9月宠食出口量拐点或已显现，关注头部宠企Q3业绩改善
　　9月美元/人民币口径下我国宠食出口额同比+29.3%/+37.1%。其中出口量同比+42.6%，美元口径下出口单价同比-9.3%。考虑到自去年9月起海外客户开始去库，我们分析此次宠食出口额同比大幅改善或系低基数效应影响。美元口径下我国宠食出口额或已接近2021年同期水平，其中出口量领先出口单价率先修复。23Q3美元/人民币口径下我国宠食出口额同比双双转正，头部宠企Q3业绩有望随之改善。中长期来看，伴随国内宠物市场规模持续增长、国产替代加深，具备稳定供应链及持续研发能力的龙头企业有望拔得头筹，建议关注乖宝宠物、中宠股份和佩蒂股份。
　　低基数下宠食出口额同比高增，出口量率先修复
　　9月，美元及人民币口径下我国宠食出口额同比+29.3%/+37.1%。量价拆解来看：1）9月我国宠食出口量同比+42.6%，主要系对美国/菲律宾/德国/日本等地的出口量同比转正、对印度尼西亚的出口量的同比增幅扩大所致。2）美元口径下出口单价同比-9.3%，主要系宠物罐头/宠物零食出口单价同比-18.8%/-6.9%影响。考虑到自去年9月起海外客户开始去库，我们分析此次宠食出口额同比大幅改善或系低基数效应影响。与2021年9月相比，美元口径下宠食出口额-0.3%、或已基本恢复至2021年同期水平。其中出口量率先修复（较2021年9月+3.1%），而出口单价则略有滞后（-3.3%）。
　　海外客户去库或已结束，关注头部宠企Q3业绩改善
　　23Q3美元/人民币口径下我国宠物食品出口额同比双双转正，分别+4.7%/+11.1%。其中出口量领先出口单价率先修复，23Q3我国宠食出口量/出口单价同比+5.4%/-0.7%。头部公司与行业大盘同频共振，23Q3业绩有望随之改善。1）中宠股份出口订单4月已基本恢复、5月已实现正增长。23Q2实现营收10亿元，同比增长26%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长78%。2）佩蒂股份23Q2海外业务营收同比下滑50%，我们预计其出口订单或于23Q3同比基本持平、23Q4实现同比增长。
　　国内宠物行业蓬勃发展，国产替代加深利好龙头
　　我国宠物行业现处蓬勃发展期，据宠物白皮书数据，2010年至2022年我国宠物行业市场规模CAGR高达28%，高于社会零售额同期增速18.7pct。我们预计2024E我国宠物市场规模可达3802亿，约为2022年的1.4倍。现阶段宠食赛道内呈海外品牌市占率下降，国产品牌迅速崛起趋势。但国产宠牌崛起过程中也面临“增收不增利”等问题，我们认为稳定的供应链及深厚的研发实力或为突围核心要义。我们看好研发及供应链均占优的龙头企业，如乖宝宠物、中宠股份和佩蒂股份等。
　　风险提示：海外市场去库存进度不及预期/国内养宠渗透不及预期/自主品牌建设不及预期/原材料价格大幅波动等。
　　

研究报告全文：证券研究报告农林牧渔出口量拐点或已显现关注宠企业绩改善华泰研究农林牧渔增持维持2023年10月21日中国内地动态点评研究员熊承慧PhD9月宠食出口量拐点或已显现关注头部宠企Q3业绩改善SACNoS0570522120004xiongchenghuihtsccomSFCNoBPK0208610632111669月美元人民币口径下我国宠食出口额同比293371其中出口量同比426美元口径下出口单价同比-93考虑到自去年9月起海外客户联系人季珂开始去库我们分析此次宠食出口额同比大幅改善或系低基数效应影响美SACNoS0570123070139jikehtsccom元口径下我国宠食出口额或已接近2021年同期水平其中出口量领先出口862128972228单价率先修复23Q3美元人民币口径下我国宠食出口额同比双双转正头部宠企Q3业绩有望随之改善中长期来看伴随国内宠物市场规模持续增行业走势图长国产替代加深具备稳定供应链及持续研发能力的龙头企业有望拔得头筹建议关注乖宝宠物中宠股份和佩蒂股份农林牧渔沪深30016低基数下宠食出口额同比高增出口量率先修复89月美元及人民币口径下我国宠食出口额同比293371量价拆解来看19月我国宠食出口量同比426主要系对美国菲律宾德国日1本等地的出口量同比转正对印度尼西亚的出口量的同比增幅扩大所致29美元口径下出口单价同比-93主要系宠物罐头宠物零食出口单价同比17-188-69影响考虑到自去年9月起海外客户开始去库我们分析此次Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23宠食出口额同比大幅改善或系低基数效应影响与年月相比美元20219资料来源Wind华泰研究口径下宠食出口额或已基本恢复至年同期水平其中出口量-032021率先修复较2021年9月31而出口单价则略有滞后-33重点推荐目标价海外客户去库或已结束关注头部宠企Q3业绩改善股票名称股票代码当地币种投资评级23Q3美元人民币口径下我国宠物食品出口额同比双双转正分别乖宝宠物301498CH4860买入47111其中出口量领先出口单价率先修复23Q3我国宠食出口量中宠股份002891CH3400买入出口单价同比54-07头部公司与行业大盘同频共振23Q3业绩有佩蒂股份300673CH1810买入资料来源华泰研究预测望随之改善1中宠股份出口订单4月已基本恢复5月已实现正增长23Q2实现营收10亿元同比增长26实现归母净利润08亿元同比增长782佩蒂股份23Q2海外业务营收同比下滑50我们预计其出口订单或于23Q3同比基本持平23Q4实现同比增长国内宠物行业蓬勃发展国产替代加深利好龙头我国宠物行业现处蓬勃发展期据宠物白皮书数据2010年至2022年我国宠物行业市场规模CAGR高达28高于社会零售额同期增速187pct我们预计2024E我国宠物市场规模可达3802亿约为2022年的14倍现阶段宠食赛道内呈海外品牌市占率下降国产品牌迅速崛起趋势但国产宠牌崛起过程中也面临增收不增利等问题我们认为稳定的供应链及深厚的研发实力或为突围核心