温和复苏：看好通用板块24年迈入主动补库，关注新技术/出口/国产替代
　　23年制造业库存持续去化，4月以来利润同比增速拐头向上，意味着行业进入了被动去库存阶段，过去3轮大周期中该阶段平均时长7个月，据此推算被动去库有望于23年年底结束，并迈向主动补库存阶段。建议重点关注新技术/出口/国产替代板块：1）机床：政策支持叠加产业竞争力提升，国产替代有望加速；2）工业机器人：智能焊接机器人应用进入从1到10的推广阶段；3）叉车：23年内销改善，出口持续增长，电动化趋势持续，头部厂商海外渠道进一步拓展；4）缝纫机：23年内销处于历史周期底部，复苏潜力大，竞争格局演绎强者恒强。此外同时关注工控/激光/机床刀具等板块。
　　供需错配：船舶海工迎接供给受限大背景下的“海上基建大周期”
　　全球碳中和的时代目标使得船舶海工的供给端弹性发生了较大变化，在复苏过程中大幅放大了行业供需错配的程度，带来了对应的投资机会。1）船舶：产能扩张受限于船坞扩建政策，供给端刚性。本轮周期的需求以大型箱船、LNG船为主，与上轮周期有差别，使得头部船厂产能具备稀缺性。新造船价指数2012年来新高，累计新接订单量上修，看好周期向上。2）海工：海上油气项目投资额大、开发周期长的属性，决定了产业链的倒序复苏，23年热度已传导至钻井平台环节。而行业供给端底部大幅出清，同时标准化产品范围和下游应用不断扩大，头部企业有望受益。
　　人形机器人：具身智能产业提速，关注感知层和执行层的投资机会
　　技术进步+巨头入局+政策激励下，2023年人形机器人产业提速。在决策层，大模型使机器人理解自然语言，泛化能力增强，RT-2输出字符串可直接对应到机器人的坐标、旋转角等信息，实现了“手脑协调”。在感知层，六维力/关节扭矩传感器是人形机器人知“轻重”的力控核心，具备高价值和高壁垒，而触觉是机器人另一重要感知力，个别国内厂商国际领先。在执行层，准直驱方案扭矩密度更高，未来渗透率有望提升。我们认为人形机器人是形如机器人的智能体，与工业机器人的竞争要素有所不同，多模态大模型的快速发展将提升人形机器人的智能化水平，加快人形机器人产业化进程。
　　工程机械：国内周期磨底静待拐点，海外景气高企星辰大海
　　1）国内：年内开工端数据仍处于低位，后续需等待认房不认贷、降低存量房贷利率等地产政策“组合拳”的逐步落地。2）海外：23年海外市场需求依然高景气，国产商已经完成了从“配套”到“自主”出海的转变，对比海外龙头市占率仍有较大提升空间。
　　新能源：关注新能源装备出击全球及技术迭代
　　1）光伏设备：23年国产商海外自建本土产能成为趋势，24年需关注欧美利率降息等潜在积极变化。国内产能短期高速扩张的情况或有波折，技术迭代将带来设备存量置换和“涨价”双重逻辑，电池环节关注HJT、XBC、钙钛矿进展，细分领域关注激光、0BB、电镀铜、金刚线。2）锂电设备：23年国产新能源车出口虽降速但仍维持高景气度，储能的加速发展将助力电池需求长期增长，24年关注大圆柱电池、复合铜箔、复合铜箔集流体等新技术。3）氢能：地方政策相对中央政策布局超前，国内碱性电解槽价格不断下探，经济性凸显，看好电解水制氢系统的长期成长空间。
　　风险提示：工业复苏/产业进步不及预期；原料价格波动；国际贸易关系恶化；关税缓和相关政策落地进度不及预期；新能源相关产业政策不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告机械设备24年度策略温和复苏供需错配华泰研究机械设备增持维持2023年10月20日中国内地年度策略研究员倪正洋温和复苏看好通用板块24年迈入主动补库关注新技术出口国产替代SACNoS0570522100004nizhengyanghtsccomSFCNoBTM56686212897222823年制造业库存持续去化4月以来利润同比增速拐头向上意味着行业进入了被动去库存阶段过去3轮大周期中该阶段平均时长7个月据此推算研究员杨任重被动去库有望于23年年底结束并迈向主动补库存阶段建议重点关注新SACNoS0570522110003yangrenzhonghtsccom技术出口国产替代板块机床政策支持叠加产业竞争力提升国产替8621289722281代有望加速2工业机器人智能焊接机器人应用进入从1到10的推广研究员邵玉豪阶段3叉车23年内销改善出口持续增长电动化趋势持续头部厂SACNoS0570522120002shaoyuhaohtsccom商海外渠道进一步拓展4缝纫机23年内销处于历史周期底部复苏潜862128972228力大竞争格局演绎强者恒强此外同时关注工控激光机床刀具等板块研究员杨云逍SACNoS0570523070001yangyunxiaohtsccom供需错配船舶海工迎接供给受限大背景下的海上基建大周期862128972228全球碳中和的时代目标使得船舶海工的供给端弹性发生了较大变化在复苏研究员史俊奇过程中大幅放大了行业供需错配的程度带来了对应的投资机会1船舶SACNoS0570522110002shijunqihtsccom产能扩张受限于船坞扩建政策供给端刚性本轮周期的需求以大型箱船SFCNoBTM901862128972228LNG船为主与上轮周期有差别使得头部船厂产能具备稀缺性新造船联系人张瑶珈价指数2012年来新高累计新接订单量上修看好周期向上2海工SACNoS0570122090160zhangyaojiahtsccom海上油气项目投资额大开发周期长的属性决定了产业链的倒序复苏238675582492388年热度已传导至钻井平台环节而行业供给端底部大幅出清同时标准化产品范围和下游应用不断扩大头部企业有望受益联系人王自SACNoS0570123070064wangzi022582htsccom862128972228人形机器人具身智能产业提速关注感知层和执行层的投资机会技术进步巨头入局政策激励下2023年人形机器人产业提速在决策层行业走势图大模型使机器人理解自然语言泛化能力增强RT-2输出字符串可直接对应到机器人的坐标旋转角等信息实现了手脑协调在感知层六维机械设备沪深300力关节扭矩传感器是人形机器人知轻重的力控核心具备高价值和高壁垒而触觉是机器人另一重要感知力个别国内厂商国际领先在执行层14准直驱方案扭矩密度更高未来渗透率有望提升我们认为人形机器人是形9如机器人的智能体与工业机器人的竞争要素有所不同多模态大模型的快3速发展将提升人形机器人的智能化水平加快人形机器人产业化进程3工程机械国内周期磨底静待拐点海外景气高企星辰大海8Oct-22Feb-23Jun-23Oct-231国内年内开工端数据仍处于低位后续需等待认房不认贷降低存量房贷利率等地产政策组合拳的逐步落地2海外23年海外市场需求资料来源Wind华泰研究依然高景气国产商已经完成了从配套到自主出海的转变对比海外龙头市占率仍有较大提升空间重点推荐目标价新能源关注新能源装备出击全球及技术迭代股票名称股票代码当地币种投资评级1光伏设备23年国产商海外自建本土产能成为趋势24年需关注欧美利海天精工601882CH3743买入纽威数控688697CH3075买入率降息等潜在积极变化国内