反转或仍需时间，但再平衡并非遥不可及
　　9月以来，浆纸产业链在需求端出现了更多积极的信号。成品纸生产企业在降库存的情况下，开工率普遍同步提升。浆纸价格总体上行，产业链盈利情况有所改善。我们认为这反映了在旺季背景下，行业距离供需平衡点并不遥远。但另一方面，由于行业供给释放的高峰期仍未渡过，供需反转现在可能仍然为时尚早。9月业内部分龙头企业宣布放缓部分项目的建设，浆纸产业链供给端高增长的局面有望在2024年出现分化，部分品种的新增供给有望减缓，为行业的再平衡增添砝码。
　　箱板瓦楞：纸厂库存降至低位，支撑价格提涨
　　得益于中秋国庆的消费旺季以及下游补库存，9月以来箱板瓦楞纸生产企业出货增长强劲。生产企业的库存已经从8月底的14.9天，下降至平均6.8天(截至10月18日)，处于近3年的低位。纸价修复在9月以后加速，较8月中旬的低位已反弹206元/吨(+5.9%)。随着龙头企业放缓部分项目建设，2024年箱板瓦楞纸产能增长有望较2023年显著放缓。我们预计较低的库存水平仍有望在旺季支撑箱板瓦楞纸价格。但8月以来新增产能投放加速，供需反转的基础仍不牢固，1H24或仍需面临较为严峻的市场考验。
　　白卡纸：旺季供需维稳，供给冲击临近
　　9月以来白卡纸市场供需较为平稳，截至10月18日，生产企业库存较8月末-4.4%，但仍处于近年高位。受国内纸浆现货价格过去两周快速上涨催化，白卡纸价格在国庆节后再度上涨。如执行到位，当前的白卡纸价格有望较7月中旬低位反弹624元/吨(12.7%)。随着江苏大型白卡纸项目完成安装，下一轮供给冲击正在临近，白卡纸价格进一步修复的时间窗口可能并不充裕。
　　文化纸：7月以来的价格复苏显著
　　文化纸是2H23以来价格修复速度最快的成品纸，双胶纸和铜版纸价格分别较7月中旬的低位反弹755元/吨(13.6%)和505元/吨(9.1%)。文化纸新增产能有望在2024年回归常态，但2023年仍然处于产能投放的高峰期。我们预计仍有107万吨/年产能将在年底前投产，更大的市场挑战可能仍会在1H24到来。
　　纸浆：旺季催化浆价反弹，但市场紧俏已现缓解
　　伴随旺季需求的改善，各类成品纸在9月享受了较为普遍的库存下降和开工率提升，国内纸浆需求亦受益于此，月末中国主港纸浆库存较8月底下降13%，是今年以来最大单月降幅。国内阔叶浆和针叶浆现货9月底以来分别快速上涨819元/吨(14.5%)和607元/吨(9.4%)，南美主要浆厂近期也将11月发往中国的浆价上调50美元/吨(7-8%)。但国庆过后，由于下游需求边际有所放缓，纸浆进口贸易商同样加大了出货，国内现货市场紧俏的程度已经有所缓和。我们预计2023-2024年是化学浆产能投放的高峰期，且大部分商品浆新增产能来自于低成本产区，纸浆的供需关系的再平衡可能同样仍未结束。
　　风险提示：海外经济体降速快于预期，房地产政策严于预期，供给投放强于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告造纸更多积极的信号正在出现华泰研究造纸增持维持2023年10月19日中国内地专题研究研究员龚劼反转或仍需时间但再平衡并非遥不可及SACNoS0570519110002gongjiehtsccomSFCNoBHG3548621289720979月以来浆纸产业链在需求端出现了更多积极的信号成品纸生产企业在降库存的情况下开工率普遍同步提升浆纸价格总体上行产业链盈利情研究员王帅况有所改善我们认为这反映了在旺季背景下行业距离供需平衡点并不遥SACNoS0570520110001brucewanghtsccom远但另一方面由于行业供给释放的高峰期仍未渡过供需反转现在可能SFCNoAOH868862128972099仍然为时尚早9月业内部分龙头企业宣布放缓部分项目的建设浆纸产业链供给端高增长的局面有望在2024年出现分化部分品种的新增供给有望行业走势图减缓为行业的再平衡增添砝码造纸沪深300箱板瓦楞纸厂库存降至低位支撑价格提涨25得益于中秋国庆的消费旺季以及下游补库存9月以来箱板瓦楞纸生产企业18出货增长强劲生产企业的库存已经从8月底的149天下降至平均68天截至10月18日处于近3年的低位纸价修复在9月以后加速较811月中旬的低位已反弹206元吨59随着龙头企业放缓部分项目建设32024年箱板瓦楞纸产能增长有望较2023年显著放缓我们预计较低的库存4水平仍有望在旺季支撑箱板瓦楞纸价格但8月以来新增产能投放加速供Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23需反转的基础仍不牢固或仍需面临较为严峻的市场考验1H24资料来源Wind华泰研究白卡纸旺季供需维稳供给冲击临近9月以来白卡纸市场供需较为平稳截至10月18日生产企业库存较8月末-44但仍处于近年高位受国内纸浆现货价格过去两周快速上涨催化白卡纸价格在国庆节后再度上涨如执行到位当前的白卡纸价格有望较7月中旬低位反弹624元吨127随着江苏大型白卡纸项目完成安装下一轮供给冲击正在临近白卡纸价格进一步修复的时间窗口可能并不充裕文化纸7月以来的价格复苏显著文化纸是2H23以来价格修复速度最快的成品纸双胶纸和铜版纸价格分别较7月中旬的低位反弹755元吨136和505元吨91文化纸新增产能有望在2024年回归常态但2023年仍然处于产能投放的高峰期我们预计仍有107万吨年产能将在年底前投产更大的市场挑战可能仍会在1H24到来纸浆旺季催化浆价反弹但市场紧俏已现缓解伴随旺季需求的改善各类成品纸在9月享受了较为普遍的库存下降和开工率提升国内纸浆需求亦受益于此月末中国主港纸浆库存较8月底下降13是今年以来最大单月降幅国内阔叶浆和针叶浆现货9月底以来分别快速上涨819元吨145和607元吨94南美主要浆厂近期也将11月发往中国的浆价上调50美元吨7-8但国庆过后由于下游需求边际有所放缓纸浆进口贸易商同样加大了出货国内现货市场紧俏的程度已经有所缓和我们预计2023-2024年是化学浆产能投放的高峰期且大部分商品浆新增产能来自于低成本产区纸浆的供需关系的再平衡可能同样仍未结束风险提示海外经济体降速快于预期房地产政策严于预期供给投放强