钢价修复中，铜铝或开始更重基本面
　　据花旗中国意外经济指数，国内经济悲观情绪已经得到显著改善，已从7月悲观转为当前的较为乐观，我们认为情绪面对于商品价格的影响将逐步减弱，基本面能否持续改善将成为主要要素。9月铜、铝行业供需格局小幅改善；目前中国经济修复中，美国经济韧性较强；因此低库存情景下随着需求进一步改善和供给接近顶部，短期价格仍存上行可能。短期金价更为重要的影响要素或为巴以事件的变化。钢企因亏损的减产初见成效，据我的钢铁，本周五大材供需格局显著改善，上期所钢铁主力合约价格止跌企稳。
　　国内经济悲观情绪已经得到显著改善，美国经济韧性仍强
　　据Wind，国内经济仍处改善周期中，9月新增社融4.12万亿元，同比多增5,638亿元；核心通胀环比较8月0%低位回升至0.1%；PPI同比较8月的-3%回升至-2.5%。此外，央行3季度金融数据发布会强调继续运用结构性货币政策工具加大对制造业、普惠金融、科技创新、绿色发展等领域的支持。截至10月18日，花旗中国意外经济指数已修复到+15.20，负面情绪较7月（7月最低值为-93.3）已大幅改善，持续出台的经济扶持政策对情绪面修复起到了积极作用。美国9月份零售销售额环比增长0.7%，不及前值修正值0.8%，但超彭博预期0.3%，实现连续6个月增长，预示经济韧性仍然较强。
　　铜铝需求和供给扰动或为短期价格走势关键，目前不宜悲观
　　花旗中国意外经济指数基本已经修复到较乐观水平；短期商品价格的走势或将更重视基本面的修复情况。8-9月铜、铝材样本企业开工率稳步上升，也一定程度印证了国内经济的稳步恢复。针对铜行业，截至9月底，因为较高的冶炼加工费，国内冶炼产能开工率进一步升至94.21%，铜材开工率水平也稳步升至75.03%；供需格局较8月略改善。针对铝行业，截至9月底电解铝开工率已升至约95%（环比增0.3pct），可统计铝材开工率于10月13日增至64.5%，低库存预示了供需偏平衡。随国内经济的进一步修复，铜铝需求或进一步改善，短期价格仍有上行可能。
　　巴以地缘事件发展成为短期金价主要影响要素
　　美国9月零售销售数据虽超彭博预期，金价并未因此承压出现明显调整。但是巴以地缘事件的进展触发了市场比较明显的避险情绪；据Wind，自巴以事件10月7日发生以来，LME金现收盘价在10月6日至18日期间累计涨幅达到6.26%。我们认为巴以事件的演绎和是否会对能源价格造成更长远的影响，或是金价短期能否持续上涨的关键。据华泰有色10月13日《黄金和钢铁或又到阶段性配置时点》，若巴以事件不再进一步恶化，我们认为加息结束前LME金价或在$1800/oz至$1990/oz区间震荡。此外，鉴于当前国内货币政策相较美国而言更为宽松，国内金价表现或好于LME金价。
　　钢企减产初见成效，钢价企稳
　　据我的钢铁，截至10月13日，全国247家样本钢企亏损面进一步从前一周的69.26%扩张至75.76%，部分企业继续检修减产。据我的钢铁，截至10月19日，本周钢材供需格局开始改善，上期所钢铁主力合约价格呈现止跌企稳特征；五大钢材品种供应901.5万吨，环比节前减少16.71万吨，降1.8%；相应总库存1537.69万吨，环比上周减少65.78万吨，降4.1%；周消费量增5.8%，其中建材消费环比增14.4%，板材消费环比增幅0.1%。
　　风险提示：政策实施不确定性，海外风险不确定性。政策传导至基本面改善需要时间，谨防传导周期时，竣工一定时期内仍下滑或导致部分商品价格回调。
　　

研究报告全文：证券研究报告基础材料钢价修复中铜铝或开始更重基本面华泰研究有色金属增持维持2023年10月20日中国内地动态点评基本金属及加工增持维持研究员李斌钢价修复中铜铝或开始更重基本面SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166据花旗中国意外经济指数国内经济悲观情绪已经得到显著改善已从7月悲观转为当前的较为乐观我们认为情绪面对于商品价格的影响将逐步减研究员马晓晨弱基本面能否持续改善将成为主要要素9月铜铝行业供需格局小幅改SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom善目前中国经济修复中美国经济韧性较强因此低库存情景下随着需求861063211166进一步改善和供给接近顶部短期价格仍存上行可能短期金价更为重要的联系人王鑫延影响要素或为巴以事件的变化钢企因亏损的减产初见成效据我的钢铁SACNoS0570122070092wangxinyan020418htsccom本周五大材供需格局显著改善上期所钢铁主力合约价格止跌企稳861063211166国内经济悲观情绪已经得到显著改善美国经济韧性仍强行业走势图据Wind国内经济仍处改善周期中9月新增社融412万亿元同比多增有色金属5638亿元核心通胀环比较8月0低位回升至01PPI同比较8月的-3