产能短期高速扩张的情况或有波折技术迭代科德数控688305CH8161增持将带来设备存量置换和涨价双重逻辑电池环节关注HJTXBC钙钛埃斯顿002747CH2700买入矿进展细分领域关注激光0BB电镀铜金刚线2锂电设备23年杭叉集团603298CH3009增持国产新能源车出口虽降速但仍维持高景气度储能的加速发展将助力电池需安徽合力600761CH2865增持求长期增长24年关注大圆柱电池复合铜箔复合铜箔集流体等新技术杰克股份603337CH2754买入中国船舶600150CH3800买入3氢能地方政策相对中央政策布局超前国内碱性电解槽价格不断下探博迈科603727CH1721买入经济性凸显看好电解水制氢系统的长期成长空间振华重工600320CH410增持中集集团000039CH754增持风险提示工业复苏产业进步不及预期原料价格波动国际贸易关系恶杰瑞股份002353CH3990增持三一重工买入化关税缓和相关政策落地进度不及预期新能源相关产业政策不及预期600031CH2068资料来源华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1机械设备正文目录通用制造受益复苏首推周期品类7工控库存周期进口替代工控行业有望迎来业绩快速增长7工业机器人国产替代进程加速智能焊接机器人迈向从1到10新纪元10机床产品竞争力提升自主可控强诉求工业母机国产替代加速12机床刀具产品属性决定了良性的竞争格局出口有望成为第二增长极13激光器价格竞争有望趋缓龙头份额高将最先受益15叉车内需持续复苏乘驾式叉车电动化全球化打开成长空间16工业缝纫机23年处于周期底部竞争格局有望演绎强者恒强20船舶海工迎接供给受限大背景下的海上基建大周期22船舶供给端刚性航运加速绿色转型带来的新需求推动景气度持续向上22海工供给侧产能紧缺行业标准化提速看好行业景气度加速上行24人形机器人百尺竿头更进一步28技术革新巨头入局政策激励多维度催化人形机器人落地28决策层大模型赋予机器人大脑具身智能迎来曙光29大模型使机器人理解自然语言增强泛化能力29决策结果到运动控制映射方式改变机器人实现手脑协调30感知层聚焦力触觉传感器应用机器人知轻重懂交互31六维力关节扭矩传感器为力控核心使人形机器人知轻重32高价值高壁垒六维力传感器面临动静态特性及解耦问题33触觉为机器人另一重要感知力个别国内厂商国际领先34执行层刚性驱动器方案成熟准直驱方案渗透率有望提高35工程机械国内周期磨底静待拐点海外景气高企星辰大海38国内周期磨底静待拐点38海外景气高企星辰大海40新能源关注新能源装备出击全球及技术迭代42光伏设备24年关注海外需求边际变化新技术迭代推动设备后续成长42关注海外装机需求边际变化海外自建产能推动国产光伏装备出击全球42国内产能高速扩张短期或有波折技术迭代是光伏设备后续成长的主要逻辑43电池环节关注HJTXBC钙钛矿进展细分领域关注激光0BB电镀铜金刚线45锂电设备国际化路线清晰储能需求显著打开成长空间47氢能政策推动经济性开始显现招标热潮来临电解槽迎来发展黄金期53风险提示58图表目录图表1制造业库存周期7图表2工控自动化各产品同比增速8免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2机械设备图表322年项目型行业增速高于OEM型行业8图表423年Q1Q2OEM自动化各行业同比增速9图表523年Q1Q2项目制各行业同比增速9图表623H1各公司低压变频器市占率9图表723H1各公司交流伺服系统市占率9图表823H1各公司小型PLC市占率10图表923H1各公司中大型PLC系统市占率10图表102023H1工业机器人主要下游较为分散10图表11机器人销量按下游行业占比看轻载高速需求占比提升10图表12国内工业机器人市场中小六轴SCARA等机型国产化率提升较快11图表1323Q2埃斯顿已跃居机器人厂商季度出货排名第二11图表142022年钢构焊接机器人工作站潜在市场空间达188亿12图表15我国机床龙头公司财务状况较为健康12图表16日本早期通过一系列政策扶持本土机床产业发展13图表17刀具产品牌号详细说明14图表182021年国内各刀具厂商处于分散的竞争格局14图表19刀具产能投资回报率较高14图表202022年全球机床刀具市场预计在400亿美元规模15图表21近年来头部刀具企业出口业务保持快速增长15图表222022年我国光纤激光器市场规模同比-18为123亿元15图表23我国光纤激光器销量保持较快增长以锐科激光为例15图表242017-22锐科在我国光纤激光器市场的占有率提升147pp16图表252022年我国光纤激光器市场国产化率约为6616图表26中国叉车行业销量含外资企业含出口及增速16图表27中国叉车行业国内销量及增速17图表28中国叉车行业出口销量及增速17图表29全球叉车销量持续增长亚洲是全球销量最大市场17图表30不同地区增速有差异17图表31全球范围内整体电动化趋势显著18图表322022年1类车增速为151118图表33亚洲平衡重叉车电动化率提升最为显著18图表342022年国产锂电叉车在海外渗透率提升空间依然较大19图表35中国叉车龙头企业持续拓宽海外渠道19图表36全球叉车需求有望持续增长19图表372016年以来工缝行业经历了两轮上升期20图表382023年国内工缝需求量处于历史底部20图表392023年缝纫机出口量处于历史较低水平20图表40杰克股份全球市占率不断提升20图表41杰克缝纫机出厂价格年均复合增速超521图表42杰克股份工业缝纫机毛利率存在一定修复空间21免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3机械设备图表43国内2020年现存万吨以上船台与船坞472座22图表44超过10万吨以上船坞审批上移至省层级目前仍停止批复22图表45这一轮周期从需求看箱船LNG船占比显著提升23图表468月新接订单537万载重吨同比-143823图表478月新接订单金额达54亿美元同比-51423图表488月新造船价综合指数环比068年初以来涨幅72424图表49年初以来油船散货船集装箱船新造船价70657024024图表50海上油气项目投资额大开发周期长25图表51海工复苏节奏是从后向前呈现逐次修复的特征25图表52海油盈亏平衡价格已低于北美页岩油气2021年11月26图表53吉宝和大船重工曾是海工行业巨头26图表542014年以来越来越多的企业选择退出转而投资其他领域26图表552020年中国万吨以上船台船坞数量相比周期顶部减少3627图表56大多主流船厂业务包括海工设备建造27图表57技术进步巨头入局政策激励加速2023年人形机器人产业提速28图表58各大厂大模型快速发展赋予机器人思考学习能力推动具身智能发展28图表59多家科技巨头布局人形机器人加快技术进步推进商业化应用29图表60RT-2帮助机器人在数据从未见过的场景完成多种任务30图表61搭载VoxPoser机器人无需示范可做开瓶按开关等任务30图表62命令选择已灭绝动物搭载RT-2机器人选择恐