研究报告全文：证券研究报告可选消费空调内销或仍承压外销持续回暖华泰研究家用电器增持维持2023年10月20日中国内地动态点评白色家电增持维持研究员林寰宇空调内销或仍承压外销持续回暖SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO79686755824923889月空调销量承压总销量同比-53自今年2月以来首次出现负增长8月04其中内销同比-201相比8月同比增速-97进一步下滑研究员周衍峰随着气温下降空调企业排产节奏调整根据产业在线数据10月家用空调SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom排产万台较去年同期实绩下降其中内外销排产分别为86212897222889361493400万台较去年同期实绩分别-72190展望10月气温下降空调周期研究员王森泉性需求或回落叠加上半年企业备货节奏提前导致库存水平较高以及去年同SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom期基数较高影响我们预期内销表现或将继续承压而考虑到海外补库需求SFCNoBPX0708675523987489以及海运汇率优势加之四季度的黑五网一等大促活动将至经销商联系人李裕恬加快备货我们预计10月空调出口在去年低基数影响下仍偏乐观SACNoS0570121120038liyutianhtsccom8621289722282023年9月空调内销同比-201根据产业在线数据2023年9月内销同比增速环比自8月进一步回落8行业走势图月同比-97且较2019年9月仍-148综合2023年1-9月数据来看内销同比164较2019年1-9月102今年上半年高温天气集中及家用电器白色家电促销力度较大国内消费者空调购买需求提前释放下半年需求相对回落沪深30029同时由于去年上半年外部形势影响加之9月高温天气持续去年下半年消费需求释放明显同期内销基数相对较高从品牌表现来看月201-9CR3内销份额同比08pct1-8月-42pct123年月空调出口同比202392536自5月出口同比增速实现转正后外销出货持续复苏5-8月外销同比分别Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23为61150129275随着上半年海外库存的消耗催生补库需资料来源Wind华泰研究求加之海运价格下降以及汇率优势叠加去年同期出口的低基数9月空调外销表现仍然亮眼实现同比2538月外销同比275综合重点推荐2023年1-9月数据来看出口同比增速持续环比改善同比371-8月目标价出口同比22较2019年1-9月133考虑到下半年出口低基数影股票名称股票代码当地币种投资评级响仍存且四季度海外大促或对空调外销产生正向作用我们预计出口或继美的集团000333CH6594买入续回暖此外1-9月CR3出口份额同比-46pct1-8月-18pct海尔智家600690CH2775买入海尔智家6690HK2775买入内销或将仍短期承压看好出口表现资料来源华泰研究预测展望10月内销或将仍短期承压根据奥维云网国内前42周空调品类线上线下KA累计销售量分别同比153-32其中线下同比增速环比向好线上同比增速略微下滑前37周线上线下KA累计销售量分别同比158-349月以来气温逐步下降空调周期性需求回落零售市场成交热情略微回落加之上半年企业备货节奏提前库存水平较高根据产业在线数据9月空调库存同比16因此我们预计10月空调内销出货增速或将承压此外随着海外市场需求回暖市场库存的去化刺激补库需求叠加海运价格下降以及汇率优势出口或将实现持续性恢复风险提示空调行业景气度下行幅度超预期行业竞争加剧出口订单下滑风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1可选消费9月空调总销量同比-539月空调内外销量分别同比-201253高温下9月单月空调总销量同比-53增速进一步下滑但受上半年集中放量影响相较2019年同期仍有所增长根据产业在线数据2023年9月家用空调总销量999万台同比-53内销568万台同比-201出口431台同比253较2019年9月分别29-1484191-9月累计数据来看受上半年集中放量影响内销始终表现积极外销保持韧性根据产业在线数据1-9月累计家用空调销量13701万台同比111内销8319万台同比164出口5382万台同比37较2019年1-9月分别114102133分析零售端数据国内线上线下空调销售表现分化根据奥维云网国内前42周空调品类线上线下KA累计销售量分别同比153-32其中线下同比增速环比向好线上同比增速略微下滑前37周线上线下KA累计销售量分别同比158-349月以来气温逐步下降空调需求回落零售市场成交热情略微回落加之今年上半年高温天气集中及促销力度较大国内消费者空调购买需求在上半年提前释放下半年空调企业排产回调根据产业在线数据10月家用空调排产893万台较去年同期实绩下降61其中内外销排产分别为493400万台较去年同期实绩分别-72190出口表现亮眼低基数下持续实现同比高增同比253自5月出口同比增速实现转正后外销出货实现恢复性增长5-8月外销同比分别为61150129275随着上半年海外库存的消耗催生补库需求加之海运价格下降以及汇率优势9月空调外销实现持续恢复性增长同比253考虑到下半年出口低基数影响仍存且四季度海外大促或对空调外销产生正向作用我们预计出口或继续回暖但是主力市场需求不确定仍然存在出口终端数据仍需持续追踪图表1空调总销量9月数据同比情况单位万台图表2空调内销外销9月数据同比情况单位万台万台万台出口量内销量总销量右轴1200YOY50800出口YOY内销YOY7040700601000503060080040205003060010400200300104000-10200-10200-20100-200-300-30201509201009201109201209201309201409201609201709201809201909202009202109202209202309201009201109201209201309201409201509201609201709201809201909202009202109202209202309资料来源产业在线华泰研究资料来源产业在线华泰研究图表31-9月空调总销量同比小幅提升单位万台1-9月累计销