业绩
　　公司2023年三季度实现营收1054.31亿元，同比+8.28%，环比+5.21%，实现归母净利104.28亿元，同比+10.66%，环比-4.28%，实现扣非归母净利94.28亿元，同比+2.9%，环比-5.2%，符合市场预期。
　　毛利水平小幅提升，预计电池出货环比增长，创新产品快速推进
　　公司三季度出货约为100GWh，其中动力约为80GWh，储能约为20GWh，相较2季度出货量环比提升25-30%。盈利方面，公司Q3单季度毛利率为22.42%，环比+0.46pct，毛利水平小幅提升。Q3归母净利率9.89%，环比-0.98pct，净利率下降主要系人民币兑欧元升值的汇兑亏损。公司持续推出创新产品：麒麟电池已交付极氪，理想新车型Mega即将上市；今年8月发布全球首款4C磷酸铁锂神行超充电池，可实现全温域快充，充电10分钟续航400公里，预计年底量产明年一季度上市。
　　动力电池装机量均稳居世界第一，技术储备深化海外合作
　　根据SNEResearch，2023年1-8月公司全球动力电池装机份额为36.9%，同比+1.2pct，稳居世界第一。其中欧洲1-8月市占率达34.9%，同比+8pct。公司已获得欧洲本土车企定点，如大众、宝马、奔驰等大额订单，预计欧洲市占率将稳步提升。公司持续深化海外合作，动力方面，与福特汽车建立战略合作关系，合作内容涵盖在中国、欧洲和北美的动力电池供应，公司德国工厂已顺利投产，匈牙利项目一期在建，预计两年内建设完成，二期已和政府做前期沟通；储能方面，公司已与美国储能技术平台和解决方案供应商FlexGen达成合作协议，将在三年时间内为后者供应10GWh的储能产品，与美国公用事业和分布式光伏+储能开发运营商Primergy Solar LLC达成协议，为Gemini光伏+储能项目独家供应电池，项目完成后，将成为美国最大的光伏储能项目之一。此外，公司通过不断推动换电，共享储能发展。巧克力换电块实现批量生产，并已在厦门、合肥、贵阳等地开展。公司首创的MTB技术率先应用于国家电力投资集团旗下的重卡换电项目。公司着重打造具有竞争力的供应网络，原料来源包括但不限于长协、投资、自制、回收。
　　投资建议：
　　考虑到行业竞争加剧，我们下修23/24/25年公司归母净利为433/569/662亿元（原值474/628/739），对应P/E为19/14/12，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　动力电池行业需求不及预期，新技术发展预期，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：宁德时代TableStockNameRptType300750公司研究公司点评业绩符合预期创新产品推出深化海外合作TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-10-21TableSummary业绩公司2023年三季度实现营收105431亿元同比828环比521收盘价元TableBaseData18270实现归母净利10428亿元同比1066环比-428实现扣非归母净近12个月最高最低元26311827利9428亿元同比29环比-52符合市场预期总股本百万股4396毛利水平小幅提升预计电池出货环比增长创新产品快速推进公司三季度出货约为100GWh其中动力约为80GWh储能约为20GWh流通股本百万股3893相较2季度出货量环比提升25-30盈利方面公司Q3单季度毛利率为流通股比例88532242环比046pct毛利水平小幅提升Q3归母净利率989环总市值亿元8034比-098pct净利率下降主要系人民币兑欧元升值的汇兑亏损公司持续推流通市值亿元7113出创新产品麒麟电池已交付极氪理想新车型Mega即将上市今年8月发布全球首款4C磷酸铁锂神行超充电池可实现全温域快充充电10公司价格与沪深TableChart300走势比较分钟续航400公里预计年底量产明年一季度上市24动力电池装机量均稳居世界第一技术储备深化海外合作根据SNEResearch2023年1-8月公司全球动力电池装机份额为3696同比12pct稳居世界第一其中欧洲1-8月市占率达349同比8pct-121021122422722公司已获得欧洲本土车企定点如大众宝马奔驰等大额订单预计欧洲市占率将稳步提升公司持续深化海外合作动力方面与福特汽车建-30立战略合作关系合作内容涵盖在中国欧洲和北美的动力电池供应公司德国工厂已顺利投产匈牙利项目一期在建预计两年内建设完成二-49宁德时代沪深300期已和政府做前期沟通储能方面公司已与美国储能技术平台和解决方案供应商FlexGen达成合作协议将在三年时间内为后者供应10GWh的分析师陈晓TableAuthor储能产品与美国公用事业和分布式光伏储能开发运营商PrimergySolarLLC达成协议为Gemini光伏储能项目独家供应电池项目完成后将执业证书号S0010520050001成为美国最大的光伏储能项目之一此外公司通过不断推动换电共享邮箱chenxiaohazqcom储能发展巧克力换电块实现批量生产并已在厦门合肥贵阳等地开联系人牛义杰展公司首创的MTB技术率先应用于国家电力投资集团旗下的重卡换电执业证书号S0010121120038项目公司着重打造具有竞争力的供应网络原料来源包括但不限于长协邮箱niuyjhazqcom投资自制回收投资建议考虑到行业竞争加剧我们下修232425年公司归母净利为433569662亿元原值474628739对应PE为191412维持买入评级风险提示动力电池行业需求不及预期新技术发展预期行业竞争加剧相关报告TableCompanyReportTab重要财务指标leProfit单位百万元1华安证券新能源公司点评宁德时主要财务指标2022A2023E2024E2025E代年报点评业绩高增龙头地位稳营业收入328594457696606483743172固竞争优势明显2022-4-22收入同比1521393325225华安证券新能源公司点评宁德时2归属母公司净利润30729432845689366199代季报点评成本上升业绩承压上游净利润同比929409314164布局待后续盈利修复2022-5-04毛利率2031941901