2024财年2季度（2023年3季度，截至2023年9月）业绩预览：我们预计阿里巴巴收入同比增8.2%至2,242亿元（人民币，下同），较此前预测下调2%，对比市场预期收入为2,268亿元（同比增9.5%）。预计调整后EBITA 415亿元，同比增15%，利润率19%，同比提升2个百分点。
　　淘天：我们维持9月季度电商GMV/客户管理（CMR）收入分别同比增3%/4.6%的预期，对比彭博预期CMR +4.3%（截至10月11日）。统计局数据显示实物电商7-8月同比增5%/6.1%，我们估计9月增速恢复至7%（上季度GMV/实物电商增速9%/14%）。虽9月季度淡季，但用户回流及活跃度提升，新产品“万相台无界”及“百灵”8月发布后测试反馈较好，预计双十一全面开放，或有效拉动商户广告投放意愿。9月26日阿里妈妈与腾讯广告宣布深化合作，微信视频号/朋友圈/小程序可直接跳转淘天商家页面及直播间，将持续加强淘宝引流，实现商家/用户/平台共赢。
　　其他业务收入大致维持预期：1）国际：我们维持预期收入同比增39%，仍然维持高增长，主要来自速卖通Choice服务的拉动，以及Lazada、Trendyol在东南亚及土耳其市场的表现。2）本地生活：收入预期增23%;受线下流量恢复、去年高基数和暑期影响因素叠加，增速预期较上季度略有放缓，与行业表现一致。3）菜鸟：预计收入增28%，受国际物流服务加速增长拉动。4）云增速仍维持低个位数，静待恢复。5）线下商超业务增长仍承压，收入同比或降5%。
　　利润预期（EBITA）上调3%，主要受淘天利润率改善拉动：我们预期淘天利润率约46%（此前预测为44%），淘菜菜等业务持续减亏及降本增效带动显著。本地生活仍有季节性投入，菜鸟利润持续释放。
　　估值：我们维持分部加总（SOTP）目标价128美元/124港元(9988 HK/买入）。现时股价对应2023/24日历年市盈率9.5/8.4倍，对应2023年24%净利润增速，PEG仅为0.4倍，估值仍低。看好淘天流量及变现恢复趋势，以及国际电商、菜鸟的行业领先地位。维持买入评级。
　　

研究报告全文：交银国际研究公司更新互联网收盘价目标价潜在涨幅2023年10月11日美元8717美元12800468阿里巴巴BABAUS2024财年2季度业绩预览预计CMR收入增46上调利润率预期2024财年2季度2023年3季度截至2023年9月业绩预览我们预个股评级计阿里巴巴收入同比增82至2242亿元人民币下同较此前预测下调2对比市场预期收入为2268亿元同比增95预计调整后买入EBITA415亿元同比增15利润率19同比提升2个百分点1年股价表现淘天我们维持9月季度电商GMV客户管理CMR收入分别同比增BABAUS346的预期对比彭博预期CMR43截至10月11日统计局数60MSCI中国指数据显示实物电商月同比增我们估计月增速恢复至上507-85619740季度GMV实物电商增速914虽9月季度淡季但用户回流及活跃30度提升新产品万相台无界及百灵8月发布后测试反馈较好预2010计双十一全面开放或有效拉动商户广告投放意愿9月26日阿里妈妈与0腾讯广告宣布深化合作微信视频号朋友圈小程序可直接跳转淘天商家-10-20页面及直播间将持续加强淘宝引流实现商家用户平台共赢10222236231023资料来源FactSet其他业务收入大致维持预期1国际我们维持预期收入同比增39仍然维持高增长主要来自速卖通Choice服务的拉动以及Lazada股份资料Trendyol在东南亚及土耳其市场的表现2本地生活收入预期增2352周高位美元12057受线下流量恢复去年高基数和暑期影响因素叠加增速预期较上季度略52周低位美元6315有放缓与行业表现一致3菜鸟预计收入增28受国际物流服务市值百万美元21038741加速增长拉动4云增速仍维持低个位数静待恢复5线下商超业务日均成交量百万1352增长仍承压收入同比或降5年初至今变化104200天平均价美元8962利润预期EBITA上调3主要受淘天利润率改善拉动我们预期淘天利润率约46此前预测为44淘菜菜等业务持续减亏及降本增效带资料来源FactSet动显著本地生活仍有季节性投入菜鸟利润持续释放谷馨瑜CPAconniegubocomgroupcom估值我们维持分部加总SOTP目标价128美元124港元9988HK买861088009788-8045入现时股价对应202324日历年市盈率9584倍对应2023年24净利润增速PEG仅为04倍估值仍低看好淘天流量及变现恢复趋势以及国际电商菜鸟的行业领先地位维持买入评级孙梦琪mengqisunbocomgroupcom861088009788-8048财务数据一览赵丽年结3月31日202220232024E2025E2026ECFAzhaolibocomgroupcom收入百万人民币85306286868796164410582981153020861088009788-8054同比增长1891810710190净利润百万人民币136388141379171682192705211404蔡涵每股盈利人民币52885632684576528378hannacaibocomgroupcom同比增长-1886521511895861088009788-8041前EPS预测值人民币684774548292调整幅度-002710市盈率倍120113938376每股账面净值人民币3545638975426054862356280市账率倍179163149131113资料来源公司资料交银国际预测净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年10月11日阿里巴巴BABAUS图表1阿里巴巴各业务业绩预测及调整一览按季2QFY242QFY24E季度环变动3QFY243QFY24E季度环同比人民币十亿元年结3月31日调整前调整后比同比调整前调整后比变动淘天集团淘宝天猫闲鱼1688com10101010-127701389138938930客户营销管理696696-1346099299243860直营天猫超市天猫国际260260-1418034234232120批发1688com54545505454060阿里国际数字商业集团22322313902262261140LazadaAETrendyolAlibabacom零售LazadaAETrendyol17117105501731731150批发Alibabacom525255053531100本地生活集团饿了么高德164164142301671671240菜鸟集团234234128027627718200云智能集团270270800262262-3-30大文娱集团优酷大麦阿里影业5353-12053530250其他业务高鑫零售盒马阿里健康灵犀互娱银泰4944540-5-8543537187-1智能信息UC优视夸克飞猪钉钉等总收入24492408-49-22916291021100未分配0202-411-2030321280合并报表调整1641691163172189121010阿里巴巴收入22872242-482-2274727242210-1Non-GAAPEBITA淘天集团443463-6156446464090阿里国际数字商业集团0505003030本地生活集团142581111760菜鸟集团0808-501010200云智能集团090913511300505-43410大文娱集团0606003030其他业务111533122171总EBITA423428