量其中内销其中出口内销占比出口占比2023年1370183195382607393同比增长-53164372022年1233471465188579421同比增长-1206-352021年1248471065379569431全年数据2022年1532987546575571429同比增长-17-05-322021年1558687966789564436资料来源产业在线华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2可选消费2023年全年来看国内空调需求基数仍将随着保有量提升而增长尤其是5月下半旬进入高温天气以来内销市场进入旺季而随着市场需求逐步进入淡季内销增速或将承压期待中央经济会议提出的促进消费的相关要求具体细则能尽快落地对市场产生实质性的提振作用图表4空调总销量月度同比数据单位万台万台总销量YOY2500806020004015002010000-20500-400-60201907202101202207201901201903201905201909201911202001202003202005202007202009202011202103202105202107202109202111202201202203202205202209202211202301202303202305202307202309资料来源产业在线华泰研究图表5空调外销月度同比数据单位万台图表6空调内销月度同比数据单位万台万台万台出口量YOY内销量YOY900801400160140800120060120700100100060040805008006020404006002030000400200-20-20-40100200-600-400-80201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307201904201901201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307资料来源产业在线华泰研究资料来源产业在线华泰研究9月龙头份额有所波动二三线品牌积极投入吸引了部分线下经销商加入且消费分层影响下性价比需求表现更为积极或导致龙头份额持续波动2023年1-9月格力总销量同比12总销量份额同比-23pct美的总销量同比66总销量份额同比-13pct海尔总销量同比93总销量份额同比-02pct海信总销量同比148总销量份额同比02pct免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3可选消费图表7各品牌1-9月总销量对比图表8各品牌2023年1-9月总销量同比万台2019年1-9月2020年1-9月2021年1-9月45002022年1-9月2023年1-9月30400025350030002025001520001500101000550000格力美的海尔海信科龙others格力美的海尔海信科龙others资料来源产业在线华泰研究资料来源产业在线华泰研究图表92023年1-9月累计空调分品牌总销量占比单位图表102022年1-9月累计空调分品牌总销量占比单位othersothers264300海信科龙63海信科龙65格力海尔格力237海尔9426092美的美的306319资料来源产业在线华泰研究资料来源产业在线华泰研究2023年9月单月格力000651CH总销量同比-190内销同比-237外销同比53总销量份额同比-48pct美的000333CH总销量同比-03内销同比-154外销同比273总销量份额同比15pct海尔600690CH总销量同比-75内销同比-108外销同比67总销量份额同比-02pct海信000921CH总销量同比230内销同比231外销同比229总销量份额同比17pct免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4可选消费图表11各品牌2023年9月销量同比数据2023年9月总销量同比2023年9月出口同比2023年9月内销同比3020100-10-20-30总计格力美的海尔海信科龙资料来源产业在线华泰研究图表12主要品牌各月空调总销量份额数据格力美的海尔45403530252015105020219202062020720208202092021120212202132021420215202162021720218202212022220223202242022520226202272022820229202312023220233202342023520236202372023820239202210202010202011202012202110202111202112202211202212资料来源产业在线华泰研究2023年1-9月格力内销同比53内销量份额同比-30pct美的内销量同比121内销量份额同比-12pct海尔内销量同比190内销量份额同比02pct海信总销量同比394总销量份额同比09pct免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5可选消费图表13各品牌1-9月内销量对比图表14各品牌2023年1-9月内销量同比万台2019年1-9月2020年1-9月2021年1-9月30002022年1-9月2023年1-9月45402500352000302515002010001510500500格力美的海尔海信科龙others格力美的海尔海信科龙others资料来源产业在线华泰研究资料来源产业在线华泰研究图表152023年1-9月空调分品牌内销累计销量占比单位others244海信科龙52海尔116格力288美的299资料来源产业在线华泰研究2023年9月格力内销同比-237内销量份额同比-19pct美的内销同比-154内销量份额同比16pct海尔内销同比-108内销量份额同比11pct海信内销同比231内销量份额同比20pct图表16各品牌各月空调内销量份额数据60格力美的海尔5040302010020214202262023820206202072020820209202112021220213202152021620217202182021920221202222022320224202252022720228202292023120232202332023420235202362023