上调2023年3季度经调整利润预期：我们预计3季度收入80亿元人民币（下同），同比/环比增7%/3%，略低于我们此前预期，主要因暑期档院线电影竞争激烈，电影收入略低于此前预期。我们预计内容成本优化带动毛利率同/环比改善3/1个百分点至27%。预计经调整经营利润同比增69%至8.9亿元，好于我们此前预期的8.4亿元以及市场预期的7.9亿元。
　　剧集播放份额维持行业第一，ARM提升带动会员收入高质量增长。根据云合数据（图表1），爱奇艺3季度剧集播放份额36%，维持行业领先优势。全网剧集有效播放top10中，有5部来自爱奇艺，其中《莲花楼》单日播放市占率峰值29%，持续验证优异的自制能力。我们预计3季度会员收入同比增19%至50亿元，与此前预期基本一致，其中，预计会员数环比回落至1.08亿，月度ARM在减促及基于优质内容的精细化运营带动下预计同比/环比改善12%/5%，在季度会员波动中支撑会员收入增长。
　　广告增速或好于大盘，电影收入略低于此前预期。3季度，爱奇艺综艺正片播放份额23%（云合数据），弱于去年同期和2季度，但热门综艺《乐夏》及头部剧集仍有望带动品牌广告收入同/环比改善。我们认为，营销产品优化及网服、电商、游戏等行业预算增加将带动效果广告维持高速增长，预计3季度广告收入同/环比增34%/12%至17亿元，好于广告大盘增势。爱奇艺出品院线电影受暑期热片竞争影响票房略低于我们此前预期，新片《普通男女》/《热搜》定档今年11/12月，4季度或将贡献增量。
　　估值：我们微调2023/24年收入预期，并基于毛利率改善趋势上调经调整净利润2%/3%。参考行业平均15倍2024年市盈率，维持6.9美元目标价，对应1.4倍2024年市销率，对比奈飞2024年24倍市盈率及4倍市销率。公司内容储备丰富，会员权益升级及会员增值业务有望提升会员价值感知，促进长期会员购买及ARM提升，推动会员收入高质量增长，叠加成本优化，看好利润进一步释放，维持买入。
　　

研究报告全文：交银国际研究公司更新互联网收盘价目标价潜在涨幅2023年10月18日美元465美元690484爱奇艺IQUS3季度业绩预览ARM优化支撑会员收入高质量增长上调利润预期上调2023年3季度经调整利润预期我们预计3季度收入80亿元人民币个股评级下同同比环比增73略低于我们此前预期主要因暑期档院买入线电影竞争激烈电影收入略低于此前预期我们预计内容成本优化带动毛利率同环比改善31个百分点至27预计经调整经营利润同比增69年股价表现至89亿元好于我们此前预期的84亿元以及市场预期的79亿元1IQUSMSCI中国指数剧集播放份额维持行业第一ARM提升带动会员收入高质量增长根据250云合数据图表爱奇艺季度剧集播放份额维持行业领先优2001336150势全网剧集有效播放top10中有5部来自爱奇艺其中莲花楼单100日播放市占率峰值29持续验证优异的自制能力我们预计3季度会员50收入同比增19至50亿元与此前预期基本一致其中预计会员数环0-50比回落至108亿月度ARM在减促及基于优质内容的精细化运营带动下10222236231023预计同比环比改善125在季度会员波动中支撑会员收入增长资料来源FactSet广告增速或好于大盘电影收入略低于此前预期3季度爱奇艺综艺正股份资料片播放份额23云合数据弱于去年同期和2季度但热门综艺乐52周高位美元773夏及头部剧集仍有望带动品牌广告收入同环比改善我们认为营销52周低位美元201产品优化及网服电商游戏等行业预算增加将带动效果广告维持高速增市值百万美元242846长预计3季度广告收入同环比增3412至17亿元好于广告大盘增日均成交量百万887势爱奇艺出品院线电影受暑期热片竞争影响票房略低于我们此前预期年初至今变化1226新片普通男女热搜定档今年1112月4季度或将贡献增量200天平均价美元535资料来源FactSet估值我们微调202324年收入预期并基于毛利率改善趋势上调经调整净利润23参考行业平均15倍2024年市盈率维持69美元目标价赵丽CFA对应14倍2024年市销率对比奈飞2024年24倍市盈率及4倍市销率zhaolibocomgroupcom公司内容储备丰富会员权益升级及会员增值业务有望提升会员价值感861088009788-8054知促进长期会员购买及ARM提升推动会员收入高质量增长叠加成谷馨瑜本优化看好利润进一步释放维持买入CPAconniegubocomgroupcom861088009788-8045财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E孙梦琪收入百万人民币3055428998323493420136254mengqisunbocomgroupcom同比增长29-511165760861088009788-8048净利润百万人民币44871284275633174064每股盈利人民币565147316381466蔡涵hannacaibocomgroupcom同比增长-233-12611146204225861088009788-8041前EPS预测值人民币310371457调整幅度202721市盈率倍NA2311088973每股账面净值人民币653717148816781924市账率倍521474229203177资料来源公司资料交银国际预测净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础投资风险重点内容排播延期拖累会员增长不及预期此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年10月18日爱奇艺IQUS图表13季度爱奇艺剧集播放份额维持领先图表23季度爱奇艺综艺播放份额同环比下降爱奇艺腾讯视频优酷芒果TV其他爱奇艺腾讯视频芒果TV优酷其他100210022123414131013139152124202080222320801523262319322660262536603332313337312633374040273420454720373637363632323527262723001Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q231Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23资