-9916306174412-2未分配1911-441817-8合并报表调整0202-2030321-540Non-GAAPEBITA402415-81536095974415-2Non-GAAPEBITA利润率淘天集团44464647阿里国际数字商业集团-2-2-1-1本地生活集团-9-15-6-10菜鸟集团4444云智能集团3322大文娱集团-12-12-7-7其他业务-2-3-2-4总EBITA17182221Non-GAAPEBITA利润率18192222资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年10月11日阿里巴巴BABAUS图表2阿里巴巴各业务业绩预测及调整一览按年FY24EFY24EFY24E变动FY25EFY25EFY25E变动FY26E人民币十亿元年结3月31日FY23调整前调整后同比调整前调整后同比FY26E同比淘天集团413245194519904953495010053789客户营销管理29053158315890344134419037559直营1022114711471201279127611013738批发20521321340233233902507阿里国际数字商业集团705889889260994994120110711零售51168268233076576512085712批发194207207702292291102509本地生活集团50263263226071471413079211菜鸟集团77596496424011191120160127914云智能集团10281041104110108810885011465大文娱集团184215215160224224402324其他业务1963208920434-2224522209-123737总收入929010348103021101133811309100123079未分配0910101801111100129合并报表调整612651696147700738657897阿里巴巴集团收入86879707961611-1106491058310-1115309Non-GAAPEBITA淘天集团189119932018712214224411124399阿里国际数字商业集团491616-6804040151019-53本地生活集团1315475-43391919-12502110菜鸟集团043434-975047483916434云智能集团14232369031313103617大文娱集团281515-4600202-90012-879其他业务6759717215554-24-153-3总EBITA16319119017022122518125011未分配1217059-51-16736713-865-3合并报表调整251010-6101111150129Non-GAAPEBITA14818318324021321718224212Non-GAAPEBITA利润率淘天集团464445454545阿里国际数字商业集团-7-2-2-4-4-2本地生活集团-26-9-12333菜鸟集团-144445云智能集团122333大文娱集团-15-7-7-1-15其他业务-3-3-3-2-2-2总EBITA181818202020Non-GAAPEBITA171919202021资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年10月11日阿里巴巴BABAUS图表3损益表预测百万人民币2QFY231FY242QFY24E环比同比3QFY24EFY23FY24EFY25EFY26E年结3月31日总收入207176234156224173-4827241486868796164410582981153020彭博一致预期22681227307096367110566441162820营业成本131210142347138374-35161837549695589262644398698597毛利759669180985799-713110577318992372382413900454422产品开发15150104659693-7-361079956744412515387257956市场营销223592704726065-41730374103496112721122221132047行政费用1059172977156-2-321156542183358995099154573其他营运开支272945102489-45-92506162181196399279924运营利润251374249040396-56155333100351170548176888199922所得税费用257260228614432351226915549344773831943489其他收益费用4503234685423171922944083428839143净利润亏损224673300031240-5-2394274772509136307177274199993Non-GAAP息税摊销前利润361644537141543-81559728147911182938216716242225Non-GAAP净利润338204492241655-72351764141379171682192705211404Non-GAAP毛利率3739384137393939Non-GAAP息税摊销前利润率1719192217192021Non-GAAP净利润率1619191916181818Non-GAAP摊薄每股盈利元13501796166020525632684576528378彭博一致预期15652096666272928185资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年10月11日阿里巴巴BABAUS图表4分部加总估值估算阿里巴巴目标价128美元124港元收入Non-GAAPEBITA估值目标价市盈率市销率阿里CY2023ECY2024ECY2023ECY2024E估值方法十亿美元十亿港元美元港元CY2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们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimited兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司武汉有机控股有限公司乐透互娱有限公司中国旅游集团中免股份有限公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司新传企划有限公司乐舱物流股份有限公司途虎养车股份有限公司北京第四范式智慧技术股份有限公司深圳市天图投资管理股份有限公司迈越科技股份有限公司及极兔速递环球有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律法则或其他规定之违反本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券本免责声明以中英文书写两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处则应以英文版本为准交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom9