投资要点
　　Q3利润基本符合预期、毛利率环比进一步提升。公司23年Q1-3营收2947亿元，同增40%，归母净利311亿元，同增77%，其中Q3营收1054亿元，同环比+8%/+5%，归母净利104亿元，同环比+11%/-4%，扣非净利94亿元，同环比+5%/-3%，毛利率22.4%，同环比+3.2/+0.5pct；归母净利率9.9%，同环比+0.2/-1pct，其中汇兑损失25亿，影响净利率。
　　Q3电池出货量小幅提升、神行等新技术强化公司竞争力。我们预计公司Q3动储出货量100GWh，同环比+20%/7%，其中动力80GWh+，环比+6%，储能18GWh左右，环比+12%。但Q3公司为年末冲量备货，预计生产105GWh+，新增库存5GWh+。我们预计Q4出货量环增10-20%，全年出货385GWh左右，同增33%，其中储能70GWh，同比+50%；24年仍有望实现30-35%增长。从份额看，公司全球份额稳定，1-8月市占率36.9%，其中海外提升至27.7%，同增7pct，欧洲市占率35%，同增8pct；国内份额43%，略降，但公司已发布神行电池，快充性能大幅提升，成本稳定，且24年高阶智能化车型基本配套宁德电池，预计24年国内份额将稳中有升。
　　Q3盈利水平逆势坚挺、24年预计下降空间有限。动储全口径看，我们预计Q3公司电池均价环比下降约4%至1.04元/wh，一方面由于原材料降价让利车企，另一方面公司Q3提前为明年计提返利，冲减收入，略有影响。但Q3毛利率预计仍提升0.5-1pct至21.5%，单wh毛利预计0.2元/wh，环比持平，预计单wh净利0.085元/wh，环降0.01元/wh，若不考虑汇兑，则环比持平。展望明年，电池价格随原料下降仍有下调空间，但公司海外维持高增、超级拉线投产、一体化布局逐步完善、且新技术逐步放量，预计单wh利润略微下滑，整体有望维持0.08元/wh+。
　　Q3汇兑损失影响利润、预计负债和合同负债环比提升、现金流依然亮眼。23Q3公司期间费用123亿元，环比+37%，期间费率11.7%，同环比均+2.7pct，其中财务费用13亿元，较Q2的-27亿元大幅增加，主要系汇兑损失约25亿影响。Q3投资收益+7.7亿元，较Q2的-1亿元提升；其他收益14亿元，环比-14%。23Q3公司计提14亿元减值损失（资产减值9.4亿元，多为固定资产减值），环比增加4.5亿元；Q3末公司存货489亿，较Q2末持平，较年初减少36%，库存维持极低水平，但仍然为Q4冲量增加库存商品。Q3末合同负债266亿元，较Q2末增加20%，在手订单充裕；预计负债318亿元，环比Q2末增加55亿元，一方面质保金增加（约25亿元），另一方面为返利计提。Q3经营净现金流156亿元，同环比+114%/-3%，依然亮眼。
　　盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利润预测至432/524/651亿元（原预测：469/632/857亿元），同增41%/21%/24%，对应19x/15x/12x，基于公司全球电池龙头地位，给于24年25x，目标价298元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动、竞争加剧超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电池宁德时代300750年三季报点评电池盈利逆势坚挺汇20232023年10月20日兑及减值影响利润增速证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001TableEPS021-60199793盈利预测与估值2022A2023E2024E2025Ezengdhdwzqcomcn营业总收入百万元328594394802462273572259证券分析师阮巧燕同比152201724执业证书S0600517120002归属母公司净利润百万元30729432265242165113021-60199793同比93412124ruanqydwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股69998311921481证券分析师岳斯瑶PE现价最新股本摊薄2614185915331234执业证书S0600522090009关键词TableTag业绩符合预期yuesydwzqcomcn投资要点TableSummaryQ3利润基本符合预期毛利率环比进一步提升公司23年Q1-3营收股价走势亿元同增归母净利亿元同增其中营收