事件：宁德时代发布2023年三季报，2023Q3收入1054.31亿元，同比增长8.28%，环比增长5.21%；归母净利润104.28亿元，同比增长10.66%，环比下滑4.28%；扣非净利润94.28亿元，同比增长4.9%，环比下滑3.3%。
　　汇兑损失及计提返利影响公司Q3报表口径净利润。23Q3净利润环比下滑主要是三季度增加了计提下游返利，以及汇兑损失的影响。考虑公司海外扩张较快，外币汇率波动以及公司套期保值影响，Q3汇率影响金额约24.9亿元。
　　23Q3出货量稳中有增，持续引领产品创新。预计公司2023Q3出货100GWh左右，环比增长，其中，动力出货约80 GWh左右，储能出货约20GWh左右。目前产能利用率较上半年有所提升至70%左右，在行业内处于较高水平。展望未来，1）动力方面，麒麟电池、M3P电池、神行超充电池在客户端陆续落地，海外市场前期定点的交付规模不断变大，公司凭借创新产品和服务持续引领海内外市场。2）储能端，受美国大储并网延迟影响，但对储能长期需求仍然乐观，公司凭借大电芯、高安全性、更加集成化的产品持续创新，保持领先优势。我们预计2023年出货量有望达到动力320GWh，储能80GWh。
　　23Q3毛利率环比增长，电池单位盈利能力稳定。23Q3单季度毛利率22.42%，同比+3.15pcts，环比+0.47pcts，考虑计提返利后仍有增长，体现了公司降本增效成效显著以及产业链议价能力突出。考虑外币汇率波动影响金额约25亿元，加回后单位净利仍好于预期，Q3电池单位盈利能力仍然稳定。
　　报表处理审慎，为后续增长蓄力。Q3计提资产减值损失9.4亿元，环比基本持平，主要基于公司超级拉线产线效率提升明显，对老产线进行了减值计提。公司Q3末存货489亿元，相比23H1末持平，主要由于公司采取了积极的库存管理和库存优化，并在为年末冲量做一定的库存储备。合同负债23Q3末266亿元，相比23H1末增加20%。
　　盈利预测、估值与评级：新能源车及储能等领域锂电需求旺盛，宁德产能规划积极，电动汽车+储能+其他市场电池渗透空间大，公司通过优秀的供应链管控能力和技术迭代能力保持成本优势。考虑今年产业链需求偏弱，下调公司今年动力与储能出货量，我们下调公司2023-25年净利润预测至434/545/706亿元（分别下调3%/4%/5%），当前股价对应PE为18/15/11X。公司作为全球动力电池龙头，海外市场扩展优势领先，储能业务快速放量，PE估值已至历史底部区间，维持“买入”评级。
　　风险提示：成本维持高位；装机量不及预期；竞争加剧；技术路线变更风险。

研究报告全文：2023年10月20日公司研究Q3电池盈利能力稳定持续引领产品创新宁德时代300750SZ2023年三季报点评要点买入维持事件宁德时代发布2023年三季报2023Q3收入105431亿元同比增长当前价18270元828环比增长521归母净利润10428亿元同比增长1066环比作者下滑428扣非净利润9428亿元同比增长49环比下滑33分析师殷中枢汇兑损失及计提返利影响公司Q3报表口径净利润23Q3净利润环比下滑主要执业证书编号S0930518040004是三季度增加了计提下游返利以及汇兑损失的影响考虑公司海外扩张较010-58452063yinzsebscncom快外币汇率波动以及公司套期保值影响Q3汇率影响金额约249亿元23Q3出货量稳中有增持续引领产品创新预计公司2023Q3出货100GWh分析师陈无忌左右环比增长其中动力出货约80GWh左右储能出货约20GWh左执业证书编号S0930522070001021-52523696右目前产能利用率较上半年有所提升至70左右在行业内处于较高水平chenwujiebscncom展望未来1动力方面麒麟电池M3P电池神行超充电池在客户端陆续落地海外市场前期定点的交付规模不断变大公司凭借创新产品和服务持续市场数据引领海内外市场2储能端受美国大储并网延迟影响但对储能长期需求仍总股本亿股4397然乐观公司凭借大电芯高安全性更加集成化的产品持续创新保持领先总市值亿元8034一年最低最高元1822849056优势我们预计2023年出货量有望达到动力320GWh储能80GWh近3月换手率277923Q3毛利率环比增长电池单位盈利能力稳定23Q3单季度毛利率股价相对走势2242同比315pcts环比047pcts考虑计提返利后仍有增长体现了15公司降本增效成效显著以及产业链议价能力突出考虑外币汇率波动影响金额10约25亿元加回后单位净利仍好于预期Q3电池单位盈利能力仍然稳定50报表处理审慎为后续增长蓄力Q3计提资产减值损失94亿元环比基本持-5平主要基于公司超级拉线产线效率提升明显对老产线进行了减值计提公-10司Q3末存货489亿元相比23H1末持平主要由于公司采取了积极的库存-15管理和库存优化并在为年末冲量做一定的库存储备合同负债23Q3末266-20-25亿元相比23H1末增加20盈利预测估值与评级新能源车及储能等领域锂电需求旺盛宁德产能规划宁德时代沪深300积极电动汽车储能其他市场电池渗透空间大公司通过优秀的供应链管控能力和技术迭代能力保持成本优势考虑今年产业链需求偏弱下调公司今年收益表现动力与储能出货量我们下调公司2023-25年净利润预测至434545706亿元1M3M1Y分别下调345当前股价对应PE为181511X公司作为全球动相对-366-228-072力电池龙头海外市场扩展优势领先储能业务快速放量PE估值已至历史底绝对-824-1738-2142资料来源Wind部区间维持买入评级相关研报风险提示成本维持高位装机量不及预期竞争加剧技术路线变更风险利润持续回升新技术精细化匹配需求宁公司盈利预测与估值简表德时代300750SZ2023年半年报业绩点评指标202120222023E2024E2025E2023-07-26淡季不淡动力出口与储能业务助力业绩超预营业收入百万元130356328594409259519153623969期宁德时代300750SZ2023年一季报营业收入增长率1590615207245526852019业绩点评2023-04-211593130729434385451870625净利润百万元全球市占率提升储能业务发展迅速宁德185349289413625512954净利润增长率时代300750SZ2022年业绩点评2023-EPS元68312589881240160603-11ROE归属母公司摊薄18851868218521792255PE2715181511PB5027403226资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-10-19股本2022年2443亿股2023年4397亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宁德时代