业绩简评
　　10月19日，宁德时代发布23年三季报。1-3Q23公司实现收入2946.8亿元，YoY+40%；归母净利311.5亿元，YoY+77%；扣非归母269.8亿元，YoY+68%。其中，3Q23收入1054.3亿元，YoY/QoQ=8%/5%；扣非归母94.3亿元，YoY/QoQ=5%/-3%；毛利率22.4%，YoY/QoQ=+3.2pct/+0.5pct。符合市场预期。
　　经营分析
　　1、单位盈利稳健，库存保持稳定。1）量：3Q23，公司电池出货约100GWh，环比+5%，预计动力/储能分别80/20GWh；2）利：3Q23，消除汇兑损益影响，动力+储能电池单Wh净利预计0.093-0.095元/Wh，1H23约0.092元/Wh左右，单位盈利保持稳健；3）库存：9月末公司存货为489亿元，较6月末基本持平，由于Q3原材料价格下降，因此在库存量上有所增加，为Q4出货做备库准备，Q3产大于销。4）其他：1-3Q计提固定资产减值13.6亿元，金额较大主因超级拉线投产后对部分老线依据重置成本、账面价值做差额计提；锂矿返利冲减公司收入，对利润有一定影响。
　　2、海外增长势头强劲，欧洲市占率增长持续性强。1-8月公司在欧洲动力市场占有率34.9%，同比+8.1pct，一方面公司当前不断兑现交付上一轮定点订单，另一方面公司在26-30年新一轮欧洲车企定点拿到更高份额，市占率提升可期。
　　3、构筑完整产品矩阵，神行4C电池有望带动份额提升。随着麒麟、M3P、神行超充电池落地，公司在高端、中高端、大众市场形成完整产品矩阵。其中神行电池落地阿维塔、奇瑞、北汽极狐等品牌，当前宁德在国内LFP电池市场占比约34%，神行电池有望推动快充在20-30万价位车型的普及，推动宁德时代在中端市场份额提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据电池时钟，板块低成本龙头反转在即，公司作为产业链龙头，强议价能力和工艺&成本壁垒是其阿尔法来源。电池赛道目前处于技术快速迭代周期，公司是稀缺的研发领先的高成长标的，预计公司23/24年归母净利为440/540亿元，对应PE分别为18/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电车销量不及预期，储能市场增速不及预期，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：业绩简评10月19日宁德时代发布23年三季报1-3Q23公司实现收入29468亿元YoY40归母净利3115亿元YoY77扣非归母2698亿元YoY68其中3Q23收入10543亿元YoYQoQ85扣非归母943亿元YoYQoQ5-3毛利率224YoYQoQ32pct05pct符合市场预期经营分析1单位盈利稳健库存保持稳定1量3Q23公司电池出货约100GWh环比5预计动力储能分别8020GWh2利3Q23消除汇兑损益影响动力储能电池单Wh净利预计0093-0095元Wh1H23约0092元Wh左右单位盈利保持稳健3库存人民币元成交金额百万元9月末公司存货为489亿元较6月末基本持平由于Q3原材料2820012000价格下降因此在库存量上有所增加为Q4出货做备库准备Q326200100008000产大于销4其他1-3Q计提固定资产减值136亿元金额较242006000大主因超级拉线投产后对部分老线依据重置成本账面价值做差222004000额计提锂矿返利冲减公司收入对利润有一定影响2020020002海外增长势头强劲欧洲市占率增长持续性强1-8月公司在182000欧洲动力市场占有率349同比81pct一方面公司当前不断221020兑现交付上一轮定点订单另一方面公司在26-30年新一轮欧洲成交金额宁德时代沪深300车企定点拿到更高份额市占率提升可期3构筑完整产品矩阵神行4C电池有望带动份额提升随着麒麟M3P神行超充电池落地公司在高端中高端大众市场形公司基本情况人民币成完整产品矩阵其中神行电池落地阿维塔奇瑞北汽极狐等品项目202120222023E2024E2025E牌当前宁德在国内LFP电池市场占比约34神行电池有望推动营业收入百万元130356328594416399512171614605营业收入增长率1590615207267223002000快充在20-30万价位车型的普及推动宁德时代在中端市场份额提升归母净利润百万元1593130729440095402866613盈利预测估值与评级归母净利润增长率185349289432222762329根据电池时钟板块低成本龙头反转在即公司作为产业链龙头摊薄每股收益元683512581100081228715149强议价能力和工艺成本壁垒是其阿尔法来源电池赛道目前处于每股经营性现金流净额18412506240626173221技术快速迭代周期公司是稀缺的研发领先的高成长标的预计公ROE归属母公司摊薄18851868215621382130PE86033127182514871206司2324年归母净利为440540亿元对应PE分别为1815X维PB1622584219177143持买入评级来源公司年报国金证券研究所风险提示电车销量不及预期储能市场增速不及预期行业竞争加剧敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入50319130356328594416399512171614605货币资金6842489072191043246935324900429865增长率15911521267230200应收款项244753481989137107956130540154493主营业务成本-36349-96094-262050-324905-401030-481851存货132254020076669561247344987327销售收入722737797780783784其他流动资产67421364530886296583464239990毛利13970342626654491494111141132755流动资产112865177735387735440673563532711675销售收入278263203220217216总资产721578645622663702营业税金及附加-295-487-907-1145-1434-1598长期投资71822459040776763667696677566销售收入060403030303固定资产2537272273124468131967137407139481销售费用-2217-4368-11099-13741-16389-19053总资产162235207186162138销售收入443434333231无形资产3029627212539209392963038710管理费用-1768-3369-6979-9161-10756-12292非流动资产43753129932213217268122286617302518销售收入352621222120总资产279422355378337298研发费用-3569-7691-15510-20404-25609-30730资产总计1566183076676009527087958501491014193销售收入715947495050短期借款76841567221648232333492252670息税前利润EBIT61211834732048470435695369082应付款项35679113366235779247847305882367462销售收入12214198113111112其他流动负债116142030738335513226286375392财务费用713641280083729855067流动负债54977149345295761322402403667495525销售收入-14-05-09-02-06-08长期贷款60682211959099590995909959099资产减值损失-1169-2048-3973-3926-4474-4765其他长期负债263784358169182108776118240128475公允价值变动收益2870400000负债87424215045424043490277581007683099投资收益-2099041984250020002000普通股股东权益6420784513164481204090252715312666税前利润na4554493227其中股本232923312443439643964396营业利润69591982436822504506145975379未分配利润186413409563243102851151476211428营业利润率138152112121120123少数股东权益4987810912428144281642818428营业外收支2363-14911011020负债股东权益合计1566183076676009527087958501491014193税前利润69831988736673505606156975399利润率139153112121120123比率分析所得税-879-2026-3216-4550-5541-67862020202120222023E2024E2025E所得税率12610288909090每股指标净利润61041786133457460095602868613每股收益2397683512581100081228715149少数股东损益52119292728200020002000每股净资产275633625967341464135747171105归属于母公司的净利润55831593130729440095402866613每股经营现金净流79121840925060240572616932212净利率11112294106105108每股股利024000002520100112291515回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率870188518682156213821302020202120222023E2024E2025E总资产收益率356518511621636657净利润61041786133457460095602868613投入资本收益率54911191049132913481354少数股东损益52119292728200020002000增长率非现金支出6037848417226251103207339204主营业务收入增长率9901590615207267223002000非经营收益-210-907-6874-1177-566-199EBIT增长率115199747468467921072129营运资金变动64981747017400358172751233994净利润增长率2243185349289432222762329经营活动现金净流184304290861209105760115047141611总资产增长率545396449533179519941930资本开支-13302-43765-48215-39647-44467-48722资产管理能力投资-4044-11391-11457-35600-600-600应收账款周转天数712491454640640640其他22941375-4469251020002000存货周转天数12401015814650700700投资活动现金净流-15052-53781-64140-72737-43067-47322应付账款周转天数13221223998130013001300股权募资20536155147455000固定资产周转天数14231156989864738624债权募资47072081933352296221388520164偿债能力其他1218812881459-6597-7787-9406净负债股东权益-6490-3998-5295-6772-7961-9105筹资活动现金净流37431236598226623025609810758EBIT利息保障倍数-86-286-114-562-191-136现金净流量4023212074821245604878079105047资产负债率558269907056691768346735来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价4130080012022-04-22买入40911258003800060022022-05-01买入4093525800347003140040032022-08-24买入55689258002810042022-10-11买入39286258002480020052022-10-23买入41300NA2150018200062023-03-12买入40579NA21102022012022102023012022072022042023072072023-04-21买入39600NA23042082023-07-26买入22635NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员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