29474031177Q3宁德时代沪深3001054亿元同环比85归母净利104亿元同环比11-4扣非净利亿元同环比毛利率同环比12945-32243205pct8归母净利率99同环比02-1pct其中汇兑损失25亿影响净利率40Q3电池出货量小幅提升神行等新技术强化公司竞争力我们预计公-4-8司Q3动储出货量100GWh同环比207其中动力80GWh环-12-16比6储能18GWh左右环比12但Q3公司为年末冲量备货-20202210202023218202361920231018预计生产105GWh新增库存5GWh我们预计Q4出货量环增10-20全年出货385GWh左右同增33其中储能70GWh同比5024年仍有望实现30-35增长从份额看公司全球份额稳定1-8月市市场数据占率369其中海外提升至277同增7pct欧洲市占率35同增8pct国内份额43略降但公司已发布神行电池快充性能大幅收盘价元18270提升成本稳定且24年高阶智能化车型基本配套宁德电池预计24一年最低最高价1822849056年国内份额将稳中有升市净率倍446Q3盈利水平逆势坚挺24年预计下降空间有限动储全口径看我们流通A股市值百预计Q3公司电池均价环比下降约4至104元wh一方面由于原材料71125756降价让利车企另一方面公司Q3提前为明年计提返利冲减收入略万元总市值百万元有影响但Q3毛利率预计仍提升05-1pct至215单wh毛利预计8033728002元wh环比持平预计单wh净利0085元wh环降001元wh若不考虑汇兑则环比持平展望明年电池价格随原料下降仍有下调基础数据空间但公司海外维持高增超级拉线投产一体化布局逐步完善且新技术逐步放量预计单wh利润略微下滑整体有望维持008元wh每股净资产元LF4096Q3汇兑损失影响利润预计负债和合同负债环比提升现金流依然亮资产负债率LF6992眼23Q3公司期间费用123亿元环比37期间费率117同环总股本百万股439722比均27pct其中财务费用13亿元较Q2的-27亿元大幅增加主要流通A股百万股389304系汇兑损失约25亿影响Q3投资收益77亿元较Q2的-1亿元提升其他收益亿元环比公司计提亿元减值损失资14-1423Q314相关研究产减值94亿元多为固定资产减值环比增加45亿元Q3末公司存货489亿较Q2末持平较年初减少36库存维持极低水平但宁德时代3007502023年中仍然为Q4冲量增加库存商品Q3末合同负债266亿元较Q2末增加报点评海外份额提升出货量略20在手订单充裕预计负债318亿元环比Q2末增加55亿元一超预期盈利逆势坚挺方面质保金增加约25亿元另一方面为返利计提Q3经营净现金流156亿元同环比114-3依然亮眼2023-07-26盈利预测与投资评级考虑到行业竞争加剧我们下修公司23-25年归宁德时代3007502023年一母净利润预测至432524651亿元原预测469632857亿元同增季报点评一季报大超预期逆412124对应19x15x12x基于公司全球电池龙头地位给于24年25x目标价298元维持买入评级市彰显龙头风范风险提示电动车销量不及预期原材料价格波动竞争加剧超预期2023-04-21113东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告内容目录1公司业绩基本符合市场预期毛利率环比提升汇兑损失影响利润42业务拆分Q3出货小幅提升电池盈利逆势坚挺53公司Q3汇兑损失导致财务费用率提升预计负债受返利影响增长显著104投资建议与风险提示11213东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图表目录图1宁德时代分季度业绩情况4图2宁德时代季度盈利能力4图3动力电池业务拆分5图4储能电池业务拆分5图5宁德时代单月装机市占率测算GWh6图62023年1-8月车企与电池企业配套关系装机口径7图7宁德时代分季度费用率10图8宁德时代预计负债及递延收益亿元11表1宁德时代国内市场出货量测算GWh7表2宁德时代动力出货以及全球份额测算8表3宁德时代大型储能海外订单情况8表4宁德时代上游资源布局9313东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告1公司业绩基本符合市场预期毛利率环比提升汇兑损失影响利润2023年Q3公司实现归母净利润10428亿元环比下降428符合市场预期汇兑损失影响利润2023年前三季度公司营收294677亿元同比增长401归母净利润31145亿元同比增长7705扣非净利润26981亿元同比增长682323年前三季度毛利率为2192同比增加297pct销售净利率为1103同比增加17pct2023年Q3公司实现营收105431亿元同比增加828环比增长521归母净利润10428亿元同比增长1066环比下降428扣非归母净利润9428亿元同比增长491环比下降333盈利能力方面23Q3毛利率为2242同比增长315pct环比增长047pct归母净利率989同比增长021pct环比下降098pct23Q3扣非净利率894同比下降029pct环比下降079pct我们测算Q3公司汇兑损失20-25亿影响净利率图1宁德时代分季度业绩情况数据来源公司公告东吴证券研究所图2宁德时代季度盈利能力数据来源公司公告东吴证券研究所413东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告2业务拆分Q3出货小幅提升电池盈利逆势坚挺Q3电池出货量小幅提升神行等新技术强化公司竞争力我们预计公司Q3动储出货量100GWh同环比207其中动力80GWh环6储能18GWh左右环12但Q3公司为年末冲量备货预计生产105GWh新增库存5GWh我们预计Q4出货量环比增10-20全年出货385GWh左右同增33其中储能70GWh同5024年仍有望实现30-35增长Q3盈利水平逆势坚挺24年预计下降空间有限动力储能全口径来看我们预计Q3公司电池均价环比下降4左右至104元wh一方面由于原材料降价让利车企另一方面公司Q3提前为明年计提返利冲减收入略有影响但Q3毛利率预计仍提升05-1pct至215单wh毛利预计为02元wh环比持平单wh净利预计为0085元wh环比下降001元wh若不考虑汇兑则环比持平展望明年电池价格随原料下降仍有下调空间但公司海外维持高增超级拉线投产一体化布局逐步完善且新技术逐步放量预计单wh利润略微下滑整体有望维持008元wh图3动力电池业务拆分数据来源公司公告东吴证券研究所图4储能电池业务拆分数据来源公司公告东吴证券研究所513东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告动力端宁德海外市占率提升明显全年出货预计315GWh左右同增30SNE口径宁德时代23年1-8月全球装机量为1583GWh同比增长79市占率369同增62pct保持全球龙头地位其中公司23年1-8月海外动力电池使用量市场占率达到277同比提升69pct1-8月欧洲动力市场份额达到349同比大幅提升81pct1-8月中美欧外地区市占率272排名第一同比提升98pct23年1-9月宁德时代国内装机量1093GWh同增19市占率428同比下滑48pct扣除比亚迪车型装机量宁德时代市占率维持于60我们预计23年宁德动力出货量315GWh左右同增30其中海外动力出口预计80GWh同增40全球份额维持35左右公司通过对核心客户返利保证市占率稳步提升24年预计维持30增长长期3-5年全球市占率有望进一步提升至35-40公司Q3起对核心车企施行返利计划保证核心客户中份额稳定或进一步提升与客户互利互惠预计24年全球市占率可维持公司动力电池销量仍能保证30同比增长中长期看国内4C神行电池落地阿维塔哪吒奇瑞及北汽等车企确定搭载助力中端市场份额提升欧洲23-25年开启新一轮定点叠加新电池法案对安全性回收碳足迹等提出更多要求仅宁德可达到本轮竞争中欧洲市占率有望提升至40-50技术合作模式突破美国市场后续有望推广至其他车企叠加已有头部大客户寻求与公司在美建厂后发优势明显预计24-25年突破放量远期25年假设国内市占率40-45美国市占率15-20欧洲及其他地区市占率40左右则中性预期下公司全球装机市占率仍能保持35左右3-5年纬度来看考虑公司进一步突破美国市场预计宁德时代在动力电池领域有望做到35-40份额图5宁德时代单月装机市占率测算GWh国内份额国内份额扣除比亚迪海外份额全球份额8068766867664766570631616622609599613597606576589604965074954724684784834454384504514435040841341840740387385398399366376373372368364380355344340303433313182943002973122026223023324523420021410173022-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08数据来源合格证SNE东吴证券研究所613东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图62023年1-8月车企与电池企业配套关系装机口径宁德时代比亚迪中航锂电国轩高科亿纬锂能LG化学蜂巢能源欣旺达孚能科技塔菲尔瑞浦能源多氟多天津捷威北电爱思特SKI其他941gwh598gwh166gwh87gwh46gwh55gwh38gwh34gwh28gwh18gwh15gwh10gwh05gwh04gwh04gwh26gwh1乘用车1921gwh特斯拉特斯拉245gwh81518500比亚迪570gwh100000广汽乘用车189gwh37745594610607吉利汽车136gwh70013469049200长安汽车56gwh6163523011901上汽通用五菱50gwh1145935888102179164自主长城汽车40gwh281269450001198gwh上海汽车34gwh99703中国一汽27gwh37046716300东风汽车26gwh48141310623986740438金康汽车17gwh9990100其他53gwh223053041911644209951192理想汽车86gwh100000蔚来汽车83gwh89210800新势力小鹏汽车47gwh1854132442213500298gwh零跑汽车41gwh01276743562682500合众新能源37gwh33823400769172其他04gwh22863131537329171144华晨宝马43gwh100000一汽大众35gwh100000合资上汽大众31gwh100000180gwh上汽通用18gwh944154100北京奔驰17gwh5972421700其他36gwh5862421801110432客车32gwh宇通客车05gwh99604厦门金龙04gwh9741908客车福田欧辉03gwh61138932gwh吉利商用车03gwh80119900苏州金龙02gwh9920700其他16gwh724148050756593专用车122gwh吉利商用车17gwh608642564527三一汽车10gwh5210247501专用车徐工汽车09gwh9760123122gwh北汽福田07gwh854346745奇瑞汽车06gwh24314061601其他73gwh69213318848041201111所有车型总计2075gwh4542888042222618161409070502020213数据来源高工锂电东吴证券研究所表1宁德时代国内市场出货量测算GWh2022年2023年E同比增速特斯拉35648035吉利汽车16919516蔚来汽车12315526一汽大众9269-25广汽乘用车8901-99上汽大众8044-45理想汽车63151139长安汽车6711370上海汽车59659合众新能源5726-55小鹏汽车5046-6东风汽车5225-51华晨宝马365655金康汽车问界374520长城汽车2957101上汽通用30300宇通客车2715-44威马汽车22235中国一汽242820713东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告北京汽车161920上汽通用五菱15151其他车企25630619其他工程作业车换电两轮车等20026030宁德国内动力出货合计1948222614数据来源中汽协公司公告东吴证券研究所表2宁德时代动力出货以及全球份额测算20192020202120222023E全球总装机GWh113137297505687国内总装机GWh6261154290390海外市场总装机GWh5176142215297-美国市场装机GWh19193965126-海外非美国市场总装机GWh3256103150171宁德时代全球装机GWh333697180235宁德时代全球动力出货GWh4045117250320宁德时代全球市占率2926333634宁德时代国内装机GWh323181138175宁德时代国内市占率5251524845宁德时代海外装机测算GWh05164260-宁德时代海外市占率06112020-宁德时代海外市占率扣除美国18162835数据来源公司公告东吴证券研究所储能全年预计出货70GWh左右同增50主供海外市场享受高增长我们预计公司Q1-Q3储能出货近50GWh同增60其中Q3出货18GWh左右同环比2012随着公司在海外储能业务的持续拓展我们预计23年全年出货70GWh左右同增50分产品看公司大储与户储全面布局我们预计23年公司户储电芯出货规模仍保持全球第一大储以海外市场为主在美份额近50新产品方面8月宁德时代发布了5MWhEnerD直流侧产品具有更高集成度和经济性采用新一代314Ah电芯配备CTP液冷30高效成组技术产品性能领先全行业调试运维成本下降10全周期wh成本具备较强优势表3宁德时代大型储能海外订单情况时间美国供应商内容达成450MWh电池储能项目户外预制舱系统-EnerC供货协议双方202303HGP还将建立长期合作伙伴关系推动高达5GWh公用事业级和分布式储能项目的落地预计24年开始商业运营达成近75GWh的长期供货协议双方将根据市场需求努力将合作规模202212GrashamHouse扩大至10GWh共同推动公共事业规模储能的应用落地813东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告PrimergySolarLLC为Gemini光伏储能项目独家供应提供长寿命高集成和高安全的户外液202210Primergy冷储能电柜EnerOne总投资达12亿美元202209FlexGen将在三年时间内为后者供应10GWh的先进储能产品采用宁德时代锂铁磷电池的储能公司MangoPower将在RE展会上展202209MangoPower示其MangoPowerE和MangoPowerM系列系统向宁德时代采购超过900MWh的电池储能系统推进其ERCOT投资组202204BroadReachPower合助力伊顿完善其企业级应用中锂电池不间断电源解决方案双方还将共同202112伊顿电源开拓不同应用场景的储能解决方案202004Powin该公司与宁德时代签订了185GW的总供应协议数据来源公司公告东吴证券研究所锂电材料业务矿产资源业务及其他业务碳酸锂产能投产开始爬坡公司23年Q1-Q3其他业务收入预计近105亿元同比下降13预计毛利率65同减10pct贡献50亿元净利其中Q3贡献20亿元左右净利此外锂电材料及回收业务收入超190亿元同增5毛利率16毛利率同-5pct贡献10亿元左右利润其中Q2预计贡献接近15亿元电池矿产资源业务收入近60亿元同增30毛利率11基本盈亏平衡预计主要由镍铁业务贡献公司宜春碳酸锂产能主体已建好目前处于爬坡状态后续预计碳酸锂自供比例将逐步提升表4宁德时代上游资源布局资源合作公司合作形式股权产能进展股权转让22年9月控股转让拟就年产3万吨碳酸锂龙蟠科技293万吨碳酸锂宜丰时代项目开展合作一期2万吨二期25万天华超净合资成立天宜锂业2518年11月成立锂盐优先供应宁德时代吨远期16万吨斯诺威矿业控股100氧化锂资源量2932万吨5075万元正式注资斯诺威成为单一控股股东推测锂资源储量达4亿21年9月天华时代以24亿美元取得Manono项天华时代参股25吨氧化锂品位165目24的股权NorthAmerican18年3月斥资约26亿元通过子公司加拿大时控股44锂精矿18万吨年Lithum代持有19年停产23年开始恢复生产锂在建氧化锂资源量50四川能投战略合作-21年10月签署合作万吨在建氧化锂资源量265宜春时代矿业子公司65万吨生产规模可达2022年4月取得宜春陶瓷土探矿权万吨碳酸锂天府矿业等合资成立四川康德40选矿矿物洗选加工等22年2月成立注册成本20亿元21年与中国宝武签订战略合作协议优选西藏中国宝武战略合作-25年碳酸锂产能5万吨矿业作为碳酸锂战略供应商玻利维亚政府竞标-年产225万吨锂盐潜力23年1月21日达成协议最早将于7月开工25620万吨铜金属和超过21年4月认购参股目前项目处于前期开发阶钴洛阳钼业认购参股KFMKFM310万吨钴金属段913东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告签署投资框架协议交易完成后将成洛钼第参股洛阳钼业2468-二大股东蓝天金属子公司控股8036万镍金属当量年目前4条RKEF产线运行中北美镍业认购参股2089-18年4月投资1500万加元参股青山控股格林镍合建印尼红土镍矿-5万吨镍年18年9月投资项目美等斥资不超过5968亿美元包括镍矿开采和加工ANTAMIBI参股控股项目--等项目数据来源公司公告安宁工科信东吴证券研究所3公司Q3汇兑损失导致财务费用率提升预计负债受返利影响增长显著23Q3费用率环比提升汇兑损失导致财务费用率提升2023前三季度公司期间费用合计30182亿元同比增长49费用率为1024同比062pct其中23Q3期间费用合计12279亿元同比增长4112环比增长3720期间费用率为1165同比提升27pct环比提升27pct销售费用3522亿元销售费用率334同比下滑03pct环比下滑04pct管理费用2406亿元管理费用率228同比提升04pct环比下滑04pct财务费用1325亿元较Q2的-27亿大幅增加主要系汇兑