903307311429413486179资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据更新日期为2023年10月19日风险提示行业件量增速不及预期行业竞争加剧政策的不确定性影响等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业点评报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编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