于预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1造纸箱板纸图表1全国箱板纸平均价格图表2箱板纸产量千吨元吨20162017201820162017201830007000201920202021201920202021202220232900202220236500280060002700550026005000250045002400400023002200350021003000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表3箱板纸库存图表4箱板纸开工率千吨201620172018201820192020201920202021250080202120222023202220232300210070190060170015005013001100409003070050020JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表5箱板纸进口量图表6箱板纸出口量千吨YTDyoy千吨YTDyoy600箱板纸进口-左轴累计同比-右轴6045箱板纸出口-左轴累计同比-右轴805040605004035404003030202025300010202020001540101010020560030080Jul17Jul22Jul15Jul16Jul17Jul18Jul19Jul20Jul21Jul22Jul23Apr16Oct18Apr21Jan15Jun15Jan20Jun20Mar19Feb17Feb22Nov15Sep16Dec17Aug19Nov20Sep21Dec22Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23May18May23资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2造纸白卡纸图表7全国白卡纸平均价格图表8白卡纸产量元吨2016201720182019千吨201620172018201911000202020212022202320202021202220231100100001000900090080008007000700600060050005004000400JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表9白卡纸库存图表10白卡纸开工率千吨20162017201820182019202013002019202020212021202220232022202395120090110085100080900758007070060065500604005530050JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表11白卡纸进口量图表12白卡纸出口量千吨YTDyoy千吨YTDyoy60白卡纸进口-左轴累计同比-右轴80250白卡纸出口-左轴累计同比-右轴25050602002004015040201501003001005020200501040500600100Jul17Jul15Jul16Jul18Jul19Jul20Jul21Jul22Jul23Jul15Jul16Jul17Jul18Jul19Jul20Jul21Jul22Jul23Jan20JanJan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan21Jan22Jan23Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3造纸双胶纸图表13全国双胶纸平均价格图表14双胶纸产量元吨2016201720182019千吨20162017201820192020202185002020202120222023900202220238000850750080075070007006500650600060055005505000500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表15双胶纸库存图表16双胶纸开工率千吨201620172018201820192020110020192020202180202220232021202220231000759008007070065600500604005530020050JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表17双胶纸进口量图表18双胶纸出口量千吨YTDyoy千吨YTDyoy双胶纸进口-左轴累计同比-右轴140200120双胶纸出口-左轴累计同比-右轴120100120150100801001008060805060406002040405002020100200150040Jul17Jul18Jul19Jul20Jul21Jul22Jul23Jul17Jul18Jul19Jul20Jul21Jul22Jul23Oct18Apr17Oct17Apr18Apr19Oct19Apr20Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23Oct18Apr17Oct17Apr18Apr19Oct19Apr20Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23Jan20JanJan17Jan18Jan19Jan21Jan22Jan23Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4造纸铜版纸图表19全国铜版纸平均价格图表20铜版纸产量元吨2016201720182019千吨2016201720187500201920202021202020212022202355020222023700050065004506000400550035050003004500250JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表21铜版纸库存图表22铜版纸开工率千吨20162017201820182019202090202120222023700201920202021202220238560080500754007065300602005510050045JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表23铜版纸进口量图表24铜版纸出口量千吨YTDyoy千吨YTDyoy40铜版纸进口-左轴累计同比-右轴100140铜版纸出口-左轴累计同比-右轴80358012060306010040254080202020600150402010205402040060060Jul17Jul18Jul19Jul20Jul21Jul22Jul23Jul17Jul18Jul19Jul20Jul21Jul22Jul23Apr17Oct17Apr18Oct18Apr19Oct19Apr20Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23Apr17Oct17Apr18Oct18Apr19Oct19Apr20Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23Jan17JanJan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23Jan19JanJan17Jan18Jan20Jan21Jan22Jan23资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5造纸生活用纸图表25全国生活用纸平均价格图表26生活用纸产量元吨2016201720182019千吨201620172018201990002020202120222023202020212022202312008500110080001000750090070008006500700600055006005000500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表27生活用纸库存图表28生活用纸开工率千吨20182019202020162017201820192021202220238002020202120222023757007065600605005550400453004020035JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表29生活用纸进口量图表30生活用纸出口量千吨YTDyoy千吨YTDyoy10生活用纸进口-左轴累计同比-右轴150120生活用纸出口-左轴累计同比-右轴5094010081003078020650105600404010325020201300100040Jul23Jul17Jul18Jul19Jul20Jul21Jul22Jul17Jul18Jul19Jul20Jul21Jul22Jul23Apr23Apr17Oct17Apr18Oct18Apr19Oct19Apr20Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr17Oct17Apr18Oct18Apr19Oct19Apr20Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23Jan17JanJan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6造纸原料纤维图表31国废黄板纸价格图表32废纸浆价格元吨201620172018元吨2019202020214100202120222023340020222023310038002800350025003200220029001900260016001300230010002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表33漂白针叶浆价格图表34漂白阔叶浆价格元吨201620172018元吨2016201720182019202020212019202020218000202220237000202220237500650070006000650055006000500055004500500040004500350040003000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表35化学机械浆价格图表36本色浆价格元吨201620172018元吨201620172018630020192020202175002019202020212022202320222023580070006500530060004800550043005000380045003300400028003500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7造纸图表37纸浆期货价格图表38溶解浆价格元吨元吨现货价格期货价格800085002021202220237500800070006500750060007000550050006500450060004000350055005000Jun19Jun20Jun21Jun22Jun23Mar19Mar20Mar21Mar22Mar23Dec18Dec19Dec20Dec21Dec22Sep20Sep21Sep22Sep23Sep19JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表39漂白阔叶浆进口量图表40漂白针叶浆进口量千吨YTDyoy千吨YTDyoy1000当月漂白针叶浆进口量-左轴累计同比-右轴401600当月漂白阔叶浆进口量-左轴累计同比-右轴6090030140050800407002