损失约20-25亿影响财务费用率126同比提升278pct环比提升394pct研发费用5026亿元研发费用率477同比下滑02pct环比下滑04pct公司2023Q3计提资产减值损失945亿元同比增长4449环比增长1650计提信用减值损失470亿元同比增长32389环比增长2032623Q3公司投资收益77亿元环比扭亏为盈图7宁德时代分季度费用率数据来源公司公告东吴证券研究所受备货需求影响Q3末存货环比基本持平资本开支同比下降2023Q3末存货48884亿元较年初减少3624较Q2末减少005库存维持极低水平但仍然为Q4冲量增加库存商品23Q3末公司应收账款68727亿元较年初增长1856期末公司合同负债26557亿元较Q2末增加20在手订单充裕Q3经营活动现金流净1013东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告额1558亿元同比增长11389环比减少323投资活动产生的现金流量净额为-782亿元同比增长3864环比减少2392Q3资本开支为8459亿元同比减少23账面现金为233760亿元较年初增加22短期借款15986亿元较年初减少26公司Q3预计负债受返利影响环比增加公司Q3末预计负债318亿元较年初增加121亿元环比Q2末增加55亿元我们测算一方面质保金增加约25亿元另一方面为返利计提Q3末公司递延所得税资产146亿元较Q2末增加16递延收益期末余额达200亿元较Q2末减少2图8宁德时代预计负债及递延收益亿元数据来源公司公告东吴证券研究所4投资建议与风险提示盈利预测与投资评级考虑到行业竞争加剧我们下修公司23-25年归母净利润预测至432524651亿元原预测469632857亿元同增412124对应19x15x12x基于公司全球电池龙头地位给于24年25x目标价298元维持买入评级风险提示1电动车销量不及预期若下游需求不及预期电动车销量下滑影响对于电池的需求从而影响营收水平2原材料价格波动原材料成本在整体成本中占比较高原材料价格波动将会直接影响各板块的毛利水平影响利润空间3竞争加剧超预期各大厂商产能扩大迅速导致市场竞争激烈市场平均价格逐年走低压缩了公司的盈利水平1113东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告宁德时代三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产387735444926547658696033营业总收入328594394802462273572259货币资金及交易性金融资产193025195681259240338937营业成本含金融类262050306577356433442999经营性应收款项96302117265137470173427税金及附加907109012771580存货76669109192125972155353销售费用11099137391516318198合同资产175197231286管理费用697996731086312590其他流动资产21565225902474528029研发费用15510201352265127182非流动资产213217235104255661273735财务费用2800230912381991长期股权投资17595176151763717661加其他收益3037592260105723固定资产及使用权资产89920100090112175120306投资净收益2515256618492003在建工程35398413984484850281公允价值变动400200280350无形资产9540135891678019280减值损失3973445048905292商誉704754804854资产处置收益5456长期待摊费用2295259329223284营业利润36822501406037774490其他非流动资产57766590666049662069营业外净收支149100150200资产总计600952680031803319969768利润总额36673502406052774690流动负债295761331525382764471945减所得税3216502457506722短期借款及一年内到期的非流动负债21648100100100净利润33457452165477767968经营性应付款项220764258277298325368351减少数股东损益2728198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