2季度利润超预期：2023年2季度收入31亿元人民币（下同），超我们预期3%，同比/环比增11%/1%。受益于探探减投提效，公司整体营销费用占收入比同/环比降8/2个百分点至11%，驱动经调整净利润同比增36%至6.3亿元，好于我们/市场预期的5.4/5.3亿元，对应经调整净利率20%，同/环比升5/3个百分点。
　　 2季度，陌陌核心收入恢复同比增长。1）陌陌核心：2季度直播收入恢复同比正增长（+3%，对比1季度-13%）。增值收入同比企稳微增1%，其中新独立应用同比增44%，抵消主站下降。2）探探收入降幅收窄至3%（对比1季度为-12%），减投控本战略下，连续两季度实现经营层面盈利。
　　下半年收入承压，下调2023年全年收入预期6%至119.3亿元：管理层指引3季度收入29-30亿元，中线低于市场预期9%，主要因直播打赏情绪减弱以及8月下旬开始的产品调整。我们预计1）3季度陌陌收入同/环比降7%/5%，预计4季度叠加假期出游等影响，收入将进一步承压，长期聚焦海外新产品带来增量。2）预计探探3季度收入同/环比降15%/9%，利润端将维持盈亏平衡，长期将通过推出新的社交体验功能提升ARPPU带动增长。
　　估值：基于收入调整，我们下调2023/24年经调整净利润预测2%/4%，考虑公司现金流相对稳定，我们将估值切换为10年自由现金流折现（2024-33年），基于无风险利率4.1%，贝塔系数1.3，WACC13.4%，下调目标价至9.5美元（原为11.0美元），较现价上涨空间10%。我们认为短期内公司收入增长承压，估值提升空间有限，下调评级至中性。
　　上行风险：经济复苏带动业务恢复好于预期，新产品收入及利润增长好于预期。下行风险：陌陌核心业务调整影响高于预期。

研究报告全文：交银国际研究公司更新互联网收盘价目标价潜在涨幅2023年9月1日美元863美元950101挚文集团MOMOUS下半年收入承压下调至中性评级2季度利润超预期2023年2季度收入31亿元人民币下同超我们个股评级预期3同比环比增111受益于探探减投提效公司整体营销费用中性占收入比同环比降82个百分点至11驱动经调整净利润同比增36至63亿元好于我们市场预期的5453亿元对应经调整净利率20同年股价表现环比升53个百分点1MOMOUS120MSCI中国指数2季度陌陌核心收入恢复同比增长1陌陌核心2季度直播收入恢复100同比正增长3对比1季度-13增值收入同比企稳微增1其中8060新独立应用同比增44抵消主站下降2探探收入降幅收窄至3对40比1季度为-12减投控本战略下连续两季度实现经营层面盈利200-20下半年收入承压下调2023年全年收入预期6至1193亿元管理层指引3922123523923季度收入29-30亿元中线低于市场预期9主要因直播打赏情绪减弱以及资料来源FactSet8月下旬开始的产品调整我们预计13季度陌陌收入同环比降75预股份资料计4季度叠加假期出游等影响收入将进一步承压长期聚焦海外新产品带52周高位美元1131来增量2预计探探3季度收入同环比降159利润端将维持盈亏平衡52周低位美元432长期将通过推出新的社交体验功能提升ARPPU带动增长市值百万美元128285估值基于收入调整我们下调202324年经调整净利润预测24考日均成交量百万452虑公司现金流相对稳定我们将估值切换为10年自由现金流折现2024-年初至今变化39033年基于无风险利率41贝塔系数13WACC134下调目标价200天平均价美元919至95美元原为110美元较现价上涨空间10我们认为短期内公资料来源FactSet司收入增长承压估值提升空间有限下调评级至中性赵丽CFAzhaolibocomgroupcom上行风险经济复苏带动业务恢复好于预期新产品收入及利润增长好于861088009788-8054预期下行风险陌陌核心业务调整影响高于预期谷馨瑜CPAconniegubocomgroupcom财务数据一览861088009788-8045年结12月31日202120222023E2024E2025E收入百万人民币1457612704119311186212414孙梦琪同比增长-30-128-61-0647mengqisunbocomgroupcom净利润百万人民币20371886209521342257861088009788-8048每股盈利人民币953922103610551113同比增长-276-331241855蔡涵hannacaibocomgroupcom前EPS预测值人民币105911041149861088009788-8041调整幅度-22-45-32市盈率倍6668616057每股账面净值人民币48875274597765827220市账率倍129119105096087股息率6665737171资料来源公司资料交银国际预测净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年9月1日挚文集团MOMOUS图表1探探MAU环比降11图表2陌陌QPU环比恢复增长百万探探百万陌陌探探40341009089938990909193938935868686868478787927273026252625262580242423252220212018176050204545424139383515403231292524221020171620145000资料来源公司资料交银国际MAU季度末数值资料来源公司资料交银国际图表3收入分布222222212211128999876776665其他1045550566544111172223探探VAS333334413927283340434242探探直播656253515153陌陌VAS5149474547494646陌陌直播1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源公司资料交银国际图表4新独立社交应用收入占扣除探探VAS收入比提升至20占扣除探探VAS收入比18192011141556681Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23独立社交产品收入百万元人民币YoY300262400224225196300200182294135200248987010056188159100142140147129796604401Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源公司资料交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年9月1日挚文集团MOMOUS图表52023年2季度业绩总结百万元人民币2Q221Q232Q23环比同比交银国际差异点评预测总收入31102819313811130453陌陌27792510281712127233直播14041290144412314043新运营活动功能拉动用户人均付费略好于我们预期增值服务13221194132911112903新独立应用收入同比环比增4416其他服务54274463-192948探探3313093214-33220直播116140145425152-5增值服务2141681701-211700收入成本1798166418209117862毛利13131155131814012605毛利率42414241运营费用研发238237215-9-10233-8611380357-6-42408-13探探持续优化渠道投入新独立应营销用减少营销支出管理158138125-10-21145-14总计1007755696-8-31786-11运营收入346436645488656414运营利润率11152119税前利润478526753435863918所得税费用1461231663514191-13净利润332403587467744831归属陌陌的净亏损利润346390568466445226净利润率11141815调整后经营利润46451870937536509调整后经营利润率15182321陌陌58950768134166456探探1191432120-12716104调整后净收益464472632343653817调整后净利润率15172018摊薄每股收益元17202844682227调整后摊薄每股收益元22243133412619资料来源公司资料交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年9月1日挚文集团MOMOUS图表6财务预测百万元人民币3Q222Q233Q23E环比同比20222023E2024E2025E总收入323331382968-5-812704119311186212414陌陌289128172678-5-711335107141069711166探探341321291-9-151368121511641246彭博一致预期3257125351313013552收入成本-1886-1820-1753-4-7-7421-7041-7008-7353毛利134713181216-8-105283489048545060毛利率42424142414141研发-245-215-2192-11-1006-901-900-924营销-467-357-3591-23-2074-1473-1419-1458管理-136-125-1272-6-596-526-484-485运营费用-848-696-7051-17-3676-2900-2803-2868运营收入520645531-1821628215022602403运营利润率16211813181919税前利润625753606-20-32031249726402783所得税费用-156-166-1831118-562-657-782-813净利润469587422-28-101469184018581969归属陌陌的净亏损利润451568426-25-51484181618741985净利润率14181412151616调整后毛利润134813201217-8-105297489648605066调整后毛利润率42424142414141调整后经营利润605709597-16-12029242825202675调整后经营利润率19232016202122陌陌6486816062381241124972651探探-383230-330109148196调整后净利润536632492-22-81886209521342257调整后净利润率17201715181818彭博一致预期573215522992429摊薄每股收益元222821-26-571899398调整后摊薄每股收益元263124-23-792104105111资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年9月1日挚文集团MOMOUS图表7挚文集团MOMOUS目标价及评级资料来源FactSet交银国际预测图表13交银国际互联网行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业BIDUUS百度买入14283170001902023年05月17日广告IQUS爱奇艺买入5046903692023年08月23日文娱内容BILIUS哔哩哔哩买入151325006522023年08月18日文娱内容TMEUS腾讯音乐买入6828702762023年08月16日文娱内容1024HK快手买入642090004022023年05月23日文娱内容MOMOUS挚文集团中性8639501012023年09月01日文娱内容772HK阅文集团中性315036001432023年08月11日文娱内容YYUS欢聚集团中性34323500202023年08月30日文娱内容PDDUS拼多多买入9897111001222023年08月30日电商BABAUS阿里巴巴买入9290128003782023年02月24日电商JDUS京东中性332141002352023年05月12日电商NTESUS网易买入10348121001692023年08月25日游戏700HK腾讯控股买入32500399002282023年07月19日游戏777HK网龙网络买入152220003142023年03月28日游戏3888HK金山软件中性31303100-102023年08月23日游戏3690HK美团买入12850220007122023年03月27日本地生活DADAUS达达集团买入5407203332023年08月11日物流9699HK顺丰同城买入80011704632023年08月11日物流2618HK京东物流买入104617006252023年05月12日物流9923HK移卡买入156021003462023年08月25日商户服务9878HK汇通达网络买入296538002822023年04月12日商户服务9961HK携程集团买入30940400002932023年06月08日在线旅行社780HK同程旅行买入175822002512023年05月25日在线旅行社资料来源FactSet交银国际预测截至2023年8月31日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年9月1日挚文集团MOMOUS财务数据损益表百万元人民币现金流量表百万元人民币年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