720239202010202011202012202110202111202112202210202211202212资料来源产业在线华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6可选消费2023年1-9月格力外销量同比-87外销量份额同比-21pct美的外销量同比-06外销量份额同比-14pct海尔外销量同比-134外销量份额同比-11pct海信外销量同比-17外销量份额同比-05pct图表17各品牌1-9月外销量对比图表18各品牌2023年1-9月外销量同比万台2019年1-9月2020年1-9月2021年1-9月年月年月250020221-920231-92520200015101500501000-5-10500-150-20格力美的海尔海信科龙others格力美的海尔海信科龙others资料来源产业在线华泰研究资料来源产业在线华泰研究图表192023年1-9月空调分品牌外销量占比单位others387格力157海信科龙85海尔55美的316资料来源产业在线华泰研究2023年9月格力外销同比53外销量份额同比-26pct美的外销同比273外销量份额同比05pct海尔外销同比67外销量份额同比-06pct海信外销同比229外销量份额同比-02pct免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7可选消费图表20主要品牌各月空调外销量份额数据50格力美的海尔45403530252015105020208202132022520237202062020720209202112021220214202152021620217202182021920221202222022320224202262022720228202292023120232202332023420235202362023820239202110202212202010202011202012202111202112202210202211资料来源产业在线华泰研究报告提及公司图表21报告提及公司上市信息概览公司上市信息海尔智家600690CH6690HK格力电器000651CH美的集团000333CH海信家电000921CH0921HKTCL1070HK资料来源BloombergWind华泰研究图表22重点推荐公司一览表收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E美的集团000333CH买入54236594381279421471518570128811511047951海尔智家600690CH买入22622775213490156185212242145012231067935海尔智家6690HK买入2285277521566115618521224213431133989866注数据截至2023年10月19日资料来源Bloomberg华泰研究预测图表23重点推荐公司最新观点股票名称最新观点美的集团1H23收入归母净利表现逐季优化维持买入000333CH公司披露2023年中报1H23公司实现营业总收入197796亿元同比769归母净利18232亿元同比1398符合我们此前预期区间1114其中2Q23营收归母净利分别同比911557我们维持2023-2025年预测EPS为471518570元截至2023830Wind可比行业23年平均PE为138x公司面临的内外需求环境正在逐步改善2Q23收入净利增速均好于1Q23同时家电产业能力外溢也有望带动ToB业务的发展给予公司2023年14xPE估值维持目标价为6594元维持买入评级风险提示全球化推进不达预期消费复苏不及预期原料价格上涨报告发布日期2023年08月31日点击下载全文美的集团000333CH买入收入净利逐季优化以ToB巩固成长海尔智家营收业绩稳健增长数字化持续提效维持买入评级600690CH公司发布半年报2023H1实现营收131627亿元yoy821归母净利8964亿元yoy1262其中Q2实现营收66560亿元yoy839海尔智家归母净利4993亿元yoy1263随着海内外需求回暖和地产的逐步修复我们认为行业中长期向好调整公司2023-2025年EPS分别为1856690HK212242元前值174199222元可比公司2023年Wind一致预期PE均值为12x公司数字化变革降费提效营收利润内生增长动能足我们给予公司2023年15xPE给予A股目标价2775元前值2958元H股目标价2775港元前值3040港元维持买入评级风险提示市场竞争加剧海外高通胀风险新品不及预期风险报告发布日期2023年08月30日点击下载全文海尔智家6690HK买入600690CH买入经营稳健数字化改革持续降费提效资料来源Bloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8可选消费免责声明分析师声明本人林寰宇周衍峰王森泉兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9可选消费香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员海尔智家6690HK海尔智家600690CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇周衍峰王森泉本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入海尔智家6690HK海尔智家600690CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人美的集团000333CH海尔智家6690HK海尔智家600690CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬海尔智家6690HK海尔智家600690CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬海尔智家6690HK海尔智家600690CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10可选消费法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11