投资要点
　　上游商流及快递行业情况：预计9月件量同比+20%
　　上游商流：9月社零总额3.98万亿，同比增长5.5%；其中实物商品网上零售额10614亿元，同比增长6.6%；累计实物商品网购渗透率约为26.4%。
　　行业概况：2023年9月中国快递发展指数为406.1，同比提升15%；其中发展规模指数、服务质量指数和发展能力指数分别为434.3、673.4和223.5，同比分别提升12.7%、19.9%和7.9%。前三季度，行业发展底盘稳固。
　　快递收入：根据9月中国快递发展指数报告，预计9月规模以上快递业务收入1054.0亿元，同比+14%。
　　快递量：根据9月中国快递发展指数报告，预计9月实现规模以上快递业务量116.5亿件，同比+20%，环比+4.4%。前三季度，中部和西部地区加快发展，业务量增速分别约为22%和21%。从业务结构看，异地、国际/港澳台业务量发展较快，占比较去年同期有所提升，其中国际/港澳台业务量增速预计将在55%以上。
　　快递单价：根据预计的9月快递收入和业务量，我们估算9月快递单票价格9.05元/单，同比-5.0%。
　　快递量：增速稳健
　　业务量：申通增速继续领跑
　　1）圆通：9月业务量18.1亿件，同比+15.5%；1-9月累计完成150.1亿件。
　　2）韵达：9月业务量16.7亿件，同比+11.3%；1-9月累计完成132.7亿件。
　　3）申通：9月业务量16.4亿件，同比+33.7%；1-9月累计完成123.2亿件。
　　4）顺丰：9月业务量10.1亿件，同比+5.6%（含丰网），同比+20.5%（不含丰网）；1-9月累计完成86.4亿件。
　　整体来看，9月各上市公司件量增速稳健，申通继续领跑行业增速，韵达件量增速继续改善。根据国家邮政局9月中国快递发展指数报告，9月以来，快递企业优化时令果蔬、海鲜等特色产品定制解决方案，推动线上消费进一步升温，“919电商节”、中秋等促销活动陆续开展，月饼、生鲜、土特产品等寄递需求旺盛，9月18日-27日，连续10天日业务量均超4亿件。
　　市场份额：申通市占率提升明显
　　1）圆通：9月市占率15.5%，环比变动-0.1pct
　　2）韵达：9月市占率14.3%，环比变动-0.2pct
　　3）申通：9月市占率14.1%，环比变动+0.4pct
　　4）顺丰：9月市占率8.7%，环比变动+0.5pct。
　　核心观点：随着线上消费渗透率的提升，上游电商销售额增速放缓，市场进入存量竞争。目前竞争格局未达稳态。龙头公司份额提升目标坚定。预计良性竞争将持续，且极兔收购丰网并即将上市，未来行业集中将加速。
　　快递价格：9月价格稳中有升，旺季将至，或将开启新一轮价格修复
　　1）圆通：9月单价2.34元，同比变动-7.3%，环比基本稳定。
　　2）韵达：9月单价2.29元，同比变动-12.9%，环比变动+0.12元。
　　3）申通：9月单价2.11元，同比变动-13.5%，环比变动+0.01元。
　　4）顺丰：9月单价17.21元，同比变动-4.12%（不含丰网，考虑丰网同比变动+7.23%），环比变动+0.67元。
　　核心观点：2023年以来义乌等“产粮区”出现较为激烈的价格竞争，加盟商经营承压，我们预计当前快递价格下降空间有限。9月初我们发布报告《部分地区或将开启新一轮价格修复，旺季行业经营改善可期》预计快递产粮区或将迎来新一轮价格上涨，期待旺季价格修复带来阶段性盈利修复。
　　快递服务收入：增速继续分化
　　1）圆通：9月实现快递服务收入42.2亿元，同比+7.0%；
　　2）韵达：9月实现快递服务收入38.3亿元，同比-2.9%；
　　3）申通：9月实现快递服务收入34.5亿元，同比+15.6%
　　4）顺丰：9月实现快递服务收入174.3亿元，同比+15.4%（不含丰网，若考虑丰网顺丰速运物流业务收入同比+13.2%）；供应链及国际业务实现收入53.4亿元，同比-28.1%（不含丰网）。
　　投资策略
　　重视龙头长期价值，顺周期下顺丰控股有望率先受益。2023年经济弱复苏下，快递量增速将逐步恢复，头部企业竞争将加速行业集中，业绩不确定性或将提升。中长期来看，快递行业规模经济显著，行业将回归良性竞争。建议关注顺丰控股（公司作为快递物流龙头，时效业务盈利回升、大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善节奏均有望超预期，顺周期背景下有望率先受益）、中通快递（行业龙头地位稳健，份额不断创新高）、圆通速递（单票盈利领先改善，关注后续数字化建设深入）、韵达股份（件量增速明显改善）、申通快递（产能继续提升，件量增速持续领跑行业）
　　风险提示：经济下行风险，行业增速低于预期，快递价格战恶化。

