前三季度业绩同比大增，净利增速高于收入
　　宁德时代发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收2946.77亿元（同比+40.10%），归母净利311.45亿元（同比+77.05%），扣非净利269.81亿元（同比+68.23%）。考虑到行业需求增速放缓，我们下调公司动力电池及储能电池销量假设，对应23-25年归母净利润的预测为438/528/657亿元（前值453/611/808亿元）。参考可比公司23年Wind一致预期下平均PE 24倍，考虑公司动力电池及储能业务先发优势明显，龙头地位稳固，给予公司23年目标PE 30倍，目标价298.55元（前值350.54元），维持“买入”评级。
　　龙头优势持续巩固，盈利能力向好
　　公司23年Q3实现营业收入1054.31亿元，同/环比+8.28%/+5.21%；实现归母净利润104.28亿元，同/环比+10.66%/-4.28%。净利润环比下降主要系汇兑损失及客户返利计提原因。23年Q1-3实现毛/净利率21.92%/11.03%，相比22年全年变化+1.66/+0.85pct，盈利能力持续修复。23Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.47%/2.35%/5.05%/-0.62%，相比22年全年变化+0.09/+0.22/+0.33/+0.23pct。23年Q1-3经营性现金流净额526.54亿元，同比增长102.76%。公司持续加强存货周转，优化库存管理，23Q3末存货488.84亿元，较Q2末保持稳定。
　　市占率稳步增长，海外业务扩展加速
　　截至23H1，公司电池系统产能254GWh，在建产能100GWh。我们预计23Q3出货100GWh。SNE发布动力电池行业报告显示，2023年1-8月全球动力电池使用量达429.0GWh，同比+48.9%；其中宁德时代动力电池使用量达158.3GWh，同比+54.4%，市占率达36.9%，同比+1.3pct，仍居首位。根据SMM数据，2023年1-9月，全球储能电池出货量约为138.1GWh，公司储能电芯产量排名全球第一。
　　新技术多点开花，引领行业技术创新
　　公司新技术进展加快，8月16日，公司发布神行超充电池，是全球首款基于磷酸铁锂体系打造的4C超充电池，实现了“充电10分钟，续航400公里”的超快充速度。目前神行电池已落地奇瑞、阿维塔、哪吒汽车、北汽新能源等品牌，宁德发力推动超充时代的到来。据公司官微，该电池将于23年底量产，搭载神行电池的车型计划于24Q1上市。M3P方面，华为智选与奇瑞合作车型将于11月发布。
　　风险提示：全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告宁德时代300750CH业绩同比高增新技术表现亮眼华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月19日中国内地新能源及动力系统目标价人民币29855研究员申建国前三季度业绩同比大增净利增速高于收入SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom8675582492388宁德时代发布三季报2023年Q1-Q3实现营收294677亿元同比4010归母净利31145亿元同比7705扣非净利26981亿元研究员边文姣同比6823考虑到行业需求增速放缓我们下调公司动力电池及储能SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccom电池销量假设对应年归母净利润的预测为亿元前值SFCNoBSJ399867558277641123-25438528657453611808亿元参考可比公司23年Wind一致预期下平均PE24倍研究员张志邦考虑公司动力电池及储能业务先发优势明显龙头地位稳固给予公司23年SACNoS0570522020003zhangzhibanghtsccom目标PE30倍目标价29855元前值35054元维持买入评级861056793931龙头优势持续巩固盈利能力向好基本数据公司23年Q3实现营业收入105431亿元同环比828521实现目标价人民币29855归母净利润10428亿元同环比1066-428净利润环比下降主要收盘价人民币截至10月19日18270系汇兑损失及客户返利计提原因23年Q1-3实现毛净利率市值人民币百万80337321921103相比22年全年变化166085pct盈利能力持续修复6个月平均日成交额人民币百万433052周价格范围人民币18270-4768023Q1-3销售管理研发财务费用率分别为347235505-062BVPS人民币NA相比22年全年变化009022033023pct23年Q1-3经营性现金流净额52654亿元同比增长10276公司持续加强存货周转优化库存股价走势图管理23Q3末存货48884亿元较Q2末保持稳定宁德时代人民币相对沪深300市占率稳步增长海外业务扩展加速4777截至23H1公司电池系统产能254GWh在建产能100GWh我们预计4034出货发布动力电池行业报告显示年月全23Q3100GWhSNE20231-83301球动力电池使用量达4290GWh同比489其中宁德时代动力电池使2562用量达1583GWh同比544市占率达369同比13pct仍居首位根据SMM数据2023年1-9月全球储能电池出货量约为1381GWh1825Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23公司储能电芯产量排名全球第一资料来源Wind新技术多点开花引领行业技术创新公司新技术进展加快8月16日公司发布神行超充电池是全球首款基于磷酸铁锂体系打造的4C超充电池实现了充电10分钟续航400公里的超快充速度目前神行电池已落地奇瑞阿维塔哪吒汽车北汽新能源等品牌宁德发力推动超充时代的到来据公司官微该电池将于23年底量产搭载神行电池的车型计划于24Q1上市M3P方面华为智选与奇瑞合作车型将于11月发布风险提示全球新能源车销量不及预期客户开拓不及预期行业竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万130356328594393378490856599093-1590615207197224782205归属母公司净利润人民币百万1593130729437605275565681-185349289424020562450EPS人民币最新摊薄36269999512001494ROE21422468234822492235PE倍50432614183615231223PB倍951488386308246EVEBITDA倍314415621143843679资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宁德时代300750CH图表1营业收入及同比增速图表2归母净利润及同比增速亿元亿元营业收入左轴营业收入yoy右轴归母净利润左轴归母净利润yoy右轴3500180350200160300030014015025002501201002000100200150080150506010001004005005020000-502018201920202021202223Q1-32018201920202021202223Q1-3资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3综合毛利率与净利率变化图表4各项费用率变化毛利率净利率销售费用率管理费用率358研发费用率财务费用率3076255420315211005-1-20-32018201920202021202223Q1-32018201920202021202223Q1-3资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5可比公司估值表Wind一致预期截至2023年10月19日收盘价股价市值EPS元PE倍公司代码公司简称元亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E300014CH亿纬锂能43008796625136849217121168874002594CH比亚迪2406068600295113101706253118371410002074CH国轩高科223439740064103151349921671