012003060010001020500800104000600030010400102002002020100030030Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23Sep17Sep18Sep19Sep20Sep21Sep22May18MayMay17May19May20May21May22May23Jul20Jul17Jul18Jul19Jul21Jul22Jul23Oct17Apr23Apr17Apr18Oct18Apr19Oct19Apr20Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23Jan17资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表41全球纸浆成品库存可用天数图表42中国主港纸浆库存201620172018天2016201720182019千吨2019202020216025002020202120222023202220232300552100190050170045150013004011009003570030500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8造纸宏观和产业链下游图表43全国商品房销售面积图表44全国房地产开发投资额万平方米201820192020亿元2018201920202021202220232021202220232800020000180002300016000140001800012000130001000080008000600030004000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源统计局华泰研究资料来源统计局华泰研究图表45汽车产量图表46汽车销量万辆201820192020万辆201820192020202120222023202120222023350350300300250250200200150150100100505000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源统计局Wind华泰研究资料来源乘联会Wind华泰研究图表47空调销量图表48冰箱销量千台201920202021千台201920202021202220232022202321000900019000800017000700015000600013000110005000900040007000300050002000300010001000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源产业在线Wind华泰研究资料来源产业在线Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9造纸图表49洗衣机销量图表50彩电销量千台201920202021千台2019202020218000202220231700020222023700015000130006000110005000900040007000300050002000300010001000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源统计局Wind华泰研究资料来源统计局Wind华泰研究图表51GDP增速图表52城镇居民可支配收入增速GDP当季同比不变价-左轴GDP当季环比季调-右轴201514城镇居民可支配收入121510108105650420505102410156Jun17JunJun14Jun15Jun16Jun18Jun19Jun20Jun21Jun22Jun23Jun14Jun18Jun22Jun11Jun12Jun13Jun15Jun16Jun17Jun19Jun20Jun21Jun23Dec18Dec13Dec14Dec15Dec16Dec17Dec19Dec20Dec21Dec22Dec10Dec11Dec12Dec13Dec14Dec15Dec16Dec17Dec18Dec19Dec20Dec21Dec22资料来源统计局Wind华泰研究资料来源统计局Wind华泰研究图表53中国实体经济部门杠杆率图表54分部门杠杆率中国实体经济部门杠杆率居民部门非金融企业部门政府部门30028025023020018015010013050800Dec95Dec21Dec97Dec99Dec01Dec03Dec05Dec07Dec09Dec11Dec13Dec15Dec17Dec19Dec01Dec95Dec96Dec97Dec98Dec99Dec00Dec02Dec03Dec04Dec05Dec06Dec07Dec08Dec09Dec10Dec11Dec12Dec13Dec14Dec15Dec16Dec17Dec18Dec19Dec20Dec21Dec22资料来源统计局Wind华泰研究资料来源统计局Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10造纸图表55中国制造业PMI图表56中国城镇调查失业率70制造业PMI城镇调查失业率65656060555550504545403540Jul18Jul19Jul20Jul21Jul22Jul23Oct20Apr18Oct18Apr19Oct19Apr20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23Jan10JanJan06Jan07Jan08Jan09Jan11Jan12Jan13Jan14Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23Jan05资料来源统计局Wind华泰研究资料来源统计局Wind华泰研究图表57CPI图表58核心CPI10CPI当月同比核心CPI当月同比3082562041510205002054Jan13Jan14Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23Jan21Jan06Jan07Jan08Jan09Jan10Jan11Jan12Jan13Jan14Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan22Jan23Jan05资料来源统计局Wind华泰研究资料来源统计局Wind华泰研究图表59PPI图表60工业企业利润PPI当月同比-左轴工业企业利润总额当月同比-左轴当月环比右轴工业企业利润率当月右轴15PPI-3100-928081071606540052014003220523401104600Jul18Jul12Jul13Jul14Jul15Jul16Jul17Jul19Jul20Jul21Jul22Jul23Jan23Jan12Jan13Jan14Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan10Jan05Jan06Jan07Jan08Jan09Jan11Jan12Jan13Jan14Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23资料来源统计局Wind华泰研究资料来源统计局Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11造纸图表61对外贸易图表62社会消费品零售总额出口金额美元计价当月同比-左轴亿美元社会消费品零售总额当月同比贸易差额-右轴1200408060100030408002020600100400020402001060020Jan05Jan21Jan06Jan07Jan08Jan09Jan10Jan11Jan12Jan13Jan14Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23Jan05Jan06Jan07Jan08Jan09Jan10Jan11Jan12Jan13Jan14Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan22Jan23资料来源统计局Wind华泰研究资料来源统计局Wind华泰研究图表63公共财政收支图表64政府性基金收支公共财政收入当月同比政府性基金收入当月同比80公共财政支出当月同比90政府性基金支出当月同比6070504030201001020304050Jul07Jul12Jul17Jul22Jul18Jul23Apr17Oct19Apr22Jan15Jan05Jan10Jan20Jan16Jun16Jan21Jun21Mar09Mar14Mar19Mar20Feb18Feb23Nov05Sep06Nov10Sep11Nov15Sep16Nov20Sep21Nov16Sep17Dec18Aug20Nov21Sep22May08May13May18May23May19资料来源统计局Wind华泰研究资料来源统计局Wind华泰研究图表65国有土地使用权出让收入图表66政府综合收支国有土地使用权出让收入当月同比公共财政收入政府性基金收入当月同比土地成交价款当月同比60公共财政支出政府性基金支出当月同比8050604040302020100020102040306040Jul18Jul23Jul18Jul23Apr17Oct19Apr22Apr17Oct19Apr22Jan16Jun16Jan21Jun21Jan16Jun16Jan21Jun21Mar20Mar20Feb18Feb23Feb18Feb23Nov16Sep17Dec18Aug20Nov21Sep22Nov16Sep17Dec18Aug20Nov21Sep22May19May19资料来源统计局Wind华泰研究资料来源统计局Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12造纸图表67信贷存量图表68当月新增社会融资规模亿元201820192020社会融资规模存量同比各项贷款余额存量同比7000018202120222023176000016500001514400001312300001110200009100000Jun16Jun17Jun18Jun19Jun20Jun21Jun22Jun23Mar16Mar17Mar18Mar19Mar20Mar21Mar22Mar23Dec15Dec16Dec17Dec18Dec19Dec20Dec21Dec22Sep17Sep18Sep19Sep20Sep21Sep22Sep23Sep16JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源统计局Wind华泰研究资料来源统计局Wind华泰研究图表69当月新增企业中长期贷款图表70当月新增居民中长期贷款亿元亿元201820192020201820192020400001000020212022202320212022202335000800030000600025000200004000150002000100000500002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源统计局Wind华泰研究资料来源统计局Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13造纸免责声明分析师声明本人龚劼王帅兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14造纸香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师龚劼王帅本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15造纸法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16