863华安证券新能源公司点评宁德时ROE187206213199代中报点评涨价落地业绩超预期市每股收益元129298512941506占提升产能持续扩张2022-8-23PE3046185614121213PB5843833012414华安证券新能源公司点评宁德时EVEBITDA1949983733512代三季报点评盈利能力持续修复市资料来源wind华安证券研究所占提升深化海外合作2022-10-22敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType宁德时代300750财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产387735A6260728806371144700营业收入328594457696606483743172现金191043324337480446653116营业成本262050368715491433605217应收账款5796782071108751133261营业税金及附加907137318192230其他应收款8678115121525518693销售费用11099160192122729727预付账款15843235523139138659管理费用6979114421516218579存货76669131062174683215128财务费用-2800-7294-12599-18406其他流动资产37534535377011185843资产减值损失-2827-1000-2000-3000非流动资产213217221355229098232136公允价值变动收益400000长期投资17595165951459511595投资净收益2515457760657432固定资产89071925789749697914营业利润36822528006936780680无形资产9540100401054011040营业外收入159200300400其他非流动资产97011102141106467111586营业外支出309150200250资产总计60095284742711097351376836利润总额36673528506946780830流动负债295761448340594877730655所得税3216528569478083短期借款14415000净利润33457475656252072747应付账款94535160101213387262793少数股东损益2728428156276547其他流动负债186811288240381490467862归属母公司净利润30729432845689366199非流动负债128282172658225910284486EBITDA44659619656906676627长期借款59099103476156727215304EPS元129298512941506其他非流动负债69182691826918269182负债合计4240436209998207861015141主要财务比率少数股东权益12428167092233628883会计年度2022A2023E2024E2025E股本2443439643964396成长能力资本公积88904889048890488904营业收入1521393325225留存收益73134116419173312239511营业利润857434314163归属母公司股东权164481209719266613332812归属于母公司净利929409314164负债和股东权益益60095284742711097351376836获利能力润毛利率203194190186现金流量表单位百万元净利率94959489会计年度20222023E2024E2025EROE187206213199经营活动现金流61209A138687138685151504ROIC103888369净利润30729432845689366199偿债能力折旧摊销13253269932558230082资产负债率706733740737财务费用970439659888225净负债比率2397274328412807投资损失-3045-4577-6065-7432流动比率131140148157营运资金变动17400634514888045181速动比率100105113122其他经营现金流15231-150271541830267营运能力投资活动现金流-64140-32911-29839-29186总资产周转率055054055054资本支出-48215-31358-31279-31201应收账款周转率567558558558长期投资-11457-5230-3726-4920应付账款周转率277230230230其他投资现金流-4469367751656935每股指标元筹资活动现金流82266275194726350352每股收益129298512941506短期借款2292-1441500每股经营现金流薄2506315531553446长期借款36980443765325258577每股净资产6734477060647570普通股增加112195400估值比率资本公积增加45741000PE3046185614121213其他筹资现金流-2859-4396-5988-8225PB584383301241现金净增加额82124133294156109172670EVEBITDA1949983733512资料来源公司公告华安证券研究所TableIntroduction敬请参阅末页重要声明及评级说明23证券研究报告TableCompanyRptType宁德时代300750分析师与联系人简介华安证券电新研究组陈晓华安证券新能源与汽车首席分析师十年汽车行业从业经验经历整车厂及零部件供应商德国大众大众中国泰科电子牛义杰新南威尔士大学经济与金融硕士曾任职于银行总行授信审批部一年行业研究经验覆盖锂电产业链重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证据此投资责任自负本报告不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明33证券研究报告