基本金属及加工沪深300回升至-25此外央行3季度金融数据发布会强调继续运用结构性货币政30策工具加大对制造业普惠金融科技创新绿色发展等领域的支持截至2110月18日花旗中国意外经济指数已修复到1520负面情绪较7月7月最低值为-933已大幅改善持续出台的经济扶持政策对情绪面修复起到12了积极作用美国9月份零售销售额环比增长07不及前值修正值083但超彭博预期03实现连续6个月增长预示经济韧性仍然较强6Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23铜铝需求和供给扰动或为短期价格走势关键目前不宜悲观资料来源Wind华泰研究花旗中国意外经济指数基本已经修复到较乐观水平短期商品价格的走势或将更重视基本面的修复情况8-9月铜铝材样本企业开工率稳步上升也一定程度印证了国内经济的稳步恢复针对铜行业截至9月底因为较高的冶炼加工费国内冶炼产能开工率进一步升至9421铜材开工率水平也稳步升至7503供需格局较8月略改善针对铝行业截至9月底电解铝开工率已升至约95环比增03pct可统计铝材开工率于10月13日增至645低库存预示了供需偏平衡随国内经济的进一步修复铜铝需求或进一步改善短期价格仍有上行可能巴以地缘事件发展成为短期金价主要影响要素美国9月零售销售数据虽超彭博预期金价并未因此承压出现明显调整但是巴以地缘事件的进展触发了市场比较明显的避险情绪据Wind自巴以事件10月7日发生以来LME金现收盘价在10月6日至18日期间累计涨幅达到626我们认为巴以事件的演绎和是否会对能源价格造成更长远的影响或是金价短期能否持续上涨的关键据华泰有色10月13日黄金和钢铁或又到阶段性配置时点若巴以事件不再进一步恶化我们认为加息结束前LME金价或在1800oz至1990oz区间震荡此外鉴于当前国内货币政策相较美国而言更为宽松国内金价表现或好于LME金价钢企减产初见成效钢价企稳据我的钢铁截至10月13日全国247家样本钢企亏损面进一步从前一周的6926扩张至7576部分企业继续检修减产据我的钢铁截至10月19日本周钢材供需格局开始改善上期所钢铁主力合约价格呈现止跌企稳特征五大钢材品种供应9015万吨环比节前减少1671万吨降18相应总库存153769万吨环比上周减少6578万吨降41周消费量增58其中建材消费环比增144板材消费环比增幅01风险提示政策实施不确定性海外风险不确定性政策传导至基本面改善需要时间谨防传导周期时竣工一定时期内仍下滑或导致部分商品价格回调免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1基础材料图表1伦金伦银价格图表2花旗中国经济意外指数200伦金美元盎司伦银美元盎司右轴210027花旗中国经济意外指数1502050261002000251950245019002301850221800215017502010017001915020236202312023120232202332023320234202352023520237202382023820239202310202232022820234202392022120222202242022520226202272022920231202322023320235202362023720238202211202212202310202210资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3铜杆开工率图表4铝材开工率20212022202320202021202220239085807570606550554030452035100251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源SMM华泰研究资料来源SMM华泰研究图表5铜可统计库存万吨图表6铝可统计库存万吨2020202120222023202020212022202360180160501404012010030802060401020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源SMM华泰研究资料来源SMM华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2基础材料免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3基础材料香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师李斌马晓晨本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在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