477300438CH鹏辉能源33221672418928640417591161823均值237515831146300750CH宁德时代182780337399512001494183615231223资料来源Wind华泰研究预测风险提示全球新能源车销量不及预期客户开拓不及预期行业竞争加剧免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宁德时代300750CH图表6宁德时代PE-Bands图表7宁德时代PB-Bands人民币人民币宁德时代宁德时代15509901163150x743221x125x177x775100x495134x75x91x38824850x47x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宁德时代300750CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产177735387735378722551271574211营业收入130356328594393378490856599093现金89072191043228709285382348311营业成本96094262050300696375326456069应收账款2375457967398658220966783营业税金及附加4865390748162117372081其他应收账款311586785440121779325营业费用436811099137681703320669预付账款646615843108652246118214管理费用3369697992441143713779存货40200766695743510995293445财务费用641202800141322603104其他流动资产1512837534364083908938135资产减值损失20342827393461786938非流动资产129932213217238909278104315626公允价值变动收益00040024229052097627969长期投资1094917595228152928536482投资净收益12332515121016521792固定投资4127589071105734129209151459营业利润1982436822528926385679526无形资产44809540115411422117212营业外收入1830415943145591626915590其他非流动资产732289701198820105388110474营业外支出1196430855100001982322442资产总计307667600952617631829375889838利润总额1988736673529386382179457流动负债149345295761271881430901426821所得税20263216529463827946短期借款1212314415615803259994372净利润1786133457476445743971511应付账款487849453569921135352114080少数股东损益19292728388546835831其他流动负债88437186811140380262951218369归属母公司净利润1593130729437605275565681非流动负债65700128282121197116482109514EBITDA2516248070667348057399988长期借款2211959099520144729940331EPS人民币基本688129299512001494其他非流动负债4358169182691826918269182负债合计215045424043393078547383536334主要财务比率少数股东权益810912428163132099626827会计年度202120222023E2024E2025E股本23312443439743974397成长能力资本公积4316488904869518695186951营业收入1590615207197224782205留存公积3525464457112101169540241051营业利润184848575436420732454归属母公司股东权益84513164481208241260996326677归属母公司净利润185349289424020562450负债和股东权益307667600952617631829375889838获利能力毛利率26282025235623542387现金流量表净利率13701018121111701194会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE21422468234822492235经营活动现金42908612093019014279462568ROIC51695611446089766005净利润1786133457476445743971511偿债能力折旧摊销643713253155241941024114资产负债率69907056636466006027财务费用641202800141322603104净负债比率20613572245050824226投资损失12332515121016521792流动比率119131139128135营运资金变动1718316843297457120726034速动比率084096110094105其他经营现金330229706096313502127营运能力投资活动现金5378164140397895675659575总资产周转率056072065068070资本支出4376848215358245190054148应收账款周转率744804804804804长期投资1115411457522064717196应付账款周转率298366366366366其他投资现金11414468125516151769每股指标人民币筹资活动现金23659822669968383501837每股收益最新摊薄36269999512001494短期借款57882292471652898161772每股经营现金流最新摊薄976139268732471423长期借款1605136980708547156968每股净资产最新摊薄19223741473659357429普通股增加138111661954000000估值比率资本公积增加1502457411954000000PE倍50432614183615231223其他筹资现金316762859399803331356642PB倍951488386308246现金净增加额12074821249500856541156EVEBITDA倍314415621143843679资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宁德时代300750CH免责声明分析师声明本人申建国边文姣张志邦兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宁德时代300750CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员宁德时代300750CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师申建国边文姣张志邦本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入宁德时代300750CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽亦不试图促进购买或销售该等证券如任何投资者为美国公民取得美国永久居留权的外国人根据美国法律所设立的实体包括外国实体在美国的分支机构任何位于美国的个人该等投资者应当充分考虑自身特定状况不以任何形式直接或间接地投资本报告涉及的投资者所在国相关适用的法律法规所限制的企业的公开交易的证券其衍生证券及用于为该等证券提供投资机会的证券的任何交易该等投资者对依据或者使用本报告内容所造成的一切后果华泰证券股份有限公司华泰金融控股香港有限公司华泰证券美国有限公司及作者均不承担任何法律责任评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6宁德时代300750CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7