事件：上市航司发布9月运营数据，环比8月有较明显的走弱。一方面，行业淡季叠加十一8天长假，导致9月旅游出行需求受到挤压。另一方面，国际油价处于高位，燃油附加费目前也处于较高水平，对需求的释放造成了一定影响。
　　国内航线运力投放明显收缩，春秋客座率表现较亮眼：国内航线方面，随着旺季过去，需求回落，各航司也及时缩减了运力投放。相比8月，国东南三大航9月运力投放量环比分别下降14.9%，11.8%和12.6%。从目前各航司快速缩减运力投放的行为可以看出，航司依旧在贯彻利润优先的经营策略，尽量避免过量投放带来的价格下行。
　　客座率方面，9月各航司客座率环比皆下降，我们认为这属于正常的季节性影响。中型航司的客座率表现依旧强于三大航，特别是春秋在高油价背景下依旧维持了相当高的客座率水平，与19年基本持平，足以说明低成本航空对高油价和淡季有着更高的耐受能力。
　　国际航线需求承压，春秋吉祥客座率波动较大：国际航线方面，9月上市航司国际航线运力投放水平提升至19年的59%左右（7月约为55%），运力投放增速放缓。进入淡季后，各航司客座率也有不同程度的下降，预计在淡季期间，各航司会优先保障客座率水平，在客座率提升到较高水平后，再考虑进一步提升运力投放。
　　值得注意的是，9月春秋运力投放与客座率皆明显下降，吉祥则是客座率有较明显的下滑。春秋与吉祥的国际航线需求以旅游出行为主，季节性波动较大。淡季期间客座率难以维持高水平，因而减少投放是较为合理的选择。春秋表现出的运力投放策略非常灵活，在旺季的7、8两月能够大幅增投，而在9月进入淡季后也可以快速撤出。但从这一策略也可以看出，淡季期间国际航线的收益水平与旺季存在较大的差距。
　　十一期间需求略低预期，或与票价较高有关：国庆期间（9月29日到10月6日），全国民航累计运输旅客1708.2万人次，日均运输旅客213.5万人次，比2019年国庆假期(日均189.7万人次)增长12.6%。日均航班量较2019年国庆假期增长2.58%。此前民航局预期今年国庆期间日均运输国内旅客较19年同期增长17%，实际增长数据略低于该值，我们认为这与高燃油附加费导致的票价偏高有一定的关系。
　　投资建议：行业处于底部回升的关键阶段，近期建议重点关注航司三季报的表现。行业目前普遍采取优先保证盈利的经营策略，再叠加旺季需求的回升，航司三季度的盈利有望获得较大幅度的提振。
　　风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。
　　

研究报告全文：行业研究航空机场9月数据点评经营数据环比降幅较2023年10月18日看好维持明显淡季需求短期承压东交通运输行业报告兴事件上市航司发布9月运营数据环比8月有较明显的走弱一方面证未来3-6个月行业大事行业淡季叠加十一天长假导致月旅游出行需求受到挤压另一方券892023-11-10民航局公布2023年10月民航运面国际油价处于高位燃油附加费目前也处于较高水平对需求的释股行数据份放造成了一定影响2023-11-15起上市公司披露2023年10月运有国内航线运力投放明显收缩春秋客座率表现较亮眼国内航线方面限行数据公随着旺季过去需求回落各航司也及时缩减了运力投放相比8月国东南三大航9月运力投放量环比分别下降149118和126行业基本资料占比司从目前各航司快速缩减运力投放的行为可以看出航司依旧在贯彻利润证股票家数129273优先的经营策略尽量避免过量投放带来的价格下行券行业市值亿元2843941327研客座率方面9月各航司客座率环比皆下降我们认为这属于正常的季流通市值亿元2472411361究节性影响中型航司的客座率表现依旧强于三大航特别是春秋在高油行业平均市盈率报2509价背景下依旧维持了相当高的客座率水平与19年基本持平足以说行业指数走势图告明低成本航空对高油价和淡季有着更高的耐受能力国际航线需求承压春秋吉祥客座率波动较大国际航线方面9月上102交通运输沪深300市航司国际航线运力投放水平提升至19年的59左右7月约为55运力投放增速放缓进入淡季后各航司客座率也有不同程度的下降02预计在淡季期间各航司会优先保障客座率水平在客座率提升到较高水平后再考虑进一步提升运力投放-98值得注意的是9月春秋运力投放与客座率皆明显下降吉祥则是客座10171217217417617817率有较明显的下滑春秋与吉祥的国际航线需求以旅游出行为主季节资料来源恒生聚源东兴证券研究所性波动较大淡季期间客座率难以维持高水平因而减少投放是较为合分析师曹奕丰理的选择春秋表现出的运力投放策略非常灵活在旺季的78两月021-25102904caoyfyjsdxzqnetcn能够大幅增投而在9月进入淡季后也可以快速撤出但从这一策略也执业证书编号S1480519050005可以看出淡季期间国际航线的收益水平与旺季存在较大的差距十一期间需求略低预期或与票价较高有关国庆期间9月29日到10月6日全国民航累计运输旅客17082万人次日均运输旅客2135万人次比2019年国庆假期日均1897万人次增长126日均航班量较2019年国庆假期增长258此前民航局预期今年国庆期间日均运输国内旅客较