料来源云合数据交银国际资料来源云合数据交银国际图表3预计3季度会员数环比降350万至108亿图表4预计3季度月度ARM同比增12付费会员左百万付费率右单会员月均付费左人民币同比增速右1402225161620212120151920191612018151717201517151510015141015151414121412801410141485601360101404013125-120-2-5105991059710198101112129111108130012-101Q213Q211Q223Q221Q233Q23E1Q213Q211Q223Q221Q233Q23E资料来源公司资料交银国际预测资料来源公司资料交银国际预测图表5预计3季度内容成本42亿元图表6预计3季度广告收入占比提升内容成本左百万人民币占收入比右付费会员在线广告版权分销其他100109810108000100121768677089666058589776700052505352801018201719216000501817500041956040000403000646663615662632000-502010000-10001Q213Q211Q223Q221Q233Q23E1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23E资料来源公司资料交银国际预测资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年10月18日爱奇艺IQUS图表72023年3季度业绩展望人民币百万元3Q222Q233Q23E环比同比20222023E2024E2025E总营收7471780280253728998323493420136254付费会员42114947503021917711206482171422973在线广告12471495166812345332628263956701版权分销730553518-6-292470232827042862其他12848078070-373485309133883718彭博一致预期8052324593477137126运营成本-5705-5774-584813-22319-23556-24267-25228毛利17662028217672366788792993311026毛利率24262723272930运营支出营销及行政-980-979-101233-3467-4113-4288-4481研发-476-439-4523-5-1899-1780-1884-1997运营利润310610712171301312289937614548运营利润率489591113经调整运营利润52478688713692173360645125342经调整运营利润率710117111315税前利润亏损-35237649231NM-34203630013828所得税开支抵免-43-8-74-84-184-450-574净收入-39536841814NM-118185225513254净利润率-5550679归属于爱奇艺净利润-39636541514NM-136183625393242净利润率-5550679经调整净利润18759559702191284275633174064经调整净利润率387491011彭博一致预期490248835114233经调整每股盈利元020606019015323847资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年10月18日爱奇艺IQUS图表8爱奇艺目标价及评级美元股价目标价买入中性沽出3503203002803002702402502001301501009480100707269584549500001470147014701471000100010001000----------------0111122223333444222222222222222200000000000000002222222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表9交银国际互联网行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业BIDUUS百度买入11976170004202023年05月17日广告9899HK云音乐买入844599001722023年09月26日文娱内容IQUS爱奇艺买入4656904842023年08月23日文娱内容BILIUS哔哩哔哩买入134425008602023年08月18日文娱内容TMEUS腾讯音乐买入6768702872023年08月16日文娱内容1024HK快手买入560590006062023年05月23日文娱内容MOMOUS挚文集团中性7199503212023年09月01日文娱内容772HK阅文集团中性280536002832023年08月11日文娱内容YYUS欢聚集团中性40383500-1332023年08月30日文娱内容PDDUS拼多多买入10485132002592023年10月17日电商BABAUS阿里巴巴买入8391128005252023年02月24日电商JDUS京东中性26652900882023年10月13日电商NTESUS网易买入10377121001662023年08月25日游戏700HK腾讯控股买入30000399003302023年07月19日游戏777HK网龙网络买入141418743252023年03月28日游戏3888HK金山软件中性269031001522023年08月23日游戏3690HK美团买入11370220009352023年03月27日本地生活2618HK京东物流买入93514305292023年10月13日物流DADAUS达达集团买入4137207432023年08月11日物流9699HK顺丰同城买入72111706232023年08月11日物流9923HK移卡买入146621004322023年08月25日商户服务资料来源FactSet交银国际预测截至2023年10月18日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年10月18日爱奇艺IQUS财务数据损益表百