研究报告全文：证券研究报告行业专题交通运输交通运输报告日期2023年10月19日预计9月行业件量同比20旺季将至价格稳中有升9月快递经营数据点评投资要点行业评级看好维持上游商流及快递行业情况预计9月件量同比20分析师李丹上游商流9月社零总额398万亿同比增长55其中实物商品网上零售额执业证书号S123052004000310614亿元同比增长66累计实物商品网购渗透率约为264lidan02stockecomcn行业概况2023年9月中国快递发展指数为4061同比提升15其中发展规研究助理张梦婷模指数服务质量指数和发展能力指数分别为43436734和2235同比分别zhangmengtingstockecomcn提升127199和79前三季度行业发展底盘稳固相关报告快递收入根据9月中国快递发展指数报告预计9月规模以上快递业务收入1Q3航司客座率缺口环比明10540亿元同比14显收窄看好三季度旺季业绩兑快递量根据9月中国快递发展指数报告预计9月实现规模以上快递业务量现202310171165亿件同比20环比44前三季度中部和西部地区加快发展业2民航局公布23冬春航季飞务量增速分别约为22和21从业务结构看异地国际港澳台业务量发展行计划国家邮政局对快递企业较快占比较去年同期有所提升其中国际港澳台业务量增速预计将在55以开展集中行政指导20231015上323年国庆假期航空铁路快递单价根据预计的9月快递收入和业务量我们估算9月快递单票价格客流较19年双位数增长菜鸟905元单同比-50已正式向港交所提交上市申请快递量增速稳健20231008业务量申通增速继续领跑1圆通9月业务量181亿件同比1551-9月累计完成1501亿件2韵达9月业务量167亿件同比1131-9月累计完成1327亿件3申通9月业务量164亿件同比3371-9月累计完成1232亿件4顺丰9月业务量101亿件同比56含丰网同比205不含丰网1-9月累计完成864亿件整体来看9月各上市公司件量增速稳健申通继续领跑行业增速韵达件量增速继续改善根据国家邮政局9月中国快递发展指数报告9月以来快递企业优化时令果蔬海鲜等特色产品定制解决方案推动线上消费进一步升温919电商节中秋等促销活动陆续开展月饼生鲜土特产品等寄递需求旺盛9月18日-27日连续10天日业务量均超4亿件市场份额申通市占率提升明显1圆通9月市占率155环比变动-01pct2韵达9月市占率143环比变动-02pct3申通9月市占率141环比变动04pct4顺丰9月市占率87环比变动05pct核心观点随着线上消费渗透率的提升上游电商销售额增速放缓市场进入存量竞争目前竞争格局未达稳态龙头公司份额提升目标坚定预计良性竞争将持续且极兔收购丰网并即将上市未来行业集中将加速快递价格9月价格稳中有升旺季将至或将开启新一轮价格修复1圆通9月单价234元同比变动-73环比基本稳定2韵达9月单价229元同比变动-129环比变动012元3申通9月单价211元同比变动-135环比变动001元httpwwwstockecomcn110请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题4顺丰9月单价1721元同比变动-412不含丰网考虑丰网同比变动723环比变动067元核心观点2023年以来义乌等产粮区出现较为激烈的价格竞争加盟商经营承压我们预计当前快递价格下降空间有限9月初我们发布报告部分地区或将开启新一轮价格修复旺季行业经营改善可期预计快递产粮区或将迎来新一轮价格上涨期待旺季价格修复带来阶段性盈利修复快递服务收入增速继续分化1圆通9月实现快递服务收入422亿元同比702韵达9月实现快递服务收入383亿元同比-293申通9月实现快递服务收入345亿元同比1564顺丰9月实现快递服务收入1743亿元同比154不含丰网若考虑丰网顺丰速运物流业务收入同比132供应链及国际业务实现收入534亿元同比-281不含丰网投资策略重视龙头长期价值顺周期下顺丰控股有望率先受益2023年经济弱复苏下快递量增速将逐步恢复头部企业竞争将加速行业集中业绩不确定性或将提升中长期来看快递行业规模经济显著行业将回归良性竞争建议关注顺丰控股公司作为快递物流龙头时效业务盈利回升大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善节奏均有望超预期顺周期背景下有望率先受益中通快递行业龙头地位稳健份额不断创新高圆通速递单票盈利领先改善关注后续数字化建设深入韵达股份件量增速明显改善申通快递产能继续提升件量增速持续领跑行业风险提示经济下行风险行业增速低于预期快递价格战恶化httpwwwstockecomcn210请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题正文目录1上游商流及快递行业情况预计9月件量同比2052快递公司业务量及份额占比621业务量申通继续保持增速领先622市场份额9月申通市占率明显提升73快递价格9月价格稳中有升旺季将至或将开启新一轮价格修复84快递服务收入增速继续分化85投资策略96风险提示9httpwwwstockecomcn310请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图表目录图19月社零同比增速为555图2截止9月实物商品网购渗透率为2645图31-8月快递服务品牌集中度指数CR8为8415图4预计9月规模以上快递业务收入10540亿元5图5预计9月实现规模以上快递业务量1165亿件6图6估算9月快递单票价格905元单6图7近期日均件量环比有所提升6图8各家业务量淡季保持稳健7图99月申通继续保持增速领先7图109月申通市占率明显提升7图11快递月度收入市占率7图12淡季叠加局部价格竞争快递单价环比下降8图13剥离丰网后顺丰控股价格中枢有所上升8图149月各企业快递服务收入9图15快递收入增速继续分化9httpwwwstockecomcn410请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题1上游商流及快递行业情况预计9月件量同比20上游商流9月社零总额398万亿同比增长55其中实物商品网上零售额10614亿元同比增长66累计实物商品网购渗透率约为264行业概况2023年9月中国快递发展指数为4061同比提升15其中发展规模指数服务质量指数和发展能力指数分别为43436734和2235同比分别提升127199和79前三季度行业发展底盘稳固快递业务收入根据9月中国快递发展指数报告预计9月规模以上快递业务收入10540亿元同比14快递量根据9月中国快递发展指数报告预计9月实现规模以上快递业务量1165亿件同比20环比44前三季度中部和西部地区加快发展业务量增速分别约为22和21从业务结构看异地国际港澳台业务量发展较快占比较去年同期有所提升其中国际港澳台业务量增速预计将在55以上单价根据预计的9月快递收入和业务量我们估算9月快递单票价格905元单同比-50图19月社零同比增速为55图2截止9月实物商品网购渗透率为2645030402530202015101005-1002016-062019-062022-062016-022016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-102023-022023-06-20-302018-082019-022019-082020-022016-022016-082017-022017-082018-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-08社零累计总额同比增速实物商品网上零售额累计同比增速累计实物商品网购渗透率资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图31-8月快递服务品牌集中度指数CR8为841图4预计9月规模以上快递业务收入10540亿元881200408610003084828002080600107876400074200-1072700-202013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-04快递服务品牌集中度指数CR8规模以上快递业务收入亿元左轴同比右轴httpwwwstockecomcn510请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind国家邮政局浙商证券研究所图5预计9月实现规模以上快递业务量1165亿件图6估算9月快递单票价格905元单14000001403512012000003010025100000080208000006015600000401020400000500200000-200-402009-062010-042011-022011-122012-102013-082014-062015-042016-022016-122017-102018-082019-062020-042021-022021-122022-102023-082019-012020-012021-012022-012023-012008-08规模以上快递业务量万件同比行业单票价格资料来源Wind国家邮政局浙商证券研究所资料来源Wind国家邮政局浙商证券研究所2快递公司业务量及份额占比21业务量申通继续保持增速领先1圆通9月业务量181亿件同比1551-9月累计完成1501亿件2韵达9月业务量167亿件同比1131-9月累计完成1327亿件3申通9月业务量164亿件同比3371-9月累计完成1232亿件4顺丰9月业务量101亿件同比56含丰网同比205不含丰网1-9月累计完成864亿件整体来看9月各上市公司件量增速稳健申通继续领跑行业增速韵达件量增速继续改善根据国家邮政局9月中国快递发展指数报告9月以来快递企业优化时令果蔬海鲜等特色产品定制解决方案推动线上消费进一步升温919电商节中秋等促销活动陆续开展月饼生鲜土特产品等寄递需求旺盛9月18日-27日连续10天日业务量均超4亿件图7近期日均件量环比有所提升45403530252015100500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日185529742963512192015222926121926162330142128111825162330132710172412月月月月月月月月月月月月月112344567789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月2281112333444555666777889991010邮政快递日揽收量亿件邮政快递日投递量亿件资料来源交通运输部Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn610请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图8各家业务量淡季保持稳健图99月申通继续保持增速领先20200181615014121001050亿票86042-5002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07顺丰控股圆通速递韵达股份申通快递顺丰控股圆通速递韵达股份申通快递资料来源交通运输部Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所22市场份额9月申通市占率明显提升1圆通9月市占率155环比变动-01pct2韵达9月市占率143环比变动-02pct3申通9月市占率141环比变动04pct4顺丰9月市占率87环比变动05pct图109月申通市占率明显提升图11快递月度收入市占率02025018200160141501201010008500600402022-062022-072023-042023-052022-012022-022022-032022-042022-052022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-062023-072023-082022-092022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09顺丰控股圆通速递韵达股份申通快递顺丰控股圆通速递韵达股份申通快递资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所核心观点随着线上消费渗透率的提升上游电商销售额增速放缓市场进入存量竞争目前竞争格局未达稳态龙头公司份额提升目标坚定预计良性竞争将持续且极兔收购丰网并即将上市未来行业集中将加速httpwwwstockecomcn710请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题3快递价格9月价格稳中有升旺季将至或将开启新一轮价格修复1圆通9月单价234元同比变动-73环比基本稳定2韵达9月单价229元同比变动-129环比变动012元3申通9月单价211元同比变动-135环比变动001元4顺丰9月单价1721元同比变动-412不含丰网考虑丰网同比变动723环比变动067元图12淡季叠加局部价格竞争快递单价环比下降图13剥离丰网后顺丰控股价格中枢有所上升3525333120292715件25件2310元21元195171502012042072112142172212242272312342372010211022102021-032023-052020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-07圆通速递韵达股份申通快递顺丰单票收入资料来源Wind浙商证券研究所资料来源公司公告Wind浙商证券研究所核心观点2023年以来义乌等产粮区出现较为激烈的价格竞争加盟商经营承压我们预计当前快递价格下降空间有限9月初我们发布报告部分地区或将开启新一轮价格修复旺季行业经营改善可期预计快递产粮区或将迎来新一轮价格上涨期待旺季价格修复带来阶段性盈利修复4快递服务收入增速继续分化1圆通9月实现快递服务收入422亿元同比702韵达9月实现快递服务收入383亿元同比-293申通9月实现快递服务收入345亿元同比1564顺丰9月实现快递服务收入1743亿元同比154不含丰网若考虑丰网顺丰速运物流业务收入同比132供应链及国际业务实现收入534亿元同比-281不含丰网httpwwwstockecomcn810请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图149月各企业快递服务收入图15快递收入增速继续分化200250180160200140150120100100亿元805060400200-502016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07顺丰控股圆通速递韵达股份申通快递顺丰控股圆通速递韵达股份申通快递资料来源公司公告Wind浙商证券研究所资料来源公司公告Wind浙商证券研究所5投资策略随着线上消费渗透率的提升上游电商销售额增速放缓市场进入存量竞争目前竞争格局未达稳态2023年以来义乌等产粮区出现较为激烈的价格竞争龙头公司份额提升目标坚定预计良性竞争将持续且极兔收购丰网并申请上市未来行业集中将加速9月初我们发布报告部分地区或将开启新一轮价格修复旺季行业经营改善可期预计快递产粮区或将迎来新一轮价格上涨期待旺季价格修复带来阶段性盈利修复重视龙头长期价值顺周期下顺丰控股有望率先受益2023年经济弱复苏下快递量增速将逐步恢复头部企业竞争将加速行业集中业绩不确定性或将提升中长期来看快递行业规模经济显著行业将回归良性竞争建议关注顺丰控股公司作为快递物流龙头时效业务盈利回升大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善节奏均有望超预期顺周期背景下有望率先受益中通快递行业龙头地位稳健份额不断创新高圆通速递单票盈利领先改善关注后续数字化建设深入韵达股份件量增速明显改善申通快递产能继续提升件量增速持续领跑行业6风险提示经济下行风险行业增速低于预期快递价格战恶化httpwwwstockecomcn910请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1010请务必阅读正文之后的免责条款部分