300750SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入130356328594409259519153623969总资产3076676009527197528877131068564营业成本96094262050322395407318486222货币资金89072191043165633208596278912折旧和摊销600612197259803260139811交易性金融资产13641981198119811981税金及附加487907168618372167应收账款23754579677857899677118554销售费用436811099122781505516847应收票据14643526695788269304管理费用3369697974641297914975其他应收款合计3115867899221243514958研发费用-641-280010301355946存货4020076669124109154655174396财务费用769115510204632543929545其他流动资产1177930873332933878746125投资收益12332515360030573329流动资产合计177735387735437743550012672761营业利润1982436822525446546484305其他权益工具1130720491204912049120491利润总额1988736673525646552184291长期股权投资10949175954589579855120607所得税20263216552664378178固定资产4127589071964819928199587净利润1786133457470385908476113在建工程3099835398339493552440162少数股东损益19292728360045675489无形资产44809540102891111811877归属母公司净利润1593130729434385451870625商誉528704704704704EPS元713101216其他非流动资产2057525101412344123441234非流动资产合计129932213217282008337701395802现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债215045424043504956616951729255经营活动现金流429086120994984117470166034短期借款1212314415000净利润1593130729447195696574052应付账款4878494535113726187366233386折旧摊销600612197259803260139811应付票据58406126229193437203659243111净营运资金增加-7134458361965618875-2837预收账款00000其他28104-275534629902955008其他流动负债1532826877381705355565374投资活动产生现金流-53781-64140-98178-85228-94392流动负债合计149345295761365839460340558637净资本支出-43765-48215-51000-54100-57050长期借款2211959099595996019960899长期投资变化1094917595-28300-33960-40752应付债券1585519178191781917819178其他资产变化-20966-33520-1887828323410其他非流动负债1532826877381705355565374融资活动现金流2365982266-15569108314877非流动负债合计65700128282139117156611170618股本变化1112195400股东权益92622176909214795270762339309债务净变化2551146279-195325551021股本23312443439743974397无息负债变化102110162719123104106704118763公积金4432290119911039110391103净现金流1207482124-187624307376519未分配利润340956324399541149732212204归属母公司权益84513164481198768250168313226少数股东权益810912428160282059526083盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率263203212215221销售费用率335338300290270EBITDA率218155175190200管理费用率258212182250240EBIT率169115112127136财务费用率-049-085025026015税前净利润率153112128126135研发费用率590472500490474归母净利润率12294106105113所得税率109111010ROA5856656771ROE摊薄189187219218225每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC212179170223287每股红利000252098185199每股经营现金流18412506198726463647偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产36266734452056897123资产负债率7071706968每股销售收入55931345393071180614190流动比率119131120119120速动比率092105086086089估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务158165248309382PE2715181511有形资产有息债务55157987310691274PB5027403226EVEBITDA1621011238865资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0014051011敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宁德时代300750SZ行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或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