龙玩偶30图表63智元机器人可根据输入的自然语言命令完成动作30图表64大模型决策结果到机器人动作控制的映射方式改变31图表65RT-2输出字符串可直接对应到机器人的坐标旋转角等信息31图表66人形机器人需要多种传感器与真实世界交互32图表67UCLAArtmes足部力觉传感器方案32图表68坤维科技关节扭矩传感器及六维力传感器32图表69坤维科技腕部六维力传感器33图表70坤维科技踝部六维力传感器33图表71国内六维力传感器市场第一梯队为ATI坤维科技鑫精诚宇立仪器33图表72六维力传感器选型四个核心步骤为确定量程需求确定使用环境确定机械出线需求确定通讯方式34图表73狭义触觉传感器工作原理多样34图表742028年全球触觉传感器市场空间有望达千亿元以上34图表75国内个别企业参数上国际领先35图表76Atlas采用液压驱动Optimus采用电驱动36图表77电驱经历从刚性驱动器弹性驱动器到准直驱驱动器的过程36图表78刚性驱动器由电机减速器编码器力传感器和控制板等组成36图表79刚性驱动器多数采用谐波减速器力矩传感器非必需36图表80弹性驱动器引入弹性元件变为欠驱动系统运动控制精度低37图表81PEA可用于机器人髋关节和上肢外骨骼机器人37图表82准直驱型由高扭矩密度电机行星减速器编码器控制板组成37免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4机械设备图表83宇树科技新准直驱驱动器增加离合结构37图表849M23国内挖掘机销量同比下滑4338图表85国内挖掘机销量自2021Q2进入下行区间38图表862023年CMI指数总体上处于低位39图表87中国小松挖掘机开工小时数处于低位39图表888M23我国房屋新开工面积累计同比下滑244039图表898M23我国基建投资累计同比增89639图表90我国挖掘机出口销量及出口占比近年快速提升40图表912017年以来我国对外承包工程新签业务合同额趋于稳定40图表922023年1-8月印尼小松挖掘机开工小时数持续处于高位40图表9323M8欧洲小松挖掘机开工小时数环比略增0440图表942023年1-8月北美小松挖掘机开工小时数整体处于高位41图表952023年1-8月日本小松挖掘机开工小时数整体略低于20-2241图表962023年中国组件出口增速放缓42图表972023年美债利率持续高位上行42图表98国内光伏设备企业近年来多次获得海外订单43图表99预计2023年底光伏新增装机已达未来高峰值的2843图表1002021年全球太阳能发电占总发电量约36743图表101硅料价格75元kg下光伏硅料生产中设备折旧约占成本1344图表102硅料价格75元kg下光伏硅片生产中设备折旧约占成本544图表103硅料价格75元kg下光伏电池生产中设备折旧约占成本344图表104硅料价格75元kg下组件生产中设备折旧约占成本不足144图表105转化效率提升对于降低光伏成本更为关键45图表106高效电池组件中仍有较多争议性或迭代环节45图表107钙钛矿相比晶硅电池转化效率更高46图表108钙钛矿电池发展历程46图表109激光在高效电池技术路径中的应用广泛46图表110电镀铜主要工艺流程及分类47图表111SMBB与0BB串焊的降低银浆的原理47图表112金刚线母线直径逐步下降47图表113高测股份在2023年SNEC展会上推出30电镀金刚线47图表1142023年1-8月新能源汽车累计销量增速略有回落48图表1152023年1-8月汽车累计出口保持较高景气度48图表116国内电池厂新产能开工投产情况更新48图表117国内电池厂新积极迈向全球化发展49图表118整车厂与电池厂合作情况独立建设电池产能情况50图表119先导智能积极推动客户合作的研发国际化制造全球化和服务本土化51图表120杭可科技服务网点布局全球积极响应客户需求51图表1212022年全球新增投运新型储能项目的地区分布MW52图表1222016-2022年中国新型储能市场累计装机规模持续增长52免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5机械设备图表123截至23H1新型储能项目功率和规模同比增长均超225新型储能占比首次达到3052图表124大圆柱电池成本低能量密度高53图表125复合铜箔有效提升电池的安全性与能量密度53图表126地方可再生制氢规划情况53图表127中国绿氢产业地区分布状况54图表128全球各国积极发布绿氢政策及战略目标54图表129电解槽企业产品技术55图表130预计2025年2030年2040年2050年电解设备平均价格为1994170013501040元kW55图表1312023年度1-9月电解槽招标情况部分56图表132预计2023年2024年2025年2030年中国电解水制氢系统新增市场规模分别为4194128469亿元57图表133报告涉及的公司代码概览57图表134重点推荐公司一览表58图表135重点推荐公司最新观点58免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6机械设备通用制造受益复苏首推周期品类被动去库下开启新一轮复苏周期关注新技术出口国产替代板块我们于23年9月发布了通用设备二十年周期复盘的启示对于通用自动化板块的周期问题进行了详细的分析阐述2023年整体制造业产成品库存绝对值高于历史趋势而23年4月以来制造业利润同比增速拐头向上意味着行业进入了被动去库存阶段过去3轮大周期中被动去库的时长平均在7个月据此推算被动去库进程有望于23年年底结束并迈向主动补库存阶段未来随着新政策的不断出台经济数据的回暖制造业有望开启新一轮复苏周期参考2010年以来的三轮周期我们建议关注新技术出口国产替代板块如机床激光器叉车工业机器人刀具工控缝纫机图表1制造业库存周期注深绿色为主动去库浅红色为被动去库深红色为主动补库浅绿色为被动补库划分依据详见图7资料来源Wind华泰研究工控库存周期进口替代工控行业有望迎来业绩快速增长整体市场上22年以来工控自动化行业总体需求持续疲软新增订单不足当前国内经济增速放缓叠加上游原料价格高涨以及芯片等关键原材料紧缺根据MIR数据2022Q3-2023Q2我国工控市场总规模单季同比增速分别为2-1-2-3MIR预计23年中国工控行业市场总规模约2898亿元市场增速约14从主要产品来看低压变频单季同比分别为-35-39交流伺服单季同比分别为-5-8-9-13大中型PLC单季同比分别为108510展望2023年下半年自动化市场面临下行压力恢复面有限主要原因为1过去的十多年中自动化市场的周期性变动相对明显2023年可能是本轮周期的低谷市场可能会经历周期性的下降市场不景气可能导致代理商信心过度收缩2当市场不景气时代理商可能会对市场前景感到担忧减少自动化产品的采购和推广进一步影响市场的增长3基建行业投资不如预期制造业投资放缓消费增长放缓以及汽车产销下滑和锂电产业增速放缓可能导致对自动化设备和解决方案的需求减少存货水平触底工控自动化行业有望在24年进入上升周期工控行业十年内主要经历了三次存货周期每次存货水平的显著上升都对应龙头企业汇川技术的市值上升2022Q2工控行业的存货水平受疫情影响达到局部高位下半年处于持续去库存阶段随着下游需求回升Q4库存增速已回落至个位数接近疫情前的低位我们预计2023年Q4开始或将开启存货水平增长的新周期行业有望于Q3拐点向上免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7机械设备图表2工控自动化各产品同比增速200伺服交流低压变频器大中型PLC小型PLCHMICNC150100500-50-1002019Q12023Q22018Q22018Q32018Q42019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12018Q1资料来源MIR华泰研究重工业投资增速稳定带动22年项目型行业增速高于OEM型行业2023年上半年工控市场总规模1519亿元yoy-24其中OEM市场规模57479亿元yoy-86项目市场规模94380亿元yoy17OEM市场同比下滑项目型市场维持同比增长项目型市场中22Q3以来在国有资本投资的带动下国有企业主导的电力采矿化工市政及公共设施等行业自动化产品同比增长优势明显汽车行业由于去年Q2较低基数同比增速领先OEM市场方面光伏行业仍保持较高的景气度除此之外电梯印刷制药行业增速为正其余行业均为同比下降图表322年项目型行业增速高于OEM型行业百万元项目整体市场OEM整体市场60000项目市场规模yoy-右轴OEM市场规模yoy-右轴605050000404000030203000010200000-1010000-200-302017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22017Q1资料来源MIR华泰研究光伏半导体高景气板块增速领先顺周期板块支撑性凸显以交流伺服为例2022Q3-2023Q2来自半导体设备的收入单季同比分别为19201023来自光伏设备的收入单季同比分别为281915422023开始半导体光伏行业相对其他普通制造业具有更好的景气度对工控整体增速起到了一定带动和支撑作用同时我国制造业正向高端节能升级传统制造业在内的诸多行业对能源管理储能的需求日益提升也是工控长期向好的关键驱动22Q3以来在国有资本投资的带动下国有企业主导的电力采矿化工市政及公共设施等行业自动化产品同比增长优势明显免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8机械设备图表423年Q1Q2OEM自动化各行业同比增速图表523年Q1Q2项目制各行业同比增速15301023Q123Q223Q123Q2205010-50-10-10-15-20-20-25-30电汽采化市合冶造其石-30力车矿工政计金纸他化电印制造工物烟橡塑暖食纸建电纺合起电机包其工及梯刷药纸业流草胶料通品巾材池织计重子床装他程公机空饮及机共器调料半械设人导施体资料来源MIR华泰研究资料来源MIR华泰研究外资具备先发优势内资通过行业定制化战略突围工控整体是成熟赛道外资企业对主要行业进行过深度开发较内资企业建立了显著的先发优势借此占据我国工控行业的主要份额内资龙头打法清晰采取了行业定制化战略抓住大客户打造行业标杆应用在传统赛道对外资进行份额替代并且提前布局抓住了我国3C锂电光伏等新兴赛道高速发展的良机在这些领域实现了较高占有率品牌知名度持续提升未来也将依托越来越完善的整体解决方案继续成长和巩固壁垒这种策略也被越来越多的业内同行所借鉴我国内资工控企业整体竞争力不断加强根据MIR数据2022年外资在低压变频伺服PLC中分别还占据了6249658的份额国产替代仍有较大空间图表623H1各公司低压变频器市占率图表723H1各公司交流伺服系统市占率伦茨日立产机欧姆龙000罗克韦尔其他其他1安川24欧姆龙292三菱24无锡信捷台达汇川23三菱英威腾176汇川524施耐德禾川科技54台达ABB6丹佛斯西门子17安川6西门子1610松下电器机电116资料来源MIR华泰研究资料来源MIR华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9机械设备图表823H1各公司小型PLC市占率图表923H1各公司中大型PLC系统市占率松下电器机欧姆龙施耐罗克韦尔电5德1基恩士施耐德台达其他43751三菱其他689三菱罗克韦尔9无锡信捷87欧姆龙台达137西门子西门子4052汇川15资料来源MIR华泰研究资料来源MIR华泰研究龙头企业汇川仍然保持较高增速市占率进一步提高二线企业不断突破23Q2汇川技术的交流伺服小型PLC低压变频器同比增1264市占率分别为261812雷赛智能禾川科技信捷电气在优势产品上不断突破交流伺服方面23Q2禾川科技汇川技术雷赛智能同比提161210小型PLC上23Q2信捷电气市占率达到65工业机器人国产替代进程加速智能焊接机器人迈向从1到10新纪元轻载高速取代重载稳定成为机器人的主要增量场景助力国产替代加速按照结构划分工业机器人可分为垂直多关节机器人大六轴小六轴协作SCARA机器人和DELTA机器人等工业机器人下游应用场景广其中以汽车包含整车和零部件以及电子制造用量最多各自占据23H1下游需求的约20汽车和电子各自代表了对于机器人重载稳定和轻载高速的两种需求特点汽车整车汽车零部件金属制品和家电行业大六轴应用更多电子光伏锂电行业则主要采用SCARA过去3年轻载稳定类机器人需求占比不断提升由19年的32提升到23H1的40重载稳定类机器人需求占比则是从46下滑至36相较于试错成本和稳定性要求较高的大六轴产品小六轴SCARA等产品在减速器控制器算法等层面国产替代的难度相对较低近年来国产化率不断提升图表102023H1工业机器人主要下游较为分散图表11机器人销量按下游行业占比看轻载高速需求占比提升汽车整车汽车零部件金属制品家电家电医疗用品仓储物流化学制品光伏锂电池电子制造食品饮料医疗用品仓储物流化学制品半导体汽车电子432半导体21004食品饮料1其他6680汽车整车6电子制造60锂电池211140金属制品光伏13208汽车零部件13020192020202120222023H1资料来源MIR华泰研究注橙色为轻载高速蓝色为重载稳定资料来源MIR华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10机械设备图表12国内工业机器人市场中小六轴SCARA等机型国产化率提升较快50整体小六轴大六轴45SCARA403530252015105020192020202120222023H1资料来源MIR华泰研究专注光伏新能源等行业需求埃斯顿汇川埃夫特等国产商已进入行业前十名工艺包软件是机器人产品中的定制部分融合了厂商对于应用场景的理解和底层技术的积累是衡量品牌产品力的重要考量在通过标准化产品打传统行业通用市场的同时针对需求快速增长的光伏锂电等行业埃斯顿等头部国产品牌开发了锂电和光伏行业专用机器人运动控制及智能控制单元等系列化产品着力解决诸如锂电池大电芯工艺高能量密度电芯类型及尺寸多样化等市场需求并获得客户的认可2019年机器人厂商出货量前10名全部为海外品牌而23Q2已有埃斯顿汇川和埃夫特三家国产商入围图表1323Q2埃斯顿已跃居机器人厂商季度出货排名第二19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2发那科221111111111111111上海ABB112223455432552226库卡333656563553473333安川444344332324244468埃斯顿11101011108987876636542汇川15151212813111411688767674爱普生555432224245325755雅马哈7665656467678888810川崎8899119771091099111091011埃夫特1617151720211822141714111211111097新时达1091110121113121211111015913111212资料来源MIR华泰研究8月鸿路钢构开启500套角焊缝免示教机器人招标或预示着钢构焊接机器人应用进入从1到10的推广阶段近年来以鸿路钢构为代表的钢构龙头企业高度重视生产设备智能化改造鸿路早在2015年便开始加强对钢结构生产线部分设备智能化改造研发2018年投入约16亿元对原有钢结构生产线进行了大规模的智能化改造研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线数控下料数控钻孔全自动双弧双丝埋弧焊生产线焊接及喷涂机器人等先进设备及生产工艺2019-2021年期间先后引进焊接机器人喷涂机器人自动翻转机全自动双弧双丝埋弧焊生产线全自动剪切配送生产线镀锌生产线等设备及相关工艺技术不断探索生产全流程成本优化路径2022年公司开始加快激光智能切割小型连接件的专业化智能化生产机器人自主寻位焊接机器人喷涂等智能化改造2023年8月鸿路发布500套角焊缝免示教机器人焊接工作站招标公告也是业内首次大规模免示教焊接机器人的招标或预示着钢构焊接机器人应用进入从1到10的推广阶段免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11机械设备2022年钢结构焊接机器人工作站潜在市场或达近200亿级别据共研网2022年我国钢结构产量104亿吨我们以此为中性假设对我国钢构市场的焊接需求进行测算由于年产能超过600吨年已属于标兵级别我们假设一般成年焊工钢结构年产能在400吨左右据此推算我国当前钢构行业的焊工总需求约26万人年焊接机器人相较于人类在工作时长上具有一定优势年产能在人类的2-3倍中性假设下焊接机器人钢结构年产能约1000吨由于部分焊接工艺具备较高的复杂性我们进一步对焊接机器人可替代产能的比例进行假设假设中性情况下60的钢结构产能能够被机器人替代则中性情况下我国当前钢构产能对应焊接机器人需求约6万余台从价格看市面上焊接机器人的价格在数万到百万不等我们假设免示教焊接机器人工作站单价在30万元台套其中本体焊机的价值量在15万元台则对应市场空间分别为188和94亿元随着智能焊接机器人的能力逐步提升百亿级别市场空间有望逐步打开图表142022年钢构焊接机器人工作站潜在市场空间达188亿单位指标悲观中观乐观万吨中国钢结构产量104451044510445吨每名焊工年产能450400350万人对应焊工需求232630万元年焊工平均薪酬152025亿元焊工薪酬规模348522746吨焊接机器人年产能13501000700焊接机器人可替代产能比例506070万台对应焊接机器人需求3963104万元焊接机器人单价101520万元焊接机器人工作站单价203040亿元钢构焊接机器人市场空间3994209亿元钢构焊接机器人工作站市场空间77188418资料来源Wind共研网华泰研究预测机床产品竞争力提升自主可控强诉求工业母机国产替代加速机床作为工业母机在国民经济和国家战略安全中具有举足轻重的地位2022年我国机床企业已经具备一定竞争力财务状况健康机床行业痛点在于应用-反馈-迭代正向循环的建立以及重要基础部件的差距随着我国机床产品竞争力提升以及自主可控诉求下的政策推动我国工业母机行业有望进入国产替代加速期我国机床龙头公司财务状况较为健康行业痛点在于下游应用机会较少难以形成应用-反馈-迭代的正向循环以海天精工纽威数控科德数控创世纪为代表的国内机床龙头公司财务状况较为健康净利率普遍在10-15之间资产负债率普遍在50左右经营性现金流量净额基本为正我国机床产业在与外资品牌竞争中已经具备一定的产品竞争力行业痛点在于下游应用机会相对较少国产机床难以得到公平对待难以形成应用-反馈-迭代的正向循环图表15我国机床龙头公司财务状况较为健康202220212020净利率资产负债率经营性现金流净利率资产负债率经营性现金流净利率资产负债率经营性现金流量净额亿元量净额亿元量净额亿元601882CH海天精工16395610218135959714388475297540688697CH纽威数控1421562825398456182188937088072688305CH科德数控19132281-00628721798-06517701958064300083CH创世纪73847653959446462363-20027268183688558CH国盛智科160124190271773282909416572160092688577CH浙海德曼93637300251350335705212972694091000837CH秦川机床795516309965050814345086887378300161CH华中数控0355030-03225846312153135221067资料来源华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12机械设备政策支持对日本机床产业发展至关重要日本政府分别在1956年1971年和1978年推出机振法机电法机信法以此为核心政策框架予以本土机床产业保护和金融工具支持一方面通过外汇限制进口限制外国资本渗透引导良性竞争另一方面通过研发补贴低息贷款专项贷款折旧法案等金融工具支持本土机床企业发展另外日本同样重视机床产业链发展积极推动核心零部件国产化并且在人力成本上升及机床需求柔性化趋势下积极推动数控机床发展受此影响在机电法和机信法实施期间发那科营业收入快速提升1973-1984年营收CAGR为27图表16日本早期通过一系列政策扶持本土机床产业发展年份政策1938公布机床制造事业法将机床工业纳入政府政策范围1951日本机床工业协会成立采取重要机械类进口免税措施1952采取机床进口补助金制度和机床进口补助金交付规定企业合理化促进法促进陈旧设备更新1955进口机床协会成立1956第一部机振法正式出台1961第二部机振法出台成立日本机床出口振兴会1966第三部机振法出台1968通产省依据机振法公布金属机床制造业振兴计划规定12种通用机床的合理生产规模1971出台机电法大力发展机电一体化1978出台机信法促进高精度数控机床发展基础技术研究开发促进税制规定中小企业在购买机电一体化设备时可扣除相当于用作研究开发所得费用的71985的税额资料来源机床工具行业国产化思考2021陈洪军从日本数控机床的发展看政府的作用1998姚慧华幻産業政策機振法日本工作機械輸入歴史华泰研究我国重视工业母机产业链连续出台政策支持国产工业母机发展2023年8月财政部税务总局发布关于工业母机企业增值税加计抵减政策的通知2023年9月财政部税务总局国家发展改革委工业和信息化部公告关于提高集成电路和工业母机企业研发费用加计扣除比例的公告通过财政政策支持工业母机产业链我国工业母机产业已经初具竞争力且工业母机的母机属性决定了其对国产战略安全举足轻重政策支持叠加产业竞争力提升我国工业母机有望进入国产替代加速期机床刀具产品属性决定了良性的竞争格局出口有望成为第二增长极刀具市场细分品类众多在通用机械行业中具备较强的丘陵业务属性刀片的型号参数包括形状后角加固形式精度刃长断屑槽型等品类众多客户会根据被加工物件的材料加工方式车铣蹚钻等精度要求粗加半精加精加加工环境机床工况来选择合适的刀具单一被加工件对应的刀具种类众多如缸体生产可能牵涉到上百种刀具的使用目前国内市场中常用的刀具种类高达8万种以上实际应用中经过多年的生产经验客户对具体场景适合哪类牌号的刀片有一定的认知厂商则是根据不同客户的需求对同一牌号刀片的相关参数进行修改通常单一被加工材质对应可使用的刀片种类在35种通常刀具厂商新品类的开发也是以加工材料为主线其次在熟悉的应用场景内将产品进一步延申至车削铣削钻削等不同加工方法最后再去拓展同工件的客户足见刀具产品的细分即对于同一被加工件而言不同加工环境也会导致同一款刀具的产品力有所区别免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13机械设备图表17刀具产品牌号详细说明资料来源欧科亿产品说明书华泰研究丘陵属性的结果是国内企业之间的价格竞争会相对温和根据相关上市公司21年年报和我们对于行业其他参与者规模的大致测算目前国内厂商处于集中度较低的发展阶段规模最大的株洲钻石也仅占到21年刀具市场份额的约10分散的竞争格局产品的强定制化属性势必导致不同企业之间较低的业务重合度而在错位竞争的格局下如果单一厂商发动价格战有业务重合的厂商只需在重合品类上跟随降价价格战最终对于发动者的损害要远大于其竞争对手这也是为什么即便当前刀具产能投资有着20这样较高的ROA但过去几年上市刀具企业产品价格仍能维持相对稳定的原因图表182021年国内各刀具厂商处于分散的竞争格局株洲钻石欧科亿3华锐精密厦门金鹭371044浙江力锋自硬长城43成都产业集群浙江产业集群33其它区域国产品牌山特维克314伊斯卡肯纳金属74瓦尔特山高57MAPAL钴领4118日本三菱日本住友特固克其它进口品牌资料来源公司公告华泰研究图表19刀具产能投资回报率较高内容年产140万支高效钻削刀具生产线总投资153亿元营业收入168亿元净利润053亿元项目投资财务内部收益率税后2621项目投资回收周期税后含2年建设期563年资料来源华锐精密公司公告华泰研究刀具出口量价齐升有望接力国产替代成为第二增长级根据QYResearch发布的GlobalCuttingToolsMarketProfessionalSurveyReport2018其预计2022年全球切削刀具消费总额在390亿美元20162022年复合增长率达27而国内机床刀具市场规模则在400亿量级出口潜在需求约是国内的6倍随着规模的不断壮大近年来刀具企业逐步向海外市场延伸头部企业积极在俄罗斯日本韩国东南亚土耳其等国家及地区搭设渠道据机床工具协会7月末发布的2023年上半年工具进出口海关数据分析经镀或涂层的硬质合金制的金工机械用刀及片多为硬质合金可转位刀片出口额同比516单价同比132演绎量价齐升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14机械设备图表202022年全球机床刀具市场预计在400亿美元规模图表21近年来头部刀具企业出口业务保持快速增长400全球切削工具消耗量亿美元欧科亿华锐精密中钨高新10039038080370603603504034020330320031020300201820192020202120222023H1201620172022E资料来源QYResearch华泰研究资料来源WIND华泰研究激光器价格竞争有望趋缓龙头份额高将最先受益价格竞争有望随制造业复苏而趋缓光纤激光器凭借高效率低维护运营成本高性价比等优势在我国工业获得快速应用2014-17年我国光纤激光器市场规模从29亿元增长至71亿元2015-17年CAGR达36但2018年后由于市场竞争加剧虽然我国光纤激光器销量保持了快速增长但在产品价格下降的影响下市场规模的增速受到一定拖累全球光纤激光器龙头IPG我国光纤激光器龙头锐科激光的毛利率也受到了较大影响制造业复苏阶段我们认为激光器行业价格竞争有望趋缓企业盈利能力有望提升图表222022年我国光纤激光器市场规模同比-18为123亿元图表23我国光纤激光器销量保持较快增长以锐科激光为例亿元台我国光纤激光器市场规模同比14050160000锐科激光产品销量同比12012042314000040100120000100317328325308010000080208000060601406000010404087674000002020-18200000-1000201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022资料来源中国激光杂志社2022中国激光产业发展报告华泰研究注2014-2017年数据为招股书中披露的脉冲激光器光纤激光器销量2018-2022年数据为公司年报中披露的光电子器件制造销售量资料来源锐科激光招股书锐科激光年报华泰研究市场份额集中龙头份额高将充分受益据中国激光产业发展报告统计2019-22年IPG锐科创鑫在我国光纤激光器市场的占有率合计分别为78767473在行业价格竞争较为激烈的情况下龙头企业依旧保持了高份额行业集中度高应具有较强的规模效应其中锐科激光是内资龙头在我国光纤激光器市场中的份额从2015年的77提升至2022年的268超越外资龙头IPG262较第三名创鑫激光领先66pp实现了对进口品牌的快速替代并较其他内资品牌建立了更显著的占有率有望充分受益于行业需求复苏及竞争趋缓免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15机械设备图表242017-22锐科在我国光纤激光器市场的占有率提升147pp图表252022年我国光纤激光器市场国产化率约为66IPG光子外资锐科激光创鑫激光IPG光子其他323锐科激光33创鑫激光10026SPI相干恩耐05恩耐外资80杰普特相干外资60飞博激光2026GW光惠大族光子40热刺激光凯普林20海富光子24324427326827其他121020172019202020212022注2015年锐科激光创鑫激光的占有率为两家公司公布的当年总收入2015年注销售额口径我国光纤激光器市场规模与中国激光产业发展报告公布值略有差异除此资料来源中国激光产业发展报告华泰研究之外的数据均引用了报告值资料来源Wind华泰研究叉车内需持续复苏乘驾式叉车电动化全球化打开成长空间中国叉车行业的发展从吸收海外技术化为己用到锂电化突破迈向全球化发展2005年以前是中国叉车行业的萌芽期通过引入并吸收海外技术带来了中国叉车行业的扩张和中国叉车技术的突破2006-2017是我国叉车快速普及期中国叉车行业在过去十几年间实现了高增速发展以3类车快速放量为标志中国经济的持续高速发展工业化城镇化自动化进程加速人力成本持续提升催生叉车市场需求快速上升2018-至今是我国叉车高质量发展期随着我国工业水平不断提升创新驱动让中国锂电产业领跑全球2021年后受益于锂电化浪潮中国电动叉车性能实现了重大突破叠加海外供应链受阻中国叉车开启了加速走向世界的新征程图表26中国叉车行业销量含外资企业含出口及增速1200000全行业销量台总销量增速807010000006050800000403060000020400000100200000-10-200-3020112007200820092010201220132014201520162017201820192020202120228M2023资料来源中国工程机械工业协会工业车辆分会华泰研究2023年中国叉车内销持续改善出口持续增长根据中国工程机械工业协会工业车辆分会2023年中国叉车内销景气度持续改善1-8月中国叉车行业内销合计5143万台YOY629其中2023Q1销量2001万台YOY-0252023Q2销量1946万台YOY1043出口景气度持续向好1-8月中国叉车行业出口合计2618万台YOY996其中2023Q1销量846万台YOY5792023Q2销量1062万台YOY1006免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16机械设备图表27中国叉车行业国内销量及增速图表28中国叉车行业出口销量及增速内销台同比右环比右12000030040000出口台同比右环比右140250350001201000001002003000080800001502500060600001002000040501500020400000010000-2020000-505000-400-1000-602022-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-012021-092022-052023-012021-052021-072021-112022-012022-032022-072022-092022-112023-032023-052023-072021-03资料来源中国工程机械工业协会工业车辆分会华泰研究资料来源中国工程机械工业协会工业车辆分会华泰研究我们认为未来中国叉车行业有望持续扩张的主要驱动因素包括1国民经济的稳定增长2工业零售物流仓储等行业的下游领域蓬勃发展3伴随全球范围内劳动力成本上升催生的自动化需求增长趋势4存量叉车自然更新需求的释放5中国锂电产品持续替代海外大规模铅酸产品锂电叉车具有经济效益高操作性能好日常维护易的优势锂电叉车在长期使用的生命周期当中具有显著的性价比优势根据杭叉集团微信公众号测算在每年使用2000小时的情况下锂电叉车每年综合运行费用比内燃叉车节约5万元此外在日常使用中锂电叉车具有充电时间短电池寿命长易于维护的优势锂电叉车充电仅需1-2小时即可满电使用而铅酸叉车通常需要充电8小时达到满电效果在养护方面锂电叉车不太需要维护而铅酸叉车则需每周或每两周进行养护且需要每3年更换一次电池组而内燃叉车日常养护则是需要定期更换机油在使用舒适度方面锂电叉车运行噪音低且没有尾气排放为工人提供更好的工作环境并且一步到位迈向绿色和环保发展全球叉车销量持续增长2022年销量突破200万台其中大洋洲销量增速最快根据WorldIndustrialTruckStatistics以下简称WITS数据2018-2022年全球叉车销量整体呈增长趋势年销售量从14895万台增长至20063万台CAGR达773从叉车销售地区分布来看亚洲叉车销量在全球占比较高2022年按照销量排序全球最大的三个叉车市场分别为亚洲欧洲美洲从不同地区增速来看尽管2022年全球叉车销量增速略有回落但而大洋洲地区增速保持较高水平达到3835美洲销量增速也保持了1308的较高水平图表29全球叉车销量持续增长亚洲是全球销量最大市场图表30不同地区增速有差异欧洲销量台美洲销量台亚洲销量台非洲销量台60欧洲销量增速美洲销量增速大洋洲销量台全球叉车销量增速右亚洲销量增速非洲销量增速25000003550大洋洲销量增速全球销量增速3040200000025302015000002010100000015010-105000005-2000-30201920102011201220132014201520162017201820202021202220102011201220132014201520162017201820192020202120222009资料来源WITS华泰研究资料来源WITS华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17机械设备全球叉车电动化趋势持续平衡重叉车电动化率3618同比478pct由于电动叉车既具备性能优势又符合全球绿色化发展目标从全球范围来看电动叉车123类车占比逐渐提升2022年达到7057同比283pct叉车电动化的趋势愈发凸显其中全球1类2类3类45类叉车占比分别为1669697469129432022年全球1类2类3类45类叉车增速分别为1511303371-705全球电动平衡重叉车1类车的正增长和内燃平衡重叉车45类车的负增长说明全球范围内平衡重叉车电动化趋势显著从全球平衡重叉车电动化率来看2022年同比提升478pct达到3618其中亚洲平衡重叉车在2022年达到2869相较于2020年提升了806pct电动化趋势最为显著图表31全球范围内整体电动化趋势显著图表322022年1类车增速为15111类台2类台3类台45类台601类台2类台100503类台45类台904080703060205040103002010-100-20200920102011201220132014201520162017201820192020202120222015201120122013201420162017201820192020202120222010资料来源WITS华泰研究资料来源WITS华泰研究图表33亚洲平衡重叉车电动化率提升最为显著美洲平衡重叉车电动化率欧洲平衡重叉车电动化率亚洲平衡重叉车电动化率70非洲平衡重叉车电动化率大洋洲平衡重叉车电动化率605040302010020092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源WITS华泰研究中国锂电叉车在海外仍有较大提升潜力预计23-25年全球12类车需求为495153万台根据WITS和中国工程机械协会车辆分会统计2022年全球1类车销量3348万台其中1类叉车内销866万台除开中国的海外市场合计发货2482万台由于中国22年出口280万台锂电1类叉车则对应中国1类锂电叉车海外市占率为1129仍有较大提升空间根据华泰机械组在2023年9月18日发布的报告通用设备二十年周期复盘的启示中对23-25年全球1类和2类叉车需求预测全球销量有望达到495153万台对应2022年中国12类车约15万台销量还有广阔提升空间伴随中国叉车龙头企业安徽合力和杭叉集团的海外渠道进一步拓展中国叉车企业在全球影响力有望持续提升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18机械设备图表342022年国产锂电叉车在海外渗透率提升空间依然较大1类电动平衡重叉车2类电动乘驾式仓储叉车3类电动步行式仓储叉车全球销量台334788139789941181国内销量台8661711345310280出口锂电款销量台280281609232818锂电款海外市占率11291253690资料来源中国工程机械协会车辆分会WITS华泰研究图表35中国叉车龙头企业持续拓宽海外渠道时间安徽合力杭叉集团2014欧洲合力2015杭叉欧洲2017杭叉美国2018东南亚合力2019美国合力2020杭叉加拿大2021杭叉荷兰2022中东中心欧亚中心杭叉澳大利亚杭叉泰国2023澳洲公司南美公司杭叉墨西哥杭叉巴西资料来源公司公告华泰研究图表36全球叉车需求有望持续增长1类2类3类45类合计2023-2025复合增速30-0970-45202198089455323701227018058392320221151144998540185071360638309欧洲2023E11856749525429980681496662212024E12212449070460078650826963542025E12578848618492284621537288432023-2025复合增速40-0785-502021559493969813638010098633301320226621336415142655131283376566美洲2023E68862361601547811247193845212024E71616359071679371184833939432025E74481356561822121125594049072023-2025复合增速8020100802021130282465873870044416401005513202214469848185379008359681931572亚洲2023E1562744914941690938845510107872024E1687765013245860041953210970392025E1822785113450446045309411909662023-2025复合增速3510100502021277911074372103571861520223196122044901173320639非洲2023E33081232493912320217992024E34241245543312936230372025E35431257597613582243592023-2025复合增速601090-3020213738275396541220128346202255673984131781648939218大洋洲2023E590140241436415994402832024E625540641565715515414902025E663041051706615049428502021290837135677907532635364196941020223347881397899411815905462006304全球2023E352912140090102097260963721236112024E372195140417110770463154722518632025E39272014077012019976564382391925注2021-2022年为WITS数据2023-2025年为华泰研究预测资料来源WITS华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19机械设备工业缝纫机23年处于周期底部竞争格局有望演绎强者恒强缝纫机行业本质为顺周期23年内销处于周期底部存在较大复苏潜力工业缝纫机虽为专用设备历史上看和顺周期行业的周期波动规律类似上一轮整体周期高点在2021年距今景气度已下行2年有余疫情管控的差异导致20212022年内销及出口周期略有错位21年国内较好而出口高景气则是延续到22年据缝制机械协会23H1我国缝制设备内销同比普遍下降2030据此降幅推算23全年缝纫机内销台数约为180万台位于近10年最低水平而过去10年含两轮完整周期的平均内销量为325万台以此作为缝纫机稳态需求则23年缝纫机内销量位于稳态需求55的位置存在较大的复苏弹性图表372016年以来工缝行业经历了两轮上升期图表382023年国内工缝需求量处于历史底部万台万台缝纫机国内销量同比900国内企业工缝销量销量同比405008045080030604007002035040600300500102025040002000300-10150-20200100100-20-40500-300-60201620172018201920202021202220182013201420152016201720192020202120222023E2024E2025E2025E2024E2023E资料来源缝制机械协会华泰研究资料来源缝制机械协会华泰研究图表392023年缝纫机出口量处于历史较低水平图表40杰克股份全球市占率不断提升万台万台300杰克股份销售台数全球市占率按台数30600缝纫机出口量同比2520250255001510200204005030015015-5200-1010010-15-20100505-250-3000201320202014201520162017201820192021202220162017201820192020202120222023E2024E2025E2024E2025E2023E资料来源海关总署华泰研究资料来源缝制机械协会WIND华泰研究竞争格局有望演绎强者恒强盈利能力存在提升空间杰克股份为22年全球市占率20的全球缝纫机龙头从公司历年销量情况来看在行业上行期公司市占率往往出现较大的提升23年6月公司发布了工业缝纫机新品快反王搭载了大力猿电机和九脑章鱼芯片能够在不同面料如牛仔薄纱铜箔等的缝制过程中无需机修工调节参数受到客户的广泛好评随着快反王销量的逐步提升我们预计缝纫机市场将演绎强者恒强公司市占率有望进一步提升而在价格端2016年以来公司产品均价复合增速55说明杰克的产品力受到下游客户认可盈利能力有望随着新品迭代逐步提升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20