要义我们看好研发及供应链均占优的龙头企业如乖宝宠物中宠股份和佩蒂股份等风险提示海外市场去库存进度不及预期国内养宠渗透不及预期自主品牌建设不及预期原材料价格大幅波动等免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1农林牧渔图表19月宠食出口额美元人民币口径同比增长293371图表29月出口量同比426较2021年9月31宠物食品出口额-美元口径百万元万吨宠物食品出口额-人民币口径宠物食品出口量YoY1000出口额YoY-美元口径603550出口额YoY-人民币口径3040308004025206002020101504000-1010-20200-2005-3000-400-40月月月月月月月月月月月1357913579月月月月月月月月月月月111357913579年年年年年年年年年年11年年年年年年年年年年年年2022202220222022202220232023202320232023202220222022202220222022202320232023202320232022资料来源海关总署华泰研究资料来源海关总署华泰研究图表32023年8月9月宠物食品对主要地区出口量及YoY图表423Q3美元人民币口径下宠食出口额同比双双转正宠食出口额美元口径23年8月23年9月百万美元-吨宠食出口额-人民币口径40002023年8月出口量YoY2023年9月出口量YoY1000百万人民宠食出口额YoY-美元口径币宠食出口额YoY-人民币口径350080025006030006002500200040200040015002015002001000100000500500-200-200印美菲德日马韩英荷泰俄加度国律国本来国国兰国罗拿0-40尼宾西斯大西亚亚2021Q32021Q42022Q12022Q22020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32020Q1资料来源海关总署华泰研究资料来源海关总署华泰研究图表59月美元持续升值平均汇率美元兑人民币747270686664626058112231225122712291221112211233123512371239123资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2农林牧渔图表6重点公司推荐一览表收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E乖宝宠物301498CH买入40184860160740670800971245997502341423240中宠股份002891CH买入2150340063230360680891115972316224161937佩蒂股份300673CH买入1211181030690500450600772422269120181573注数据截至2023年10月20日资料来源Bloomberg华泰研究预测图表7重点推荐公司最新观点股票名称最新观点乖宝宠物国内宠食市场领军企业自主品牌麦富迪一骑绝尘301498CH乖宝宠物作为国内宠物食品领军企业其子品牌麦富迪现为国产宠食品牌榜首结合公司在产品渠道及营销端的相对优势我们预计公司20232425年营业收入分别为416495608亿元归母净利润323950亿元考虑到中宠股份与公司基本面更为接近我们以中宠股份作为可比公司参考其24年估值29XPE结合公司现有的国内宠食市场领先地位给予公司24年盈利50XPE对应目标价486元首次覆盖给予买入评级风险提示国内养宠渗透不及预期国内市场竞争加剧自主品牌建设不及预期海外去库恢复不及预期原材料价格波动报告发布日期点击下载全文乖宝宠物301498CH买入国内宠食领军企业自主品牌蓄力发展中宠股份23H1实现营收归母净利润171096亿元YoY79407002891CH公司发布23H1业绩报告23H1实现营收171亿元同比增长79归母净利润096亿元同比增长40723Q2实现营收10亿元同比增长26实现归母净利润08亿元同比增长78环比增长400我们预计20232425年归母净利润分别为202633亿元对应EPS分别为068089111元参考公司上市以来619倍PE中位数考虑到海外业务正稳步恢复国内品牌表现突出我们给予2023年估值50XPE对应目标价34元维持买入评级风险提示海外去库恢复不及预期原材料价格波动汇率波动风险国内市场竞争加剧自主品牌建设不及预期食品安全风险报告发布日期2023年08月03日点击下载全文中宠股份002891CH买入海外国内双轮驱动23H1业绩高增长佩蒂股份2023H1归母净亏损4270万元YoY-147300673CH2023H1公司实现营业收入493亿元同比-418实现归母净亏损4270万元同比-14723Q2实现收入334亿元同比-336归母净亏损462万元同比-107考虑到公司受海外客户去库影响ODM业务承压我们下调公司23-25年咬胶及零食类产品销量增速相应下调公司23-25年盈利预测预计公司20232425年归母净利润分别为115151195亿元前值为161820亿元参考公司上市以来44倍PE中位数考虑到公司海外订单恢复进度或存在不确定性我们给予一定估值折价给予公司2023年40倍PE目标价181元前值216元维持买入评级风险提示原材料价格波动超预期汇率波动超预期渠道及营销拓展不及预期食品安全风险等报告发布日期2023年08月29日点击下载全文佩蒂股份300673CH买入出口短期承压自主品牌表现亮眼资料来源Bloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3农林牧渔免责声明分析师声明本人熊承慧兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围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