19年同期增长17实际增长数据略低于该值我们认为这与高燃油附加费导致的票价偏高有一定的关系投资建议行业处于底部回升的关键阶段近期建议重点关注航司三季报的表现行业目前普遍采取优先保证盈利的经营策略再叠加旺季需求的回升航司三季度的盈利有望获得较大幅度的提振风险提示宏观经济下行民航政策变化安全事故油价汇率大幅波动异常天气因素等敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P2航空机场9月数据点评经营数据环比降幅较明显淡季需求短期承压19月国内数据表现走弱国庆长假迎来需求集中释放上市航司发布9月运营数据行业进入淡季后9月数据环比8月有较明显的走弱一方面行业淡季叠加十一8天长假导致9月旅游出行需求受到挤压另一方面国际油价处于高位燃油附加费目前也处于较高水平对需求的释放造成了一定影响国内航线方面随着旺季过去需求回落各航司也及时缩减了运力投入相比8月国东南三大航9月运力投放量环比分别下降149118和126缩减幅度较为明显从目前各航司快速缩减运力投放的行为可以看出航司依旧在贯彻利润优先的经营策略尽量避免过量投放带来的价格下行客座率方面9月各航司客座率环比皆下降我们认为这属于正常的季节性影响中型航司的客座率表现依旧强于三大航特别是春秋在高油价背景下依旧维持了相当高的客座率水平与19年基本持平足以说明低成本航空对高油价和淡季有着更高的耐受能力国际航线方面9月上市航司国际航线运力投放水平提升至19年的59左右7月约为55运力投放增速放缓进入淡季后各航司客座率也有不同程度的下降预计在淡季期间各航司会优先保障客座率水平在客座率提升到较高水平后再考虑进一步提升运力投放图19月三大航国内运力投放环比下降图29月三大航国内客座率环比下降国内ASK南航国内ASK国航国内客座率南航国内客座率国航国内ASK东航国内客座率东航2800085260008324000817922000772000075180007316000711400069120006710000652019-042019-102020-042021-072022-012023-042023-102019-012019-072020-012020-072020-102021-012021-042021-102022-042022-072022-102023-012023-072019-012020-042020-102022-012022-072023-102019-072019-102020-012020-072021-012021-042021-072021-102022-042022-102023-012023-042023-072019-04资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所国庆期间9月29日到10月6日全国民航累计运输旅客17082万人次日均运输旅客2135万人次比2019年国庆假期日均1897万人次增长126假期期间全国实际飞行航班134321班日均保障航班16790班日均航班量较2019年国庆假期增长258此前民航局预期今年国庆期间日均运输国内旅客较19年同期增长17实际增长数据略低于该值我们认为这与高燃油附加费导致的票价偏高有一定的关系敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告航空机场9月数据点评经营数据环比降幅较明显淡季需求短期承压P32国内航线运力投放旺季过后供给端环比降幅较明显各航司在暑运期间大幅提升了运力投放导致7-8月行业供给端呈现较为饱和的状态9月随着旺季过去需求回落各航司也及时缩减了运力投入相比8月国东南三大航9月运力投放量环比分别下降149118和126缩减幅度较为明显我们认为除了淡季影响之外今年8天长假的国庆也对节前一段时间的旅游出行需求形成了较大的压制这导致9月运力投放的降幅略超我们预期图3南航9月国内运力投放相当于19年同期的113图4国航9月国内运力投放相当于19年同期的146运力投放2019运力投放2022运力投放2019运力投放2022运力投放2023占19年同期比例右运力投放2023占19年同期比例右250001803000012517025000120200001601502000011514561130150001401500011013010000120100001051105000100500010090095080JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所从8月与9月的对比可以看出高油价环境对淡季的影响明显更大需求旺盛时油价上涨比较容易通过涨价进行转嫁而淡季则容易导致航司内部的价格竞争从目前各航司快速缩减运力投放的行为可以看出航司依旧在贯彻利润优先的经营策略尽量避免过量投放带来的价格下行图5东航9月国内运力投放相当于19年同期的119图69月上市航司国内航线运力投放相当于19年同期的125运力投放2019运力投放2022运力投放2023占19年同期比例右1456143525000140012511235130011912000011301191120015000110010000100050009000800国航春秋合计吉祥东航南航JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P4航空机场9月数据点评经营数据环比降幅较明显淡季需求短期承压图7春秋9月国内运力投放相当于19年同期的144图8吉祥9月国内运力投放相当于19年同期的124运力投放2019运力投放2022运力投放2019运力投放2022运力投放占年同期比例右运力投放2023占19年同期比例右202319500017040001501404000160300015013030001435123514020001202000130110100010001201000110090JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所3国内航线客座率客座率9月环比下滑属于淡季正常现象9月各航司客座率环比皆下降我们认为这属于正常的季节性影响对比下图中19年的客座率数据可以看到19年同期9月客座率较8月也普遍下跌图9南航国内航线客座率环比下降20个百分点图10国航国内航线客座率环比下降16个百分点客座率2019客座率2022客座率2023客座率2019客座率2022客座率2023909078080807527070606050504040JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所除了季节性因素外客座率下降与7月开始的燃油附加费上涨也存在一定联系由于上节有所提及这里不多赘述图11东航国内航线客座率环比下降38个百分点图129月国内航线客座率较19年同期低约55个百分点客座率2019客座率2022客座率202390-01-218073770-4360-55-6650-7740JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec春秋吉祥南航合计国航东航资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告航空机场9月数据点评经营数据环比降幅较明显淡季需求短期承压P5中型航司的客座率表现依旧强于三大航春秋在高油价背景下依旧维持了相当高的客座率水平与19年基本持平足以说明低成本航空对高油价和淡季有着更高的耐受能力图13春秋国内航线客座率环比下降07个百分点图14吉祥国内航线客座率环比下降22个百分点客座率2019客座率2022客座率2023客座率2019客座率2021客座率202210010092190860908080706070506040JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所4国际航线运力供给增长放缓春秋吉祥降幅较明显国际航线方面9月上市航司国际航线运力投放水平提升至19年的59左右7月约为55运力投放增速放缓进入淡季后各航司客座率也有不同程度的下降图159月国际航线运力投放相当于19年同期的587图16国际航线客座率较19年同期下降约4484911601593587577-40386-44-85-86-114吉祥国航东航合计南航春秋南航东航合计国航吉祥春秋资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所四季度行业进入淡季预计后续一段时间航司运力投放的增长会较为缓慢预计到年末国际航线运力供给的恢复程度大约能达到19年同期的70左右三大航中南航客座率表现良好东航与国航则与19年同期仍有较大差距因此预计在淡季期间各航司会优先保障客座率水平在客座率提升到较高水平后再考虑进一步提升运力投放敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P6航空机场9月数据点评经营数据环比降幅较明显淡季需求短期承压图179月三大航国际运力投放增长放缓图18三大航国际客座率环比下降国际ASK南航国际ASK国航国际ASK东航国际客座率南航国际客座率国航国际客座率东航6000905000804000703000602000501000400302021-012021-072022-012023-042023-102020-012020-042020-072020-102021-042021-102022-042022-072022-102023-012023-072019-042019-102020-042021-072022-012023-042023-102019-072020-012020-072020-102021-012021-042021-102022-042022-072022-102023-012023-072019-01资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所值得注意的是9月春秋与吉祥的运力投放与客座率皆出现较大波动其中春秋运力投放与客座率皆明显下降吉祥则是客座率有较明显的下滑春秋与吉祥的国际航线需求以旅游出行为主季节性波动较大淡季期间客座率难以维持高水平因而减少投放是较为合理的选择春秋表现出的运力投放策略非常灵活在旺季的78两月能够大幅增投而在9月进入淡季后也可以快速撤出但从这一策略也可以看出淡季期间国际航线的收益水平与旺季存在较大的差距图199月春秋与吉祥运力投放下降较明显图20春秋吉祥客座率环比明显下降国际客座率春秋国际客座率吉祥国际ASK春秋国际ASK吉祥8001007009060080500704006030050200100400302020-042020-102021-042022-072023-012023-072020-012020-072021-012021-072021-102022-012022-042022-102023-042023-102019-042020-012020-102021-072022-042023-012023-102019-072019-102020-042020-072021-012021-042021-102022-012022-072022-102023-042023-072019-01资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所5机场吞吐量机场国际吞吐量淡季出现增长瓶颈一线机场9月的国际吞吐量相比8月皆呈现一定程度的下滑我们认为随着淡季的到来机场吞吐量增长会出现阶段性的瓶颈从往年来看机场国际吞吐量在9-11月都较为低迷在12月受圣诞节影响有明显回升预计今年情况也会比较类似敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告航空机场9月数据点评经营数据环比降幅较明显淡季需求短期承压P7图21上海机场国际旅客吞吐量相当于19年同期的56图22首都机场国际旅客吞吐量相当于19年同期的34国际吞吐量2019国际吞吐量2023国际吞吐量2019国际吞吐量2023占19年同期比例右占19年同期比例右35060300405623005253595595025034125042428530402002003321665238151314853015021020150274116516389920783100183100122715735431554101145010506268310000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源公司官网东兴证券研究所图23白云机场国际旅客吞吐量相当于19年同期的54图24深圳机场国际旅客吞吐量相当于19年同期的49国际吞吐量2019国际吞吐量2023国际吞吐量2019国际吞吐量2023占19年同期比例右占19年同期比例右2006060605475215425274975050485501504614694124040420403623431008448547923030243251302642155996602291741962018120205012688101096100000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所6风险提示宏观经济下行民航政策变化安全事故油价汇率大幅波动异常天气因素等敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P8航空机场9月数据点评经营数据环比降幅较明显淡季需求短期承压相关报告汇总报告类型标题日期行业普通报告东兴交运航空机场8月数据点评国内航线客座率走弱或系油价上涨影响期待2023-09-19国庆长假表现行业普通报告东兴交运航空机场7月数据点评旺季需求强劲第三批出境团队游国家名单发2023-08-18布利好后续恢复行业普通报告航空机场6月数据点评客座率环比明显提升暑运价格弹性值得期待2023-07-19行业深度报告东兴交运交通运输行业2023年中期策略左侧配置出行链与快递高股息板块2023-07-06攻守兼备行业普通报告东兴交运航空机场5月数据点评国际线运力投放增长放缓暑运重点关注客座2023-06-20率提升行业普通报告东兴交运航空机场4月数据点评换季后国际航线放量明显国内旅客量超192023-05-18年同期资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告航空机场9月数据点评经营数据环比降幅较明显淡季需求短期承压P9分析师简介曹奕丰复旦大学数学与应用数学学士金融数学硕士8年投资研究经验2015-2018年就职于广发证券发展研究中心2019年加盟东兴证券研究所专注于交通运输行业研究现兼任东兴证券能源与材料组组长分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P10航空机场9月数据点评经营数据环比降幅较明显淡季需求短期承压免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源