宁德时代发布2023年三季报，业绩符合预期。2023Q1-Q3公司实现营收2946.8亿元，同比+40%；归母净利润311.5亿元，同比+77%；扣非归母净利润269.8亿元，同比+68%，业绩符合市场预期。其中Q3实现营收1054.3亿元，环比+5%；归母净利润104.3亿元，环比-4%；扣非归母净利润94.3亿元，环比-3%。2023Q3综合毛利率22.4%，环比+0.5pct；净利率10.5%，环比-0.9pct。净利率环比略有下降主要系提前计提车企客户返利（表观上对收入进行冲减）及汇兑损失的影响。
　　1）量：根据公司公告，2023Q3实现电池系统销量近100GWh（储能占比20%），同比+11%，环比维持增长。同时伴随下游需求环比提升，当前公司产能利用率已提升至70%，较2023H1提升约9.5pct，处于行业较高水平。市场份额来看，根据SNEResearch数据，1-8月全球动力电池装机量429.0GWh，公司市占率达36.9%，同比+1.3pct，稳居第一。其中欧洲市场快速突破，动力电池市占率达34.9%，同比高增8.1pct。
　　2）价/利：在收入端仅考虑电池的情况下，对应2023Q3电池单位平均售价1.05元/Wh，环比基本持平。在利润端仅考虑电池的情况下，对应电池单位净利0.104元/Wh，环比-7%；单位扣非净利0.094元/Wh，环比-6%，主要系套保带来的汇兑损失影响（但套保结果对公司实际经营影响远小于报表损益）。若不考虑汇兑因素，对应电池单位毛利0.24元/Wh，环比基本持平，可见即使向车企进行部分让利，公司实际盈利能力依旧平稳。
　　产品差异化优势建立，看好全球份额进一步提升。1）神行超充电池：在成本/售价较磷酸铁锂电池几乎没有增加的前提下，公司神行电池可实现超快充、长续航和高安全性，当前阿维塔、奇瑞、哪吒、北汽新能源已官方宣布配套搭载神行电池。在公司“加量不加价“的战术执行下，随着2024Q1电池装车，看好公司国内份额稳中有升。2）复合集流体：公司具有复合集流体相关核心专利，同时具备自研自制的能力，当前公司复合铝箔已应用在部分三元高镍产品中，复合铜箔已与璞泰来签订战略合作协议，将共同推动复合铜箔产业化进程。3）储能：从用户需要出发，继推出EnerOne、EnerOne Plus、EnerC后，再次发布更高集成度、更具经济性的EnerD，并在业内首先提出“核电级”安全理念，产品开发处于行业前列。4）海外基地建设方面，目前德国工厂已顺利投产；匈牙利工厂规划产能100GWh，一期已开工建设，预计2年左右建设完成。在欧洲客户的旺盛需求下，公司本地化进度持续推进，同时伴随公司在欧系本土车企的定点份额逐步提升，欧洲市占率有望持续上行。
　　盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润为449.7/595.4/771.5亿元，同比增长46.3%/32.4%/29.6%.以2023年10月20日收盘价作为基准，对应PE为17.7x/13.4x/10.3x。基于公司强技术研发驱动下产品技术领先、全球市占率持续提升和供应链管控能力强的竞争优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年10月20日宁德时代300750SZ业绩符合预期期待全球份额持续巩固提升宁德时代发布2023年三季报业绩符合预期2023Q1-Q3公司实现营收29468买入维持亿元同比40归母净利润3115亿元同比77扣非归母净利润2698股票信息亿元同比68业绩符合市场预期其中Q3实现营收10543亿元环比5归母净利润1043亿元环比-4扣非归母净利润943亿元环比-3行业电池2023Q3综合毛利率224环比05pct净利率105环比-09pct净利前次评级买入率环比略有下降主要系提前计提车企客户返利表观上对收入进行冲减及汇兑10月20日收盘价元18100损失的影响总市值百万元795897521量根据公司公告2023Q3实现电池系统销量近100GWh储能占比20总股本百万股439722同比11环比维持增长同时伴随下游需求环比提升当前公司产能利用率其中自由流通股8853已提升至70较2023H1提升约95pct处于行业较高水平市场份额来看30日日均成交量百万股1961根据SNEResearch数据1-8月全球动力电池装机量4290GWh公司市占率达股价走势369同比13pct稳居第一其中欧洲市场快速突破动力电池市占率达349同比高增81pct宁德时代沪深3002价利在收入端仅考虑电池的情况下对应2023Q3电池单位平均售价10518元环比基本持平在利润端仅考虑电池的情况下对应电池单位净利Wh01049元Wh环比-7单位扣非净利0094元Wh环比-6主要系套保带来的汇兑损失影响但套保结果对公司实际经营影响远小于报表损益若不考虑汇兑0因素对应电池单位毛利024元Wh环比基本持平可见即使向车企进行部分-9让利公司实际盈利能力依旧平稳-18产品差异化优势建立看好全球份额进一步提升1神行超充电池在成本售-27价较磷酸铁锂电池几乎没有增加的前提下公司神行电池可实现超快充长续航2022-102023-022023-062023-10和高安全性当前阿维塔奇瑞哪吒北汽新能源已官方宣布配套搭载神行电池在公司加量不加价的战术执行下随着2024Q1电池装车看好公司国作者内份额稳中有升2复合集流体公司具有复合集流体相关核心专利同时具备自研自制的能力当前公司复合铝箔已应用在部分三元高镍产品中复合铜箔分析师杨润思已与璞泰来签订战略合作协议将共同推动复合铜箔产业化进程3储能从执业证书编号S0680520030005用户需要出发继推出EnerOneEnerOnePlusEnerC后再次发布更高集成邮箱yangrunsigszqcom度更具经济性的EnerD并在业内首先提出核电级安全理念产品开发处分析师林卓欣于行业前列4海外基地建设方面目前德国工厂已顺利投产匈牙利工厂规划执业证书编号S0680522120002产能一期已开工建设预计年左右建设完成在欧洲客户的旺盛需100GWh2邮箱linzhuoxingszqcom求下公司本地化进度持续推进同时伴随公司在欧系本土车企的定点份额逐步提升欧洲市占率有望持续上行相关研究盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润为449759547715亿元同比1宁德时代300750SZ盈利能力持续提升出海增长463324296以2023年10月20日收盘价作为基准对应PE打开远期成长空间2023-08-08为177x134x103x基于公司强技术研发驱动下产品技术领先全球市占率持2宁德时代300750SZ量价利三端均超预期锂续提升和供应链管控能力强的竞争优势维持买入评级电之王当仁不让2023-04-213宁德时代300750SZ2022年业绩高于预告中风险提示新能源汽车下游需求不及预期原材料价格波动风险新产品新技术落地不及预期位数横纵向布局2023年有望再续辉煌2023-03-10财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元130356328594450865603609784348增长率yoy15911521372339299归母净利润百万元1593130729449655954477147增长率yoy1853929463324296EPS最新摊薄元股362699102313541754净资产收益率193189225232234PE倍500259177134103倍PB9448393124资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20231020请仔细阅读本报告末页声明2023年10月20日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产177735387735403235572925642848营业收入130356328594450865603609784348现金89072191043205685265898314805营业成本96094262050359785481264624862应收票据及应收账款252176149357482101799105176营业税金及附加487907157821132745其他应收款3115867875031416013990营业费用436811099157802112627452预付账款646615843147682621427039管理费用33696979112721509019609存货402007666983788130846147829研发费用769115510234453138840786其他流动资产1366534008340083400834008财务费用-641-2800-6865-9661-13281非流动资产129932213217253157295071337257资产减值损失-2034-2827-4509-6036-7843长期投资1094917595257413388842034其他收益16733037300030003000固定资产4127589071114365138725159464公允价值变动收益0400000无形资产44809540107061212913665投资净收益12332515150015001500其他非流动资产7322897011102344110330122095资产处置收益-23-5000资产总计307667600952656391867996980104营业利润1982436822548797282594518流动负债149345295761314299470996511121营业外收入18315930000短期借款1212314415144151441514415营业外支出12030920000应付票据及应付账款107190220764229506372794409219利润总额1988736673549797282594518其他流动负债3003260582703788378687487所得税20263216549872839452非流动负债65700128282121856114497105268净利润1786133457494816554385066长期借款3797478277718526449355263少数股东损益19292728451659997919其他非流动负债2772650005500055000550005归属母公司净利润1593130729449655954477147负债合计215045424043436155585493616388EBITDA26803500737200496470124459少数股东权益810912428169442294330862EPS元362699102313541754股本23312443439743974397资本公积4316488904869508695086950主要财务比率留存收益3525464457108903167855244359会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益84513164481203292259559332854成长能力负债和股东权益307667600952656391867996980104营业收入15911521372339299营业利润1848857490327298归属于母公司净利润1853929463324296获利能力毛利率263203202203203现金流量表百万元净利率122941009998会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE193189225232234经营活动现金流429086120967690126546122349ROIC119115140160176净利润1786133457494816554385066偿债能力折旧摊销634713091196262759535801资产负债率699706664675629财务费用-641-2800-6865-9661-13281净负债比率-202-354-331-488-531投资损失-1233-2515-1500-1500-1500流动比率1213131213营运资金变动171831684369494456916263速动比率0809090809其他经营现金流33923132000营运能力投资活动现金流-53781-64140-58065-68010-76487总资产周转率0607070808资本支出4376848215317933376934039应收账款周转率5676767676长期投资-11154-11457-8146-8146-8146应付账款周转率1416161616其他投资现金流-21167-27381-34418-42388-50594每股指标元筹资活动现金流2365982266501616763044每股收益最新摊薄362699102313541754短期借款57882292000每股经营现金流最新摊薄9761392153928782782长期借款1752440303-6425-7359-9229每股净资产最新摊薄19223741462359037570普通股增加1112195500估值比率资本公积增加150245741-195400PE500259177134103其他筹资现金流-1156-618111441903612274PB9448393124现金净增加额1207482124146426021348907EVEBITDA2921491027051资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月20日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月20日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构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