万元人民币现金流量表百万元人民币年结12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E2025E收入3055428998323493420136254税前利润601234203630013828主营业务成本2751322319235562426725228合资企业联营公司收入调整4462135100毛利304166788792993311026折旧及摊销1676613655121351189811768销售及管理费用47253467411342884481营运资本变动175861449310670107279806研发费用27951899178018841997利息调整1231646827760720经营利润44791312289937614548税费1930184450574Non-GAAP标准下的经营利润30262173360645125342其他经营活动现金流81588579647707财务成本净额1231646827760720经营活动现金流595271361738345228应占联营公司利润及亏损4462135100资本开支262174192211232其他非经营净收入费用1444871600投资活动162649349658税前利润601234203630013828其他投资活动现金流10252120120119税费9784184450574投资活动现金流1262266263265343非控股权益6118161212净利润6170136183625393242负债净变动11602693470619101908作每股收益计算的净利润6170136183625393242权益净变动5001173000Non-GAAP标准的净利润44871284275633174064其他融资活动现金流4620603000融资活动现金流29594469470619101908资产负债简表百万元人民币汇率收益损失21712247385截至12月31日202120222023E2024E2025E年初现金109413075786264638160现金及现金等价物307578626463816011133年末现金307578626463816011133有价证券134881894110821169应收账款及票据27482403267926892931财务比率其他流动资产43532703370236383685年结12月31日202120222023E2024E2025E总流动资产1152413786137861556918918每股指标人民币物业厂房及设备13451105128814801693核心每股收益77530157211229213730其他有形资产102939294905089328910全面摊薄每股收益77690156210729133720无形资产54543731719777Non-GAAP标准下的每股收益56501473316338074663其他长期资产1876521427213452165722008每股账面值65327173148761678119240总长期资产3094832263320003226632689总资产4247246048457854783551607利润率分析毛利率100230272290304短期贷款41183348299230823174EBIT利润率1474590110125应付账款88965993639863676903净利率20205577489其他短期负债946218789113321166212664总流动负债2247628130207222111222742利润率分析-Non-GAAP标准长期贷款126529568100001000010000毛利率100230272290304其他长期负债16702007200720072007经营利润率9975111132147总长期负债1432311575120071200712007净利率147448597112总负债3679939705327293311834748盈利能力股本4964250886508865088650886ROA13603405465储备及其他资本项目4445544635379233626234120ROE81623189183205股东权益51886251129631462416766ROICNA788272230245记作权益的金融工具3970000其他非控股权益8893939393净负债权益比2414797500334121总权益56736343130561471716859流动比率0505070708资料来源公司资料交银国际预测应收账款周转天数400347300300300应付账款周转天数10921218960960960下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年10月18日爱奇艺IQUS交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom62023年10月18日爱奇艺IQUS分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimited兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司武汉有机控股有限公司乐透互娱有限公司中国旅游集团中免股份有限公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司新传企划有限公司乐舱物流股份有限公司途虎养车股份有限公司北京第四范式智慧技术股份有限公司深圳市天图投资管理股份有限公司迈越科技股份有限公司及极兔速递环球有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律法则或其他规定之违反本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券本免责声明以中英文书写两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处则应以英文版本为准交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom7